一個國家的外匯儲備減外債就是對外凈債權。直到近幾年我國的對外凈債權才由負轉(zhuǎn)正，遠離外債風險警戒線。其實我們“脫貧”沒多久。

根據(jù)國家外匯管理局提供的數(shù)據(jù)，到2006年第二季度末，我國的外匯儲備達到8911億美元，我國的外匯儲備已經(jīng)超過長期以來雄踞全球外匯儲備第一大國的日本，成為新的全球儲備“霸主”，使得本來在國內(nèi)外被炒得火熱的中國外匯儲備規(guī)模問題火上澆油，討論再度升溫。作為全球第一，我們有理由高興，但是將我國的對外債權和對外債務做一番歷史考察，今天的成績就不值得過于興奮。

外匯儲備的重要作用，就是維持一國的對外償付能力，包括對進口的清算能力，對外債的償還能力，對外資利潤的兌付能力，其中最主要的是對外債的償還能力。國際經(jīng)濟學家經(jīng)常將一國的外匯儲備與一國的外債結合起來進行比較分析，外匯儲備減外債，就是一個國家的對外凈債權，只有凈債權為正數(shù)才是一個國家對外擁有的真正財富。因此，分析外匯儲備問題，必須與外債結合起來，孤立地分析外匯儲備其實沒有多少經(jīng)濟意義。

我國外匯儲備的歷史觀

有據(jù)可查的我國外匯儲備數(shù)據(jù)可追溯到1950年，比較研究我國外匯儲備的歷史數(shù)據(jù)，其實有些令人心酸。整個20世紀50年代，表現(xiàn)最好的1955年外匯儲備也只有1.8億美元，10年年均外匯儲備只有1億美元，整個60年代，表現(xiàn)最好的1969年外匯儲備也沒有達到5億美元，10年年均不足2億美元，整個70年代外匯儲備的進展非常緩慢，1973年還出現(xiàn)了負0.8億美元的特例，10年年均只有3億美元。因而建國后前30年的外匯儲備基本上都可以忽略不計，政府過的是緊巴巴的日子。80年代開局不利，10年均外匯儲備不過45億美元，與當時我國經(jīng)濟的高速增長及不相稱。我國外匯儲備真正“起飛”起始于1994年，當年達到500億美元，并由此掀起了一輪外匯儲備增長長波，1996年突破1000億美元，2001年突破2000億美元，再后來就是2003年、2004年和2005年三年的三級跳，每年增加2000億美元左右。

有人喜歡計算我國外匯儲備的增長速度，50年來增長了多少倍，40年來增長了多少倍，其實并沒有實質(zhì)性經(jīng)濟意義，究其原因，就是基數(shù)太小，沒有可比性。

對比我國的外債數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，直到1999年，我國的外匯儲備才超過外債，脫離外匯風險指標警戒線。

我國外匯儲備與外債的比較分析

一國的對外經(jīng)濟均衡不僅僅只是體現(xiàn)在外匯儲備上，外匯儲備只是一國對外經(jīng)濟平衡等式的一頭，另一頭是外債。國外的分析家關注一國對外經(jīng)濟的存量均衡狀況，必須關注外匯儲備與外債的互動，以測度一國的外債負擔、外債風險和外債償付能力。在很大程度上，外匯儲備還制約一國的舉債能力。

在衡量一國的的外債風險和外債償付能力的指標體系中，涉及外匯儲備與外債互動的指標主要有兩個：一是外匯儲備/外債余額比率，二是短期外債/外匯儲備比率。

外匯儲備/外債余額比率測度一國的對外債權存量與對外債務存量的比率，考察一國總的債務風險和債務償付能力狀況。按照國際公認的標準，這一比率應該控制在100%之上，超過100%為安全，80%為警戒線，小于40%說明一國的外債進入緊急狀態(tài)。

短期外債/外匯儲備比率衡量外匯儲備對當期到期債務的償付能力，國際公認的標準是35%為安全線，45%為警戒線，大于55%則說明一國的外債風險進入緊急狀態(tài)。

