編者按：中國(guó)股市確實(shí)應(yīng)該迎來(lái)反彈行情了。自2001年至2005年年中的熊市行情導(dǎo)致中國(guó)股市的市值蒸發(fā)了一半。在進(jìn)入2006年之后，若干個(gè)月連續(xù)昂首向上的上漲行情，似乎正在宣告大牛市的來(lái)臨。上證綜合指數(shù)在5月24日收于1591．43點(diǎn)，比去年6月的8年低點(diǎn)高出57％。雖然，與5年前的高點(diǎn)2237．49點(diǎn)相比，還有29％的差距，但這足以把投資者重新喚回證券交易大廳。然而，這輪上漲行情的本質(zhì)究竟是什么?是投資者對(duì)監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)股改措施的肯定?還是對(duì)管理層有了新的期待?

《金融時(shí)報(bào)》

中國(guó)股市：潛力與弱點(diǎn)并存

跳空高開，再高開!“五一”節(jié)后兩個(gè)交易日，中國(guó)A股一舉將近兩年的新高——上證綜指1531．16點(diǎn)踩在腳下。這只是前期行情的延續(xù)，自去年12月起，在風(fēng)雨中飄搖了近五年的中國(guó)A股，終于邁出了久違的牛步，在各路資金的推動(dòng)下，一路攻城拔寨。雖然近來(lái)新興市場(chǎng)紛紛下挫，但中國(guó)股市卻依然堅(jiān)守在兩年來(lái)的高點(diǎn)附近，再次顯示出中國(guó)股市基本不受外部因素的影響。

隨后中國(guó)股市又轟轟烈烈地重新“開張”。一年來(lái)首只以人民幣計(jì)價(jià)的A股發(fā)行受到狂熱追捧：面向散戶投資者發(fā)售的4800萬(wàn)股中工國(guó)際(CAMC Engineering)股票，已經(jīng)收到276億股的認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)。

按照常理，在一個(gè)估計(jì)有1．5億閑置農(nóng)村人口的國(guó)家里，一家不起眼的農(nóng)用機(jī)械制造商，會(huì)難以取得這么精彩的表現(xiàn)。不過(guò)，中國(guó)內(nèi)地的投資者是憋著一股勁重返股市的，他們推動(dòng)上海A股市場(chǎng)在今年頭幾個(gè)月就上漲了37％。在這波入市熱潮出現(xiàn)之前，政府出臺(tái)了一系列改革舉措，旨在逐漸消除非流通股的威脅，非流通股占中國(guó)股市市值的三分之二左右。還有，此前A股市場(chǎng)經(jīng)歷了為期2年的下滑，而同期多數(shù)新興市場(chǎng)則強(qiáng)勁上揚(yáng)。

然而，這并非光明燦爛的曙光。中國(guó)股市的結(jié)構(gòu)弱點(diǎn)仍然存在。上海股市的股票價(jià)格極少反映基本面——那些在香港兩地上市的企業(yè)，估值存在顯著差距，就印證了這一點(diǎn)。缺乏其他投資渠道，可解釋較高的流動(dòng)性。不過(guò)，本地投資者傾向于變化無(wú)常，加之缺乏一個(gè)像樣的社會(huì)福利體系，往往促使人們更多地將資金存入銀行，而非用于投資。

對(duì)老股民來(lái)說(shuō)，本周投資者爭(zhēng)購(gòu)股票的狀況，讓他們回想起上世紀(jì)90年代初期中國(guó)內(nèi)地股市的情景。當(dāng)時(shí)，警察要靠警棍來(lái)維持排隊(duì)買股票人群的秩序。目前，以流通股計(jì)算，中國(guó)內(nèi)地股市的總市值相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的10％，而香港股市的總市值是其GDP的6倍以上。也許，市場(chǎng)對(duì)于農(nóng)用設(shè)備制造商這樣傳統(tǒng)企業(yè)的熱情，并不奇怪。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》

為上市做好準(zhǔn)備

2006年5月18日，中國(guó)監(jiān)管層宣布重新啟動(dòng)上海和深圳兩市的首次公開發(fā)行(IPO)，這兩個(gè)市場(chǎng)自去年5月，中國(guó)政府覺(jué)得將2500億的非流通股份轉(zhuǎn)為流通股以來(lái)就停止了新股上市。為了幫助市場(chǎng)消化這些股份，新股上市自然暫時(shí)告一段落。現(xiàn)在分析師們普遍預(yù)計(jì)將有一輪潮水般IPO，據(jù)悉已經(jīng)有超過(guò)30家公司在為數(shù)月后IPO而排隊(duì)了。

重新啟動(dòng)IPO，這似乎是件值得高興的事。的確，投資者對(duì)此頗為認(rèn)可，他們將上海股市的股指推至18個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)。而長(zhǎng)達(dá)一年暫停新股發(fā)行做法的終結(jié)，是否會(huì)為中國(guó)股市進(jìn)一步攀升掃清道路呢?

中國(guó)國(guó)內(nèi)股市自去年12月份起開始上漲，而在此前的4年半里，大部分時(shí)間處于跌勢(shì)。而在國(guó)內(nèi)股市最近一輪的上漲之前，有關(guān)部門推行了一系列結(jié)構(gòu)改革，旨在解決懸而未決的非流通股問(wèn)題。這些股份大部分由政府機(jī)構(gòu)持有，約占中國(guó)股市總市值的三分之二。

不過(guò)，近來(lái)繁榮的中國(guó)股市，依然顯得較為脆弱。中國(guó)債券和股票市場(chǎng)的規(guī)模非常小，如不包括政府持有的不可交易的“法人股”，股票市場(chǎng)的總市值僅相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的17％，而化其他新興市場(chǎng)國(guó)家這個(gè)比率為60％，甚至更高。公司債券市場(chǎng)僅相當(dāng)于GDP的1％，在其他新興市場(chǎng)則平均高達(dá)50％。由于大量規(guī)定的限制——比如發(fā)行過(guò)程需要一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間、對(duì)公司債利率水平的限制以及由政府決定哪家公司可以上市——使股票和債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了制約。

而且，就是這樣一個(gè)小規(guī)模的資本市場(chǎng)也基本是國(guó)有業(yè)一統(tǒng)天下。直到幾年前，國(guó)家監(jiān)管部門仍然根據(jù)行業(yè)政策選擇上市公司，如今公司債券的發(fā)行也仍由政府控制。雖然股票上市標(biāo)準(zhǔn)的獨(dú)立性相對(duì)提高了，不過(guò)政府監(jiān)管部門仍掌管著決定公司能否上市的生殺大權(quán)。迄今為止，幾乎沒(méi)有一家公司在首次上市時(shí)是私人控股性質(zhì)的企業(yè)，盡管有些公司在上市后進(jìn)行了私有化改造。

中國(guó)企業(yè)需要更發(fā)達(dá)的股票和債券市場(chǎng)，這樣銀行有了競(jìng)爭(zhēng)者，而企業(yè)也可以選擇更好的融資工具。在我們的基準(zhǔn)國(guó)，企業(yè)約60％的債務(wù)來(lái)自債券市場(chǎng)，只有40％來(lái)自銀行貸款。如果中國(guó)企業(yè)也能擁有多樣化的融資工具，那么每年的資金成本可減少140億美元。中國(guó)股票市場(chǎng)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)還可以為上市公司再減少15億美元成本。中國(guó)家庭也將從中獲益，因?yàn)閺呐畈l(fā)展的股票和債券市場(chǎng)可以開發(fā)出比銀行存款更具吸引力的金融產(chǎn)品，比如共同基金、退休基金和保險(xiǎn)。