一、俄羅斯國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)作的私有化經(jīng)濟(jì)背景
　　
　　俄羅斯國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)作是在其經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的大環(huán)境下展開的。俄羅斯國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)作與俄羅斯國(guó)有資產(chǎn)私有化進(jìn)程密切相關(guān)。大體經(jīng)歷了三個(gè)階段。
　　第一階段，即“證券私有化”階段。1992年12月至1994年6月，以《俄羅斯聯(lián)邦國(guó)有及市有企業(yè)私有化綱要基本原則》的頒布為標(biāo)志，俄羅斯政府推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，實(shí)行“休克療法”，決定把單一的公有制經(jīng)濟(jì)改造為多種所有制形式的混合經(jīng)濟(jì)，進(jìn)行了大規(guī)模的私有化運(yùn)動(dòng)，以向全民發(fā)放私有化證券方式，開始將國(guó)有資產(chǎn)私有化或非國(guó)有化。這一時(shí)期，俄羅斯政府給每個(gè)俄羅斯公民（從老人到小孩）免費(fèi)發(fā)放了1萬盧布的國(guó)有資產(chǎn)私有化證券，作為每個(gè)公民持有的將要私有化的無固定對(duì)象的國(guó)有資產(chǎn)的股權(quán)，再在私有化過程中，折股到具體國(guó)有企業(yè)身上。
　　第二階段，是“貨幣私有化”階段，即“證券私有化”結(jié)束之后至1999年。由于“證券私有化”沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，俄羅斯某些利益群體對(duì)證券私有化的抵制，更由于俄羅斯政府財(cái)政困難，開始對(duì)國(guó)有資產(chǎn)“改分為賣”。這一時(shí)期，俄羅斯政府采取授權(quán)私人商業(yè)銀行、進(jìn)場(chǎng)交易（抵押拍賣）、發(fā)行短期債券以及國(guó)有股份托管等方式，把大型國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)或股份，或低價(jià)抵押給寡頭私人商業(yè)銀行換取現(xiàn)金，或委托私人管理經(jīng)營(yíng)。
　　第三階段，即治理整頓階段。自2000年至今，俄羅斯政府以尤科斯石油公司為突破口，重新獲得了國(guó)家對(duì)能源和其他經(jīng)濟(jì)命脈的控制權(quán)，以便借助核大國(guó)和資源大國(guó)的雙重優(yōu)勢(shì)，重新崛起。同時(shí)政府告誡企業(yè)“經(jīng)營(yíng)要透明”、“應(yīng)向社會(huì)做出更多回報(bào)”，打消寡頭干預(yù)政治的欲望，建立健全法律制度，徹底治理和整頓其國(guó)有資產(chǎn)私有化過程中出現(xiàn)的種種不良現(xiàn)象，如“寡頭私有化”等，維護(hù)國(guó)家政治和經(jīng)濟(jì)安全，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。
　　總之，在俄羅斯進(jìn)行私有化變革過程中，由于其改革、穩(wěn)定和發(fā)展的關(guān)系處理未能順應(yīng)形勢(shì)，政府準(zhǔn)備不足，實(shí)施這樣一場(chǎng)需要全力部署、精心策劃的國(guó)有資產(chǎn)分配過程未能徹底，最終“私有化得不公平”，大量?jī)?yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)沒有進(jìn)入私有化交易程序，卻通過一些缺少監(jiān)督的抵押貸款、全權(quán)委托銀行等做法，被一些特殊利益群體占有。但是，在此期間，俄羅斯承襲了前蘇聯(lián)的公民社會(huì)保障制度，并參照西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的做法做了相應(yīng)完善，如政府和企業(yè)承擔(dān)公民的醫(yī)療、退休和失業(yè)保險(xiǎn)，義務(wù)教育制度等，使得其社會(huì)在動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)變革中一直保持穩(wěn)定。俄羅斯國(guó)有企業(yè)的資本運(yùn)作就是在這樣的私有化進(jìn)程和不完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的大環(huán)境下開展起來。