1985年以前，政府實施“既無內(nèi)債，也無外債”的基本思路，也受到對外舉債能力的影響，我國的外債余額一直較少，但并沒有避免債務緊張。到1985年，絕對規(guī)模并不大，只有150億美元。1985年以后，由于國家經(jīng)濟建設存在巨大的資金缺口，對外貿(mào)易一直逆差，外資流入規(guī)模很小，對外債的需求迅速膨脹。1994年以前我國外債的增長主要是用于彌補國內(nèi)資金缺口、平衡貿(mào)易逆差和國際收支，甚至是為了維持償債能力。

近幾年外債增長的原因有了顯著改變，主要原因是三個方面：一是由于我國國際貿(mào)易的增長，與貿(mào)易相關的外債如貿(mào)易信貸、延期付款等外債急劇增長，已經(jīng)占到外債總值的50%左右；二是由于我國金融市場的開放，外資金融機構大量進入，由外資金融機構作為債務主體的債務快速增長，占到總債務的差不多五分之一；三是由于我國國際信譽的提升和償付能力的增強，從世界銀行和其他國際金融機構舉債的能力提高，世界銀行對我國援助性的項目貸款大幅度增長。

整體而言，從1985-2005年，我國的外債經(jīng)歷了一個持續(xù)的上升過程，1985年外債余額還只有158億美元，1990年超過500億美元，1995年突破1000億美元，1999年達到1500億美元，2003年又跨越2000億美元大關，按照近幾年的發(fā)展速度，2006年年末無疑會高于3000億美元。

與外債余額指標的變動軌跡不同，1985年以來我國的外債余額/外匯儲備比率指標先是強勁的上升，然后是快速下降，但長驅(qū)運行在安全線之外。1985年，外債余額是外匯儲備的6倍，按此指標衡量，我國的外債早已進入緊急狀態(tài)，然而，外債余額/外匯儲備比率的上升并沒有就此止步，1988年再上升到外匯儲備的12倍，屬于“超緊急狀態(tài)”，實際上處于崩潰邊緣。這是我國20世紀80年代末和90年代初外匯管理不斷收緊的根本原因。此后，我國對外債和外匯的管理卓有成效，外債余額/外匯儲備比率一路下行，我國外債余額/外匯儲備指標穩(wěn)定性改善是在1994年以后，主要得益于對外貿(mào)易的持續(xù)并不斷擴大的順差和資本賬戶的盈余。不過，直到1999年，我國的外債余額/外匯儲備指標才真正運行在國際公認的安全線（100%）之內(nèi)，到此時，我國才有了對外凈債權。

與外債余額/外匯儲備指標運行比較，我國的短期外債/外匯儲備比率指標的運行有三個不同的地方，一是沒有顯著的上升過程但下降趨勢明顯；二是較早進入了安全狀態(tài)；三是近幾年又屢屢抬頭，不斷試探安全線水平。

1985年，我國的短期外債是外債儲備的2.5倍，是國際公認的安全線35%的6倍，也說明我國當時外債狀況相當緊急，此后除了1987年有較大幅度的回升，整體上還是快速下降，1994年我國的短期外債/外匯儲備比率一下子從1993年的64%下降為16%，從此開始在警戒線之內(nèi)運行。但是，由于短期外債的快速增長，近幾年這一比率又有所回升。

對我國外匯儲備的基本認識

外匯儲備價值幾何

外匯儲備是一國官方持有的具有最強大的國際流動性的資產(chǎn)。在宏觀層面，它有助于調(diào)節(jié)國際收支、穩(wěn)定本幣匯率、增強國際信譽和維護金融安全等作用。既然外匯儲備是一種資產(chǎn)，它當然還具有增值功能，經(jīng)營得當能夠帶來可觀的收益。按照我國現(xiàn)有的近10000億美元的儲備規(guī)模，即使年收益率只有5%（對于很多投資產(chǎn)品，5%的收益率其實很低，比如高盛和可口可樂股票的年收益率都在20%以上），年投資收益也有500億美元，再按照1比8的匯率核算成人民幣，就是4000億人民幣，相當于2005年度海南省GDP（904億人民幣）的4倍多，是2005年度貴州省GDP（1942億人民幣）的2倍，也相當于2005年度江西?。?056億人民幣）、廣西壯族自治區(qū)（4063億人民幣）的GDP，當然更高出青海、寧夏、甘肅等許多省份的GDP。而且，GDP只是毛收益，如果按照國民生產(chǎn)凈值比較，還不知高出多少個省。另外一個最直觀的比較是，它相當于2005年國家征收的企業(yè)所得稅的總和，如果收益率再增加1個百分點，恐怕就是一個不太富裕的省一年的稅收總和，不好好利用這10000億美元，實際上是一種犯罪。

