即使面對現(xiàn)實，放棄過于樂觀的預期，外資銀行和投資者購入中國的銀行股份仍然是一個“雙贏”的選擇

在過去12個月中，海外投資者向中國的銀行體系做出了高達180億美元的資金承諾，而之前至2004年為止，累計資本投入只有微不足道的5億美元。而且，現(xiàn)在市場上仍然充斥著關于新交易的報道，呈現(xiàn)一派“淘金”景象。

照這樣的速度，到2007年，外資銀行和其他外國投資者將擁有整個中國銀行體系的六分之一。

這種突然的轉(zhuǎn)變引起了迥然不同的評論。根據(jù)外國銀行自己在媒體發(fā)布的消息，這是新世紀的重大投資機遇——進入一個擁有4萬億美元資產(chǎn)的金融市場，并且這個市場在以兩位數(shù)的速度增長，目前也看不到減速的跡象。但悲觀者說，中國銀行業(yè)的問題只不過是被國家補助和“高超”的會計手法掩蓋而已，一旦下一輪不利行情襲來，銀行將面臨潮水般涌來的新增不良貸款，外資銀行和投資者向無價值的投資項目提供的幾百億美元貸款，也將被迫沖銷。

那么，到底誰對呢？這是千載難逢的好機會，還是一場正在發(fā)生的災難？

實際上，都不是。中國的金融體系既不是一座將要爆炸的礦井，也不是一座誘人的金礦，而只是一個中等水平的投資機會。

一方面，中國的銀行體系顯然不會崩潰——現(xiàn)在不會，在可預見的未來也不會。通過對中國銀行體系的詳細研究，我們認為，過去十年來銀行環(huán)境發(fā)生了重大的變化——監(jiān)管更完善，宏觀政策制定更合理，內(nèi)部控制更好，貸款人的資質(zhì)也已提升。當然，這并不意味著中國銀行業(yè)現(xiàn)在的貸款決策完全合理。實際上，過去十年始終不變的是大型銀行仍然百分之百地由國家持股，這是許多問題的根源。

另一方面，中國的銀行并未成為21世紀最偉大的增長奇跡。事實上，中國已經(jīng)面臨嚴重的銀行過剩，其程度在發(fā)展中國家中是非常突出的；而且中國商業(yè)銀行儲蓄接近GDP的200％，銀行體系中的貸款總額是GDP的130％。全世界只有臺灣和香港才有更高的銀行比率，發(fā)達國家的平均數(shù)字比這要低出很多。

其中的原因其實很簡單，是由于中國大陸企業(yè)在過去20年里缺乏其它的外部融資渠道，家庭也沒有其它投資選擇。但隨著中國新生的股票、債券和房地產(chǎn)市場的成熟，我們預計，公司的舉債比例將穩(wěn)步下降，家庭的投資也將日趨多元化。因此，銀行消費信貸業(yè)務的前景相當可觀，但企業(yè)貸款業(yè)務卻難以被看好——不是說銀行體系不可能增長，但它增長到了一定程度以后，速度必定遠低于GDP增速。

綜合來看，即使面對現(xiàn)實，放棄過于樂觀的預期，外資銀行和投資者購入中國的銀行股份仍然是一個“雙贏”的選擇。

中國的收獲是顯而易見的。政府已經(jīng)為銀行做了除私有化以外所有能做的一切；但只要銀行仍然負有政策性任務，銀行管理者的身份仍然是公務員，那么，這些國有銀行就永遠無法成為真正市場導向的機構(gòu)。

關鍵的問題是何處尋覓新的所有者。跟過去五年來的國有企業(yè)改革一樣，答案還是轉(zhuǎn)向外國投資者。但必須澄清的是，實際上多數(shù)大型國有企業(yè)在上市時并不缺少資金，政府看中的是境外投資者可以為企業(yè)改革提供的“一站式服務”——提供全球性的管理顧問、人力資源和投資銀行主導重組過程，確定并剝離不良資產(chǎn)，明確養(yǎng)老金責任，進行審計，并重新界定治理責任。上市工作結(jié)束之后，國有企業(yè)也就獲得了一個精通賬目監(jiān)督和管理決策的專業(yè)投資群體。通常，這些公司的經(jīng)營會變得更完善，贏利能力更強，透明度也更高。這才是中國政府希望通過出售大型銀行股份所達到的目標。

外國投資者得到了什么呢？通過國有銀行遍布城鄉(xiāng)的分支機構(gòu)和服務網(wǎng)絡，外資銀行很可能在更專業(yè)的業(yè)務領域處于理想的競爭地位，例如按揭貸款、信用卡借貸等等，而這些業(yè)務的增長前景都非?？捎^。

因此，只要不是參股價格過高，境外銀行有足夠的理由投資于中國的銀行。近期，中國銀行、中國建設銀行和中國工商銀行幾十億美元參股交易的平均價格/賬面價值比率為1.2倍，遠低于全球性大型銀行一般所要求的1.9倍，更不用說小型高成長類銀行超過2倍的比率。

換句話說，外國投資者似乎沒有戴有色眼鏡，他們所付出的基本上是收購一個穩(wěn)定、低成長、低利潤率業(yè)務所應支付的代價。因此，我們有信心認為，此番中國銀行業(yè)“淘金熱”不會產(chǎn)生“廢墟”。

作者喬納森安德森（Jonathan Anderson）為UBS亞洲首席經(jīng)濟學家