摘要：目前我國資本外逃的嚴(yán)重性要求我國仍需保持較嚴(yán)格的資本控制。這一現(xiàn)象可運(yùn)用蒙代爾一弗萊明模型所引申的“不可能三角”理論來解釋。資本和金融賬戶項(xiàng)目開放是中國經(jīng)濟(jì)改革的一個(gè)目標(biāo)，但在開放前仍需滿足許多條件和進(jìn)行政策制度的轉(zhuǎn)變。

關(guān)鍵詞：資本控制；資本外逃；蒙代爾一弗萊明模型

中圖分類號：F20 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-0544(2006)04-0067-03

資本控制可以從廣義和狹義兩方面理解。廣義的資本控制不僅涉及到對資本流入或流出的控制，也涉及到如何運(yùn)用其它政策手段如貨幣政策、財(cái)政政策或匯率政策，來消除因資本流出或流入而造成的對宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響。狹義上，相對于貿(mào)易控制，資本控制是對金融資本流動或真實(shí)資本流動的控制，這些控制具體到實(shí)踐中，主要反映了政府對國際收支平衡表中資本項(xiàng)目進(jìn)行管理。本文主要基于蒙代爾一弗萊明模型的思想來分析我國的資本控制問題。

一、資本外逃：嚴(yán)峻的事實(shí)挑戰(zhàn)

當(dāng)前，我國資本項(xiàng)目開放步伐正在逐步加快，人民幣40多個(gè)自由兌換資本項(xiàng)目中的20多個(gè)已開放。國家外匯管理局已確定浙江、廣東、上海、江蘇、山東、福建試點(diǎn)，各類達(dá)標(biāo)企業(yè)可以通過人民幣購買外匯對外投資。此外，外管局正在考慮境外機(jī)構(gòu)在我國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的可行性。這些變革對我國資本流動產(chǎn)生了巨大影響，我國在繼續(xù)吸引大量外資流入的同時(shí)，資本外逃的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，并演變成一個(gè)不容忽視的問題。

我們可以借助國際收支平衡表1來說明這一問題。國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”項(xiàng)是為了平衡資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目的差額而產(chǎn)生。IMF經(jīng)驗(yàn)研究認(rèn)為，如果該項(xiàng)目的數(shù)值超過貿(mào)易額的5％，或大于外匯支出的2％，就表明國際收支存在較大問題，如果這一數(shù)字為負(fù)數(shù)，就進(jìn)一步表明有來歷不明的外匯支出，換句話說，即出現(xiàn)了較大規(guī)模的資本外逃。

由表1可見，“誤差與遺漏”與外匯支出和貿(mào)易額的比例分別已于1990年和1991年突破2％和5％的警戒線，并分別于1995年和1997年達(dá)到8．93％和9．72％的至高點(diǎn)。此外，從1990年至今，“誤差與遺漏”的數(shù)額在大多數(shù)年份都為負(fù)數(shù)，這表明了我國的國際收支存在著嚴(yán)重

資本外逃是一種特殊的資本跨國流動，其中有“非法”外逃，也包括有披上“合法”外衣的外逃。資本外逃給我國經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的不利影響。資本外逃的一個(gè)直接后果是國內(nèi)投資資源的損失。資本外逃也會影響匯率和利率的變化，特別是在國際收支危機(jī)和外匯短缺時(shí)，資本外逃會使投資者形成匯率貶值或資本控制加強(qiáng)的預(yù)期，從而加速資本外逃，形成自我加強(qiáng)的惡性循環(huán)。其次，資本外逃減少了政府的稅基基礎(chǔ)，從而減少了政府的稅收。

因此，目前盡管中國接受了國際貨幣基金組織協(xié)定第八條，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的可兌換性，并且資本項(xiàng)目的改革在不斷地推進(jìn)，但總體而言，我國對資本和金融賬戶的控制仍然較為嚴(yán)格。這種控制主要集中在兩個(gè)方面：一是中國企業(yè)直接向外舉債和把人民幣兌換成外匯進(jìn)行對外投資；二是外幣投向中國本幣證券市場。國家外匯管理局具體管理這些事務(wù)，他們的主要職能是，對資本項(xiàng)目下的匯入、匯出及兌付進(jìn)行審批和監(jiān)管，對部分資本交易(如境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用國外債務(wù)性資本)、對外發(fā)行債券、對外擔(dān)保以及對外發(fā)生的債權(quán)進(jìn)行事前審批和事后監(jiān)管。在我國經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了可兌換、資本項(xiàng)目還沒有完全放開的情況下，管理的重點(diǎn)和難點(diǎn)在于要求外匯指定銀行柜臺在資金流動的各個(gè)環(huán)節(jié)上區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目外匯收支，并分別按不同方式進(jìn)行管理。外匯管理當(dāng)局既需要控制未經(jīng)批準(zhǔn)的資本流動，又不能干擾進(jìn)出口的正常融資以及母公司同附屬公司之間為獲準(zhǔn)的直接投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)移資金。

