一個穩(wěn)健而有效率的金融體系是一個國家經(jīng)濟發(fā)展的前提條件。因此，如何把握金融改革與發(fā)展趨勢，選擇適合本國情況的金融體系模式，對國家的經(jīng)濟增長非常重要。

銀行主導(dǎo)型金融體系利弊

從19世紀以來，許多經(jīng)濟學(xué)家都認為銀行體系在動員儲蓄、識別好的投資項目及對公司的監(jiān)督上有優(yōu)勢，尤其是在一個國家經(jīng)濟發(fā)展的早期階段和制度尚不完善的環(huán)境下，銀行為主導(dǎo)的金融體系更有優(yōu)勢。

投資的任何增加必然產(chǎn)生對貨幣的增加的需求，而惟有銀行體系具有創(chuàng)造貨幣的功能，公開市場融資不過是對現(xiàn)有儲蓄的重新組合。因此，在經(jīng)濟由較小規(guī)模轉(zhuǎn)向較大規(guī)模的過程中，銀行起到了關(guān)鍵作用。

在經(jīng)濟發(fā)展初期，人們的收入普遍偏低，由于制度不完善增加了經(jīng)濟中的不確定性，經(jīng)濟主體的風(fēng)險規(guī)避動機較強烈，并且銀行控制風(fēng)險的能力相對較強。銀行能夠以相對低廉的成本有效地處理借款人信用狀況、對風(fēng)險的偏好、還款現(xiàn)金流、投資機會和信息等，從而減少代理人問題。銀行通過與借款者進行重復(fù)的交易，在融資過程中與借款企業(yè)建立誠信關(guān)系，得到借款者的經(jīng)營和財務(wù)信息，甚至包含有商業(yè)機密和業(yè)主私人信息。銀行通過以往貸款經(jīng)驗來選擇企業(yè)，通過識別借款人的還貸能力，控制借款人的不慎投資來降低道德風(fēng)險，避免迫使有能力還款但陷入暫時流動性問題的企業(yè)進行清償，同時也能夠制止無能力還款的企業(yè)延長對虧損項目的投資，從而降低流動性風(fēng)險。

當然，銀行體系也有其自身難以克服的缺陷，在運行過程中會不斷地積累風(fēng)險。銀行一般以短期貸款為主，但投資項目總是有一定的投資周期，這種期限的不對稱性(即流動性的不對稱)易使銀行陷入流動性困境中，流動性的不足又會在整個銀行體系迅速傳染，造成系統(tǒng)性風(fēng)險。另外信息不對稱問題依然存在，銀行對借款人雖然可以進行監(jiān)督，但并不能完全避免借款人陷入逆向選擇和道德風(fēng)險，從而使銀行的信貸質(zhì)量下降，增加金融體系中的危險因素。鑒于銀行在經(jīng)濟中的特殊地位(貨幣創(chuàng)造者)，一家銀行的倒閉會引致連鎖反應(yīng)并可能致使整個經(jīng)濟系統(tǒng)崩潰，而信息的非公開性使外界很難正確估計銀行那些非市場化貸款的真實價值，從而使監(jiān)管失去效力，風(fēng)險得以在金融體系中積累。

市場主導(dǎo)型金融體系利弊

市場主導(dǎo)型金融體系是指以證券市場為載體的直接融資方式發(fā)揮主要作用的金融結(jié)構(gòu)體系。

當閑置資金動員帶來的初始增長達到其極限后，經(jīng)濟的進一步增長將依賴于資源配置效率的提高，銀行在這方面則顯得力不從心。然而股票市場的最基本功能就是通過資本的流動來進行資源的重新分配和優(yōu)化配置。

