編者按:美國(guó)私人股本集團(tuán)凱雷試圖取得國(guó)有企業(yè)徐工機(jī)械的控股權(quán)，這樁交易被稱為中國(guó)有史以來(lái)最大的私人股本交易。而凱雷的競(jìng)購(gòu)對(duì)手三一重工總裁向文波則認(rèn)為，這是傷害中國(guó)經(jīng)濟(jì)主權(quán)的舉動(dòng)。由此引發(fā)了一場(chǎng)熱熱鬧鬧、沸沸揚(yáng)揚(yáng)的關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)自主權(quán)大討論。六部委聯(lián)合出臺(tái)了《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，也被普遍解讀為監(jiān)管部門對(duì)這場(chǎng)討論的官方態(tài)度，表明“中國(guó)政府似乎正重新考慮涉及外國(guó)投資者的國(guó)企私有化問(wèn)題”，將對(duì)“外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的‘廣度與深度’進(jìn)行宏觀調(diào)控”。

《金融時(shí)報(bào)》

中國(guó)企業(yè)收購(gòu)新規(guī)圈點(diǎn)

隨著中國(guó)政府公布一系列有關(guān)外商投資和收購(gòu)活動(dòng)的新法規(guī)，隊(duì)伍日益龐大的駐華公司法律顧問(wèn)們勢(shì)必度過(guò)一個(gè)繁忙的夏季。

中國(guó)政府修訂相關(guān)法律的原因之一，是它意識(shí)到有必要更好地監(jiān)管涉及中國(guó)公司的收購(gòu)活動(dòng)。

7月末，作為中國(guó)上市公司的監(jiān)管部門，中國(guó)證監(jiān)會(huì)(CSRC)公布了一套最新的《上市公司收購(gòu)管理辦法》，并定于今年9月1日起施行。此外，中國(guó)商務(wù)部等多個(gè)部委近日發(fā)布《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，將首次允許外國(guó)集團(tuán)使用股權(quán)收購(gòu)中國(guó)公司。

然而，律師們表示，公司高管和金融家們不應(yīng)對(duì)中國(guó)企業(yè)領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放過(guò)于樂(lè)觀。他們進(jìn)一步說(shuō)，證監(jiān)會(huì)公布的法律修訂稿中，既有明確、詳細(xì)的規(guī)則變動(dòng)，也包括籠統(tǒng)、模糊的條文內(nèi)容。其中引人注意的一條是:當(dāng)外資試圖收購(gòu)中國(guó)關(guān)鍵行業(yè)的企業(yè)、擁有知名品牌的企業(yè)或影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的企業(yè)時(shí)，需要得到中央政府的批準(zhǔn)。

一位駐華律師表示:“這是典型的中國(guó)式監(jiān)管。法律條文把大多數(shù)可能性包括在內(nèi)，而法律的實(shí)施則完全取決于當(dāng)局愿意如何解釋這些修訂變動(dòng)。而如果監(jiān)管條文定得太寬泛，可能會(huì)影響外國(guó)投資的總體水平?！?/p>

律師們還表示，有關(guān)收購(gòu)要約規(guī)定的修訂，可能會(huì)刺激收購(gòu)活動(dòng)。理論上講，自9月起，將可能出現(xiàn)收購(gòu)一家企業(yè)非全部股份的收購(gòu)要約。而在現(xiàn)行規(guī)定下，如果收購(gòu)者購(gòu)入一家公司30%的股權(quán)，則它必須發(fā)出收購(gòu)該公司全部剩余股份的全面收購(gòu)要約。

新的規(guī)定中將允許收購(gòu)人發(fā)出部分收購(gòu)要約，增持上市公司至少5%的股份——實(shí)際上是允許收購(gòu)人在不完全擁有該公司的情況下取得控制權(quán)。

新規(guī)定還擴(kuò)大了收購(gòu)活動(dòng)中“一致行動(dòng)人”的定義，而管理層收購(gòu)將接受更嚴(yán)格的審查。證監(jiān)會(huì)還將考查收購(gòu)人的財(cái)務(wù)實(shí)力和債務(wù)水平，所有收購(gòu)中國(guó)上市公司的活動(dòng)，將處于中國(guó)大陸法院的管轄范圍內(nèi)，而不是像目前這樣可以接受香港或新加坡法院的管轄。此外，新規(guī)定加大了外國(guó)人在華投資互聯(lián)網(wǎng)的難度，同時(shí)，政府還在機(jī)械行業(yè)給外國(guó)投資者平添了一些難度。

