以創(chuàng)業(yè)投資眼光選股票的分析方法避開了傳統(tǒng)思維的幾大障礙，逼著我們考慮一個股票的潛在上升空間以及下降空間，也逼迫我們完全拋開市凈率的概念

幾年前，我?guī)е囊晃换鸾?jīng)理去國內(nèi)一家電纜公司參觀。訪畢，我問他感覺如何，他反問我：“這家公司的市值現(xiàn)為6億美元。如果老天爺今天突然給你6億美元的話，你是愿意把它存在銀行收息呢，還是愿意用來全盤收購這家電纜公司呢？或者，你想把這筆錢用來收購別的東西？”

我當(dāng)初并不完全理解他的意思。最近在北京見到他，他又用同樣的邏輯對其他幾家公司做了分析，竊以為甚是精辟。其實，這種以創(chuàng)業(yè)投資眼光選股票的分析方法，避開了傳統(tǒng)思維的幾大障礙。

第一，用市盈率的方法來分析股票，容易受到會計賬務(wù)上的一些小把戲的愚弄，比如折舊和費用的計提、壞賬處理、庫存計算、稅收優(yōu)惠、母公司的“照顧”以及周期性行業(yè)的波動等等。

第二，用DCF（即現(xiàn)金流折現(xiàn)）方法也容易出問題。因為對假設(shè)變量（比如貼現(xiàn)率）稍做一些調(diào)整，就容易使最終估值產(chǎn)生巨大變化。

第三，創(chuàng)業(yè)投資的眼光減少了股票市場上的浮躁思維。浮躁思維具有短期性和僥幸成分，有“炒一把”的小算盤在背后作怪，而創(chuàng)業(yè)投資的眼光逼著你考慮長期投資價值。

用創(chuàng)業(yè)投資的方法選股，可以思考這樣幾個問題：

第一，你愿意花10億美元全盤收購一家電視機(jī)公司嗎？或者，你愿意花20億美元全盤收購一家釀酒公司嗎？如果你的回答是肯定的，那么，你就應(yīng)該花相應(yīng)的錢買它的股票；否則，它的股票也不值得你買。也許你覺得這個邏輯過分苛刻，但是請想一想：你的錢是你辛勤勞動所得，你不珍惜，它就會流走。

用創(chuàng)業(yè)投資的眼光來選股票，逼著我們考慮一個股票的潛在上升空間以及下降空間。如果花6億美元全盤收購一家電纜公司，每年的回報僅僅比銀行存款或國債的回報略高一點甚至更低，你愿意勞動筋骨、費盡周折將它全盤收購嗎？創(chuàng)投基金只愿意在巨大回報的項目中花時間和精力，否則得不償失。

第二，用創(chuàng)業(yè)投資的眼光選股票，逼迫我們完全拋開市凈率的概念。比如一家公司的凈值是5億美元（假設(shè)每股3.3美元），這個概念其實沒有意義，因為凈值所代表的可能是工廠的破銅爛鐵，或者倉庫里的廢品，又或者是難以回收的賬務(wù)。換個角度來想問題，如果今天白手起家，蓋一個同樣的工廠（電纜廠也罷，電視機(jī)廠也罷）究竟需要多少錢？這個“重置成本”的概念十分重要，因為你可以在一張白紙上重新設(shè)計，避開了現(xiàn)有廠家設(shè)備落后、技術(shù)欠佳、形象不良及公司治理上的壞習(xí)慣和壞制度。

比“重置成本”更深層次的問題是：這個廠值得重置嗎？重置這樣一個廠的IRR（內(nèi)部收益率）究竟是多少？與銀行存款、國債、房地產(chǎn)或其它投資的收益相比，重置所承擔(dān)的風(fēng)險值得嗎？這些問題對于工業(yè)企業(yè)來講尤其重要。因為科技在進(jìn)步，設(shè)備會變得越來越先進(jìn)而且便宜，加上消費者口味在變化，也許該工廠的產(chǎn)品會被淘汰，所以，這類工廠不應(yīng)該被復(fù)制。

在對一家公司舉牌收購的時候，有些企業(yè)家并沒有認(rèn)真想過重置成本，多少有貪大求快的思想在作祟，有時也有“征服者”的驕傲在作怪——瞧，我多么英雄！所以，在全球兼并收購的萬萬千千案例中，成功的往往只是少數(shù)。

兼并收購雖然看起來快（當(dāng)然，在中國這個過程其實不快，因為要等若干部門的批準(zhǔn)），但自己去建一個同樣的廠（即復(fù)制）究竟需要多少時間呢？一年還是兩年、三年？時間上的節(jié)約難道就值得付出如此多的差價去收購一家公司嗎？很多人會反駁說，兼并收購給你帶來了機(jī)遇，而延誤兩年的話，就錯過了機(jī)遇——世界上很多兼并收購都是在這種心態(tài)下發(fā)生的?？墒牵绻粋€機(jī)遇是如此稍縱即逝的話，也許根本就不值得去追求。

還有人說，如果你收購了這家公司，就等于收購了它的營銷網(wǎng)絡(luò)以及品牌。可大家知道，營銷網(wǎng)絡(luò)是公共財產(chǎn)，任何公司都無法控制或影響營銷網(wǎng)絡(luò)。只要值得投資，你就會愿意花錢建起營銷網(wǎng)絡(luò)，而且，只要你的產(chǎn)品能賣，千千萬萬的經(jīng)銷商打破腦袋也會為你效勞。竊以為，營銷網(wǎng)絡(luò)是最被人濫用而又缺乏準(zhǔn)確定義的東西。

最后，品牌也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。品牌評估師都是慷慨之輩，他們動輒給這個或那個品牌估值幾十億或幾百億。不妨問問他們，成千上萬破產(chǎn)公司的那些著名品牌現(xiàn)在值多少？或者，他們自己如果有錢，是否愿意為了這些品牌花那么多錢？而一個不能帶來現(xiàn)金流的品牌，又能值多少錢呢？

作者為瑞銀證券（亞洲）董事總經(jīng)理、中國研究聯(lián)席主管