二、資本控制的理論解釋：基于蒙代爾一弗萊明模型

蒙代爾—弗萊明模型(The Mundell-Fleming Model)是20世紀(jì)60年代末、70年代初國際收支調(diào)節(jié)理論動態(tài)機(jī)制的重要發(fā)展。此模型的基本思想是當(dāng)國際收支不平衡時(shí)，資產(chǎn)存量的變化(特別是貨幣供給的變化)會改變經(jīng)濟(jì)的均衡狀況，最終使國際收支恢復(fù)平衡。蒙代爾一弗萊明模型引申出一個(gè)相當(dāng)重要的結(jié)論：不可能三角理論，即資本完全的自由流動，穩(wěn)定的匯率和自主的貨幣政策，這三者不可能同時(shí)存在。如果一個(gè)國家要實(shí)行自主的貨幣政策，同時(shí)又要保持匯率的穩(wěn)定，那么它只有實(shí)行資本控制。

蒙代爾一弗萊明模型為我國實(shí)行資本控制提供了理論基礎(chǔ)。根據(jù)“不可能三角理論”，中國實(shí)行資本控制可以從兩方面進(jìn)行解釋：首先，中國政府既要維持匯率穩(wěn)定，又要采取自主的貨幣政策以保持適度經(jīng)濟(jì)增長，因此不得不對資本的流出和流入、特別是資本流出實(shí)行控制。因?yàn)樵诤暧^層次上，持續(xù)的資本外逃可能使良好的國際收支狀況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，對人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力，并將直接削弱資本控制對套利與投機(jī)活動的限制，對現(xiàn)存的外匯體制與政策帶來很大的沖擊。當(dāng)資本控制處于失控或半失控狀態(tài)時(shí)，當(dāng)局將不得不在固定匯率目標(biāo)與自由貨幣政策之間做出選擇。在微觀層次上，巨額的資本流失將降低國內(nèi)廠商創(chuàng)造就業(yè)的能力，并進(jìn)一步扭曲國民收入的不平等分配，加劇政府官員的腐敗和擴(kuò)大社會矛盾。其次，資本控制常常是為了維護(hù)金融抑制的體制和通貨膨脹的稅基。從蒙代爾一弗萊明模型可以知道，資本控制可以避免國內(nèi)利率受世界利率的制約，從而使國內(nèi)有貨幣自主權(quán)；另外，資本控制一方面能夠限制居民擁有國外的資產(chǎn)組合；另一方面又限制非居民擁有國內(nèi)的資本組合，從而維護(hù)政府對本國金融活動、金融收入和金融財(cái)富的課稅能力。

我們看到，中國的資本控制是一種內(nèi)生的結(jié)果，它是中國政府選擇了匯率的穩(wěn)定和貨幣自主性的情況下不得不采取的政策措施。從理論上看，資本控制的政策既有優(yōu)點(diǎn)，也有缺點(diǎn)：缺點(diǎn)在于實(shí)施資本控制存在成本。首先，資本控制限制了資本在全球的合理配置。其次，資本控制的有效實(shí)施導(dǎo)致較多的管理成本，特別是當(dāng)外匯比較稀缺時(shí)，通過行政手段分配外匯必然會產(chǎn)生尋租行為，而這些尋租行為又會造成資源浪費(fèi)。第三，通過資本控制保護(hù)本國金融市場存在風(fēng)險(xiǎn)，這可能會拖延政策調(diào)整，并阻礙私人部門適應(yīng)不斷變化的國際環(huán)境。最后，資本控制也許會引起對市場的負(fù)面理解，這會增加本國得到外國資金的難度和成本。

