編者按：雖然全球國際收支失衡早在國際原油價(jià)格飆升之前就已顯現(xiàn)，但高油價(jià)顯然加劇了全球國際收支失衡的嚴(yán)重程度。石油價(jià)格高企引致的石油財(cái)富的迅速積累，加劇了石油進(jìn)口國與石油出口國之間的貿(mào)易收支失衡，此外，石油美元回流石油進(jìn)口國的貿(mào)易與投資途徑并不通暢，則進(jìn)一步加深了失衡程度。從長期來看，增加石油出口國的消費(fèi)支出是應(yīng)對(duì)全球國際收支失衡的必然選擇。

不可小覷石油美元對(duì)全球國際收支失衡的影響

近年來，以美國巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字和亞洲新興市場國家大規(guī)模經(jīng)常項(xiàng)目順差為特征的全球國際收支失衡，已引起國際社會(huì)和各國當(dāng)局的高度關(guān)注。2005年美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差達(dá)到8049億美元，占美國GDP的6.5％，相當(dāng)于全球主要順差國順差總額的四分之三，而且有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。與20世紀(jì)70年代的石油危機(jī)期間類似，2002年以來石油價(jià)格不斷走高帶來的大規(guī)模石油美元對(duì)這一輪全球國際收支失衡的影響不容忽視。2002年到2005年，國際原油價(jià)格翻了一番，大量資金從石油消費(fèi)國流向石油出口國，而石油出口國石油美元收入的流動(dòng)不僅影響到該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更直接導(dǎo)致全球國際收支狀況的變化。

石油美元對(duì)全球國際收支的影響取決于兩方面因素：首先，石油價(jià)格及石油進(jìn)出口規(guī)模，指的是石油進(jìn)口國向石油出口國支付的大量石油貨款；其次，石油出口國的石油收入向全球其他國家的再流出。這種流出又包括兩種途徑：一是“吸收途徑（Absorption Channel）”，石油出口國國內(nèi)消費(fèi)和投資增長將提高對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品和服務(wù)的需求；二是“資本賬戶途徑（Capital Account Channel）”，未用于進(jìn)口的石油美元在海外以外國資產(chǎn)形式存在，表現(xiàn)為資本賬戶資金的流出。這些資產(chǎn)一部分被中央銀行以國際儲(chǔ)備形式持有，或是作為石油出口國參與國際組織的基金。在上一輪石油危機(jī)中，石油出口國將大量官方儲(chǔ)備貸給國際貨幣基金組織，從而間接為一些非石油出口國提供融資。

石油價(jià)格高企加劇了石油進(jìn)口國與出口國之間的貿(mào)易失衡

2002年以來國際能源價(jià)格急劇攀升，2005年原油價(jià)格平均達(dá)到每桶53美元，是2002年的兩倍。價(jià)格上升源于全球的強(qiáng)勁需求以及對(duì)未來能源供應(yīng)的不確定性預(yù)期。從當(dāng)前全球石油供給能力來看，中期內(nèi)石油供求平衡仍將保持緊張態(tài)勢(shì)，當(dāng)前以不變價(jià)格衡量的石油價(jià)格也低于20世紀(jì)70年代的水平，因此國際能源價(jià)格有可能進(jìn)一步走高。這對(duì)主要石油進(jìn)出口國的貿(mào)易收支影響很大。

得益于石油價(jià)格上漲，主要石油出口國的石油出口收入在短期內(nèi)大幅提高。整個(gè)石油出口國的石油出口收入從2002年的3000億美元提高到2005年的近8000億美元。其中OPEC國家2005年石油出口收入即達(dá)到5000億美元。最直接的后果是石油出口國占美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差來源的比重不斷提高。2005年石油出口國經(jīng)常賬戶順差達(dá)到2960億美元，占美國經(jīng)常賬戶逆差的41%，僅低于亞洲國家的3410億美元。目前，石油出口國并不是影響美國巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字的最主要因素，美國對(duì)亞洲國家（特別是中國）的貿(mào)易逆差是其貿(mào)易赤字急劇擴(kuò)張的主要方面。但2002年石油價(jià)格飆升以來，石油出口國對(duì)美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字的影響越來越明顯，而且據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2006年石油出口國的這一比重將提高到46%。

石油美元回流對(duì)國際收支平衡彌補(bǔ)作用在弱化

石油出口國如何花費(fèi)或儲(chǔ)蓄其石油收入對(duì)于全球國際收支的動(dòng)態(tài)變化有著決定性作用。從理論上看，這種影響取決于石油出口國的決策。首先，如果石油出口國選擇從國外進(jìn)口商品和服務(wù)，而這些進(jìn)口來源地恰恰是石油進(jìn)口國的話，那么這一消費(fèi)決策將有助于減少全球國際收支失衡。其次，如果石油出口國選擇了儲(chǔ)蓄，這相當(dāng)于抽干了石油進(jìn)口國的投資或消費(fèi)資金，降低石油進(jìn)口國的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)前景，同時(shí)進(jìn)一步拉大國際收支失衡。再次，如果石油出口國將石油美元以海外資產(chǎn)形式持有，將使部分石油美元通過資本賬戶重新流向石油進(jìn)口國，為石油進(jìn)口國提供融資。從現(xiàn)實(shí)情況來看，以上三種途徑的“石油美元回流”并不明顯。

