過(guò)去，對(duì)于收購(gòu)方大股東來(lái)說(shuō)向上市公司以一定的溢價(jià)注入資產(chǎn)，可以產(chǎn)生溢價(jià)收益。此外，如果公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好，還可以增發(fā)配股獲取收益。對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)差的上市公司變?yōu)闃I(yè)績(jī)好的企業(yè)，自己臉上也有光彩。因此，被收購(gòu)的上市公司一般為業(yè)績(jī)差的上市公司?，F(xiàn)在，由于市場(chǎng)走向成熟，上市公司并購(gòu)重組監(jiān)管更加嚴(yán)格，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或者向上市公司注入資產(chǎn)的贏利空間越來(lái)越?。簧鲜泄驹霭l(fā)配股融資的贏利機(jī)會(huì)不確定性增加。在這種情況下，并購(gòu)市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自三種利益：地方政府在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)改造中的“讓利”；中介機(jī)構(gòu)優(yōu)化并購(gòu)方案，降低收購(gòu)成本，為收購(gòu)方“造利”；收購(gòu)過(guò)程中選擇新工具進(jìn)行“套利”。

政府在并購(gòu)中“讓利”

為了促進(jìn)并購(gòu)重組的發(fā)生，地方政府往往采取一系列的措施來(lái)降低收購(gòu)方的成本，如對(duì)

收購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)剝離、員工身份置換等。這種措施類(lèi)似于給收購(gòu)方進(jìn)行了“讓利”。這種“讓利”行為體現(xiàn)在“管理層參與的并購(gòu)”的案例中，以及其他主體參與的并購(gòu)案例中。如安徽水利并購(gòu)案例。該案例簡(jiǎn)單過(guò)程如下：

第一步，組建收購(gòu)主體——蚌埠市嘉禾創(chuàng)業(yè)投資有限公司。

2003年蚌埠市嘉禾創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)嘉禾投資）成立，公司注冊(cè)資本5000萬(wàn)元，公司法人代表王世才為安徽水利董事長(zhǎng)，他出資1530萬(wàn)元，在該公司中持有30.6%的股權(quán)，安徽水利總經(jīng)理?xiàng)顝V亮出資550萬(wàn)元，在該公司中持有11%股權(quán)，其余48位股東也都是安徽水利的經(jīng)營(yíng)管理人員、專(zhuān)業(yè)技術(shù)骨干和員工。

第二步，評(píng)估安徽水建總公司價(jià)值。

安徽省水利建筑工程總公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)安徽水建總公司，或水建總公司）成立于1969年，企業(yè)注冊(cè)資本6020萬(wàn)元。1998年安徽水建總公司為主發(fā)起人，聯(lián)合其他四家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立安徽水建股份有限公司，股權(quán)性質(zhì)均為國(guó)有法人股。2000年水建股份更名為安徽水利開(kāi)發(fā)股份有限公司(下稱(chēng)安徽水利)。2003年安徽水利向二級(jí)市場(chǎng)投資者定向配售發(fā)行5800萬(wàn)A股，發(fā)行價(jià)格5.68元/股，發(fā)行市盈率為20倍（以2002年末全面攤薄每股收益計(jì)算），發(fā)行后，安徽水利總股本為12000萬(wàn)股。同年4月15日，安徽水利（A股）在上交所上市。上市時(shí)，水建總公司仍為安徽水利的控股股東，占安徽水利總股本的27.14%，社會(huì)公眾股占48.34%。

2003年11月28日，上海立信資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司對(duì)水建總公司的資產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)估，并獲安徽省財(cái)政廳核準(zhǔn)。安徽水建總公司以2003年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，總資產(chǎn)為30579.15萬(wàn)元，總負(fù)債為21086.67萬(wàn)元，凈資產(chǎn)(國(guó)有資產(chǎn))為9492.48萬(wàn)元。