　　
　　二、俄羅斯資本市場(chǎng)發(fā)育情況和企業(yè)組織形式
　　
　?。ㄒ唬┒砹_斯資本市場(chǎng)發(fā)育情況
　　俄羅斯資本市場(chǎng)發(fā)育始自1992年俄羅斯市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革之后，伴隨著國(guó)有企業(yè)私有化進(jìn)程，俄羅斯股份公司發(fā)展迅速，股票等證券交易大量增加，催生了俄羅斯資本市場(chǎng)的相應(yīng)發(fā)展。但由于被私有化的國(guó)有企業(yè)除能源企業(yè)外多屬資質(zhì)不良的企業(yè)，其進(jìn)行資本運(yùn)作的規(guī)模仍比較小。
　　俄羅斯銀行業(yè)在私有化運(yùn)動(dòng)中發(fā)展很快，為企業(yè)資本運(yùn)作提供了充分的條件。前蘇聯(lián)時(shí)期五大國(guó)有銀行（中央銀行、儲(chǔ)蓄銀行、工業(yè)建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)工業(yè)銀行和社會(huì)文化銀行）除中央銀行保留外，其他銀行均實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)多元化?，F(xiàn)在俄羅斯有將近2萬家銀行。莫斯科銀行間的外匯交易所1993年5月開辦了國(guó)債交易，1996年開始了企業(yè)證券的交易。
　　俄羅斯自1992年7月開始取消多種匯率，實(shí)行單一的市場(chǎng)匯率體制。1999年6月后，俄羅斯連接著全國(guó)8大區(qū)域性外匯交易所統(tǒng)一了外匯交易系統(tǒng)，主要包括美元及歐元實(shí)時(shí)交易。每天交易結(jié)束之后，確定平均匯率，該匯率即成為俄羅斯銀行正式外匯牌價(jià)。俄羅斯外匯市場(chǎng)的開放，為國(guó)際資本進(jìn)入俄羅斯創(chuàng)造了條件，同時(shí)也培植了多個(gè)外資在其國(guó)內(nèi)的國(guó)際金融投資公司。這些公司的主要任務(wù)就是進(jìn)行資本運(yùn)作。
　　目前，俄羅斯資本市場(chǎng)上還沒有形成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。
　　（二）俄羅斯企業(yè)的基本組織形式
　　1．俄羅斯的國(guó)有企業(yè)形式
　　2002年，俄羅斯頒布的關(guān)于國(guó)家和地區(qū)聯(lián)合企業(yè)的聯(lián)邦法對(duì)其國(guó)有企業(yè)作了規(guī)定。按所有權(quán)分，俄羅斯的國(guó)有企業(yè)分三級(jí)，一是由聯(lián)邦為出資人的聯(lián)邦聯(lián)合企業(yè)，二是以俄羅斯加盟主體或俄羅斯聯(lián)邦所屬州為出資人的國(guó)家聯(lián)合企業(yè)，三是以市縣為出資人的地方聯(lián)合企業(yè)。聯(lián)合企業(yè)的所有權(quán)不能分割，不可以出售。這類企業(yè)只能經(jīng)營(yíng)國(guó)家要求經(jīng)營(yíng)的范圍。
　　這些聯(lián)合企業(yè)又分經(jīng)營(yíng)型和管理型聯(lián)合企業(yè)兩種。經(jīng)營(yíng)型聯(lián)合企業(yè)自己制定經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，選擇市場(chǎng)和供應(yīng)商，自主定價(jià)和銷售產(chǎn)品。所得利潤(rùn)，一部分通過稅收上繳國(guó)家，一部分交給出資人，一部分企業(yè)留用。企業(yè)以財(cái)產(chǎn)對(duì)債務(wù)負(fù)責(zé)，出資人對(duì)債務(wù)不負(fù)責(zé)。如供水企業(yè)。管理型企業(yè)又稱為公有財(cái)產(chǎn)企業(yè)。企業(yè)由出資人制定計(jì)劃，規(guī)定產(chǎn)品數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、品種、價(jià)格和工人數(shù)量。這類企業(yè)首先滿足出資人訂貨，然后才能接市場(chǎng)定單，出資人對(duì)企業(yè)債務(wù)負(fù)連帶責(zé)任。企業(yè)利潤(rùn)除納稅外由出資人決定如何使用。如軍工企業(yè)。
　　2．合作方式企業(yè)，分完全合作方式、信任合作方式和簡(jiǎn)單合作方式三種形式
