杜邦財務(wù)分析方法（Ｔｈｅ Ｄｕｐｏｎｔ Ａｎａｌｙｓｉｓ）因由美國杜邦公司的皮埃爾．杜幫和唐納森．布朗創(chuàng)造并最早應(yīng)用而得名。它以ＲＯＥ為核心指標，利用幾個主要財務(wù)比率指標之間的內(nèi)在聯(lián)系，將償債能力分析、資產(chǎn)管理能力分析、盈利能力分析有機地結(jié)合起來，對企業(yè)的財務(wù)狀況進行綜合分析和評價。雖然綜合財務(wù)分析方法有多種，比如活爾評分法、綜合指數(shù)法等等，但是它們只是孤立地考慮了單獨一個財務(wù)指標對企業(yè)財務(wù)狀況的反映，而割裂了財務(wù)指標之間的關(guān)系，且所選的指標和權(quán)重帶有很強的主觀性，因此，對企業(yè)財務(wù)狀況的綜合分析和評價難免有失偏頗。杜幫財務(wù)分析方法對財務(wù)指標進行逐層分解，上一層財務(wù)比率被分解為下一層的幾個相關(guān)財務(wù)比率，全面、直觀地反映企業(yè)各方面的財務(wù)狀況之間的聯(lián)系。但是，由于杜邦分析法所選取的指標不足，且對指標的分解存在一定的問題，所以不能很好地滿足上市公司財務(wù)分析、評價的要求。本文試圖對杜邦財務(wù)分析方法進行改進，對ＲＯＥ（權(quán)益凈利率）進行重構(gòu)來建立一個創(chuàng)新的綜合財務(wù)分析體系。

一、傳統(tǒng)的杜邦分析體系

傳統(tǒng)的杜邦分析體系如上圖所示，從中可看出，它分為兩大部分，左邊是對其經(jīng)營能力的分析，核心指標是資產(chǎn)利潤率ＲＯＡ，還進一步將其分解為銷售凈利率和全部資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，前者著眼于獲利能力，后者著眼于資產(chǎn)營運能力。右邊的部分是權(quán)益乘數(shù)，反映了企業(yè)利用財務(wù)杠桿即負債利息的能力。根據(jù)上式我們?nèi)菀卓闯?，當ＲＯＡ＞０時，權(quán)益乘數(shù)對ＲＯＥ起正激勵作用即負債越多越好，但是由于負債的增加，利息費用也會增加，這就又對ＲＯＥ起了負作用。所以它一方面通過提高權(quán)益乘數(shù)擴大ＲＯＥ，另一方面，由此導(dǎo)致的利息增加又降低了ＲＯＥ，所以必須進一步分析，而從杜邦分析體系中，我們無法獲知答案。有關(guān)學(xué)者的研究表明：日前我國絕大多數(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)處于不合理狀態(tài)，明顯地存在如下兩個問題：（１）在盈利水平較高的情況下，卻忽視了通過借入資金來提高權(quán)益資本的獲利能力，從而喪失了可能獲得的財務(wù)杠桿利益；（２）在盈利水平較低的情況下，卻不顧使用負債資本的風(fēng)險而保持較高的負債水平，從而造成了財務(wù)杠桿損失。在這里盈利水平是指負債的利率小于資產(chǎn)息稅前利潤率，經(jīng)營差異率＞０時，企業(yè)適當?shù)囟嘟枞胭Y金，就可以提高權(quán)益資本凈利率，負債對ＲＯＥ就產(chǎn)生了正效應(yīng)。反之，當盈利水平低即負債的利率高于資產(chǎn)息稅前利潤率，經(jīng)營差異率＜０時，如果企業(yè)不僅不縮減負債的規(guī)模反而還更多的借入資金，就會降低ＲＯＥ，負債對ＲＯＥ就產(chǎn)生了負效應(yīng)。因此在對傳統(tǒng)杜邦分析方法進行重構(gòu)時要先從利潤中剔除利息費用的影響及稅收擋板的作用，并且在總資產(chǎn)上也要對負債部分進行分解，有一部分負債比如應(yīng)付工資、應(yīng)付利息、應(yīng)付賬款等是不需要付利息的。

另外，杜邦體系中的指標之一是銷售凈利率，其中的凈利既包括主營業(yè)務(wù)利潤、其他業(yè)務(wù)利潤更包括補貼收入、投資收益、營業(yè)外凈收入。它與主營業(yè)務(wù)收入即銷售收入配比不合理，并且在盈利能力的分析中，我們應(yīng)當更多的關(guān)注企業(yè)正常的經(jīng)營性收益，而不是一些非經(jīng)常性項目帶來的收益。因此，我們在對杜邦體系進行改進時，也要對其進行修正。