股票市場的存在使儲蓄者擁有流動的資產(chǎn)，借助于流動的股票市場，最初的投資者在項目期間就不會失去他們對儲蓄的控制權(quán)，因為他們能夠快速地、輕易地、確定地出售公司股票，同時，從事高收益項目而對資本產(chǎn)生長期需求的公司則可以通過發(fā)行股票取得對資金的永久使用權(quán)。流動性強的股票市場將有利于長期投資以及投資于潛在的更有利可圖的項目，改善資金配置效率和長期經(jīng)濟增長。同時，股票市場提供了分散風(fēng)險的機制。此外，在大多數(shù)情況下，股權(quán)的轉(zhuǎn)化是資源再配置的重要途徑，尤其是一些內(nèi)部人控制、寡頭壟斷或自然壟斷的大公司，通過股權(quán)交易的接管是惟一有效的資源再配置的市場機制，接管不僅作為一種約束機制起作用，更重要的是重新配置資源的使用，從而達到優(yōu)化資源配置的目的。股票市場對資本的優(yōu)化配置功能可以通過企業(yè)改制、兼并和重組，促進產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整等幾種方式實現(xiàn)。

金融體系需要吸收一部分資源以維持自身的運轉(zhuǎn)，1美元的儲蓄只能帶來少于1美元的投資。中間的差額以存貸利率差的形式流向銀行，以傭金、手續(xù)費等形式流向證券經(jīng)紀人和交易商。如果證券市場的發(fā)展能夠使金融部門所吸收的資源減少，對公司而言即是降低融資成本，那么證券市場的發(fā)展就更有利于經(jīng)濟增長。

一般來說，通過證券市場融資比銀行貸款成本便宜，尤其是對于那些有聲望的、盈利的、大型企業(yè)。它們在債券市場上能夠以更低的利率借到資金。投資銀行在公司債發(fā)行過程中充當市場中介的角色，投資銀行的競爭和信息的標準化，使發(fā)行債券費用較低，而銀行卻直接承擔貸款風(fēng)險，要花大量精力和財力處理信息和監(jiān)管企業(yè)，其成本比投資銀行高。因此，在經(jīng)濟發(fā)展的成熟階段，市場更能動員儲蓄。

直接融資的市場體系提供了多樣化的投資渠道，也發(fā)展有效的衍生金融工具市場，包括期貨、期權(quán)和調(diào)期等，為金融市場的參與者提供了豐富的工具來管理金融風(fēng)險。

當然，市場體系也有其缺陷。在流動市場體系里，投資者可能廉價地出售他們的股份，以至于他們很少有內(nèi)在激勵機制致力于對公司的認真監(jiān)督，不利于對公司的監(jiān)督和經(jīng)濟的增長。此外，直接融資市場還有較高的進入壁壘:對于個人和小企業(yè)來說，公開市場融資要求的基本成本(如為提高聲譽所必須的宣傳、擔保、抵押等成本)太大難以承擔;為保證一個均衡交易價值的產(chǎn)生，披露足夠的信息(小企業(yè)一般難以達到規(guī)范的會計準則的要求)及可交易規(guī)模達到一個最低限度是必要的。所以，通過市場融資的方法對這類籌資人而言并不可取，而從銀行獲取信貸倒更具成本優(yōu)勢。

兩種金融體系與經(jīng)濟增長

綜合上述比較分析，兩種金融體系各自都有優(yōu)勢和缺陷。銀行和市場在不同經(jīng)濟發(fā)展階段，體現(xiàn)出不同的地位和作用，金融體系處于不斷變遷過程中。世界上許多國家金融結(jié)構(gòu)發(fā)展的事實呈現(xiàn)出這樣一種規(guī)律，即：金融結(jié)構(gòu)都是由間接融資在金融發(fā)展初期占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，后來發(fā)展到直接融資占相當比重。因此，從經(jīng)濟發(fā)展階段與金融模式來看，存在著這樣一種觀點：發(fā)展中國家適宜銀行為主導(dǎo)的金融體系，發(fā)達國家則適宜市場為主導(dǎo)的金融體系。

一般來說，發(fā)展中國家，私人部門收入低、財富積累有限，對流動性和穩(wěn)定的銀行存款有大量需求，保險和養(yǎng)老基金不發(fā)達，存在大量信息難以標準化傳播給市場的中小企業(yè)，信息不對稱程度非常高，因此適宜銀行主導(dǎo)型金融體系。而發(fā)達國家情況正好相反，私人部門收入高、有足夠的財富積累，對資產(chǎn)分散化有需求，發(fā)達的保險和養(yǎng)老基金，存在大量大型、有聲譽企業(yè)，信息不對稱程度相對低，因此適宜市場主導(dǎo)型金融體系。