　　完全合作方式企業(yè)是獨(dú)立法人企業(yè)，其所有合作伙伴對(duì)企業(yè)負(fù)完全責(zé)任，企業(yè)所有權(quán)歸合作者共有，合作伙伴完全參與經(jīng)營(yíng)，合作者之間是互相信任關(guān)系，企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須征得所有合作者的同意。這是俄羅斯最自由的企業(yè)方式，法律對(duì)合作者出資沒有規(guī)定。企業(yè)合作者除在本企業(yè)經(jīng)營(yíng)外，不得參與其他同類企業(yè)。企業(yè)的最高管理層是所有合作者參加的委員會(huì)，不管出資多少，每人一票。這種形式的企業(yè)目前在俄羅斯很少，因?yàn)槎砹_斯人不愿意拿自己的財(cái)產(chǎn)或現(xiàn)金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資了。
　　信任合作方式企業(yè)是獨(dú)立法人企業(yè)，其投資人分完全參與者和不完全參與者兩種。完全參與者既投資也參與經(jīng)營(yíng)，不完全參與者只投資不經(jīng)營(yíng)。完全參與者對(duì)企業(yè)負(fù)完全責(zé)任，不完全參與者只對(duì)投資部分負(fù)有責(zé)任。進(jìn)入最高管理層的只能是完全參與者。投資者有權(quán)獲取與企業(yè)有關(guān)的商業(yè)信息和分紅。滿一個(gè)年度后，投資者除獲取分紅外，如不想?yún)⑴c可以撤資。這種在官方看似乎不多，但在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中卻大量存在，尤其在小企業(yè)。因?yàn)檫@種企業(yè)方式為企業(yè)擴(kuò)大了資金來源。
　　簡(jiǎn)單合作方式企業(yè)不具有獨(dú)立法人地位，但俄羅斯聯(lián)邦民法典仍稱其為企業(yè)。這種企業(yè)采取的是特別的合同形式，不需要在官方注冊(cè)，時(shí)限性較強(qiáng)。這種形式的存在是為了完成某一任務(wù)，必須成立企業(yè)，參與者根據(jù)合同結(jié)算，合同必須注明獲取利潤(rùn)是合作的目的。任務(wù)完成后即告結(jié)束。因此該形式企業(yè)可以有各種法人或自然人參加。參與該形式的多是教育、醫(yī)療等國(guó)有機(jī)構(gòu)，對(duì)私有企業(yè)來說，這種企業(yè)的好處是納稅較少。
　　3．合資方式企業(yè)，分有限責(zé)任公司（或附加責(zé)任公司）、股份有限公司、股份合作制企業(yè)三種形式。其中附加責(zé)任公司的出資人除以出資對(duì)企業(yè)負(fù)有限責(zé)任外，其自己的財(cái)產(chǎn)對(duì)企業(yè)也要承擔(dān)一部分責(zé)任
　　這類企業(yè)的共同特點(diǎn)是以獲取利潤(rùn)為目的，股東不限人數(shù)，企業(yè)要有資本金，可以以現(xiàn)金或財(cái)產(chǎn)權(quán)出資。財(cái)產(chǎn)的價(jià)格由自己評(píng)估，如果是不動(dòng)產(chǎn)的評(píng)估還需要國(guó)家機(jī)構(gòu)認(rèn)定。股東對(duì)企業(yè)負(fù)有限責(zé)任。在俄羅斯相當(dāng)普遍的是有限責(zé)任公司，股份有限公司的注冊(cè)最難，其他企業(yè)在稅務(wù)機(jī)關(guān)登記即可，股份有限公司除在稅務(wù)機(jī)關(guān)登記外，還要在國(guó)家金融部門審查登記。俄羅斯國(guó)有聯(lián)合企業(yè)既不是合作企業(yè)也不是合資企業(yè)，但國(guó)家可以是有限責(zé)任公司（或附加責(zé)任公司）、股份有限公司的出資人或股東，由聯(lián)邦國(guó)有資產(chǎn)局（國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)）持股或管理股權(quán)。
　　
　　股份合作制企業(yè)的股東是企業(yè)職工，職工必須擁有75%以上的股份，單個(gè)職工持股必須小于5%，企業(yè)決策一人一票，不以股份多少確定選票數(shù)，外部股東持股不得超過24.1%。所以外部投資者很少進(jìn)入。企業(yè)總經(jīng)理的工資不能超過企業(yè)平均工資的10倍，企業(yè)的職工也可以不是企業(yè)的股東，但這部分人不能超過10%。持股的職工退出企業(yè)時(shí)，必須把擁有的股份出售給其他在職職工或本企業(yè)。由于外部投資受限制，現(xiàn)實(shí)中這類企業(yè)較少，但也成為企業(yè)限制外部資金進(jìn)入，保護(hù)原管理層的手段之一。這類企業(yè)的資金來源除利潤(rùn)、借貸外，還可以發(fā)行債券。