第三步，對(duì)安徽水建總公司的產(chǎn)權(quán)改制。

2003年安徽省人民政府批準(zhǔn)了安徽省水利廳編制的《改制方案》，同意職工身份置換補(bǔ)償金(或補(bǔ)助費(fèi))為3002.59萬(wàn)元，給予職工一次性獎(jiǎng)勵(lì)780萬(wàn)元，離休干部、退休職工、內(nèi)退職工、在冊(cè)死亡職工的遺屬及子女等各項(xiàng)安置費(fèi)用1781.80萬(wàn)元，合計(jì)5564.39萬(wàn)元，從安徽水建總公司評(píng)估后的凈資產(chǎn)中一次性扣除，并列入負(fù)債，由改制后企業(yè)按《改制方案》負(fù)責(zé)處置或支付。因此，扣除上述各項(xiàng)負(fù)債以后，安徽水建總公司可供轉(zhuǎn)讓的凈資產(chǎn)確定為3928.09萬(wàn)元。

第四步，收購(gòu)水建總公司股權(quán)。

經(jīng)省政府批準(zhǔn)，2004年3月3日，安徽省財(cái)政廳與蚌埠市嘉禾創(chuàng)業(yè)投資有限公司簽署了《安徽省水利建筑工程總公司之國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，向嘉禾投資協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的安徽省水利建筑工程總公司之國(guó)有資產(chǎn)。轉(zhuǎn)讓價(jià)格以?xún)糍Y產(chǎn)3928.09萬(wàn)元為基準(zhǔn)，規(guī)定受讓方在協(xié)議生效之日起五個(gè)工作日內(nèi)，向轉(zhuǎn)讓方一次性支付全部轉(zhuǎn)讓款。根據(jù)安徽省相關(guān)改制政策，鑒于受讓方一次性支付全部轉(zhuǎn)讓款，受讓方享有25%的付現(xiàn)優(yōu)惠條件，即優(yōu)惠982.02萬(wàn)元，實(shí)際支付轉(zhuǎn)讓款2946.07萬(wàn)元。

第五步，組建安徽水建控股有限責(zé)任公司。

根據(jù)《改制方案》，嘉禾投資收購(gòu)安徽水建總公司的國(guó)有資產(chǎn)之后，嘉禾投資與胡慶林等20名自然人簽署了《出資重組協(xié)議書(shū)》，嘉禾投資用安徽水建總公司的國(guó)有資產(chǎn)出資，上述20人以現(xiàn)金171.91萬(wàn)元出資，共同組建《安徽水建控股有限責(zé)任公司》，該公司注冊(cè)資本4100萬(wàn)元，嘉禾投資將持有安徽水建控股公司95.8%的股權(quán)，胡慶林等20名自然人持有安徽水建控股公司4.2%的股權(quán)。因?yàn)榘不账偣緭碛邪不账?7.14%的股權(quán)，為安徽水利的控股股東，所以，管理層新組建的安徽水建控股有限責(zé)任公司實(shí)際上完成了對(duì)上市公司安徽水利收購(gòu)的全過(guò)程。

在對(duì)國(guó)有控股的上市公司進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中，地方政府對(duì)收購(gòu)方進(jìn)行“讓利”的主要原因有兩方面，一是在于上市公司母公司虛弱，必須劣實(shí)其資產(chǎn)；二是上市公司以及母公司在并購(gòu)過(guò)程中內(nèi)部整理的需要。

