“敏感”的通知

6月17日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上，一則重要的通知出現(xiàn)才幾個(gè)小時(shí)便悄然撤下了。

被撤下的文章全稱(chēng)為《關(guān)于保險(xiǎn)外匯資金投資境外股票有關(guān)問(wèn)題的通知》，內(nèi)容只有四點(diǎn)，主旨是宣布保險(xiǎn)外匯資金可投資境外成熟資本市場(chǎng)證券交易所上市的股票，并列明了近期對(duì)于投資方式、品種、可用外匯額度、監(jiān)管辦法等的規(guī)定，全文不超過(guò)500字。

對(duì)此，道—瓊斯通訊社、美聯(lián)社等海外媒體在第一時(shí)間做出反應(yīng)。而《通知》的主要起草部門(mén)——中國(guó)保監(jiān)會(huì)資金監(jiān)管部、國(guó)家外管局資本項(xiàng)目管理司，對(duì)記者的詢(xún)問(wèn)均予回避。

敏感的市場(chǎng)人士立刻指出，早在去年8月，保監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門(mén)曾發(fā)布《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》，宣告對(duì)保險(xiǎn)外匯資金海外投資正式開(kāi)閘。比之彼時(shí)，今次《通知》進(jìn)一步為保險(xiǎn)公司拓寬了投資渠道，在購(gòu)買(mǎi)銀行存款、債券等方式之外，又增加了股權(quán)類(lèi)投資。

《通知》從網(wǎng)站上消失后，保監(jiān)會(huì)辦公廳新聞處向媒體解釋道，按計(jì)劃還要出臺(tái)一個(gè)實(shí)施細(xì)則，保監(jiān)會(huì)希望“將兩份文件統(tǒng)一對(duì)外公布”。對(duì)于屆時(shí)文件內(nèi)容是否會(huì)有所更改，新聞處表示目前尚無(wú)法置評(píng)。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)各保險(xiǎn)公司已毫不遲疑地展開(kāi)“熱身活動(dòng)”?！敦?cái)經(jīng)》獲知，至今年6月底，保險(xiǎn)業(yè)共有外匯資金97.75億美元，據(jù)去年《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，其中合乎要求可進(jìn)行海外投資的保險(xiǎn)公司約有10家，共持有外匯資金約為60億美元；據(jù)此次《通知》規(guī)定的限額，可用于海外股票投資的資金至多不超過(guò)6億美元。

低調(diào)放行

《通知》的發(fā)布恰逢股權(quán)分置改革的敏感時(shí)期。也就在6月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）》和《關(guān)于上市公司控股股東在股權(quán)分置改革后增持社會(huì)公眾股份有關(guān)問(wèn)題的通知》。

當(dāng)天剛閉市，下午3點(diǎn)30分，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)將第二批試點(diǎn)啟動(dòng)的通知傳真給45家保薦機(jī)構(gòu)，要求在兩個(gè)指定時(shí)間段上報(bào)保薦上市公司股權(quán)分置改革的相關(guān)材料。也恰在此時(shí)，保監(jiān)會(huì)《通知》從網(wǎng)站消失。

但消息還是不脛而走。當(dāng)天下午，市場(chǎng)分析人士指出，盡管根據(jù)《通知》，目前只涉及保險(xiǎn)公司的外匯資金，但其他機(jī)構(gòu)投資者（比如基金等）也可能在隨后獲準(zhǔn)進(jìn)行此類(lèi)交易；這可能引發(fā)人們對(duì)市場(chǎng)資金外流的擔(dān)憂，進(jìn)一步削弱股市人氣，打壓股票價(jià)格。這也可看做相當(dāng)一部分內(nèi)地證券業(yè)者的心態(tài)。

記者亦發(fā)現(xiàn)，在某些網(wǎng)站的BBS上，對(duì)《通知》的評(píng)論出現(xiàn)如“內(nèi)懲股奸，外懲國(guó)賊”等激烈言辭。一證券機(jī)構(gòu)資深研究人員對(duì)記者分析，《通知》撤下，主要是決策層擔(dān)心在股權(quán)分置改革的關(guān)鍵時(shí)刻出現(xiàn)“添亂”。保監(jiān)會(huì)有關(guān)人士也私下表示，此舉有防止市場(chǎng)人士“惡意炒作”之意。

但是，這種“謹(jǐn)慎”反而凸現(xiàn)保監(jiān)會(huì)“放行”之意已決。去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入總體下滑，尤其是投資業(yè)務(wù)連連失利，證券基金類(lèi)投資浮虧面較大。隨著三家最大的保險(xiǎn)公司完成上市，全行業(yè)越來(lái)越重視利潤(rùn)率和財(cái)務(wù)能力的改善。故此有業(yè)內(nèi)推測(cè)，《通知》此時(shí)出臺(tái)與保險(xiǎn)公司們的推動(dòng)有關(guān)。

