近幾年世界貨幣體系中最令人矚目的事件，無疑是美元的持續(xù)貶值。2000年末至2004年底，美元對歐元貶值幅度達到38.1％，而幾乎同期對日元則貶值了24.3％。

如果美國對長期存在的貿(mào)易和財政“雙赤字”不采取有效措施，通貨膨脹就有可能大規(guī)模爆發(fā)，這必然會造成美元的貶值。當(dāng)拋售美元成為風(fēng)潮，目前的世界貨幣體系將受到劇烈沖擊。

美國總有些制造業(yè)利益集團的代表將長期存在的貿(mào)易逆差歸罪于別國，特別是東亞國家。但東亞經(jīng)濟體的巨額經(jīng)常項目順差是其高儲蓄率的反映，由于美元是國際普遍使用的結(jié)算貨幣，東亞經(jīng)濟體只能大量持有美元債權(quán)，這降低了美國國內(nèi)利率，擴大了美國國內(nèi)需求，從而進一步加大了貿(mào)易赤字。當(dāng)然，只要大量資金回流到美國，美國的國際收支便可以平衡。

問題是亞洲國家大量債權(quán)的累積可能會導(dǎo)致流動性陷阱。目前，由于這些國家經(jīng)常項目順差累積的時間和數(shù)量尚未達到臨界值，貨幣兌美元匯率也基本保持穩(wěn)定，所以流動性陷阱尚未出現(xiàn)（日本可能除外）。但平衡一旦被打破，這些國家的國內(nèi)經(jīng)濟就可能受到很大的負面影響。

美元不斷貶值也影響到了中國的貨幣政策。中國政府正在完善人民幣的匯率形成機制，并推進其它相關(guān)配套改革，為保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定創(chuàng)造條件。

當(dāng)然，美國貨幣當(dāng)局不會對美元貶值聽之任之。自去年6月至今年5月3日，美聯(lián)儲連續(xù)八次加息0.25個百分點，可見其對通貨膨脹的高度警惕。也許可以謹慎樂觀地認為，美元在貶值的軌道上不會滑得太遠。

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銀行改善管理提高存貸利差

中國人民銀行條法司副司長 李波

我國銀行存貸的凈利差和毛利差一直顯著低于轉(zhuǎn)型國家和拉美國家平均水平，凈利差也顯著低于發(fā)達國家平均水平。

過低的存貸利差，是政府利率管制及銀行缺乏恰當(dāng)激勵的結(jié)果。我國銀行要應(yīng)對市場競爭的挑戰(zhàn)，在利率完全市場化之前，應(yīng)該首先讓商業(yè)銀行通過改善管理、減低成本來擴大存貸的利差。其理由有四：

第一，在正常經(jīng)營狀況和市場條件下，凈利差與銀行不良貸款率及運營成本率成正比，與中間業(yè)務(wù)收入比例成反比。而我國不良貸款率高，運營成本被低估，中間業(yè)務(wù)比例低，這些都顯示凈利差應(yīng)該更高；第二，我國銀行貸款風(fēng)險較高，風(fēng)險溢價也就更高；第三，我國間接融資的比例遠高于直接融資的比例，較高的凈利差才能保證銀行信貸資金的供需平衡；第四，我國銀行大多缺乏清晰的產(chǎn)權(quán)激勵和產(chǎn)權(quán)約束，存貸利差上升有利于限制銀行的低效擴張。

外匯對人民幣升值不應(yīng)期望過高

《經(jīng)濟學(xué)家》“全球議程” 2005年5月18日

美國和歐洲要求中國重估人民幣幣值的理由并不充分。中國為維持匯率購買了大量美國國債，這個需求如果驟減，將提高美國的借貸成本，甚至導(dǎo)致債券市場和整個經(jīng)濟的萎縮。

中國不愿重估幣值的原因有三：出口部門對就業(yè)至為重要；人民幣升值會使外匯儲備貶值；出口企業(yè)的問題會沖擊脆弱的金融系統(tǒng)。而重估幣值的好處在于，可以減輕為沖銷外匯操作而發(fā)行的大量國內(nèi)債券對銀行系統(tǒng)的巨大壓力。

即便人民幣重估，也至多升值3％－10％，幣值仍是嚴重被低估的；而且即使升值25％，也只能使美國經(jīng)常賬戶赤字減少不到5％。所以，我們不應(yīng)期望過高。

金融中國金融改革的挑戰(zhàn)

IMF金融研究部主管 Eswar Prasad

IMF研究部經(jīng)濟顧問 Raghuram G. Rajan

《金融時報》2005年5月10日

以出口導(dǎo)向為主的增長戰(zhàn)略，已不能保證中國的持續(xù)繁榮。國內(nèi)需求將成為可持續(xù)增長的根本要素，而這非常依賴于金融部門的改革和發(fā)展。

中國的高額儲蓄為經(jīng)濟增長提供了廉價而充足的資本，但國有銀行的資金配置缺乏效率，不斷制造著不良資產(chǎn)。這就如同去裝一個底部有洞的桶，是極不可取的。

中國政府認為金融改革遠比匯率浮動來得重要。但是，金融和其它部門的改革不可割離。比如，維持固定匯率的要求使利率被人為壓低，這阻礙了銀行和企業(yè)的市場化改革。

利率市場化將會使銀行更有激勵基于商業(yè)準(zhǔn)則來評價其貸款，從而減少無效率的投資。這將減少居民的養(yǎng)老和預(yù)防性儲蓄，所以不會抑制內(nèi)需。

銀行重構(gòu)是金融改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。但更廣義的金融部門的發(fā)展也同樣重要，并不存在金融改革的固定模式。應(yīng)對金融風(fēng)險挑戰(zhàn)的過程將有助于去除維持固定匯率所要求的限制，并消除相應(yīng)的扭曲。