基于多方面的原因，如以前國(guó)有企業(yè)的上市采用 “剝離重組”的方式，把相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)包裝進(jìn)入股份公司，而更多的包袱和人員負(fù)擔(dān)推給了母公司。在上市之后，上市公司變得比較富有，而其母公司則相對(duì)虛弱，如安徽水利案例。安徽水利大股東安徽省水利建筑工程總公司的注冊(cè)資本為6020萬(wàn)元。在2004年的改制并購(gòu)過(guò)程中，通過(guò)剝離無(wú)效資產(chǎn)以后，實(shí)際上安徽水利總公司的有效凈資產(chǎn)是3928.09萬(wàn)元，而其持有的安徽水利27.14%的股權(quán)在2003年底的價(jià)值為12162.49萬(wàn)元。所以，如果沒(méi)有安徽水利27.14%的股權(quán)資產(chǎn)，留在安徽省水利建筑工程總公司的資產(chǎn)實(shí)際上是8234.4萬(wàn)元。通過(guò)二次改制，安徽水利大股東主要資產(chǎn)為安徽水利的股權(quán)資產(chǎn)以及胡慶林等部分員工投入的現(xiàn)金。因而安徽水利的并購(gòu)過(guò)程，實(shí)際上是安徽水利的大股東由原來(lái)的-8234.4萬(wàn)元的資產(chǎn)單位，變成了一個(gè)持股的實(shí)體單位——注冊(cè)資本僅為4100萬(wàn)元的安徽水建控股有限責(zé)任公司。上市公司大股東的基礎(chǔ)被夯實(shí)以后，將在客觀上減少大股東冒險(xiǎn)向上市公司伸手的可能，從而有利于上市公司發(fā)展。

在過(guò)去，企業(yè)屬于國(guó)家或集體所有，職工是企業(yè)形式上的主人，國(guó)有企業(yè)對(duì)員工實(shí)行的是“低工資、全福利”，國(guó)有企業(yè)對(duì)員工存在許多隱行的承諾與負(fù)債。現(xiàn)在企業(yè)將走向市場(chǎng)，在競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)行社會(huì)資源再配置，如果要讓員工個(gè)人走向市場(chǎng)，必須對(duì)以前國(guó)有企業(yè)職工的“低工資”進(jìn)行補(bǔ)償，將員工身份轉(zhuǎn)換，使職工身份由“企業(yè)人”轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧鐣?huì)人”。企業(yè)員工的流動(dòng)性大了；為收購(gòu)方降低收購(gòu)成本，為其以后的贏利創(chuàng)造條件，吸引收購(gòu)方參與企業(yè)的并購(gòu)重組，資產(chǎn)的流動(dòng)性也增強(qiáng)了。在“讓利”過(guò)程中，加速?lài)?guó)有資產(chǎn)流動(dòng)，有利于社會(huì)資源重組。

企業(yè)的這種補(bǔ)償與員工身份置換實(shí)際上就是并購(gòu)中的企業(yè)內(nèi)部整理。在這場(chǎng)變革中，國(guó)家應(yīng)當(dāng)支付企業(yè)內(nèi)部變革成本，目前政策上也肯定了企業(yè)內(nèi)部整理成本的存在，如《關(guān)于國(guó)有大中型企業(yè)主輔分離輔業(yè)改制分流安置富余人員的實(shí)施辦法》規(guī)定，改制企業(yè)可用國(guó)有凈資產(chǎn)支付解除職工勞動(dòng)關(guān)系的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金等，由此造成的賬面國(guó)有資產(chǎn)減少，按規(guī)定程序報(bào)批后沖減國(guó)有資本，最重要的一點(diǎn)是，政策還規(guī)定了在依法辦理土地有償使用手續(xù)后，允許將土地出讓收益用于支付改制成本。

政府在并購(gòu)中實(shí)施“讓利”需有必要的條件，一是并購(gòu)對(duì)象應(yīng)是可以改造的國(guó)有企業(yè)；二是需要得到國(guó)資委的批準(zhǔn)。

在并購(gòu)中，地方政府對(duì)于收購(gòu)方“讓利”的方式為降低目標(biāo)公司資產(chǎn)，然而，只有屬于地方政府的資產(chǎn)才能“讓”，亦即只有那些國(guó)有的上市公司母公司的資產(chǎn)，地方政府才能“讓利”；如果是上市公司的資產(chǎn)，地方政府想“讓利”，也難以做到，因?yàn)樯鲜泄举Y產(chǎn)有部分屬于公眾的。并購(gòu)中，政府實(shí)施“讓利”的條件是具有“母公司”的上市公司，如安徽水利的控股股東是安徽水建總公司，海正藥業(yè)的控股股東為海正集團(tuán)公司，通過(guò)對(duì)上市公司的母公司進(jìn)行改制收購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)“讓利”。