此前保監(jiān)會(huì)發(fā)言人曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示，目前保險(xiǎn)外匯資金運(yùn)用主要存在兩方面問(wèn)題：一是保險(xiǎn)外匯資金除少量同業(yè)拆借和購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)外幣債券，主要存放在境內(nèi)商業(yè)銀行，而國(guó)際金融市場(chǎng)投資品種豐富，保險(xiǎn)公司尚無(wú)法借此分散投資風(fēng)險(xiǎn)；二是近年來(lái)境內(nèi)外幣存款利率不斷下調(diào)，保險(xiǎn)外匯資金運(yùn)用收益率不斷降低。

2004年以來(lái)，保監(jiān)會(huì)拓寬保險(xiǎn)企業(yè)投資渠道的努力一直沒(méi)有停止，相關(guān)政策已醞釀多時(shí)，因此業(yè)內(nèi)對(duì)《通知》的出臺(tái)并不感意外。

試探性投資

根據(jù)保監(jiān)會(huì)《通知》，保險(xiǎn)外匯資金的投向是“中國(guó)企業(yè)在境外發(fā)行的股票”，這主要體現(xiàn)為H股。因此，香港市場(chǎng)也被看做投資新政策的最大受益者。6月17日當(dāng)天，香港國(guó)企指數(shù)略有上漲。與內(nèi)地市場(chǎng)的反應(yīng)有所不同的，是香港市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此次放行股票投資的外匯額度較少。

有輿論認(rèn)為，此次進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)公司外匯資金投資境外，使得推出QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制）的行動(dòng)又邁進(jìn)了一步。但保險(xiǎn)公司對(duì)此說(shuō)法普遍表示警覺(jué)。

他們指出，此次可以境外運(yùn)用的保險(xiǎn)外匯資金并不涉及外匯兌換，與QDII完全是兩碼事；特別是這次投資于股市的資金與QDII投資于海外市場(chǎng)的資金是兩個(gè)額度，不會(huì)侵占投資于A股的資金。

中國(guó)人保資產(chǎn)管理有限公司一位投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人分析，目前保險(xiǎn)公司的外匯資產(chǎn)并不具備很強(qiáng)的兌換性和流動(dòng)性。原因是保險(xiǎn)公司的美元和人民幣，都是根據(jù)相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債和資產(chǎn)配對(duì)的要求保留一定的外幣幣種，況且也需保留一定的外匯資金以備賠付之用；同樣，保險(xiǎn)公司的人民幣資產(chǎn)也不能隨意兌換成外幣，因此整體不應(yīng)對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)形成負(fù)面影響。

有消息稱(chēng)，此番《通知》出臺(tái)，國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司亦多有參與。鄒林司長(zhǎng)不久前在公開(kāi)場(chǎng)合指出，QDII的實(shí)施將務(wù)求兩個(gè)“嚴(yán)格”：一是嚴(yán)格機(jī)構(gòu)選擇，同時(shí)隨著市場(chǎng)開(kāi)放擴(kuò)大，可考慮逐漸放寬有關(guān)要求限定運(yùn)作方式和募集資金幣種；二是嚴(yán)格管理制度，控制投資規(guī)模，分步實(shí)施。

有分析指，保險(xiǎn)外匯資金開(kāi)放海外投資的軌跡，應(yīng)與上述觀點(diǎn)相吻合。

據(jù)《通知》規(guī)定，保險(xiǎn)外匯資金投資境外股票總額，按成本計(jì)算不超過(guò)國(guó)家外匯局核準(zhǔn)投資付匯額度的10％，投資一家機(jī)構(gòu)發(fā)行的股票不超過(guò)該機(jī)構(gòu)發(fā)行股票總額的5％；同時(shí)，目前僅限于中國(guó)企業(yè)在境外發(fā)行的股票。業(yè)內(nèi)人士分析，此措施表明，目前的股票投資或多或少帶有試探性質(zhì)。

熱身已經(jīng)開(kāi)始

目前國(guó)內(nèi)外匯保險(xiǎn)資金，主要來(lái)自中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱(chēng)中國(guó)人保）、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱(chēng)中國(guó)人壽）、平安保險(xiǎn)股份有限公司（下稱(chēng)平安保險(xiǎn)）等三大巨頭。此三家公司海外上市募集的外匯資金，分別相當(dāng)于6.94億美元、34.75億美元、18.39億美元，合計(jì)約60億美元，按照有關(guān)規(guī)定，能夠投資到海外市場(chǎng)的約48億美元，占了保險(xiǎn)業(yè)可投外匯資金的絕大部分。

此外，保險(xiǎn)外匯資金還包括少量外資、合資保險(xiǎn)公司的資本金和外匯運(yùn)營(yíng)資金，以及中資保險(xiǎn)公司股份制改造中吸收的外資股份、外幣保險(xiǎn)業(yè)務(wù)積累的外匯資產(chǎn)等。

今年1月，平安保險(xiǎn)被獲準(zhǔn)外匯資金境外運(yùn)用額度17.5億美元，這也是國(guó)家外管局批準(zhǔn)的惟一保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用額度。根據(jù)《通知》，平安保險(xiǎn)至多可用于投資境外股市1.75億美元。

