周素芳

近期，國內(nèi)關于宏觀經(jīng)濟走勢和政策措施動向的討論甚是熱烈，左中右諸派各執(zhí)一詞。不管怎樣，經(jīng)濟走勢和政策動向?qū)ι虡I(yè)銀行信貸經(jīng)營的影響是無法回避的。

上半年宏觀經(jīng)濟形勢

當6月份和上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未出爐時，人們還幻想著6月份會不同以往，以為政策已經(jīng)發(fā)揮效果。但實際情況是，越來越明顯的跡象表明我國經(jīng)濟出現(xiàn)了過熱，總量和結(jié)構問題并存。

上半年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長10.9%，增長速度明顯加快，其中二季度增長11.5%，是1995年以來增速最快的。北京市的情況是：地區(qū)生產(chǎn)總值3538億元，同比增長12.3%，增幅比一季度回落1個百分點，比上年同期提高1.9個百分點。

固定資產(chǎn)投資增長過快、貨幣信貸投放過多、能源資源和環(huán)境壓力加大被6月份的國務院常務會議總結(jié)為當前經(jīng)濟面臨的三大問題。

固定資產(chǎn)投資增長速度加快。

上半年，全社會固定資產(chǎn)投資同比增長29.8%，增幅比一季度加快2.2個百分點，其中城鎮(zhèn)規(guī)模以上固定資產(chǎn)投資同比增長31.3%，增幅比一季度加快1.5個百分點，比上年同期提高4.2個百分點。分經(jīng)濟類型看，帶動投資增速上升的主要是前兩年增速相對較低的國有經(jīng)濟。1～5月份，國有固定資產(chǎn)投資同比增長23.6%，增幅同比上升12個百分點，帶動投資總額增幅上升4.1個百分點。

在全國固定資產(chǎn)投資增長中，房地產(chǎn)投資同比增長24.2%，增幅比一季度提高4個百分點，這是我國對房地產(chǎn)業(yè)采取了一系列調(diào)控政策措施的情況下發(fā)生的。從調(diào)控政策看，調(diào)控的力度相當大，但對房地產(chǎn)投資卻幾乎沒有影響，這種狀況表明政策落實還不到位。

居民消費價格漲幅連續(xù)回升；工業(yè)品出廠價格漲幅快速反彈，通貨膨脹風險加大。

6月份，居民消費價格總水平同比上漲1.5%，漲幅連續(xù)3個月小幅增大，比3月份上升了0.7個百分點。受成品油提價和固定資產(chǎn)投資快速增長等因素的影響，工業(yè)品出廠價格和原材料購進價格的漲幅在最近兩個月快速反彈，6月份同比分別上漲3.5%和6.6%，漲幅分別比4月份增大1.6和1.7個百分點，5月和6月的月環(huán)比漲幅均超過1個百分點。

預計下半年居民消費價格(CPI)上漲幅度將快于上半年，通貨膨脹的苗頭應予高度關注。

進出口增長率呈下降走勢。

上半年，我國商品出口總額同比增長25.2%，增幅比上年同期回落7.5個百分點，其中二季度增長24%，增幅比一季度降低2.6個百分點，雖然出口增速回落對經(jīng)濟增長有不利影響，但投資增幅上升抵消了這種不利影響；商品進口總額同比增長21.3%，增幅雖然高于上年同期7.3個百分點，但二季度的增速比一季度低6.5個百分點，增速已由上升轉(zhuǎn)為下降。

上半年，我國貿(mào)易順差為614.4億美元，相當于同期出口總額的14.3%。大規(guī)模的貿(mào)易順差推動了我國外匯儲備的增加，但只能解釋同期外匯儲備增量的50%左右。

貨幣供應量增長勢頭得到控制。

6月末，狹義貨幣M1同比增長13.9%，增幅自2005年5月以來緩慢上升，累計上升了3.6個百分點。證券市場從5月份開始恢復發(fā)行新股和用現(xiàn)金申購新股的因素導致企業(yè)活期存款大量增加，對M1的影響至少在2個百分點左右。M1目前的增長水平仍明顯地低于2003年和2004年一季度的水平。廣義貨幣M2同比增長18.4%，增速比前幾個月略低，呈現(xiàn)增速回落的跡象。

金融機構人民幣貸款余額增長仍然較快，外匯貸款增加較少。

6月末，全部金融機構各項貸款本外幣余額為22.79萬億元，同比增長14.34%。全部金融機構人民幣各項貸款余額為21.53萬億元，同比增長15.24%，增幅比去年同期高1.99個百分點，比去年末高2.26個百分點，比上月低0.73個百分點。

全部金融機構外匯貸款余額為1577億美元，同比增長4.95%。1～6月份外匯各項貸款增加75億美元，同比少增加87億美元。6月份外匯各項貸款增加3億美元，同比少增16億美元。

能耗增速超過GDP增速。

數(shù)據(jù)顯示，上半年中國原煤、原油和發(fā)電量分別為9.6億噸、9166萬噸和12687億千瓦時，同比分別增長12.8%、2.1%和12%?？紤]到原煤、發(fā)電量占到中國能源比重的80%以上，因此上半年能耗增長整體將超過GDP的10.9%增速，使得單位GDP能耗上升。