外匯儲備沒有適度規(guī)模

在我國有關外匯儲備的論爭中，討論得最多的是所謂外匯儲備“適度規(guī)?！眴栴}。按照分析家的說法，外匯儲備的“適度規(guī)模”就是能夠滿足一定時期的進口付匯、外債償還、外資投資收益匯出和匯率干預的外匯儲備規(guī)模。這實際是對一國外匯儲備的起碼要求。如果說這是適度規(guī)模，相當于由于一個人的月住房租金需要100元、月生活費開銷需要300元、月其他雜費支出需要100元，這個人的“適度收入”就是500元，簡直是荒唐。事實上，學者們討論的外匯儲備“適度規(guī)模”只是外匯儲備的最低標準，是保證一國的對外償付能力不出問題的規(guī)模，就像月收入500元是我們應該要求的最低月工資標準一樣。有些人會說，外匯儲備多了也會帶來不少麻煩，但這不是外匯儲備本身造成的，而是外匯儲備管理的問題。所謂外匯儲備的“適度規(guī)?！保且粋€國家在外匯儲備不足的時候討論的問題，而不是在外匯儲備“富裕”時討論的問題。就作者看來，外匯儲備沒有適度規(guī)模，擁有對外凈債權多多益善，前提是管好用好。

外匯儲備不應該成為壓力

由于我國外匯儲備的高速增長，近幾年國外對我國施加了不少壓力，比如逼迫人民幣升值，比如制造貿(mào)易摩擦。國外對我國外匯儲備增速過快的指責是可以理解的，主要是感覺到某種威脅。而我們目前所作的工作，大部分在于緩和或平息這些壓力，卻沒有充分利用外匯儲備的威懾力。日本的外匯儲備也很大，直到2005年2月，它保持了80個月的全球外匯儲備第一，美國人對日本的外匯儲備指責不多，其原因就是日本人能夠充分利用龐大的外匯儲備形成的威懾力。

目前我國對外匯儲備的管理，存在兩大問題，一是過分強調(diào)安全性和流動性，忽視贏利性，我們應該借鑒新加坡、挪威等國的經(jīng)驗，以市場化手段經(jīng)營大部分外匯儲備，以提高盈利能力；二是透明度不高。別說國外，就是國內(nèi)也沒有幾個人知道我們的外匯儲備用在那里，干了什么。比如我國的外匯儲備支撐了美國國債，活躍了美國股市，我們完全可以公開，讓他們知道，這是我們對他們的經(jīng)濟增長的貢獻。只有這樣，才能更好地發(fā)揮外匯儲備的威懾力，從而減輕壓力。

我國目前的國際收支是不可能平衡的

外匯儲備高速增長是一個國家“經(jīng)濟起飛”的必然產(chǎn)物，美國和日本莫不如是，美國在19世紀末和20世紀初經(jīng)濟高速增長中累積的黃金儲備是全球總黃金儲備的四分之三，日本外匯儲備的持續(xù)增長也在19世紀70年代和80年代的“經(jīng)濟起飛”時期。認識到這一點，就知道我國的外匯儲備在目前還不可能也不應該停止增長，如果外匯儲備停止增長，我國經(jīng)濟的高速增長就會停滯。政法部門不要在為平衡國際收支和減緩外匯儲備增長上作過多的無效努力，而是應該適應新的形式，學習在長期的國際收支盈余和外匯儲備增長中管理好宏觀和微觀經(jīng)濟，確保經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。

（作者為廣東金融學院金融系教授）