國(guó)儲(chǔ)局不可泥足深陷于倫敦金融交易所期銅交易大戰(zhàn)

從11月13日以來，中國(guó)國(guó)家物資儲(chǔ)備局（下稱國(guó)儲(chǔ)局）正成為國(guó)際期貨市場(chǎng)的焦點(diǎn)。由國(guó)家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心進(jìn)出口處副處長(zhǎng)劉其兵“失蹤”引發(fā)的一場(chǎng)發(fā)生在倫敦金屬交易所（即London metal exchange，下稱LME）的期銅交易大戰(zhàn)，正到了關(guān)鍵時(shí)刻。

對(duì)陣雙方，分別是作為多頭的國(guó)際基金與作為空頭的國(guó)儲(chǔ)局。市場(chǎng)分析，業(yè)已消失數(shù)周的劉其兵在今年八九月間建立的空頭遠(yuǎn)期部位大約在10萬(wàn)至20萬(wàn)噸之間，交割日期應(yīng)在12月21日左右。由于多方的擠壓，倫敦期銅不斷上揚(yáng)，劉其兵的倉(cāng)位出現(xiàn)了巨額虧損；倘若國(guó)儲(chǔ)局被迫代其平倉(cāng)，當(dāng)導(dǎo)致上億美元的巨額虧損。

倘若如此，這將是繼1996年住友商事交易員濱中泰男炒期銅虧空26億美元以來，LME發(fā)生的最大的虧損案。

然而，由于整個(gè)交易距交割期尚有近一個(gè)月時(shí)間，交易雙方的策略虛實(shí)相間，相關(guān)細(xì)節(jié)仍如墮五里霧中。

賣空疑云

被傳失蹤已達(dá)數(shù)個(gè)星期之久的劉其兵，今年37歲，現(xiàn)任國(guó)家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心進(jìn)出口處副處長(zhǎng)。劉曾在LME培訓(xùn)半年，是國(guó)儲(chǔ)系統(tǒng)著力培養(yǎng)的交易人員。

調(diào)節(jié)中心是國(guó)家物資儲(chǔ)備局下屬的全民所有制單位，進(jìn)出口處的職責(zé)則主要是從LME采購(gòu)銅，且無論國(guó)儲(chǔ)局還是調(diào)節(jié)中心，均無從事期貨業(yè)務(wù)的資格，遑論大規(guī)模賣空投機(jī)。即便調(diào)節(jié)中心有套期保值的需求，也只能通過有期貨執(zhí)業(yè)資格的企業(yè)來操作，但斷不能進(jìn)行投機(jī)。

然而，20萬(wàn)噸期銅的賣空巨量，無論如何均不能以套期保值來解釋。一位接近劉其兵的人士向記者解釋，劉其兵陷入LME空頭泥淖的起因，是參與了跨境套利；即同時(shí)在上海期貨交易所做多，同時(shí)在LME做空，利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)間的波動(dòng)進(jìn)行套利。

據(jù)悉，劉其兵在跨境套利之初一度收獲頗豐，但旋即受挫。為了掩蓋損失，劉鋌而走險(xiǎn)，開始在LME單邊賣空，且一再加碼，風(fēng)險(xiǎn)敞口越做越大。另?yè)?jù)一名倫敦交易員稱， 劉還參與了一些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投機(jī)，其風(fēng)險(xiǎn)更甚于空單。

據(jù)道瓊斯通訊社報(bào)道，劉其兵做上述交易，從來都沒有得到官方正式授權(quán)。倫敦有三家金屬交易會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司在做了合規(guī)性審查后，拒絕與劉其兵做生意。劉其兵進(jìn)行大規(guī)模投機(jī)的資金從何而來，目前不得而知。

在LME，90％以上的期銅都是三月遠(yuǎn)期合約。由于劉的大部分倉(cāng)位到期日都是12月21日，其建立空頭部位的時(shí)間，應(yīng)在9月19日到9月23日左右，約為8000手（每手25噸）；以當(dāng)時(shí)每噸3700美元計(jì)算，共需要出具5120萬(wàn)美元的保證金。劉其兵個(gè)人顯然無力支付這一巨款。

