《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱“辦法”)已經(jīng)亮相，雖然還沒有明確正式實(shí)施的具體時(shí)間，但相信不會(huì)太久。這對(duì)眾多上市公司和中介機(jī)構(gòu)來說，無疑增添了一道緊箍咒，那種上市的目的是為了圈錢，圈錢的目的是為了再圈錢的時(shí)代，也許就會(huì)一去不復(fù)返了。

我從事證券工作數(shù)年，兩件事記憶深刻。其一，數(shù)家券商圍著一家上市公司團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)，想盡辦法拉關(guān)系，要做其配股或增發(fā)新股業(yè)務(wù)；如果某券商的投行人員“投敵賣國(guó)”，將手中的業(yè)務(wù)資源轉(zhuǎn)給另一家券商，“酬金”不少。其二，我和同事到某市鼓動(dòng)某牧業(yè)公司上市，那位留著大胡子的董事長(zhǎng)“想不清”一個(gè)道理：我的公司業(yè)績(jī)那么好，如果發(fā)行股票，那我就要分紅，分紅低了，影響我公司形象；分紅高了，我的籌資成本太高，還不如到銀行貸款。

第一種情況，是曾經(jīng)很正常但今后不再正常的了；第二種情況，剛好倒過來，是曾經(jīng)不正常但今后很正常的了。其實(shí)在國(guó)外成熟資本市場(chǎng)，股權(quán)融資和債券融資，本來就是企業(yè)的兩種選擇，企業(yè)更愿意選擇債券融資，即便是已經(jīng)發(fā)行了股票的，也要想辦法“回購(gòu)”自己的股票。

“辦法”出來后，由于以下四點(diǎn)不同，上市公司、中介機(jī)構(gòu)的行為也會(huì)發(fā)生改變。

第一，發(fā)行股票并非上市公司融資的最佳選擇?！稗k法”第四條稱，“上市公司發(fā)行證券，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平地提供信息，并依法對(duì)信息的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏承擔(dān)法律責(zé)任。”對(duì)于喜歡弄虛作假的國(guó)內(nèi)企業(yè)來說，這無疑加重了弄虛作假的成本?！稗k法”中的處罰條款，不僅對(duì)上市公司，而且對(duì)中介機(jī)構(gòu)，都有較為嚴(yán)厲的規(guī)定。不僅僅是法律成本，即便是經(jīng)濟(jì)成本，也是應(yīng)該認(rèn)真考慮的。

先說直接經(jīng)濟(jì)成本?！稗k法”明確規(guī)定，發(fā)行股票的公司，要“現(xiàn)金流量正常，且最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之二十?！彼?，那種只想圈錢不想回報(bào)的做法就此被叫停，融資成本悄然提高。再說間接經(jīng)濟(jì)成本，一家在公開市場(chǎng)上表現(xiàn)很差的企業(yè)，不要說沒人買你增發(fā)的股票，恐怕連你的產(chǎn)品和服務(wù)，也要受到影響。

第二，發(fā)行股票的條件更加苛刻，不僅僅是對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有非常明確的規(guī)定，如“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％?！倍?，對(duì)公司治理、公司財(cái)務(wù)狀況、公司遵紀(jì)守法等方面的規(guī)定也非常嚴(yán)格。所以，發(fā)行股票前，先要考慮，是選擇股權(quán)融資好呢，還是選擇債券融資好?

第三；股票承銷業(yè)務(wù)不再是“香餑餑”，沒準(zhǔn)“吃不了兜著走”。如果上市公司品質(zhì)優(yōu)良，那么，爭(zhēng)著為其承銷股票的中介機(jī)構(gòu)多著呢，即便你能做上業(yè)務(wù)，出錢又出力，仍有可能“竹籃打水一場(chǎng)空”。如果上市公司品質(zhì)差，那你只有兩條路：要么和從前一樣弄虛作假，蒙混過關(guān)，股票是發(fā)行出去了，錢也落袋了，但落袋未必心安，總有被發(fā)覺的時(shí)候；要么如實(shí)相告，那就沒有人買你的股票，前面的勞作，包括廣告宣傳，全都作廢，你只有自己掏錢墊背。即便你蒙混過關(guān)，也沒有被查處，但你承銷的股票，一只只市場(chǎng)表現(xiàn)差勁，今后誰愿意再買你承銷的股票?就像一個(gè)老賣假冒偽劣產(chǎn)品的商店，關(guān)門只是遲早的事。

最后一點(diǎn)是，購(gòu)買新股不再是“中彩”。之所以在國(guó)內(nèi)股市，什么爛股票都可以賣掉，是因?yàn)樵谝患?jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間存在巨大的價(jià)差，配股或增發(fā)新股，是作為“利好”消息出現(xiàn)的。如果是發(fā)行新股，更需要通過搖號(hào)的方式來分配，誰中了新股，就像中了彩一樣高興。雖然在股市低迷時(shí)期，也有上市價(jià)低于發(fā)行價(jià)的情況出現(xiàn)，但畢竟是極少數(shù)。但中國(guó)股市經(jīng)過15年的發(fā)展，早已經(jīng)不是供不應(yīng)求的時(shí)代了，股票供求基本平衡，因此，亂買股票都可以發(fā)財(cái)?shù)哪甏?，只是老股民“遙想公謹(jǐn)當(dāng)年”的甜美追憶，不再具有現(xiàn)實(shí)意義?！稗k法”中對(duì)發(fā)行價(jià)的規(guī)定，也從法律意義上縮小了一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格空間。非定向公開發(fā)行的，“發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)，或前一個(gè)交易日的均價(jià)?！倍ㄏ蚍枪_發(fā)行的，“發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90％。”也就是說，你要圈錢可以，但要看你的股票是否有吸引力，而不是看你的發(fā)行價(jià)是否有吸引力了。

(編輯 茹 意)