　　
　　三、俄羅斯企業(yè)資本運(yùn)作基本方式
　　
　　（一）俄羅斯國(guó)有企業(yè)私有化的資本運(yùn)作方式
　　1．俄羅斯“證券私有化”的運(yùn)作方式
　　俄羅斯政府發(fā)放“私有化證券”后，在國(guó)有企業(yè)折股過程中，為預(yù)定私有化的企業(yè)設(shè)計(jì)了三種方式供企業(yè)自由選擇：
　　一是企業(yè)職工可無償分得25%的贈(zèng)送股，另外低價(jià)購(gòu)取10%的優(yōu)惠股，企業(yè)管理層還可優(yōu)惠購(gòu)買5%的股份，其余60%的股權(quán)面向社會(huì)供持券公民認(rèn)購(gòu)。二是企業(yè)職工可優(yōu)惠購(gòu)買51%的股份，另外管理層還可再優(yōu)惠購(gòu)買5%，其余44%提供給社會(huì)。三是企業(yè)職工可優(yōu)惠購(gòu)買20%的股份，另外如有人愿意擔(dān)保企業(yè)不破產(chǎn)或停產(chǎn)并負(fù)責(zé)改造企業(yè)，則在取得企業(yè)職工大會(huì)同意的條件下，他們可以再購(gòu)買20%的股份，其余60%面向社會(huì)出售。
　　據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料，77.8%的企業(yè)選擇了第二種方式，21%的企業(yè)選擇了第一種方式，只有1.3%的企業(yè)選擇了第三種方式。因此，有將近4/5的企業(yè)不愿向社會(huì)出售控制性股份，越是優(yōu)勢(shì)企業(yè)越不愿意這樣做。
　　2．俄羅斯“貨幣私有化”的運(yùn)作方式
　　俄羅斯私有化后期因政府財(cái)政困難，主要采取了以下私有化運(yùn)作方式：
　　（1）授權(quán)銀行方式，即國(guó)家中央銀行把預(yù)算撥款、稅款等“委托”給有關(guān)關(guān)聯(lián)公司或寡頭銀行管理，被授權(quán)者便可利用國(guó)家資金進(jìn)行投機(jī)、放貸或在資本市場(chǎng)炒作。
　?。?）進(jìn)場(chǎng)交易，即抵押拍賣，俄羅斯政府以抵押拍賣形式處理大型企業(yè)。即由寡頭銀行貸款給政府以彌補(bǔ)預(yù)算赤字，政府以國(guó)有企業(yè)控股權(quán)作抵押，3年后政府還貸，即可收回控股權(quán)，否則股權(quán)歸貸款者。但實(shí)際上抵押價(jià)低于之后的拍賣價(jià)。
　　（3）國(guó)有股份托管經(jīng)營(yíng)。國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)中國(guó)有股被以類似承包制的方式由私人等托管經(jīng)營(yíng)，由于缺少監(jiān)管和考核機(jī)制，這種方式也成為某些私人資本成長(zhǎng)的便利途徑之一。
　　上述三種方式的結(jié)果是，大量未被私有化的優(yōu)勢(shì)國(guó)有企業(yè)的資本被轉(zhuǎn)移到了少數(shù)人手里，而未被私有化給廣大的公民。
　?。ǘ┒砹_斯企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資本運(yùn)作方式
　　1．俄羅斯企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資本運(yùn)作的有關(guān)規(guī)定
　　俄羅斯企業(yè)資本運(yùn)作以通過把企業(yè)做強(qiáng)做大，追求資本增值最大化為根本目的。它包含了資本融通、資本管理和資本經(jīng)營(yíng)三個(gè)層次的內(nèi)容。目前俄羅斯企業(yè)融資的基本方式有發(fā)行或增發(fā)股份、向銀行貸款、向股東借貸、增加企業(yè)利潤(rùn)、拖欠供應(yīng)商貨款、發(fā)行債券等。
　　根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦《有價(jià)證券市場(chǎng)法》、《債券法》的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)發(fā)行股票必須具備兩個(gè)基本條件，一是要證明企業(yè)財(cái)產(chǎn)與股票票面價(jià)值相當(dāng)，只能多不能少；二是企業(yè)財(cái)產(chǎn)不Wy//Y87VPYXWDzJsXXBMpzNLGHzG+nqgRW/KuiGo5Ro=得少于1000個(gè)最低勞動(dòng)報(bào)酬（單個(gè)最低勞動(dòng)報(bào)酬為700盧布/月）。對(duì)企業(yè)發(fā)行債券無限制，甚至連虧損企業(yè)都可以發(fā)行債券，也不用經(jīng)過審批程序。