宏觀經(jīng)濟波動的原因和政府政策走向

人民幣幣值低估和大規(guī)模的城市化運動是造成當前經(jīng)濟偏熱的重要原因，我們恰好可以從這兩個原因出發(fā)，理解和預測陸續(xù)出臺的政府調(diào)控政策。

當前宏觀經(jīng)濟波動的內(nèi)在原因。

（1）人民幣幣值低估導致出口部門的過快增長、外匯儲備過快增長、貨幣和流動性投放過快增長。流動性過多是當前經(jīng)濟出現(xiàn)過熱跡象的重要原因。政府出臺的一系列措施，包括提高法定存款準備金率、大量發(fā)行央行票據(jù)正是想減少或者凍結(jié)流動性資金。

（2）城市化運動能夠解釋中國的高投資率問題，城市基礎設施和房地產(chǎn)投資的較快增長、建材價格的快速上漲正是城市化推動經(jīng)濟趨熱的證據(jù)。

城市人口的增加，必然伴隨著城市規(guī)模的擴大和城市基礎設施的建設，城市化必然帶來更多的城市基礎設施投資和房地產(chǎn)投資，而城市基礎設施和房地產(chǎn)投資必然帶來鋼材、水泥等建筑材料和家居用品、家庭裝修裝飾等行業(yè)的產(chǎn)出增長，進而也帶動這些行業(yè)的投資增長。

由于許多城市基礎設施是公共品或者準公共品，政府必然在基礎設施投資中扮演重要角色，但財力和發(fā)債渠道限制使得地方政府采取扭曲性的手段來推動基礎投資。比如通過成立項目公司從銀行借款；又比如通過出賣土地籌集資金等。

限制和規(guī)范城市打包貸款、清理開發(fā)區(qū)貸款、監(jiān)察土地違法行為、控制房地產(chǎn)貸款正是基于大規(guī)模城市化運動帶來的系列宏、微觀問題而采取的政策舉措。

已出臺的政策回顧。

（1）總量調(diào)控政策。包括：加息、發(fā)行央行票據(jù)和提高準備金率。這些政策的出發(fā)點是抵消外匯儲備大幅增加和貨幣信貸過快增長帶來的流動性過剩。4月27日，中國人民銀行宣布自28日起上調(diào)金融機構貸款基準利率；多次公開和定向發(fā)行中央銀行票據(jù)，直接收縮全社會流動性；7月5日和8月1日兩次提高法定存款準備金率。

（2）關于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構和控制城市化運動規(guī)模及弊端的政策包括：對產(chǎn)能過剩行業(yè)的管制、針對土地和信貸的行政管制措施；人民銀行指向性的“窗口指導”；銀監(jiān)會出臺產(chǎn)能過剩行業(yè)、潛在產(chǎn)剩行業(yè)的信貸風險預警提示和信貸指導政策；嚴把“土地”、“信貸”兩道閘門，監(jiān)察土地違法違規(guī)行為，加大對土地儲備貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款的政策規(guī)范力度和檢查力度，力圖收緊部分行業(yè)的信貸投放。

下半年政策走向。

（1）總量調(diào)控政策

在政府的總量調(diào)控政策工具包（主要是貨幣政策工具包）中，至少有擴大匯率浮動空間（可緩解外匯儲備增加直至貨幣被動擴張和流動性過剩的問題）、提高銀行貸款利率（控制固定資產(chǎn)投資）、提高法定存款準備金率（減少商業(yè)銀行可貸款資金）、發(fā)行央行票據(jù)（直接收縮流動性）、提高再貼現(xiàn)利率（提高商業(yè)銀行資金成本，限制商業(yè)銀行貸款沖動）等。

顯然，政府已經(jīng)先后動用了上述除匯率和再貼現(xiàn)以外的政策工具，在銀行資金也相對充裕的情況下，提高再貼現(xiàn)利率沒有實際意義，因此政府是否會松動匯率浮動幅度成為目前最熱點的話題。

受制于克魯格曼不可能三角理論效應，政府需要在匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨立性和資本自由流動中做出選擇。我們都知道，在蒙代爾的小國開放經(jīng)濟體系中，資本自由流動、匯率穩(wěn)定時，緊縮或者擴張的貨幣政策是無效的。誠然，我國資本跨境流動是部分管制的，匯率也有日均３‰的浮動幅度，貨幣政策發(fā)揮著必不可少的總量調(diào)控效果，但其政策力度和效果實難把握。

匯率政策的確是解決當前經(jīng)濟過熱問題的一把鑰匙，但它涉及國際關系、可放不可收等剛性約束，因此決策層慎之又慎，而且從理論上講，日均３‰的浮動幅度累加到一段長時間，匯率的可升貶幅度已經(jīng)很可觀了，沒有理由必須升值。