資本控制政策的優(yōu)點(diǎn)在于適當(dāng)?shù)馁Y本控制能使政府在解決既定的宏觀目標(biāo)時(shí)擁有更多的政策工具。資本控制可作為影響相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量從而達(dá)到維持內(nèi)部平衡和外部平衡的一項(xiàng)政策。特別是發(fā)生外部不平衡時(shí)(國際收支危機(jī))，適當(dāng)?shù)馁Y本控制能夠在恢復(fù)外部平衡的同時(shí)保持內(nèi)部平衡的穩(wěn)定，從而達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的目的。

三、資本控制的未來發(fā)展：一個(gè)文獻(xiàn)研述

當(dāng)前，社會各界對是否需要支持資本控制存在著論爭。實(shí)踐中支持資本控制的觀點(diǎn)可以分為兩類，第一類觀點(diǎn)是：永久保留各項(xiàng)資本控制是一種最優(yōu)選擇。這類觀點(diǎn)與中國政府實(shí)行市場化、經(jīng)濟(jì)全球化的長遠(yuǎn)目標(biāo)相背離而不可取，持此觀點(diǎn)者相對較少而在此不予考慮；第二類觀點(diǎn)是：在全面實(shí)現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)自由化中暫時(shí)保留對資本的各項(xiàng)控制，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定及發(fā)展和改革的持續(xù)進(jìn)行。這種觀點(diǎn)更符合中國實(shí)際，因而從者甚眾，各學(xué)者從不同角度闡述了自己的觀點(diǎn)：首先，資本控制的必要性問題。從中國目前情況看，影響宏觀經(jīng)濟(jì)的諸多不穩(wěn)定因素，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，金融體系不健全，銀行呆壞賬問題，不斷增加的財(cái)政赤字、國有企業(yè)改革問題等等，都決定了中國仍會在一定時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持對資本和金融賬戶的嚴(yán)格監(jiān)管，以保持外部和內(nèi)部的平衡。麥金農(nóng)認(rèn)為作為國內(nèi)金融市場自由化的前提，自由化進(jìn)程中的政府必須迅速建立一種有管理的稅收制度，以收回因放棄對生產(chǎn)資料所有權(quán)而失去的收入。因此，麥金農(nóng)提出了財(cái)政控制(平衡中央財(cái)政)應(yīng)優(yōu)先于金融自由化，廣泛的稅收基礎(chǔ)是避免通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的必要條件。中國社科院經(jīng)研所將中國政府明確的契約性債務(wù)(政府國債與外債)與部分隱含的潛在債務(wù)(銀行的不良信貸、養(yǎng)老開支)之和定義為國家廣義負(fù)債，并估計(jì)它與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例在2003年底已達(dá)到40％。布魯金斯研究所的拉第估計(jì)中國政府的全部負(fù)債已高達(dá)1萬億美元，與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比達(dá)到100％。如果財(cái)政收入無法滿足財(cái)政支出的需要，財(cái)政赤字的比例就會上升。一般地，資本外逃與財(cái)政赤字正相關(guān)。如果未來財(cái)政赤字要上升，政府就要加強(qiáng)資本控制防止資本的外逃。關(guān)于國有企業(yè)和銀行改革問題，樊綱認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)整體的角度看，銀行壞債和政府負(fù)債，都同樣可以視為社會整體的一種債務(wù)負(fù)擔(dān)，其數(shù)量的增長，都意味著一個(gè)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的加大。在中國各銀行負(fù)債較大、政府負(fù)債較小的狀況下，最大的風(fēng)險(xiǎn)來自銀行壞債。擴(kuò)張性財(cái)政政策就短期來看對控制金融風(fēng)險(xiǎn)有利，但從長期來看，任何宏觀政策都不能替代體制改革，只有改革才能從根本上降低金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，國有企業(yè)和國有銀行改革的成功與否都關(guān)系到未來宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。國有企業(yè)改革對財(cái)政和銀行體系有重大的影響，特別是國有銀行改革，如果沒有一個(gè)健全的金融體系，那么未來資本和金融賬戶開放后，一方面流人的資本無法得以合理配置；另一方面，無法有效地抵御外來沖擊。因此，一個(gè)健全的金融體系是資本和金融賬戶自由化的前提。在我國未建立起一個(gè)良好的金融體系之前，對資本的控制仍屬必要。第二，關(guān)于資本控制有效性問題。國內(nèi)一些學(xué)者對資本控制的有效性進(jìn)行了考察。王曉春從收益率差異、資本流出和流入三個(gè)方面對中國資本控制的有效性問題進(jìn)行了考察，他認(rèn)為中國資本控制是較為成功的。周平劍考察了資本控制阻止資本外逃的效力，他從政策取向國別差異、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動的不同角度對此進(jìn)行分析，認(rèn)為資本控制對于阻止資本外逃具有正向效力。但在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的進(jìn)程中，發(fā)展中國家的資本控制阻止資本外逃的效力正在不斷減弱。由于中國實(shí)行著較為嚴(yán)厲的資本管制，因而在短期內(nèi)資本控制應(yīng)該是有效的。于洋、楊海珍的實(shí)證分析同樣表明，中國資本控制在短期內(nèi)的有效性要強(qiáng)于長期的有效性。也就是說當(dāng)前中國所實(shí)行的各項(xiàng)資本控制措施能夠在短期內(nèi)有效地阻止各種資本套利行為的發(fā)生，但這種政策效力的持久性不夠強(qiáng)，從長期來看基本上都是失效的。第三，關(guān)于資本和金融賬戶自由化和資本控制的關(guān)系和順序問題。國內(nèi)有大量文章討論這一問題。金中夏認(rèn)為，為了避免錯位和失衡，政府在推行貿(mào)易自由化和貨幣可兌換過程中采取一個(gè)兩階段推進(jìn)的策略或許是有利的。在第一階段，政府在開始推進(jìn)新的一輪貿(mào)易自由化和向貨幣可兌換過渡的行動時(shí)，除了采取從緊的貨幣政策和使名義匯率適當(dāng)貶值以外，應(yīng)保持對資本流動的嚴(yán)格控制。在第二階段，繼續(xù)采用一個(gè)適當(dāng)?shù)膹木o的貨幣政策，逐步放松對資本流動的管制，同時(shí)使名義匯率再次適當(dāng)貶值。周小川認(rèn)為，經(jīng)常項(xiàng)目可兌換是我國外匯體制改革的一大突破。在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)和完善資本項(xiàng)目的管理。根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展程度和歐洲、美洲、東南亞有關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)教訓(xùn)，只有在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)才能推進(jìn)資本項(xiàng)目的可兌換。

