于　寧　樓　夷

外資在叩開全牌照大門之后，希望能夠提高入股比例，并出臺(tái)透明的規(guī)則

“我們知道中國(guó)很難給出時(shí)間表，但是我們希望能盡快有所承諾，加速改革，這是雙贏的策略?！泵绹?guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)主席馬克萊克瑞茨（Marc Lackritz）對(duì)《財(cái)經(jīng)》說。

他是在10月18日舉行的中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上說這番話的。這是一場(chǎng)高規(guī)格的論壇，參會(huì)者既有美國(guó)財(cái)長(zhǎng)約翰斯諾、美國(guó)證交會(huì)主席克里斯托弗考克斯、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林等中美金融高官，也有包括摩根大通、美林、建銀投資等中美著名投資銀行的高管。

這實(shí)際上是一次中美證券業(yè)的對(duì)話。美方如此重量級(jí)的團(tuán)隊(duì)的亮相正是為了向中國(guó)政府發(fā)出信號(hào)：進(jìn)一步加快開放中國(guó)的金融服務(wù)和資本市場(chǎng)。

“門票費(fèi)”降價(jià)？

目前，中國(guó)證券業(yè)正在掀起自2001年以來的第二波重組浪潮。瑞銀證券對(duì)北京證券重組剛剛結(jié)束，遼寧證券與摩根大通的談判正酣，而瑞士信貸第一波士頓等公司對(duì)湘財(cái)證券的爭(zhēng)奪則剛剛開始。面對(duì)中國(guó)龐大的證券業(yè)市場(chǎng)，外資券商無不摩拳擦掌。

但突破中國(guó)的管制壁壘并不容易。中國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)的大門依然沒有全部打開。中國(guó)入世時(shí)給予的證券業(yè)開放承諾相比銀行、保險(xiǎn)業(yè)要保守得多：外資可入股33％，但主要是投資銀行業(yè)務(wù)，不包括證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，也沒給出這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)開放的時(shí)間表。近來隨著問題證券公司的重組展開，證監(jiān)會(huì)在一定程度上放開了綜合牌照券商的合資尺度，目前已有單一外資可持股20％、合計(jì)持股可達(dá)25％的內(nèi)部規(guī)定。

當(dāng)然，也存在著外資券商經(jīng)過突破現(xiàn)有規(guī)定的案例。據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，在最近的瑞銀重組北京證券的例子上，瑞銀雖然僅持股20％，但通過和其他股東的回購協(xié)議（并向其他股東承諾年回報(bào)率）從而獲得了實(shí)際管理權(quán)。

實(shí)際上，瑞銀證券是以17億元代價(jià)叩開了全牌照之門。盡管這只是個(gè)案報(bào)批，但這正是目前外資券商進(jìn)入中國(guó)的捷徑：通過承擔(dān)個(gè)別問題券商的債務(wù)等方式，付出高額的門票費(fèi)，最終叩開中國(guó)的大門。

在叩開全牌照大門之后，外資券商顯然并不滿足于通過高額的門票費(fèi)用和“個(gè)案報(bào)批”的方式進(jìn)入中國(guó)。

“在中國(guó)的監(jiān)管框架下，美林無法從事在美國(guó)和歐洲主要國(guó)家從事的全面金融業(yè)務(wù)。”美林證券副董事長(zhǎng)、國(guó)際業(yè)務(wù)總裁詹姆斯奎格利（James B. Quigley）對(duì)《財(cái)經(jīng)》說。

美林在年初與華安證券成立了合資證券公司——華安也在建銀投資的重組名單之中?？窭硎?，“美林對(duì)中國(guó)很多證券公司進(jìn)行考察之后選中華安，對(duì)于和華安的合作非常放心。現(xiàn)在，監(jiān)管者要宣布一些規(guī)則的變化，我們需要退一步來考慮我們能做什么?！?/p>

等待新規(guī)則的不僅是美林一家?！拔艺J(rèn)為中國(guó)證券行業(yè)的開放比我們預(yù)期的要慢?！比R克瑞茨強(qiáng)調(diào)，他所在的證券業(yè)協(xié)會(huì)代表美國(guó)600多家證券公司。他認(rèn)為，短期內(nèi)中國(guó)應(yīng)該允許外資控股合資證券公司，長(zhǎng)期來看應(yīng)該允許外資獨(dú)資，允許外資開展證券交易業(yè)務(wù)，而且“應(yīng)該取消入門費(fèi)，把市場(chǎng)對(duì)所有人開放”。

在1999年中美達(dá)成入世談判的時(shí)候，證券業(yè)的開放并不是關(guān)注的焦點(diǎn)。“中國(guó)加入WTO之后，美國(guó)證券業(yè)才覺得這是個(gè)問題——證券業(yè)開放的話題沒能在WTO文件中得到足夠的體現(xiàn)?！?奎格利說。