　　俄羅斯企業(yè)發(fā)行股票的一般程序是：首先準(zhǔn)備好企業(yè)賬目、股東大會(huì)決議和資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告向聯(lián)邦有價(jià)證券市場(chǎng)管理委員會(huì)提出申請(qǐng)，其次要經(jīng)過該委員會(huì)一個(gè)月的審查，第三經(jīng)該委員會(huì)審查符合條件后下達(dá)批復(fù)，注明公司名稱、資產(chǎn)、發(fā)行的股票等。俄羅斯企業(yè)包括國(guó)有企業(yè)發(fā)行的股票沒有股權(quán)分置的問題。
　　2．俄羅斯企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資本運(yùn)作的基本方式
　　一個(gè)企業(yè)要做好資本運(yùn)作，必須根據(jù)自己的實(shí)際情況，特別是自身的比較優(yōu)勢(shì)選擇合理的方式，別的企業(yè)適用的，本企業(yè)不一定適用，資本運(yùn)作可采取多種方式。
　?。?）交易形式的資本運(yùn)作。主要是上市和非上市資本運(yùn)作。 上市資本運(yùn)作。上市前，企業(yè)根據(jù)企業(yè)上市要求和目的，對(duì)企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)實(shí)施重組，既滿足上市條件，又符合企業(yè)上市目的，屬于內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化重組。上市中，企業(yè)通過公開發(fā)行股票或債券募集社會(huì)閑散資本，實(shí)現(xiàn)直接融資，減輕公司的還貸壓力；構(gòu)建資本運(yùn)作平臺(tái)，更廣泛地參與企業(yè)重組和并購(gòu)，進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域等。上市后，可以增發(fā)股份、配股、并購(gòu)等。
　　非上市資本運(yùn)作主要有：一是將無形資產(chǎn)資本化。即企業(yè)利用商標(biāo)、專利、專有技術(shù)、經(jīng)營(yíng)權(quán)等無形資產(chǎn)進(jìn)行資本擴(kuò)張，盤活存量、籌措資本；二是企業(yè)重組，包括資產(chǎn)重組、債務(wù)重組和破產(chǎn)重組等。債務(wù)重組，既可以是核銷債務(wù)，也可以是改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等。破產(chǎn)重組是對(duì)嚴(yán)重資不抵債、扭虧無望的企業(yè)，進(jìn)行治理；三是企業(yè)并購(gòu)，如股權(quán)并購(gòu)、資產(chǎn)并購(gòu)、承債并購(gòu)等；四是參股聯(lián)合，即通過股東共同出資參股，組建新公司，或是在企業(yè)內(nèi)部實(shí)行勞資聯(lián)合，成立股份合作制企業(yè)；五是利用外資。吸引外商合資辦企業(yè)，既可利用國(guó)外資本，又可引入先進(jìn)的技術(shù)和管理方法，促進(jìn)發(fā)展。
　　（2）非交易形式的資本運(yùn)作。主要是租賃和托管等。 租賃是租賃人出租企業(yè)部分或全部資產(chǎn)，承租人充分利用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)、靈活多變的經(jīng)營(yíng)機(jī)制等，盤活不良資產(chǎn)，為出租企業(yè)注入新鮮活力。托管是在不改變產(chǎn)權(quán)歸屬的前提下，以企業(yè)資產(chǎn)保值、增值為目的，通過訂立委托合同，將企業(yè)資產(chǎn)委托給提供一定財(cái)產(chǎn)抵押或擔(dān)保的企業(yè)法人或自然人經(jīng)營(yíng)的一種資產(chǎn)管理形式，分整體、部分、單項(xiàng)業(yè)務(wù)托管三種基本形式。
　　總之，俄羅斯企業(yè)資本運(yùn)作主要方式概括起來：一是資本聚集。即憑借企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)，聚集資本，把現(xiàn)有的可通過各種方式獲取的資本最有效地利用起來，提高資本運(yùn)營(yíng)的效率；二是資本突圍。即采取精干主業(yè)、分離輔業(yè)、分塊搞活，以及改組改造、資本轉(zhuǎn)換等，激活呆滯資本。