更何況由于劉其兵受到多方攻擊，三月期銅節(jié)節(jié)上升，劉必須不斷追加巨額保證金。事實(shí)上，由于劉其兵看空，其期貨合約較現(xiàn)貨價(jià)格低120美元左右，即使現(xiàn)貨價(jià)格一直維持原狀，他的8000手空頭部位每天也會(huì)被蠶食掉25萬(wàn)美元的保證金（每天每噸1.25美元）；其初始繳付的保證金，在每噸虧損268美元時(shí)，就將損失殆盡，而至今年11月24日，期銅價(jià)格已經(jīng)超過4100美元/噸，劉其兵每噸虧損已經(jīng)超過400美元！

按照LME對(duì)補(bǔ)充保證金的規(guī)定，只要客戶的保證金虧損20％，期貨經(jīng)紀(jì)公司必須通知客戶補(bǔ)足保證金，否則就要強(qiáng)制平倉(cāng)。不過，在實(shí)際操作中，這一點(diǎn)往往被突破。遇到資信良好的大客戶，經(jīng)紀(jì)公司往往不會(huì)立即平倉(cāng)，而是經(jīng)常會(huì)給其一至兩天的墊款。

為了安全起見，期貨經(jīng)紀(jì)公司有一個(gè)常見的做法，就是讓客戶的法人代表或董事會(huì)出具委任狀或擔(dān)保函。另一個(gè)辦法是為客戶提供授信額度，相當(dāng)于貸給客戶“賭資”，但一般只有具有銀行背景的期貨經(jīng)紀(jì)公司才會(huì)如此操作。

實(shí)際上，在發(fā)生于十年前的“濱中泰男事件”中，濱中一方面即偽造了住友商事董事長(zhǎng)的委任狀，另一方面也獲得了來自UBS和美國(guó)大通銀行的貸款，從而逃過了公司的監(jiān)管，最終將整個(gè)公司虧光。

前述接近劉其兵的人士稱，雖然目前尚不清楚劉是否采取了同樣的辦法，但是業(yè)內(nèi)人士都知道“他是代表國(guó)儲(chǔ)局操作的”；對(duì)于這樣的“優(yōu)質(zhì)客戶”，經(jīng)紀(jì)公司一般不愿輕易得罪。

11月1日，國(guó)儲(chǔ)局通過媒體否認(rèn)劉其兵為其下屬員工，并稱其賣空為個(gè)人行為。倘若如此，國(guó)儲(chǔ)局確乎存在著無需為其埋單的可能，這樣，受損失的將是為劉提供融資的機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，由于國(guó)儲(chǔ)局內(nèi)控不嚴(yán)，在國(guó)際期貨市場(chǎng)上的信用將受到嚴(yán)重影響。

然而，事后國(guó)儲(chǔ)局的舉動(dòng)，表明其意并不在此，更傾向于通過打壓銅價(jià)挽回?fù)p失。有分析人士指，這不啻于接過了劉其兵的“賭牌”，繼續(xù)與國(guó)際炒家搏斗。

殘局險(xiǎn)棋

早在11月13日劉其兵失蹤消息外泄的前一周，國(guó)家物資儲(chǔ)備局一反常態(tài)，開始大張旗鼓進(jìn)行在國(guó)內(nèi)平抑銅價(jià)的行為。

11月9日，國(guó)家物資儲(chǔ)備局在其網(wǎng)站掛出公告，委托國(guó)家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心以公開競(jìng)價(jià)方式，銷售2萬(wàn)噸國(guó)家儲(chǔ)備銅，以“緩解當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)緊張狀況，滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求”。

接著，根據(jù)中國(guó)每月對(duì)銅的需求量，國(guó)儲(chǔ)局安排了均勻拋售的方案：11月采取拍賣現(xiàn)貨方式，12月和2006年1月采取期貨交割方式，均勻地放出庫(kù)存。此后，11月16日和11月23日，國(guó)家物資儲(chǔ)備局又連續(xù)兩次公開拍賣2萬(wàn)噸國(guó)家儲(chǔ)備銅。

國(guó)儲(chǔ)局頻頻拍賣儲(chǔ)備銅的同時(shí)，亦高調(diào)宣布其庫(kù)存遠(yuǎn)超出市場(chǎng)想像（130萬(wàn)噸）。此舉一方面意在打壓銅價(jià)減少空頭損失，另一方面則向多方顯示其有能力以現(xiàn)貨交割，因而不會(huì)爆倉(cāng)?！半m然國(guó)儲(chǔ)局的拋售行為發(fā)生在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但最終目的是希望通過平抑國(guó)內(nèi)銅價(jià)進(jìn)而影響國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格?！敝袊?guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的一位人士說。