銀行家們表示，根據(jù)這些法案，證監(jiān)會(huì)將擁有極大的管理收購(gòu)活動(dòng)的權(quán)力，而在涉及銀行業(yè)領(lǐng)域時(shí)，其權(quán)力甚至可能高于中國(guó)銀監(jiān)會(huì)(CBRC)。英國(guó)年利達(dá)律師事務(wù)所(Linklaters)大中華區(qū)管理合伙人邵子力表示:“這些新辦法將更好地監(jiān)管并購(gòu)活動(dòng)，不過(guò)，證監(jiān)會(huì)如何行使它的新權(quán)力將令人關(guān)注?！?/p>

同時(shí)，商務(wù)部正擴(kuò)大其審批外資收購(gòu)中國(guó)國(guó)有和私營(yíng)企業(yè)的權(quán)力。收購(gòu)人將必須讓商務(wù)部相信，它們不會(huì)威脅中國(guó)的“經(jīng)濟(jì)安全”——這種措辭將給予中國(guó)一個(gè)潛在的方便托辭。這一規(guī)定涉及的交易無(wú)論規(guī)模大小，都一視同仁。

《華爾街日?qǐng)?bào)》

為外國(guó)投資者設(shè)置新障礙

近幾個(gè)月來(lái)，中國(guó)政府一直在為外國(guó)投資者設(shè)置新的障礙，包括加大對(duì)外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的審查力度，并擬針對(duì)外資進(jìn)入銀行、零售以及制造業(yè)等一系列領(lǐng)域推出限制性規(guī)定。

中國(guó)并非是在一股排外浪潮的推動(dòng)下采取上述行動(dòng)的，此舉的背后動(dòng)機(jī)是要幫助中國(guó)企業(yè)拓展生存空間，以及防止貧富分化等國(guó)內(nèi)問(wèn)題出現(xiàn)惡化。

中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人堅(jiān)持說(shuō)，作為多年來(lái)接受外商直接投資最多的發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的中國(guó)并未對(duì)外來(lái)投資關(guān)上大門。不過(guò)，由于這些新的限制性規(guī)定是伴隨著中國(guó)一系列更為廣泛的政策變革而推出，并非僅僅是為了懲罰某些外資企業(yè)的權(quán)宜之計(jì)，因此對(duì)外國(guó)公司來(lái)說(shuō)，這有可能是一個(gè)更值得擔(dān)憂的事態(tài)發(fā)展。

事實(shí)上，外資企業(yè)目前在中國(guó)市場(chǎng)享有的經(jīng)營(yíng)自由度是很少有哪個(gè)發(fā)展中國(guó)家可以比擬的。自從2001年加入世界貿(mào)易組織以來(lái)，中國(guó)已經(jīng)有系統(tǒng)地廢除了許多阻礙外資公司進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的障礙。中國(guó)目前大約有28萬(wàn)家外商投資企業(yè)，從遞送包裹、制造汽車到出售牙刷，這些企業(yè)在中國(guó)幾乎無(wú)所不為。

然而，中國(guó)近來(lái)表現(xiàn)出來(lái)的內(nèi)向傾向不禁使人對(duì)中國(guó)的開(kāi)放政策產(chǎn)生了質(zhì)疑。人們?nèi)找鎿?dān)心，一旦中國(guó)在今年年底履行完了它對(duì)WTO的大多數(shù)承諾，中國(guó)推進(jìn)市場(chǎng)開(kāi)放改革的步伐有可能顯著放慢，甚至?xí)耆Ｖ埂?/p>

不過(guò)，監(jiān)管政策的連續(xù)調(diào)整以及批評(píng)外資企業(yè)之聲的加大恰巧發(fā)生在中國(guó)的優(yōu)先發(fā)展目標(biāo)正在經(jīng)歷一次較大轉(zhuǎn)變之際。中國(guó)國(guó)家主席胡錦濤和總理溫家寶自2003年以來(lái)一直強(qiáng)調(diào)，他們希望中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠更具可持續(xù)性，更加依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，并能減少對(duì)資源的消耗。與更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度以及出口對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用的前一屆政府相比，這是一種政策轉(zhuǎn)變。政府最近公布了其最新制定的五年計(jì)劃，計(jì)劃要求各方共同努力以確保中國(guó)企業(yè)能夠真正具備21世紀(jì)的水平，如擁有自有專利和商標(biāo)以及知名品牌等。

從中國(guó)政府的很多政策規(guī)定來(lái)看，他們對(duì)外商投資的要求越來(lái)越高。7月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布新的上市公司收購(gòu)制度，規(guī)定對(duì)上市公司的并購(gòu)不得損害國(guó)家安全和社會(huì)公眾利益。

中國(guó)商務(wù)部也頒布條例稱，外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)并取得實(shí)際控制權(quán)，涉及重點(diǎn)行業(yè)、存在影響或可能影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全因素或者導(dǎo)致?lián)碛旭Y名商標(biāo)或中華老字號(hào)的境內(nèi)企業(yè)實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移的，當(dāng)事人應(yīng)就此向商務(wù)部進(jìn)行申報(bào)。部分律師指出，該條例賦予了政府干涉交易的更大權(quán)力。