石油出口國的進(jìn)口貿(mào)易傾向偏低。從理論上看，石油出口國的進(jìn)口有助于降低石油進(jìn)口國的貿(mào)易逆差，但這取決于兩個(gè)條件：石油出口國的石油美元收入有多少被用于進(jìn)口以及石油出口國商品和服務(wù)主要進(jìn)口來源地是否是石油進(jìn)口國。

首先，石油出口國石油收入邊際進(jìn)口傾向降低。根據(jù)IMF的定義，所謂石油收入邊際進(jìn)口傾向，是指經(jīng)常賬戶變化對(duì)石油收入變化的比率。公式為：（進(jìn)口減去非石油出口、投資收入和轉(zhuǎn)移支付）/（石油出口變化）。該定義假設(shè)石油收入增加是外部收入的唯一額外來源，其他收入上升全部被用于進(jìn)口。根據(jù)這一計(jì)算方式，OPEC國家將24％的額外石油收入用于進(jìn)口；主要非OPEC國家為31%，而海灣阿拉伯國家合作委員會(huì)國家只有15%。可見主要石油出口國石油收入中用于進(jìn)口的比重較小。

其次，美國并非石油出口國主要進(jìn)口來源地。從實(shí)際情況來看，石油出口國并不傾向于從美國進(jìn)口，因此對(duì)于降低美國巨額貿(mào)易逆差無足輕重。2004年石油出口國從美國進(jìn)口額僅占其總進(jìn)口的8.4%，而同期從其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口占到59.0%，其次中國和其他發(fā)展中國家占32.6%。在邊際進(jìn)口傾向走低而且石油出口國對(duì)美貿(mào)易進(jìn)口比例下降的情況下，通過石油出口國對(duì)美進(jìn)口貿(mào)易降低美國貿(mào)易赤字的途徑并不通暢。

石油美元的投資渠道增加，投資流向并不偏向于美國。在本輪石油美元循環(huán)中，石油出口國的投資渠道拓寬，大部分資金投入到當(dāng)?shù)毓墒小⒎康禺a(chǎn)市場、對(duì)世界各地的直接投資、以及用來解決本地財(cái)政問題等。

首先，近年來，中東地區(qū)等主要產(chǎn)油國股市也同步大幅上升，一大部分石油美元投入到當(dāng)?shù)毓墒小?005年升幅最大的中東地區(qū)股市指數(shù)是迪拜股市，升幅達(dá)132.4%，第二位是沙特阿拉伯股市，上升103.7%；科威特股市升78.6%；卡塔爾股市上升70.2%；阿布扎比股市升69.4%等等。中東地區(qū)股市市值大幅增加，已有一定容量來吸納與石油相關(guān)的巨額資金。阿聯(lián)酋兩大股市（迪拜和阿布扎比股市）市值已由2000年150億美元大幅升至2005年底的2344億美元，5年內(nèi)激增逾15倍，說明當(dāng)?shù)厥蜕a(chǎn)商或擁有人積極投資中東地區(qū)股市，刺激當(dāng)?shù)毓墒袑覄?chuàng)新高。中東地區(qū)股市經(jīng)歷多年大幅上升，加上當(dāng)?shù)赝顿Y活動(dòng)十分活躍，不排除這些地區(qū)股市及經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱的情況，并在未來尤其是油價(jià)回落時(shí)出現(xiàn)調(diào)整?，F(xiàn)在，沙特阿拉伯、科威特、阿聯(lián)酋等中東地區(qū)仍是實(shí)行與美元掛鉤的匯率制度，因此當(dāng)股市及經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，他們?nèi)詫?huì)把資金重新投入風(fēng)險(xiǎn)較低的美元存款或美國國庫債券等美元資產(chǎn)上。由于石油美元規(guī)模龐大，這將對(duì)美元匯率和利率，以至美國和全球的金融市場構(gòu)成重大影響。

其次，本輪石油美元的一部分資金用在了當(dāng)?shù)夭煌耐顿Y項(xiàng)目上。海灣合作理事會(huì)的委員指出，每個(gè)成員國現(xiàn)在均積極開發(fā)，把石油出口所賺取的資金投放于當(dāng)?shù)赝顿Y項(xiàng)目上。其中最矚目的是阿聯(lián)酋迪拜近年要打造成為中東地區(qū)金融中心和旅游熱點(diǎn)，正進(jìn)行多項(xiàng)大型工程。卡塔爾的多哈近年發(fā)展也十分迅速。事實(shí)上，除了當(dāng)?shù)仨?xiàng)目外，中東石油出口國的資金也在世界各地尋找合適的投資機(jī)會(huì)，在世界各地收購或投資多項(xiàng)資產(chǎn)。