　　目前，俄羅斯企業(yè)資本運(yùn)作的主要方式除發(fā)行股票和債券外，主要還有并購(gòu)和重組。
　　3．國(guó)際資本在俄羅斯運(yùn)作的情況
　　對(duì)于目前正處于恢復(fù)和發(fā)展階段的俄羅斯經(jīng)濟(jì)來說，外國(guó)直接投資者的經(jīng)驗(yàn)和資本尤為重要。在俄羅斯私有化過程中，由于法制不夠完善，管理體制落后，國(guó)家保護(hù)主義盛行，加上沒有支持外資進(jìn)入的稅收及其他政策，也沒有保護(hù)和吸引外資的法律，銀行體系和金融市場(chǎng)混亂，對(duì)國(guó)外投資者的需求缺乏調(diào)查研究，加上文化背景上的強(qiáng)烈反差，迫使外國(guó)投資者在對(duì)俄羅斯進(jìn)行投資時(shí)仍采取較為審慎的態(tài)度，不愿意在長(zhǎng)期項(xiàng)目上將大筆資金投到俄羅斯這個(gè)市場(chǎng)上。
　　隨著俄羅斯政府不斷加大對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整治力度，俄羅斯的投資環(huán)境相對(duì)改善。以圣彼得堡市為例，該市通過保護(hù)弱勢(shì)群體，整治社會(huì)治安，增加工資和就業(yè)，增加對(duì)教育、交通以及福利項(xiàng)目的投資，改善投資環(huán)境，不斷加大吸引外資的力度。2001年以來，該市吸引外資總額每年以20—30%的速度增長(zhǎng)。尤其是歐盟對(duì)其支持越來越大，福特、豐田等國(guó)際大公司相繼在圣彼得堡市落戶，我國(guó)上海也擬在該市建商貿(mào)城。
　　
　　四、俄羅斯國(guó)有企業(yè)的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)及啟示
　　
　?。ㄒ唬┒砹_斯“證券私有化”方案未能與本國(guó)實(shí)際相結(jié)合
　　“證券私有化”作為在國(guó)有資本基數(shù)大、無買主而且公眾又有起點(diǎn)平等愿望條件下的一種私有化運(yùn)動(dòng)方式，雖在許多東歐國(guó)家行之有效，但在俄羅斯私有化改革初期，由于嚴(yán)重的通貨膨脹導(dǎo)致的貨幣急劇貶值，資產(chǎn)估價(jià)由于缺少組織和法律保證嚴(yán)重失準(zhǔn)，加上國(guó)有企業(yè)折股工作遲緩，使得發(fā)放的私有化證券長(zhǎng)期有價(jià)無市，許多人失去了持券信心，甚至以一瓶酒的代價(jià)出讓了自己的一份證券，導(dǎo)致嚴(yán)重的入市前投機(jī)。同時(shí)，俄羅斯證券私有化方案不完善，政局不穩(wěn)，證券市場(chǎng)沒有規(guī)范，法制不健全，使得“證券私有化”存在嚴(yán)重弊病，沒有達(dá)到設(shè)計(jì)者預(yù)想的促進(jìn)改革和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的目的。
　　
　　
　　 （二）從目前看，國(guó)有企業(yè)私有化對(duì)促進(jìn)俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用不明顯
　　首先由于文化傳統(tǒng)和思想體系上缺乏足夠的準(zhǔn)備，俄羅斯人的思想趨于保守，思維慣性大，以至于俄羅斯公民對(duì)驟然來臨的私有化認(rèn)識(shí)不足。其次，雖然俄羅斯資源非常豐富，但是俄羅斯政府一個(gè)時(shí)期以來，在科學(xué)、教育和文化領(lǐng)域投入較少，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)人才儲(chǔ)備不足。第三，在政治方面，沃羅捏日國(guó)立大學(xué)的教授們認(rèn)為，前蘇聯(lián)解體后，國(guó)家迷失了方向，經(jīng)濟(jì)衰落，人民的理想普遍喪失，人們失落感與日俱增等，這些都制約著俄羅斯的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，私有化對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用并不明顯。
　　
　　（三）要周密和公平制定國(guó)有資產(chǎn)私有化方案