然而，這種調(diào)劑和震懾只在11月23和24日引起了一定波動(dòng)，LME三月期銅一度回落到每噸4060美元左右，但旋即再被拉高至4170美元。

對(duì)國(guó)儲(chǔ)局這種操作，市場(chǎng)人士反響不一?？春玫娜苏J(rèn)為，國(guó)儲(chǔ)局的這種操作可以達(dá)到“四兩撥千斤”的效果，反對(duì)的人士則擔(dān)心國(guó)儲(chǔ)局最終可能會(huì)“泥牛入海”。

在打壓銅價(jià)的同時(shí)，國(guó)儲(chǔ)局也顯示出以現(xiàn)貨交割的決心，即將銅運(yùn)往LME的倉(cāng)庫(kù)。LME在亞洲的韓國(guó)、新加坡和馬來西亞設(shè)有倉(cāng)庫(kù)，其中韓國(guó)的釜山離中國(guó)最近。市場(chǎng)傳言，國(guó)家物資儲(chǔ)備局已將2萬(wàn)噸銅發(fā)往LME倉(cāng)庫(kù)，11月將出口3萬(wàn)噸，12月可能出口5萬(wàn)噸。

前途未卜

時(shí)至今日，針對(duì)劉其兵事件，即使沒有足夠的現(xiàn)貨進(jìn)行交割，國(guó)儲(chǔ)局仍有多種選擇。

其一，倘若劉其兵的做空行為并未得到單位的授權(quán)，屬私人欺詐行為，國(guó)儲(chǔ)局可以不必承擔(dān)其賣空損失。事實(shí)上，期貨經(jīng)紀(jì)公司如果嚴(yán)格執(zhí)行LME的合規(guī)性規(guī)定，是完全可以避免出現(xiàn)這一丑聞的，因此期貨公司需要為此負(fù)責(zé)。

瑞富環(huán)球期貨有限公司市場(chǎng)及投資者培訓(xùn)高級(jí)副總裁丁世民稱，期貨經(jīng)紀(jì)公司在給客戶開戶時(shí)，通常會(huì)非常小心，會(huì)核實(shí)客戶的資料，對(duì)來自中國(guó)的客戶尤其如此。然而，劉其兵卻成功地在八家期貨經(jīng)紀(jì)商成功地開戶；而且，這些經(jīng)紀(jì)商在劉其兵的保證金不足時(shí)，很可能并沒有按照規(guī)定要求劉其兵及時(shí)補(bǔ)足保證金，與LME的規(guī)定相違背。

如果國(guó)儲(chǔ)局不理會(huì)此事，期貨經(jīng)紀(jì)商們可能只有認(rèn)賠，損失金額可能會(huì)高達(dá)幾千萬(wàn)美元。期貨經(jīng)紀(jì)商也深為此憂慮。有媒體報(bào)道稱，八家期貨經(jīng)紀(jì)公司近日曾專門來過北京，與當(dāng)局協(xié)商相關(guān)解決方案。

在此前的一起期貨丑聞“株冶事件”中，中方選擇了承擔(dān)責(zé)任。

1998年，湖南省株洲冶煉廠原廠長(zhǎng)曾維倫不顧“開展國(guó)外期貨投機(jī)業(yè)務(wù)需報(bào)總公司主管部門審批”的規(guī)定，未經(jīng)批準(zhǔn)違規(guī)從事境外期貨交易。株冶進(jìn)出口公司經(jīng)理徐躍東則利用曾維倫授予的權(quán)力，超出既定期貨交易方案，大量賣空鋅期貨合約，賣空量超過其年產(chǎn)量，最后被迫平倉(cāng)造成巨額虧損。從1994年5月17日至1998年12月31日，株冶虧損額達(dá)1.758億多美元，折合人民幣14.591億元。