主要金融機構的法定存款準備金率已經(jīng)回歸到8%的水平了，從心理慣性和商業(yè)銀行承受能力來講，繼續(xù)提升的可能性不大。

美聯(lián)儲那近乎機械式地連續(xù)以0.25個百分點為幅度加息的作法在成就了格林斯潘的同時，支撐了美國長達十多年的經(jīng)濟繁榮，這給經(jīng)濟學者留下了太深的印象。也許我國政府也會選擇連續(xù)地小幅加息，不慍不火，如烹小鮮？

加息與否取決于一系列結(jié)構調(diào)整和行政干預措施后的經(jīng)濟走向。6月份數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示：貨幣信貸增長速度已經(jīng)趨于緩和，根據(jù)貨幣政策效應具有6～12個月時滯的理論，宏觀經(jīng)濟過熱將在一段時間后得到緩解。

此外，加息會使得銀行的大客戶要求下浮利率（下限10%），或者改變?nèi)谫Y品種，銀行承兌匯票就是替代流動資金貸款的較好選擇，提高基準利率的效果會由于銀行與客戶之間的商務行為有所折減，而且提高利率帶來的匯率進一步升值壓力也是政府必然要權衡的。

最后的殺手锏仍然是行政干預式的結(jié)構調(diào)整措施。

（2）針對土地、房地產(chǎn)開發(fā)、產(chǎn)能過剩和高能耗、高污染行業(yè)，以及銀行的管制措施。

毋庸置疑，政府將加大對造成固定資產(chǎn)投資過快增長的源頭行業(yè)進行政策規(guī)范，并加大執(zhí)行力度，這些行業(yè)和市場包括：土地、房地產(chǎn)開發(fā)、六大產(chǎn)能過剩行業(yè)（鋼鐵、電解鋁、電石、鐵合金、焦炭、汽車）、四類產(chǎn)需基本平衡但規(guī)模過大行業(yè)（水泥、煤炭、電力、紡織）、能耗行業(yè)（煤炭、礦產(chǎn)采選等）、高污染行業(yè)（造紙、化工等）。

產(chǎn)業(yè)政策往往依賴于準入目錄、強制退出、監(jiān)督檢查和銀行信貸管控等措施。

政策預期和產(chǎn)業(yè)管制下的商業(yè)銀行經(jīng)營風險

分析合規(guī)性和把握政策風險成為商業(yè)銀行業(yè)務經(jīng)營的重中之重。系統(tǒng)掌握各級政府的相關部委出臺的一系列管制政策，這些政策影響銀行關于客戶的選擇和項目的選擇。

土地儲備貸款風險。土地儲備貸款的第一還款來源就在一錘定音之時，但如何控制資金到賬尚涉及三方：土地整理儲備中心、一級開發(fā)商和商業(yè)銀行，因此，土地儲備貸款的收益和風險并非鎖定。除此之外，實行土地整理儲備、有計劃供應和招拍掛制度以后，在人民銀行121號文件（規(guī)定土地儲備貸款必須采用保證或抵押方式，借款人主體應是政府土地整理儲備機構等）之外，商業(yè)銀行還要關注生地到熟地、直至上市交易和二級開發(fā)的過程中，各環(huán)節(jié)的流程合規(guī)問題，關注政府清理整頓土地違法違規(guī)問題的進展。只有銀行和客戶都合規(guī)了，銀行資金才談得上安全。

房地產(chǎn)開發(fā)和個人住房按揭貸款。近期政府頻繁出臺房地產(chǎn)開發(fā)、供應和信貸投放的相關政策，其中最著名的包括：國務院《關于促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的六項措施》（國六條）；九部委《關于調(diào)整住房供應結(jié)構穩(wěn)定住房價格的意見》（十五條）；《關于規(guī)范房地產(chǎn)市場外資準入和管理的意見》等。按照政策內(nèi)容，及時理清對本行信貸業(yè)務經(jīng)營的影響，按照合規(guī)性要求，調(diào)整信貸政策當是題中應有之義。

政府禁止、限制目錄內(nèi)的企業(yè)融資業(yè)務存在風險。應充分關注和掌握政府公布的限制行業(yè)和客戶信息，謹慎進入或不進入這些行業(yè)和客戶。

人民幣升值和加息預期下的業(yè)務經(jīng)營風險。在人民幣升值預期和目前的加息預期下，商業(yè)銀行面臨本外幣業(yè)務、流動性和期限管理、投放計劃等方面的諸多問題。

綜上，依托經(jīng)濟發(fā)展和政府支持，商業(yè)銀行的內(nèi)外部環(huán)境不斷改善，在市場化經(jīng)營的道路上已經(jīng)取得了長足進展，只有經(jīng)濟健康平穩(wěn)運行，商業(yè)銀行的長期發(fā)展才能得到保障。

宏觀經(jīng)濟失衡和政府調(diào)控下的商業(yè)銀行只要認清形勢、理清思路，完全可以在合規(guī)的前提下拓展創(chuàng)新發(fā)展的空間。

(作者單位：中國工商銀行北京市分行)

責任編輯：高廣春