目的：消滅對手

由于人民幣升值，以及在裝備制造領(lǐng)域內(nèi)，國內(nèi)各細(xì)分行業(yè)已經(jīng)陸續(xù)有企業(yè)逐步具備和跨國公司相抗衡的實力，跨國公司開始了對中國企業(yè)的直接并購，其目的是消滅競爭對手，甚至控制裝備制造業(yè)中的某一個子行業(yè)。

跨國公司在并購時一般有三個要求：必須控股，并購對象必須是行業(yè)龍頭企業(yè)，未來收益率必須超過15％。這三點已經(jīng)成為跨國公司目前在中國收購活動的基本要求。2003年以來的多項并購案例全部證明了這一規(guī)律。

如果仔細(xì)分析一下諸多的并購案例，便不難發(fā)現(xiàn)：那些看上去實力雄厚的跨國公司在收購了國內(nèi)企業(yè)后，大多既不輸入先進(jìn)技術(shù)，也不進(jìn)行大的投資以擴大規(guī)模，大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營績效并未有多大改觀，而品牌和核心技術(shù)反倒被跨國公司控制，從此在市場上再也聽不到自主品牌的聲音了。這與當(dāng)年的中國家化行業(yè)被外資并購及其并購后的遭遇，如出一輒。

價值低估為升值潛力埋伏筆

跨國公司包括國際財務(wù)型投資者加快追逐國內(nèi)龍頭企業(yè)，還有一個很重要的原因是：中國的產(chǎn)業(yè)資本定價偏低。中國經(jīng)濟擁有巨大的增長潛力，同時人民幣也存在升值的空間，跨國公司均認(rèn)為，如果嫁接跨國公司成熟的經(jīng)營管理技巧和先進(jìn)技術(shù)，中國企業(yè)在未來的一段時期內(nèi)預(yù)期回報將較高，而由于缺乏有效管理，國內(nèi)企業(yè)的價值被低估了。據(jù)統(tǒng)計，美國納斯達(dá)克上市公司正常的市凈率一般在3左右，而國內(nèi)企業(yè)僅為1．5，這說明國外企業(yè)的資本營運及盈利能力比國內(nèi)企業(yè)強，也即國內(nèi)企業(yè)的獲利能力還有巨大的提升可能性，這是跨國公司競相追逐中國企業(yè)的重要原因。

為什么國內(nèi)企業(yè)的定價偏低？這與國內(nèi)投資者的視野狹窄不無關(guān)系。理論上講，企業(yè)的價值有多種，有基于未來現(xiàn)金流的價值，有基于資產(chǎn)的價值，也有在一個開放的體系中，身處產(chǎn)業(yè)鏈條中某一個環(huán)節(jié)所特有的并購價值，還有基于選擇權(quán)的價值等等。

當(dāng)外國投資者在全球產(chǎn)業(yè)鏈條中，看到了中國發(fā)展的未來潛力，或是人民幣升值的巨大空間，看到了進(jìn)入并掌控一個中國的產(chǎn)業(yè)對其未來發(fā)展有多么重要之后，其給出的定價明顯高于國內(nèi)定價就不足為奇了。不久前，多家外資銀行并購廣東發(fā)展銀行時，最高出價近300億元，而與之差不多的深圳發(fā)展銀行目前國內(nèi)給的市值僅120億元，兩者相差近1倍。就實際經(jīng)營績效看，兩家銀行遠(yuǎn)沒有這么大的差距，而其中的差額，就是外國投資者為獲得進(jìn)入中國銀行業(yè)而愿意支付的溢價。不難看出，外資看中的并不是廣發(fā)行的現(xiàn)有資產(chǎn)，而是進(jìn)入中國銀行業(yè)的一個準(zhǔn)入證。

與之相同，跨國公司并購了國內(nèi)裝備制造行業(yè)的龍頭企業(yè)后，無疑也可以享有與銀行業(yè)類似的壟斷利潤。所不同的是，裝備制造行業(yè)是競爭性行業(yè)，靠的是品牌，而銀行業(yè)靠的是國家的準(zhǔn)入保護。需要說明的是，裝備制造業(yè)是一個很復(fù)雜的行業(yè)，其細(xì)分行業(yè)極多，很多子行業(yè)就是一個產(chǎn)品，由于這一特點，收購了這個子行業(yè)中的龍頭企業(yè)，也就相當(dāng)于收購了這個子行業(yè)，從而可以享有壟斷利潤。

可以預(yù)見，如果人民幣持續(xù)升值，而國家對外資并購逐步放開的話，在外資并購的推動下，國內(nèi)外定價水平將趨于一致，而國內(nèi)龍頭裝備制造企業(yè)也將踏上持續(xù)的價值回歸之路。

看中管理層尤甚控股權(quán)

因管理不善導(dǎo)致業(yè)績不佳，是國內(nèi)裝備制造企業(yè)被頻頻出售的重要原因。

目前，國內(nèi)裝備制造企業(yè)大多數(shù)業(yè)績不佳，其中少數(shù)的國有龍頭企業(yè)由于體制束縛，經(jīng)營和管理績效低下，在長期搞不上去的情況下，地方政府甚至普遍出現(xiàn)了一賣了之的心理。如最近的徐工機械被徐州市政府轉(zhuǎn)賣了85％股權(quán)給凱雷投資，即是一例。

跨國公司追逐國內(nèi)企業(yè)，大多要求控制權(quán)，其實這只是一個表面現(xiàn)象，比控制權(quán)更重要的是選擇一個好的經(jīng)營團隊。管理者才是最終對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生重大影響的關(guān)鍵因素。這也是跨國公司并購國內(nèi)企業(yè)的幾乎所有案例中，均提到保留管理層多年不變的深層原因。即使最近的徐工機械的并購也不例外。

管理不善似乎是我國裝備制造業(yè)績效低下甚至最終被賣給外資的原因所在。但相同的管理層，在不同資本下所發(fā)揮的作用卻有天地之差，這提示我們，管理層的經(jīng)營能力、管理層的穩(wěn)定與激勵機制，才是促使一個企業(yè)脫胎換骨的關(guān)鍵。

責(zé)任編輯 張柏