其二是強(qiáng)行平倉(cāng)，止損出局。劉其兵的大部分空頭將于12月21日到期，而國(guó)儲(chǔ)局庫(kù)存量是一個(gè)保密數(shù)字，國(guó)際上有估計(jì)認(rèn)為可能約有十幾萬(wàn)噸銅。將這些庫(kù)存運(yùn)到LME的倉(cāng)庫(kù)，既要支付運(yùn)輸成本，且需要很長(zhǎng)時(shí)間。同時(shí)，LME的銅庫(kù)存目前只有6萬(wàn)多噸，遠(yuǎn)不足以抵空頭的倉(cāng)位?，F(xiàn)在強(qiáng)行平倉(cāng)，一次性解決問題，然后對(duì)相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行查處，可視作一種“務(wù)實(shí)”的選擇。國(guó)儲(chǔ)局的職責(zé)在于戰(zhàn)略儲(chǔ)備，不應(yīng)與國(guó)際炒家對(duì)賭；損失倘若已然鑄就，盡量止損當(dāng)是最高的原則。

其三是展期，繼續(xù)與炒家博弈。11月23日，彭博資訊援引中國(guó)交易員的話說，國(guó)家物資儲(chǔ)備局計(jì)劃將部分遠(yuǎn)期合約展期。這一舉措也被倫敦的期貨經(jīng)紀(jì)商看做一個(gè)信號(hào)，即國(guó)家物資儲(chǔ)備局“繼續(xù)玩下去”。

展期的意思就是延期交割，是遠(yuǎn)期交易中一個(gè)常見的做法，其目的是寄望于此后價(jià)格回落，浮虧消失。合同展期，首先要交易的期貨經(jīng)紀(jì)商同意展期；其次，由于目前有比較大的浮虧，一般都會(huì)要求提供比較高的財(cái)務(wù)保證。正常情況下，國(guó)家物資儲(chǔ)備局如果要求展期，一是要打足保證金，二是拿到發(fā)改委或者其他高層的授權(quán)，表示國(guó)家愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

“這就相當(dāng)于給一個(gè)負(fù)債累累的人再貸款，銀行要求更高的利率?！币晃皇煜て谪洏I(yè)務(wù)的香港投行人士解釋說。

然而在丁世民看來，展期只能是“飲鴆止渴”，因?yàn)槟壳暗你~價(jià)已嚴(yán)重背離生產(chǎn)中的供求關(guān)系，其價(jià)格高企完全是由國(guó)際基金在與作為空方主力的國(guó)儲(chǔ)局進(jìn)行博弈的結(jié)果。何況多方資金雄厚，控制庫(kù)存并非難事。換言之，這相當(dāng)于國(guó)儲(chǔ)局與整個(gè)市場(chǎng)作對(duì)，其結(jié)果可想而知。假定展期至一年后即2006年12月進(jìn)行交割，除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依舊，還增加了每天交易的風(fēng)險(xiǎn)；也就是說，即使現(xiàn)貨的價(jià)格保持不變，每噸遠(yuǎn)期銅每天也會(huì)有1.25美元左右的成本。如果展期4000手即10萬(wàn)噸，每天成本就是12.5萬(wàn)美元，這也是不小的數(shù)目。

在發(fā)生于2004年的“中航油新加坡公司事件”中，中航油新加坡公司CEO陳久霖因違規(guī)炒作航油衍生品造成巨虧。為隱瞞虧損，陳也曾三次展期，寄望市場(chǎng)翻轉(zhuǎn)，但其結(jié)果是越陷越深，釀成大禍。因此對(duì)于國(guó)儲(chǔ)局來說，展期實(shí)為下下之策。

就目前的形勢(shì)看，國(guó)儲(chǔ)局似乎正在采取一個(gè)綜合方案，即結(jié)合平倉(cāng)、展期和實(shí)物交割等手段。11月24日，路透社報(bào)道稱，劉其兵的空頭部位已減至17萬(wàn)－18萬(wàn)噸，即已有部分平倉(cāng)。同時(shí)，國(guó)儲(chǔ)局也在積極部署數(shù)萬(wàn)噸銅出口，應(yīng)是為12月21日的交割做準(zhǔn)備。

顯見，國(guó)儲(chǔ)局的一切努力都意在減少損失。目前勝負(fù)遠(yuǎn)難預(yù)料，然而即使僥幸得手，其教訓(xùn)亦十分慘重；倘若不斷展期，泥足深陷，后果更加不堪設(shè)想。

本刊記者林靖對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)