二、對杜邦財務(wù)分析體系的重構(gòu)

（１）對權(quán)益凈利率的重新分解

權(quán)益凈利率＝稅后凈利÷所有者權(quán)益

＝（營業(yè)利潤＋投資收益＋補貼收入＋營業(yè)外凈收）×（１－所得稅率）÷所有者權(quán)益

＝（營業(yè)利潤＋投資收益）÷所有者權(quán)益×｛１＋（補貼收入＋營業(yè)外凈收入）÷（營業(yè)利潤＋投資收益）｝×（１－所得稅率）

＝權(quán)益經(jīng)常性收益率×（１＋非經(jīng)常性收益比例）×（１－所得稅率）

其中：

權(quán)益經(jīng)常性收益率＝（營業(yè)利潤＋投資收益）÷所有者權(quán)益

非經(jīng)常性收益比例＝（補貼收入＋營業(yè)外凈收入）÷（營業(yè)利潤＋投資收益）

可見，權(quán)益凈利率受到權(quán)益經(jīng)常性收益率、非經(jīng)常性收益比例、所得稅的影響。如果因為非經(jīng)常性收益比例很高或者所得稅率較低導(dǎo)致了ＲＯＥ較高，那么即使如此，權(quán)益凈利率也不能反映企業(yè)實際的盈利能力，評價一個企業(yè)的盈利能力應(yīng)當主要看其經(jīng)常性收益占企業(yè)整個收益的比重，因為非經(jīng)常性收益的發(fā)生既不穩(wěn)定，且更容易受到人為的調(diào)節(jié)。此外，我們還應(yīng)當對權(quán)益經(jīng)常性收益率進行分解。對權(quán)益凈利率而言，利息費用是把“雙刃劍”且又具有稅收擋板的作用，所以要把利息的影響分解出來。

（２）對權(quán)益經(jīng)常性收益率的分解

權(quán)益經(jīng)常性收益率＝（經(jīng)常性收益＋利息費用）÷權(quán)益資本－利息費用÷權(quán)益資本

＝（經(jīng)常性收益＋利息費用）÷（總資產(chǎn)－自發(fā)性負債）×（總資產(chǎn)－自發(fā)性負債）÷權(quán)益資本－利息費用÷（負債－自發(fā)性負債）×（負債－自發(fā)性負債）÷權(quán)益資本

＝修正的資產(chǎn)經(jīng)常性收益率＋修 正的經(jīng)營差異率×｛１＋（負債－自發(fā)性負債）÷權(quán)益資本｝－修正的利率×（負債－自發(fā)性負債）÷權(quán)益資本

＝修正的資產(chǎn)經(jīng)常性收益率＋修正的經(jīng)營差異率×修正的負債權(quán)益比

其中：

修正的資產(chǎn)經(jīng)常性收益率＝（經(jīng)常性收益＋利息費用）÷（總資產(chǎn)－自發(fā)性負債）

修正的經(jīng)營差異率＝修正的資產(chǎn)經(jīng)常性收益率－修正的利率

修正的負債權(quán)益比＝（負債－自發(fā)性負債）÷權(quán)益資本

修正的資產(chǎn)經(jīng)常性收益率反映了企業(yè)運用資產(chǎn)產(chǎn)生經(jīng)常性收益的能力，是衡量企業(yè)有多少正常收益能夠作為債權(quán)人和所有者權(quán)益的回報并且形成價值。在經(jīng)常性收益后加上利息費用可以剔除融資方式對經(jīng)營成果的影響，更準確地反映企業(yè)運用資本產(chǎn)生正常收益的能力。修正的經(jīng)營差異率是個新指標，雖然只要負債的利率小于資產(chǎn)息稅前利潤率，即經(jīng)營差異率（資產(chǎn)息稅前利潤率－負債利率）＞０就宜多舉債經(jīng)營，但是，負擔債務(wù)利息的應(yīng)當是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的經(jīng)常性收益，而不應(yīng)該是補貼收入、營業(yè)外凈收入等非經(jīng)常性收益，故在此以更謹慎的態(tài)度來對經(jīng)營差異率進行修正，并據(jù)以來判斷是否適宜進行融資。修正的經(jīng)營性差異率把融資和經(jīng)營活動聯(lián)系起來，有助于衡量融資決策對ＲＯＥ的影響。自發(fā)性負債是指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負債，如商業(yè)信用籌資和日常運營中產(chǎn)生的其他應(yīng)付款，以及應(yīng)付工資、應(yīng)付利息、應(yīng)付稅金等等。修正的負債權(quán)益比，由于其剔除了不需要付利息的自發(fā)性負債，因而更能體現(xiàn)企業(yè)融資決策對ＲＯＥ的貢獻。