分析師和業(yè)內(nèi)人士指出，中國(guó)的市場(chǎng)開(kāi)放程度已經(jīng)讓本地企業(yè)開(kāi)始擔(dān)心它們?cè)谕馍谈?jìng)爭(zhēng)下的生存能力。與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)向海外擴(kuò)張的初期行動(dòng)也受到了政治阻礙，并因自身的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)不足而受到束縛。隨著越來(lái)越多的人對(duì)中國(guó)的低成本出口提出指責(zé)，聲稱這導(dǎo)致了美國(guó)和歐洲制造業(yè)就業(yè)的大量流失，中國(guó)在很多人眼中似乎越來(lái)越難以給外資企業(yè)帶來(lái)好處。

【各抒己見(jiàn)】

美國(guó)商務(wù)部負(fù)責(zé)國(guó)際貿(mào)易的副部長(zhǎng)富蘭克林·雷文凱(Franklin Lavin):北京在處理投資和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的做法存在著變化的可能性，即政策朝著經(jīng)濟(jì)民族主義和干涉主義的方向變化，我們認(rèn)為這沒(méi)有益處。政府進(jìn)行干預(yù)、人為地選出獲勝者，那么未被選中的人很自然會(huì)感到不公平，同時(shí)在設(shè)定技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，也常常會(huì)使人錯(cuò)過(guò)最佳決策。

摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂芬·羅奇（Stephen Roach）:事實(shí)上，正如觀察歐洲企業(yè)界的人士所了解的那樣，在多數(shù)國(guó)家，外國(guó)人高調(diào)的收購(gòu)——特別是在有私人股本參與時(shí)——都會(huì)引發(fā)憤怒情緒。在中國(guó)，人們當(dāng)然也可以找到反對(duì)外資收購(gòu)的一些具體的短期原因。企業(yè)收購(gòu)，特別是對(duì)國(guó)有企業(yè)的收購(gòu)，以前一直是很罕見(jiàn)的。盡管長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)一直大舉接納外國(guó)直接投資，但這些外資多流入合資企業(yè)，國(guó)內(nèi)企業(yè)幾乎無(wú)一落入外資手中。

經(jīng)濟(jì)學(xué)人集團(tuán)智庫(kù)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅賓·鮑(Robin Bew):在其背后，可能還隱藏著一種報(bào)復(fù)心理。在中國(guó)國(guó)有石油公司中海油競(jìng)購(gòu)美國(guó)公司優(yōu)尼科的過(guò)程中，美國(guó)政府的處理方式激怒了一些中國(guó)政府官員。我們不應(yīng)對(duì)北京過(guò)于苛刻。去年美國(guó)政府阻止中海油收購(gòu)優(yōu)尼科之后，沒(méi)有一個(gè)美國(guó)人有資格對(duì)北京說(shuō)教自由市場(chǎng)。美國(guó)不也有外商投資委員會(huì)，評(píng)估外資并購(gòu)對(duì)國(guó)家安全的影響，并可據(jù)此建議總統(tǒng)否決某項(xiàng)交易？那么中國(guó)也能仿效這種做法。

高偉紳律師事務(wù)所香港辦事處高級(jí)合伙人符國(guó)成(Terence Foo):中國(guó)最近的這些舉動(dòng)，似乎反映出中國(guó)國(guó)內(nèi)日益上升的、反對(duì)外國(guó)人控制國(guó)有企業(yè)的保護(hù)主義態(tài)度。中國(guó)發(fā)現(xiàn)，它需要在吸引外國(guó)投資者以重組其缺乏活力的國(guó)有企業(yè)，與支持強(qiáng)大的本土企業(yè)做大做強(qiáng)之間進(jìn)行權(quán)衡。而具有諷刺意味的是，正是為了自身的發(fā)展壯大，國(guó)有企業(yè)的管理層才往往更為歡迎私人股本基金等金融投資者，而非外國(guó)戰(zhàn)略投資者。本土企業(yè)可以利用私人股本基金打造它們的品牌，并發(fā)揮管理層的潛力。

雷鳥(niǎo)商學(xué)院亞太區(qū)副院長(zhǎng)蘭達(dá)麗·琳敦(Nandani Lynton):這表明了一種文化上的轉(zhuǎn)變。10年前，中國(guó)迫切需要國(guó)外的幫助和技能。如今，既然中國(guó)對(duì)于自己在現(xiàn)代世界蓬勃發(fā)展的能力更有信心了，吸引外商投資也已不是中國(guó)的首要任務(wù)了，那么完全可以對(duì)外商投資者嚴(yán)格一點(diǎn)兒。此外，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)變得比以往任何時(shí)候都更加復(fù)雜，中國(guó)政府也在摸索處理這種政策問(wèn)題的方法。