雖然目前國(guó)有資產(chǎn)管理體制是實(shí)行分級(jí)管理、分級(jí)所有，但上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓仍然需要國(guó)資委的批準(zhǔn)。在安徽水利國(guó)有股轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，安徽省政府的給予收購(gòu)方的“讓利”需要得到國(guó)資委的同意。在上報(bào)過(guò)程中，國(guó)資委對(duì)于安徽省政府在安徽水利國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的“讓利”數(shù)量進(jìn)行了修正，國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格由3928.09萬(wàn)元調(diào)整為6749.92萬(wàn)元。但是，即使國(guó)資委對(duì)安徽水利的轉(zhuǎn)讓價(jià)格進(jìn)行修正，與資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果9492.48萬(wàn)元相比，地方政府還是對(duì)收購(gòu)方“讓利”了4430.04萬(wàn)元。

并購(gòu)方案改變的“造利”

并購(gòu)是一個(gè)社會(huì)資源再調(diào)整，在這種資源調(diào)整過(guò)程中，投資銀行的工作目標(biāo)是創(chuàng)造增量效應(yīng)，使市場(chǎng)參與各方在“多贏”中獲得收益，這也是在并購(gòu)中創(chuàng)造增量效應(yīng)。一方面在交易過(guò)程中通過(guò)改變并購(gòu)方案為收購(gòu)方創(chuàng)造增量效益；另一方面在并購(gòu)以后通過(guò)整合創(chuàng)造增量效益。如武漢市環(huán)泰投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)環(huán)泰投資）并購(gòu)凱迪電力與東湖高新案例，就是并購(gòu)“造利”的典型。

并購(gòu)方案一

步驟1．環(huán)泰投資擬收購(gòu)凱迪電力21.628 %的股權(quán)

2003年12月18日，環(huán)泰投資分別與北京中聯(lián)動(dòng)力技術(shù)有限責(zé)任公司、武漢大學(xué)、武漢市經(jīng)濟(jì)技術(shù)市場(chǎng)發(fā)展中心、高碑店濟(jì)華電力設(shè)備有限公司、武漢東湖創(chuàng)業(yè)股份有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，收購(gòu)他們所持有的凱迪電力13.398%、3.699%、1.942%、1.618%、0.971%的股權(quán)。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，環(huán)泰投資將持有凱迪電力法人股4678.07萬(wàn)股，占凱迪電力總股本的21.628 %，成為凱迪電力第一大股東。本次收購(gòu)總交易金額為1.3億元。

步驟2．環(huán)泰投資擬收購(gòu)東湖高新29.58%的股權(quán)

2004年4月2日，環(huán)泰投資公司注冊(cè)資本從19000萬(wàn)元增加到26000萬(wàn)元完成。2004年4月20日，東湖高新披露，武漢環(huán)泰投資擬增加注冊(cè)資本至75000萬(wàn)元，工商變更手續(xù)正在辦理之中。同時(shí)，環(huán)泰投資將收購(gòu)東湖高新29.58%的股份，在本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，將成為東湖高新的第一大股東。

要完成方案一中的步驟1與步驟2，環(huán)泰投資需要增加注冊(cè)資本至75000萬(wàn)元。

并購(gòu)方案二

步驟1．環(huán)泰投資收購(gòu)凱迪電力13.398%的股權(quán)

2003年12月18日，環(huán)泰投資與北京中聯(lián)動(dòng)力技術(shù)公司簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，環(huán)泰投資收購(gòu)后者所持有的13.398%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為人民幣1.087億元，2004年10月13日，股權(quán)過(guò)戶，武漢環(huán)泰投資成為凱迪電力的第一大股東。