（３）對修正的資產(chǎn)經(jīng)常性收益率的進一步分解

修正的資產(chǎn)經(jīng)營性收益率＝（經(jīng)常性收益＝利息費用）÷主營業(yè)務(wù)收入×主營業(yè)務(wù)收入÷（總資產(chǎn)－自發(fā)性負債）

＝修正的銷售經(jīng)常性收益率×修正的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

上式說明，資產(chǎn)的獲利能力是經(jīng)營獲利能力和資產(chǎn)運作能力共同作用的結(jié)果。修正的銷售經(jīng)常性收益率表示每一元主營業(yè)務(wù)收入所能形成的息前經(jīng)營性收益，與原杜邦體系中的銷售凈利率相比，該指標因其剔除了非經(jīng)常性收益、財務(wù)費用對企業(yè)稅前利潤的影響，更能反映主營業(yè)務(wù)收入對ＲＯＥ所做的貢獻。修正的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務(wù)收入÷（總資產(chǎn)－自發(fā)性負債），由于自發(fā)性負債不需要回報，故將其從總資產(chǎn)中扣除而得到投入資本。該比率表明每一元的投入資本能帶來的主營業(yè)務(wù)收入，反映了企業(yè)對投入資本的使用效率。它還可向下進一步分解為修正的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、其他長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還可分解為存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等等。由于經(jīng)常性收益可進一步受到主營業(yè)務(wù)利潤、其他業(yè)務(wù)利潤、營業(yè)費用、管理費用、財務(wù)費用的影響，所以還應(yīng)當對其做進一步分解。

修正的銷售經(jīng)常性收益率＝（主營業(yè)務(wù)利潤＋其他業(yè)務(wù)利潤－營業(yè)費用－管理費用）÷主營業(yè)務(wù)收入

＝（主營業(yè)務(wù)利潤＋主營業(yè)務(wù)利潤×其他業(yè)務(wù)利潤÷主營業(yè)務(wù)利潤－營業(yè)費用－管理費用）÷主營業(yè)務(wù)收入

＝主營業(yè)務(wù)利潤率×（１＋其他業(yè)務(wù)利潤比例）－營業(yè)費用比例－管理費用比例

其中：

其他業(yè)務(wù)利潤比例＝其他業(yè)務(wù)利潤÷主營業(yè)務(wù)利潤

營業(yè)費用比例＝營業(yè)費用÷主營業(yè)務(wù)收入

管理費用比例＝管理費用÷主營業(yè)務(wù)收入

主營業(yè)務(wù)利潤率表示銷售收入扣除銷售成本及稅金后，有多少可以用來彌補營業(yè)費用、管理費用并最終形成利潤。主營業(yè)務(wù)利潤率還可以表示為１－銷售成本率－銷售稅金率。

三、經(jīng)過重構(gòu)后的新杜邦財務(wù)分析體系

經(jīng)過重構(gòu)后的新杜邦財務(wù)分析體系如下圖：

傳統(tǒng)的杜邦體系考慮了銷售凈利率對ＲＯＥ的影響，這可能因為企業(yè)非經(jīng)常性收益過高使銷售凈利率提高進而使ＲＯＥ過高，從而得出企業(yè)財務(wù)狀況良好的結(jié)論。然而由于非經(jīng)常性收益并不能代表企業(yè)真正的獲利能力，所以得出的結(jié)論未必正確。并且權(quán)益乘數(shù)和銷售凈利率兩個指標存在相互滲透的關(guān)系，一個高，另一個可能低，所以影響了我們對企業(yè)財務(wù)狀況的分析。新的杜邦體系從權(quán)益凈利率（ＲＯＥ）出發(fā)，向下一層次分解時突出強調(diào)了權(quán)益經(jīng)常性收益率對ＲＯＥ的貢獻，更真實地體現(xiàn)企業(yè)真正的獲利能力。在面對利息費用的雙重作用時，通過修正的經(jīng)營差異率、修正的負債權(quán)益比將影響剔除，避免融資決策對經(jīng)營成果的影響。接下來，新體系又向下分解為修正的銷售經(jīng)常性收益率、修正的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及更下一層次的各個指標，它們整個構(gòu)成了一個完整的體系，更好地滿足了財務(wù)分析的要求。