現(xiàn)在又有九家公司完成了股份全流通的程序。正如市場人士所知，這些股的流通表現(xiàn)與我在前一專欄中提到的兩只股全然不同。而市場在同一時間開始扭轉(zhuǎn)，正在突破1100點大關(guān)。問題是，這些新G股的表現(xiàn)到底說明了什么？下面圖表是已完成全流通程序的11家公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。三一重工和金牛股份同那些緊跟其后的股票表現(xiàn)是如此不同，不禁讓人大跌眼鏡。

在上一專欄中，我們曾認為在三一重工和金牛案例中，投資者的行為表明他們認為所獲得的贈股價值為零：畢竟在獲得這些贈股的前后，他們的股票價值保持不變。但目前情況似乎發(fā)生了變化，盡管這九家公司的每股股價下跌了10%，但是投資者在獲得贈股后獲得了一定的收益。如果這是市場給我們傳遞的真實信息，那就再好不過了。

但是在得到一個積極結(jié)論之前，我們應(yīng)首先看一眼復(fù)牌當日的一些數(shù)據(jù)。比如就拿龍盛集團(600352 CH) 來說吧，股改前該集團有1.48億股A 股。在改革方案通過之后，該集團的成交量為6700萬股，占原股份總數(shù)的46%。與500-1000萬股的正常日成交量區(qū)間相比，這一增幅不能說不大。然而由于改革，登記在案的A股股東獲得了5900萬股股票，顯而易見，由于投資者對其增持股進行變現(xiàn)處理，所有這些新的代價股(甚至更多)立即被出售到市場上。

高得異乎尋常的成交量以及多數(shù)（如果不是全部）新增股份在復(fù)牌當日就被出售這一現(xiàn)象在其他八家公司那里也很普遍。深交所公布的一份報告（內(nèi)容有關(guān)擁有G板專用席位的證券公司的交易活動）進一步證實了此類股票遭遇拋售的事實。

似乎現(xiàn)在我們知道，盡管面臨巨大的拋售壓力，這九家公司的股價僅下跌了10%，而三一重工和金牛股盡管成交量同樣較高，但其股價下跌了30%之多。問題顯然在于：那些投資20億人民幣入市力撐股價、將9只股中的8只股票下跌勢頭止停在10％的大買家究竟是誰？ 還是我們應(yīng)想當然地認為這些彼此情況千差萬別的公司都無一例外地具有相同的吸引力？

最近有各種報道紛紛表示是逢低入市的合格外資機構(gòu)投資者來揀便宜股。勿庸置疑，一些合資外資機構(gòu)投資者的確已入市，但是他們不大可能是支持這些公司股的大買家。復(fù)牌當日，上市股總數(shù)目的15-30%被易手。合格外資機構(gòu)投資者能買入5-10%已不大可能，在一天之內(nèi)買入這么多的可能性就更微乎其微了。另外，數(shù)據(jù)顯示每家公司的股價統(tǒng)一下跌了9-10%。合格外資機構(gòu)投資者決不可能以產(chǎn)生這種統(tǒng)一效果的方式參股這些公司。因此這個問題仍然沒有答案，但所有參與其中的人自然心知肚明。

這些數(shù)據(jù)中還有一點讓人頗感興趣，就是這些公司中A股投資者的持股比例增加了10%，從而使總股權(quán)達到30-40%，其中兩只股票最初還在50%以上，相當于總股數(shù)的三分之二。讓所有股份成為地位相同的流通股固然重要，但這是讓股市正常運轉(zhuǎn)的必要條件，而不是充分條件。持股量的增加將使這些持股者作為一個整體在與公司的關(guān)系中占主導(dǎo)力量，股東肯定就會積極參與這些公司的管理活動。同樣地，在公司瀆職和欺詐方面，證監(jiān)會必須重新考慮自身應(yīng)發(fā)揮的作用，原因是這些公司的國企性質(zhì)越來越弱。并且不要忘記這些公司現(xiàn)有的大股東。此次股改之后，通過協(xié)商交易按資產(chǎn)凈值批量出售控股股權(quán)或其他形式股份的時代一去不復(fù)返了。今后這種大股東變更必須參考A股市價并通過股東大會那一關(guān)。因此證監(jiān)會可能就是所有G板公司的唯一監(jiān)管機構(gòu)。

最后，上周股市已經(jīng)上漲并逐漸擺脫1000點這個危險的區(qū)間。但是對中國股市的持續(xù)性發(fā)展而言，使估值重返30倍市盈率區(qū)間的牛市真的就是一件好事嗎？不要忘了，境外上市的中國公司的估值總是基于其所有的股份，而不論它們流通與否。要使中國股市成為有效的資本分配渠道，投資者必須看重公司所創(chuàng)造的價值，而不僅僅是短期的交易利潤。

（作者為摩根大通董事總經(jīng)理兼中國區(qū)首席運營官）