步驟2．凱迪電力代替環(huán)泰投資收購(gòu)東湖高新29.58%的股權(quán)

2004年10月16日，東湖高新披露，由于武漢環(huán)泰投資未能按照計(jì)劃完成增資，使得武漢環(huán)泰投資收購(gòu)東湖高新29.58%的股份無(wú)法實(shí)施。武漢環(huán)泰投資與紅桃K集團(tuán)簽署協(xié)議，凱迪電力將收購(gòu)紅桃開(kāi)集團(tuán)所持的東湖高新8152萬(wàn)股社會(huì)新法人股，在本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，凱迪電力將成為東湖高新的第一大股東。

由于武漢環(huán)泰投資是凱迪電力的第一大股東，通過(guò)凱迪電力，武漢環(huán)泰投資將同樣獲得東湖高新的控制權(quán)，并沒(méi)有將注冊(cè)資本從26000萬(wàn)元增資到75000萬(wàn)元。對(duì)比方案一與方案二，一條控制線的變化——從環(huán)泰投資直接收購(gòu)東湖高新，到環(huán)泰投資直接收購(gòu)凱迪電力以后，再由凱迪電力收購(gòu)東湖高新，使武漢環(huán)泰投資的股東節(jié)約了4.9億元的投資。

并購(gòu)造利中，減少投資無(wú)疑為收購(gòu)方降低成本，并創(chuàng)造了利益。其中的關(guān)鍵原因與條件在于兩個(gè)方面：一是利用好投資銀行的“杠桿作用”，二是要注意目前對(duì)外投資不超過(guò)其凈資產(chǎn)50%的限制。通過(guò)“拉長(zhǎng)的杠桿作用”，利用好企業(yè)控制力與股權(quán)比例的關(guān)系，在稀釋自己控制權(quán)的時(shí)候，放大企業(yè)資本，則不需要增資。

利用金融工具進(jìn)行并購(gòu)“套利”

在并購(gòu)過(guò)程中，光靠地方政府“讓利”以及方案變更進(jìn)行“造利”是不夠的，這還需要收購(gòu)方發(fā)揮自己的聰明才智，利用現(xiàn)有的金融工具，如債務(wù)重組，可轉(zhuǎn)債等，在并購(gòu)過(guò)程中合理合法地套取利益，花旗環(huán)球收購(gòu)山鷹紙業(yè)就是利用可轉(zhuǎn)債進(jìn)行并購(gòu)套利的典型。

2003年6月11日，山鷹紙業(yè)發(fā)行25000萬(wàn)元可轉(zhuǎn)換債券。山鷹紙業(yè)轉(zhuǎn)債期限為5年，票面利率第一年為1.5%，第二年為1.8%，第三年為2.0%，第四年為2.2%，第五年為2.5%，每計(jì)息年付息一次。在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，若中國(guó)人民銀行向上調(diào)整存款利率，本可轉(zhuǎn)債的票面利率從調(diào)息日起將按一年期存款利率上調(diào)的幅度向上調(diào)整，若中國(guó)人民銀行向下調(diào)整存款利率，本可轉(zhuǎn)債的利率不作變動(dòng)。由于公司所有的非流通股股東均已承諾放棄優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，所以本次發(fā)行優(yōu)先認(rèn)購(gòu)的全部為原社會(huì)公眾股股東。原社會(huì)公眾股股東優(yōu)先配售后余額部分通過(guò)上交所交易系統(tǒng)采用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式進(jìn)行。