“我在紐約和其他尋求在中國(guó)發(fā)展的證券公司談過，令我震驚的是，每家公司都有自己的戰(zhàn)略，但是大家和官方都很少溝通。在本次會(huì)議上，美國(guó)政府、財(cái)政部和證券業(yè)協(xié)會(huì)終于統(tǒng)一了立場(chǎng)，向中國(guó)發(fā)出明確信息?！彼J(rèn)為，中國(guó)不但應(yīng)該有一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，而且應(yīng)該擁有世界最完善的金融市場(chǎng)。

非常明顯的是，外資希望中國(guó)改變規(guī)則，明確規(guī)則，而不是對(duì)某家外資發(fā)放牌照并允許某種特殊安排，這個(gè)規(guī)則應(yīng)該是透明的。這與中國(guó)一貫以來的“個(gè)案報(bào)批”是矛盾的，一旦證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了明確的規(guī)則，就只能對(duì)所有外資一視同仁，不能以“個(gè)案”為由將某些外資拒之門外，也就難以控制開放的速度。

關(guān)鍵是控制權(quán)

在談及開放證券業(yè)的要求中，控股權(quán)屢屢被提及。也就是說，諸多外資券商希望將目前的33％入股比例提高到49％甚至51％，“如果沒有控股權(quán)，沒有哪個(gè)外資敢輕舉妄動(dòng)。”一位外資投資銀行人士稱。

摩根大通國(guó)際業(yè)務(wù)總裁安德魯克洛克特（Andrew D. Crockett）認(rèn)為，讓外資持有更多的股份是雙贏之舉。中國(guó)的一些證券公司資本金不足，事實(shí)上有的已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)。外資證券公司可以帶來國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，幫助他們提高透明度和公司治理水平。但是，如果讓外資證券公司出資金和技術(shù)，卻只能持有20%的股份，而沒有控制力，很難吸引真正的投資者。即使入股20%，也沒有多大動(dòng)力在系統(tǒng)提升和人員培訓(xùn)上進(jìn)行投入。

安德魯表示，是49％還是50％并不重要，關(guān)鍵在于控制權(quán)。

他分析說，如果外資持有49%，而其他股東的股權(quán)是分散的，持有49%就能擁有控制權(quán)；如果政府持有另外51%，但是讓外資自由進(jìn)行決策，也可以接受；如果不讓49%的外資股東參與決策就會(huì)帶來麻煩?！拔覀儾⒉皇侵粚?duì)持有51%股權(quán)感興趣，我們希望能夠控制我們的投資，能夠影響業(yè)務(wù)發(fā)展的方向?！卑驳卖攲?duì)《財(cái)經(jīng)》說。他以婚姻為例，認(rèn)為50%對(duì)50%的比例顯然有助于雙方的互相理解和目標(biāo)一致。

此前曾經(jīng)傳出摩根大通有意入股遼寧證券的消息，但遲遲沒有結(jié)果。據(jù)悉，摩根大通最初提出控股51％，并獲得包括央行在內(nèi)多個(gè)部門的允許，但最終未能通過證監(jiān)會(huì)的審批。后來盡管這一入股比例降低到了49％，卻依然未獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

證監(jiān)會(huì)的回應(yīng)

今年12月在香港舉行的第六屆WTO部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上，各國(guó)將就包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)產(chǎn)品關(guān)稅減讓及服務(wù)業(yè)開放三個(gè)領(lǐng)域的問題展開談判，這被視為多哈回合談判的關(guān)鍵，金融市場(chǎng)開放無疑也包括在內(nèi)。萊克瑞茨等多位美國(guó)證券業(yè)人士均希望，中國(guó)能夠在此期間，重修證券業(yè)開放規(guī)則。

國(guó)內(nèi)證券業(yè)對(duì)此則存在爭(zhēng)議。近三年來，證券行業(yè)普遍虧損，很多證券業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果外資全面進(jìn)入，中資將無法抵抗，所以對(duì)于市場(chǎng)開放頗多爭(zhēng)議。事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)對(duì)行業(yè)利益的保護(hù)是非常明顯的。

面對(duì)如此大的外部壓力以及行業(yè)本身的問題，證監(jiān)會(huì)也在考慮行業(yè)開放的問題。7月29日，國(guó)務(wù)院批復(fù)的證監(jiān)會(huì)起草的《證券公司綜合治理工作方案》下發(fā)到各地證監(jiān)局和地方政府。該方案提出，2007年底前證券公司全面實(shí)施公開披露制度，實(shí)行保證金第三方獨(dú)立存管，歷史遺留問題基本化解，公司數(shù)量、結(jié)構(gòu)基本合理，行業(yè)對(duì)外開放穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)格局初步體現(xiàn)。

匯金公司副董事長(zhǎng)汪建熙在中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上表示：“應(yīng)該允許外國(guó)投資者逐步進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。采取關(guān)門措施，嚴(yán)重違法違規(guī)橫行，這樣的市場(chǎng)是有效的市場(chǎng)嗎？”

本刊記者盧彥錚對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)