中國(guó)人壽方面，該公司今年2月向外管局、保監(jiān)會(huì)提出了境外直接投資資格的申請(qǐng)，目前有關(guān)手續(xù)進(jìn)展比較順利。其發(fā)言人蘭亞?wèn)|向《財(cái)經(jīng)》透露，公司申請(qǐng)的外匯投資額度約25億美元，約為公司外匯總額的70％。據(jù)此，中國(guó)人壽可用于股票投資的額度不高于2.5億美元。

中國(guó)人保的外匯投資行動(dòng)也已起步，但稱(chēng)具體申請(qǐng)額度“暫不便于公開(kāi)”。據(jù)分析，如按80％的最高限額，公司可申請(qǐng)的外匯投資額度也在5億美元上下，可用于境外股票投資的則只有5000余萬(wàn)美元。

中國(guó)保險(xiǎn)國(guó)際控股有限公司（下稱(chēng)中保國(guó)際）副總裁兼中國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)（下稱(chēng)中保集團(tuán)）資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理董明告訴《財(cái)經(jīng)》，中保集團(tuán)在境外有財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司和資產(chǎn)管理公司，在香港、澳門(mén)、新加坡和英國(guó)都有分公司。他們帶來(lái)的境外經(jīng)營(yíng)收入已經(jīng)在境外運(yùn)作多年。他指出，目前具體境外投資計(jì)劃正在制定，第一步投資考慮大概占資本金的20％－30％，投資股票的比例將嚴(yán)格遵守根據(jù)保監(jiān)會(huì)指引。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從文件的限制措施看，保監(jiān)會(huì)的措施還是比較謹(jǐn)慎的。香港大福證券保險(xiǎn)分析師李健雄認(rèn)為，外匯投資渠道拓寬后，購(gòu)買(mǎi)A股的資金會(huì)在一定程度上減少；但由于總量只有6億美元左右，且以前也規(guī)定這些資金可以投資海外債券，因此對(duì)市場(chǎng)總體影響不會(huì)很大。

投向的謹(jǐn)慎抉擇

作為新政策影響的主角，國(guó)內(nèi)幾大保險(xiǎn)公司在表示歡迎的同時(shí)，無(wú)一例外地出言謹(jǐn)慎。

中國(guó)人壽方面透露，公司已經(jīng)基本將海外募集的外匯資金調(diào)回國(guó)內(nèi)。在幾大已上市保險(xiǎn)公司中，中國(guó)人保的資金量相對(duì)較少，且其屬于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司，對(duì)于資產(chǎn)流動(dòng)性的要求很高。對(duì)于股票投資，公司高層人士反復(fù)強(qiáng)調(diào)“謹(jǐn)慎”二字；較集中的意見(jiàn)是認(rèn)為股票投資的風(fēng)險(xiǎn)很大，目前介入外匯股票投資尚需斟酌。

中國(guó)人保外匯資金主要傾向于投放債券和存款。目前除了一部分委托給中國(guó)銀行管理，主要委托旗下資產(chǎn)管理公司操作。其投資負(fù)責(zé)人稱(chēng)公司投放美元債券比例相對(duì)較大。

今年6月1日，注冊(cè)資本人民幣2億元的平安保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司獲準(zhǔn)正式營(yíng)業(yè)。記者獲知，平安保險(xiǎn)的投資業(yè)務(wù)將主要由其負(fù)責(zé)操作。不久前，平安保險(xiǎn)總經(jīng)理張子欣曾對(duì)媒體稱(chēng)，目前平安保險(xiǎn)主要將外匯資金投資于美國(guó)債券市場(chǎng)，包括美國(guó)國(guó)債和企業(yè)債券等；公司傾向于持有期限較長(zhǎng)的債券，用以匹配其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

董明也表示，由于屬于資本金投資，太平人壽和太平保險(xiǎn)會(huì)謹(jǐn)慎從事，還在繼續(xù)研究具體的投資組合，但債券比例至少達(dá)到50％。他舉例，假設(shè)第一步投入2000萬(wàn)美金，一定包括70％－80％債券。對(duì)于股票投資，董建議偏向大型企業(yè)，如中石油、石化、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)等，因?yàn)檫@類(lèi)公司管理經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健，而且有4％－5％的派息率。

保險(xiǎn)公司外匯資金投資海外，無(wú)疑是對(duì)各家管理能力的巨大考驗(yàn)。香港大福證券保險(xiǎn)分析師李健雄對(duì)《財(cái)經(jīng)》指，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，股票收益要比債券高很多，把一部分長(zhǎng)線資金投入股市無(wú)可厚非。但就目前情況，采取循序漸進(jìn)的策略有利于公司積累經(jīng)驗(yàn)，提高防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司經(jīng)驗(yàn)不足，借助專(zhuān)業(yè)公司進(jìn)行投資管理，也不失為一個(gè)選擇。