近幾年世界貨幣體系中最令人矚目的事件，無疑是美元的持續(xù)貶值。2000年末至2004年底，美元對(duì)歐元貶值幅度達(dá)到38.1％，而幾乎同期對(duì)日元?jiǎng)t貶值了24.3％。

如果美國(guó)對(duì)長(zhǎng)期存在的貿(mào)易和財(cái)政“雙赤字”不采取有效措施，通貨膨脹就有可能大規(guī)模爆發(fā)，這必然會(huì)造成美元的貶值。當(dāng)拋售美元成為風(fēng)潮，目前的世界貨幣體系將受到劇烈沖擊。

美國(guó)總有些制造業(yè)利益集團(tuán)的代表將長(zhǎng)期存在的貿(mào)易逆差歸罪于別國(guó)，特別是東亞國(guó)家。但東亞經(jīng)濟(jì)體的巨額經(jīng)常項(xiàng)目順差是其高儲(chǔ)蓄率的反映，由于美元是國(guó)際普遍使用的結(jié)算貨幣，東亞經(jīng)濟(jì)體只能大量持有美元債權(quán)，這降低了美國(guó)國(guó)內(nèi)利率，擴(kuò)大了美國(guó)國(guó)內(nèi)需求，從而進(jìn)一步加大了貿(mào)易赤字。當(dāng)然，只要大量資金回流到美國(guó)，美國(guó)的國(guó)際收支便可以平衡。

問題是亞洲國(guó)家大量債權(quán)的累積可能會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性陷阱。目前，由于這些國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目順差累積的時(shí)間和數(shù)量尚未達(dá)到臨界值，貨幣兌美元匯率也基本保持穩(wěn)定，所以流動(dòng)性陷阱尚未出現(xiàn)（日本可能除外）。但平衡一旦被打破，這些國(guó)家的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)就可能受到很大的負(fù)面影響。

美元不斷貶值也影響到了中國(guó)的貨幣政策。中國(guó)政府正在完善人民幣的匯率形成機(jī)制，并推進(jìn)其它相關(guān)配套改革，為保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定創(chuàng)造條件。

當(dāng)然，美國(guó)貨幣當(dāng)局不會(huì)對(duì)美元貶值聽之任之。自去年6月至今年5月3日，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)八次加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，可見其對(duì)通貨膨脹的高度警惕。也許可以謹(jǐn)慎樂觀地認(rèn)為，美元在貶值的軌道上不會(huì)滑得太遠(yuǎn)。

全文見《財(cái)經(jīng)》網(wǎng)絡(luò)版www.caijing.com.cn

銀行改善管理提高存貸利差

中國(guó)人民銀行條法司副司長(zhǎng) 李波

我國(guó)銀行存貸的凈利差和毛利差一直顯著低于轉(zhuǎn)型國(guó)家和拉美國(guó)家平均水平，凈利差也顯著低于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平。

過低的存貸利差，是政府利率管制及銀行缺乏恰當(dāng)激勵(lì)的結(jié)果。我國(guó)銀行要應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)，在利率完全市場(chǎng)化之前，應(yīng)該首先讓商業(yè)銀行通過改善管理、減低成本來擴(kuò)大存貸的利差。其理由有四：

第一，在正常經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)條件下，凈利差與銀行不良貸款率及運(yùn)營(yíng)成本率成正比，與中間業(yè)務(wù)收入比例成反比。而我國(guó)不良貸款率高，運(yùn)營(yíng)成本被低估，中間業(yè)務(wù)比例低，這些都顯示凈利差應(yīng)該更高；第二，我國(guó)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)較高，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也就更高；第三，我國(guó)間接融資的比例遠(yuǎn)高于直接融資的比例，較高的凈利差才能保證銀行信貸資金的供需平衡；第四，我國(guó)銀行大多缺乏清晰的產(chǎn)權(quán)激勵(lì)和產(chǎn)權(quán)約束，存貸利差上升有利于限制銀行的低效擴(kuò)張。

外匯對(duì)人民幣升值不應(yīng)期望過高

《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》“全球議程” 2005年5月18日

美國(guó)和歐洲要求中國(guó)重估人民幣幣值的理由并不充分。中國(guó)為維持匯率購(gòu)買了大量美國(guó)國(guó)債，這個(gè)需求如果驟減，將提高美國(guó)的借貸成本，甚至導(dǎo)致債券市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的萎縮。

中國(guó)不愿重估幣值的原因有三：出口部門對(duì)就業(yè)至為重要；人民幣升值會(huì)使外匯儲(chǔ)備貶值；出口企業(yè)的問題會(huì)沖擊脆弱的金融系統(tǒng)。而重估幣值的好處在于，可以減輕為沖銷外匯操作而發(fā)行的大量國(guó)內(nèi)債券對(duì)銀行系統(tǒng)的巨大壓力。

即便人民幣重估，也至多升值3％－10％，幣值仍是嚴(yán)重被低估的；而且即使升值25％，也只能使美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字減少不到5％。所以，我們不應(yīng)期望過高。

金融中國(guó)金融改革的挑戰(zhàn)

IMF金融研究部主管 Eswar Prasad

IMF研究部經(jīng)濟(jì)顧問 Raghuram G. Rajan

《金融時(shí)報(bào)》2005年5月10日

以出口導(dǎo)向?yàn)橹鞯脑鲩L(zhǎng)戰(zhàn)略，已不能保證中國(guó)的持續(xù)繁榮。國(guó)內(nèi)需求將成為可持續(xù)增長(zhǎng)的根本要素，而這非常依賴于金融部門的改革和發(fā)展。

中國(guó)的高額儲(chǔ)蓄為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了廉價(jià)而充足的資本，但國(guó)有銀行的資金配置缺乏效率，不斷制造著不良資產(chǎn)。這就如同去裝一個(gè)底部有洞的桶，是極不可取的。

中國(guó)政府認(rèn)為金融改革遠(yuǎn)比匯率浮動(dòng)來得重要。但是，金融和其它部門的改革不可割離。比如，維持固定匯率的要求使利率被人為壓低，這阻礙了銀行和企業(yè)的市場(chǎng)化改革。

利率市場(chǎng)化將會(huì)使銀行更有激勵(lì)基于商業(yè)準(zhǔn)則來評(píng)價(jià)其貸款，從而減少無效率的投資。這將減少居民的養(yǎng)老和預(yù)防性儲(chǔ)蓄，所以不會(huì)抑制內(nèi)需。

銀行重構(gòu)是金融改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。但更廣義的金融部門的發(fā)展也同樣重要，并不存在金融改革的固定模式。應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的過程將有助于去除維持固定匯率所要求的限制，并消除相應(yīng)的扭曲。