再次，清償債務(wù)成為石油美元的重要作用。大部分石油出口國的石油部門是由政府控股的，因此石油美元收益的使用同樣取決于政府決策。一般地，政府對(duì)于石油美元的支出較為謹(jǐn)慎。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》資訊部資料顯示，由于20世紀(jì)80至90年代多年累積的財(cái)政赤字，2004年沙特阿拉伯公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率高達(dá)92%，為了使財(cái)政狀況更為穩(wěn)健，抵御未來油價(jià)波動(dòng)的影響，用部分石油美元來解決赤字問題成為較優(yōu)選擇。典型的例子是俄羅斯，俄羅斯政府已采取措施建立了石油穩(wěn)定基金，用于減少其龐大的對(duì)外債務(wù)。

主要石油出口國持有美元資產(chǎn)意愿下降。主要石油出口國持有美元資產(chǎn)意愿下降有幾方面的原因，一是在本輪石油美元循環(huán)中，中東地區(qū)等石油出口國家有了較多的投資選擇。投資選擇增加后，他們把石油美元循環(huán)至歐美商業(yè)銀行的存款或是購買美國國庫債券比率不高。二是美元在過去數(shù)年連年下跌，美元資產(chǎn)面臨美元下跌資產(chǎn)回報(bào)大減的風(fēng)險(xiǎn)。三是“9·11”事件后美國因國家安全問題修改了相關(guān)法案，要求中東地區(qū)資金在流入美國金融機(jī)構(gòu)時(shí)提供大量資料及證明，大大限制及減低了中東資金流入美國的意圖。事實(shí)上，中東等石油出口國美元資產(chǎn)投資減少也反映出美元在國際上的地位可能正在下降。

據(jù)美國財(cái)政部資料顯示，2000年至2002年間，石油輸出國組織成員國持有美國國庫債券的總額約為450億美元左右，2005年2月這一數(shù)額曾上升至676億美元，但至9月又回落至546億美元。雖然石油輸出國組織持有美國國庫債券總額在過去數(shù)年有所增加，但相對(duì)于每年數(shù)千億美元的石油出口收益來說，這不到100億美元的增加實(shí)在微不足道。不過，不排除石油出口國國家為規(guī)避美國管制而通過歐洲國家間接持有美國債券的可能性。

促進(jìn)石油美元的流動(dòng)是應(yīng)對(duì)全球國際收支失衡的必然選擇

國際原油價(jià)格高漲對(duì)全球國際收支失衡帶來很大的負(fù)面影響，石油美元收入急劇增長的同時(shí)卻未能通過有效途徑流向其他國家，這種狀況不利于國際收支平衡，最終也將影響到石油出口國本身的經(jīng)濟(jì)增長。

以美國巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字為特征的國際收支失衡是不可持續(xù)的，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化程度加深、國際私人資本流動(dòng)活躍的情況下，國際收支失衡格局極易被打破。一種可能是由于美國居民儲(chǔ)蓄率過低，高消費(fèi)增長率難以為繼。而一旦美國對(duì)國內(nèi)外產(chǎn)品需求突然下降，對(duì)其他國家（如歐盟和中國）的出口打擊是很大的，這些國家經(jīng)濟(jì)增長對(duì)對(duì)美貿(mào)易的依賴很高。同時(shí)，作為世界經(jīng)濟(jì)增長的引擎，美國經(jīng)濟(jì)疲軟將導(dǎo)致全球需求萎縮，并最終引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)衰退。另一種可能來自金融市場。一旦美元資產(chǎn)回報(bào)率不足以吸引國際資本持續(xù)流入，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字的調(diào)整很可能以美元急劇貶值的形式進(jìn)行，同時(shí)將伴隨貿(mào)易保護(hù)主義肆虐橫行，進(jìn)而拖累世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

主要石油出口國與東亞國家一樣處于全球失衡調(diào)整的焦點(diǎn)。國際貨幣基金組織在2005年9月發(fā)布的秋季《世界經(jīng)濟(jì)展望》中專門對(duì)美國糾正經(jīng)常項(xiàng)目失衡的可能性進(jìn)行了情景分析，其中最主要的一條是產(chǎn)油國運(yùn)用高油價(jià)所增收入擴(kuò)大國內(nèi)需求。其他幾條是：亞洲新興市場國家進(jìn)一步提高匯率彈性，允許該地區(qū)貨幣中期整體升值，并采取措施擴(kuò)大國內(nèi)需求；日本加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，鼓勵(lì)市場競爭，增加勞動(dòng)市場彈性，刺激經(jīng)濟(jì)增長和擴(kuò)大內(nèi)需。

總之，雖然全球國際收支失衡早在國際原油價(jià)格飆升之前就已顯現(xiàn)，但高油價(jià)顯然加劇了全球國際收支失衡的嚴(yán)重程度。在未來幾年，這種影響力仍將不斷加劇。全球國際收支失衡對(duì)于所有國家而言都是不利的，石油出口國要保持本國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，有必要也有義務(wù)通過促進(jìn)石油美元流動(dòng)縮小全球國際收支失衡的差距，在這方面，增加進(jìn)口、增加政府開支、提高經(jīng)濟(jì)開放度、適當(dāng)?shù)呢泿派档却胧┛赡苁鞘统隹趪_的選擇。

（作者單位：中國人民銀行?？谥行闹校?/p>

責(zé)任編輯：劉 佳