2003年7月1日山鷹轉(zhuǎn)債上市，花旗環(huán)球持續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)吸納山鷹轉(zhuǎn)債，到2004年5月20日，花旗環(huán)球持有山鷹轉(zhuǎn)債6999.60萬(wàn)元，合計(jì)約持有山鷹轉(zhuǎn)債63917手。5月21日山鷹A股收盤(pán)價(jià)7.21元，轉(zhuǎn)股價(jià)格6.71元。如果花旗環(huán)球持有的山鷹轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，則合1043萬(wàn)股，將在山鷹紙業(yè)總股本中占5.27%，從而將成為山鷹紙業(yè)的第二大股東，在流通股股東中成為第一。這是中國(guó)資本市場(chǎng)上第一次QFII（境外合格投資者）持股可能超過(guò)5％，也是第一次因持有轉(zhuǎn)債需進(jìn)行披露，是中國(guó)資本市場(chǎng)通過(guò)可轉(zhuǎn)債成為上市公司第二大股東的第二起并購(gòu)案例。

以山鷹轉(zhuǎn)債案例來(lái)說(shuō)，花旗通過(guò)可轉(zhuǎn)債實(shí)行并購(gòu)套利的好處在于如下幾個(gè)方面：

1．潛在的話語(yǔ)權(quán)價(jià)值

山鷹紙業(yè)目前除第一大股東持股56.27%外，其余股權(quán)分布得非常分散，第二大股東到第十大股東的持股量合計(jì)不足5%。如果花旗環(huán)球全部轉(zhuǎn)股的話，將成為山鷹紙業(yè)的第二大股東和流通股第一大股東。分類(lèi)表決制度實(shí)施以后，那么花旗環(huán)球持有山鷹紙業(yè)5.28%的流通股，將獲得價(jià)值巨大的話語(yǔ)權(quán)。

2．低風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資

中國(guó)的可轉(zhuǎn)債幾乎都有實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)做擔(dān)保，山鷹轉(zhuǎn)債擔(dān)保人為中國(guó)銀行安徽省分行，可以說(shuō)幾乎沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，而且中國(guó)的轉(zhuǎn)債品種期限多為3-5年，還有基本利息，平均下來(lái)，復(fù)合收益率為2.8%左右，轉(zhuǎn)股溢價(jià)是象征性的，一般不到10%。另外，在股價(jià)持續(xù)下跌一段時(shí)間后，公司還會(huì)啟動(dòng)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款，將轉(zhuǎn)股價(jià)格下調(diào)，使轉(zhuǎn)債持有者可以轉(zhuǎn)成更多的股份，降低成本。一旦股價(jià)走好，轉(zhuǎn)債投資者將有望獲得高于股票投資者的收益。新浪、搜狐這兩家公司在美國(guó)發(fā)行的是20年期零息的可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價(jià)為30%，也就是說(shuō)，當(dāng)股價(jià)上漲超過(guò)30%，轉(zhuǎn)債投資者才會(huì)獲益。相比之下，投

資中國(guó)的可轉(zhuǎn)債收益性要高于美國(guó)。

3．產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)

我國(guó)紙及紙板產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯跟不上需求量的增長(zhǎng)，加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致每年需大量進(jìn)口以彌補(bǔ)市場(chǎng)缺口，其中包裝紙板的進(jìn)口量占進(jìn)口總量的56%。自1998年中國(guó)新聞紙反傾銷(xiāo)勝訴后，國(guó)外廠家就把商品輸入改為以合資或直接投資的方式，在中國(guó)廣西、廣東、海南等宜林地區(qū)加緊”圈地“，締造自己在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈條。山鷹紙業(yè)是中國(guó)包裝紙板生產(chǎn)量最大的國(guó)有股份制企業(yè)，勞動(dòng)生產(chǎn)率在國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)首屈一指，非生產(chǎn)職工非常少，也是吸引國(guó)際資本覬覦的重要原因。因此，花旗環(huán)球持有山鷹股轉(zhuǎn)債，不排除國(guó)際紙業(yè)巨頭視山鷹紙業(yè)為進(jìn)軍內(nèi)地紙業(yè)市場(chǎng)橋頭堡的可能性。