世界銀行經(jīng)濟學(xué)家Asli Demirguc-Kunt和Ross Levine（1999）運用了150個國家的數(shù)據(jù)對兩種金融體系與經(jīng)濟增長的關(guān)系進行了實證檢驗，得出如下結(jié)論：1.在越富有的國家，銀行、非銀行和股市規(guī)模越大、越活躍和越有效率。通常來說，越富有的國家，金融體系越發(fā)達。2.在收入更高的國家，股市比銀行相對更有活力和效率。存在這樣一種趨勢即，當國家變得越來越富裕時，金融體系變得越來越以市場為主導(dǎo)。3.在具有普通法律傳統(tǒng)、對股東權(quán)利有強有力的保護、有良好的會計規(guī)則和低度的腐敗，以及沒有明顯的存款保險的國家，更傾向于市場為主導(dǎo)的金融體系。Rajan和Zingales (1999) 認為銀行主導(dǎo)型體系在法律體系不健全的條件下對經(jīng)濟相對有利。在那些制度薄弱的國家，強大的銀行體系仍舊能夠強制公司披露信息和清償債務(wù)。因此，只有當法律制度加強了，市場主導(dǎo)型體系才對經(jīng)濟增長更為有利。Levine(2001)使用多國數(shù)據(jù)檢驗并比較了兩種金融體系在促進經(jīng)濟增長上的優(yōu)劣，得出以下結(jié)論：以金融結(jié)構(gòu)區(qū)分國家無助于解釋不同國家在經(jīng)濟增長表現(xiàn)上的差異；以整個金融發(fā)展的水平來劃分國家才有助于解釋多國在長期經(jīng)濟表現(xiàn)上的差異。金融發(fā)展程度（包括銀行的發(fā)展和市場的發(fā)展）越高越有利于經(jīng)濟增長。此外，當一個國家發(fā)展了，法制進步了，金融結(jié)構(gòu)會跟著改變。法律體系在決定金融服務(wù)推動經(jīng)濟增長的程度上起著主導(dǎo)作用。其中增強投資者的法律權(quán)利和提高合同的執(zhí)行效率對促進金融部門的發(fā)展，從而推動經(jīng)濟長期增長至關(guān)重要。

中國應(yīng)選擇一條什么道路

目前及未來很長一段時間內(nèi)，我國都將是銀行主導(dǎo)型金融體系。這是由我國經(jīng)濟發(fā)展程度、制度環(huán)境、法律體系等一系列影響金融體系的因素的實際情況決定的。我國是一個發(fā)展中國家，經(jīng)濟發(fā)展還處于初級階段，信息不對稱程度高，法律制度不健全，尤其對中小投資者的權(quán)益保護不力，合同執(zhí)行效率也并不樂觀，因此，銀行體系占絕對主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀在很長時間內(nèi)不會改變。

證券市場在我國的迅速發(fā)展是一個不可避免的趨勢。縱觀我國改革二十多年來金融結(jié)構(gòu)發(fā)展的狀況，直接融資、股權(quán)融資從無到有，已逐漸形成與間接融資、債務(wù)融資共存的格局。目前我國證券市場和經(jīng)濟增長的關(guān)系雖不顯著，但證券市場的發(fā)展顯然有銀行不可替代的作用，有利于風(fēng)險集中程度的降低；有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和企業(yè)制度的創(chuàng)新，從而提高資源的配置效率和利用率。隨著我國經(jīng)濟的進一步發(fā)展，證券市場對我國經(jīng)濟增長的影響將越來越大，間接融資在金融發(fā)展初期占據(jù)絕對主導(dǎo)地位發(fā)展到后來的直接融資占相當比重的規(guī)律在我國金融發(fā)展過程中同樣會體現(xiàn)出來。

選擇銀行主導(dǎo)型還是市場主導(dǎo)型金融體系并不重要，關(guān)鍵在于創(chuàng)造一個中介機構(gòu)和市場體系能夠提供健全金融服務(wù)的環(huán)境，創(chuàng)建一個有利于市場體系和中介機構(gòu)運作的、功能完善的法律體系，從增強對投資者權(quán)益的法律保護，提高合同執(zhí)行效率等入手，逐步塑造一個發(fā)達、有效率的金融體系，最終有利于推動我國長期的經(jīng)濟增長。