四、總結(jié)及政策建議

綜合上述分析，由于資本控制從長期看失效，資本和金融賬戶項(xiàng)目開放是未來中國經(jīng)濟(jì)市場化的一個(gè)目標(biāo)，但在開放前仍需要滿足許多條件和政策制度的轉(zhuǎn)變。對于發(fā)展中國家，不合時(shí)宜地強(qiáng)行推進(jìn)資本和金融自由化必然弊大于利。特別是我國正處在體制轉(zhuǎn)換階段，國家對資本項(xiàng)目的管制更不可過快放棄，我們可以在條件適合的情況下逐步地、有階段地推進(jìn)自由化，但在某些特殊時(shí)期不排除再度強(qiáng)化，以防止過度的資本外逃而造成對經(jīng)濟(jì)的惡性沖擊。同時(shí)，我國原有的資本控制方式易導(dǎo)致高昂的管理成本和低下的經(jīng)濟(jì)效率，還為交易者尋租行為和政府官員受賄開放了綠燈，因此有必要對資本控制方式進(jìn)行改革。我們應(yīng)注重改進(jìn)原有行政性、數(shù)量性的外匯控制方法，消除與減少產(chǎn)生尋租行為的基礎(chǔ)，使之向基于市場的方式轉(zhuǎn)變，為未來向資本和金融賬戶的自由化逐步過渡創(chuàng)造條件。例如，可以通過公開競價(jià)標(biāo)出有限的進(jìn)口用匯指標(biāo)，借以提高市場透明度，降低尋租與受賄行為，減少由于進(jìn)口貿(mào)易掩蓋的資本流出，并提高政府收入；另外，在一些領(lǐng)域可以逐漸實(shí)行基于市場化的資本控制方式(如征收資本稅)，改變原有行政性的非市場化資本控制方式，以取代外匯數(shù)量管制。最后，要使資本控制有效，不僅有必要對目前的資本控制進(jìn)行市場化改革，更重要的是需要配合其他政策，如適當(dāng)?shù)呢泿耪吆拓?cái)政政策，才能實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部和外部平衡。

責(zé)任編輯 王友海

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