　　國(guó)有資產(chǎn)不能“一分了之”，應(yīng)明確規(guī)定礦藏等自然資源不得私有化；應(yīng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)準(zhǔn)確估價(jià)造冊(cè)，避免低價(jià)出售造成國(guó)有資產(chǎn)流失；國(guó)有資產(chǎn)的新所有者有參與環(huán)境保護(hù)、社會(huì)保障(醫(yī)療、住房、基礎(chǔ)設(shè)施、工資)的義務(wù)，不履行義務(wù)的應(yīng)依法受到制裁，直至剝奪資產(chǎn)；在大規(guī)模私有化過程中要加強(qiáng)法治，防止權(quán)錢交易，防止資本外逃，俄羅斯在私有化過程中有2700億到3600億美元的資金外逃，已難以追回；要防止有戰(zhàn)略意義的經(jīng)濟(jì)門類被外國(guó)控制。例如，私有化后，俄羅斯有色冶金企業(yè)股份的90%落入西方公司之手，黃金市場(chǎng)被羅思柴爾德國(guó)際銀行家集團(tuán)控制等。
　　
　　（四）要提高投資者對(duì)俄羅斯資本市場(chǎng)的信心
　　由于受政局不穩(wěn)和舊體制的影響，俄羅斯資本市場(chǎng)仍需要進(jìn)一步完善，健全與完善法制和管理體制，才能使得資本運(yùn)作成為企業(yè)發(fā)展壯大的有效手段。要制定并實(shí)行規(guī)范資本運(yùn)作交易主體的交易準(zhǔn)則。一是保障投資者的管理及收益權(quán)不因股權(quán)多元化受損；二是排除大股東操縱表決權(quán)和內(nèi)部人控制；三是保證對(duì)各投資者或股東的有效監(jiān)管，防范違規(guī)操作和內(nèi)部交易；四是在有價(jià)證券市場(chǎng)上發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)；五是由國(guó)家提供擔(dān)保為一些戰(zhàn)略性的項(xiàng)目發(fā)行特別國(guó)債和投資證券；六是制定保護(hù)外資進(jìn)入俄羅斯市場(chǎng)的有關(guān)法律和相關(guān)吸引外資的政策；七是加大資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用，采取措施增加市場(chǎng)工具種類。
　　經(jīng)過學(xué)習(xí)和調(diào)研，我們認(rèn)為俄羅斯國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)作對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革和資本運(yùn)作有一定的參考和警示作用。
　　一是國(guó)有企業(yè)如何通過并購(gòu)重組等有效資本運(yùn)作方式整合資產(chǎn)、配置資源，將成為企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。隨著我國(guó)加入WTO，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深化，按照市場(chǎng)化的原則進(jìn)行資本運(yùn)作，是推動(dòng)國(guó)有企業(yè)體制創(chuàng)新、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的有效途徑。
　　二是要大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。目前我國(guó)資本市場(chǎng)，主要還是以股權(quán)融資為主，缺乏債權(quán)融資功能。公司債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分。發(fā)展公司債券市場(chǎng)是深化我國(guó)金融體制改革、優(yōu)化金融資源配置、擴(kuò)大企業(yè)直接融資的重要方面，是改善企業(yè)融資微觀環(huán)境的需要。發(fā)展公司債券市場(chǎng)，要在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，擴(kuò)大發(fā)債企業(yè)規(guī)模、理順審核機(jī)制、制定符合市場(chǎng)化要求的發(fā)行規(guī)則等方面入手，充分利用現(xiàn)有交易平臺(tái)，為各類投資者服務(wù)。
　　三是健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資本市場(chǎng)法治體系。我們一方面要切實(shí)嚴(yán)格依法執(zhí)法，另一方面要進(jìn)一步修改和完善相關(guān)法律法規(guī)。通過法律的完善和加強(qiáng)監(jiān)管，加大對(duì)資本市場(chǎng)環(huán)境的整治，保護(hù)投資者合法權(quán)益，推進(jìn)企業(yè)資本運(yùn)作。
　?。ㄗ髡邌挝唬簢?guó)務(wù)院國(guó)資委企業(yè)改組局）