宏觀

亞洲需調(diào)整政策應(yīng)對強勢美元

摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家 謝國忠

研究報告《適應(yīng)強勢美元》

2005年9月30日

利率高升可能導(dǎo)致美國消費需求減弱，將使美元在2006年繼續(xù)保持強勢。這意味著強勢美元與低迷的美國經(jīng)濟并存，亞洲需要調(diào)整政策來化解這種情形帶來的風(fēng)險。

強勢美元和上升的美國利率情況，將使熱錢流向突然反轉(zhuǎn)。亞洲的中央銀行需要提高利率為投機活動降溫，以化解由于熱錢突然流出而帶來的金融風(fēng)險。印度、韓國特別需要提高利率以減緩貨幣的增長速度。

強勢美元還將給亞洲帶來通貨膨脹的壓力。由于能源價格上漲，亞洲的通脹率已經(jīng)在上升通道中，而強勢美元將使?fàn)顩r惡化。亞洲央行應(yīng)該盡快消除負(fù)實際利率，以防止人們增加對通脹的預(yù)期。過去，盡管通貨膨脹率上升，但全球化帶來的通貨緊縮和央行的信用，防止了通脹預(yù)期的增加。這是為什么貨幣管理當(dāng)局能夠保持輕松的原因。但是，如果通貨膨脹的趨勢在2006年繼續(xù)爬高，亞洲央行們將被迫迅速提高利率。

銀行

不可過分依賴次級債補充資本

中國銀監(jiān)會副主席 唐雙寧

“2005中金論壇”演講

2005年9月15日

截至今年6月末，按照2004年初銀監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》標(biāo)準(zhǔn)，中國的資本充足率達標(biāo)的銀行已超過30家，占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比重超過70％。發(fā)行次級債成為許多銀行補充資本的首選渠道。截至目前，中國共有12家商業(yè)銀行累計發(fā)行次級債1860億元，計入資本的次級債約占發(fā)債銀行全部資本的五分之一。

中國經(jīng)濟高速增長與銀行資本相對短缺的矛盾，決定了銀行通過發(fā)行次級債務(wù)補充資本的需求將長期存在，但是，銀行不能把發(fā)行次級債當(dāng)成一棵“搖錢樹”，資本不足時就搖一搖。其次，次級債的成本相對較高。特別是隨著次級債到期日的臨近，次級債將打折后計入資本，這會對銀行帶來更大的財務(wù)壓力。

此外，次級債作為附屬資本，其本身抵御風(fēng)險的能力是有限的。特別是就一個國家整體金融體系而言，如果次級債大量由銀行機構(gòu)相互持有，雖然每一家銀行資本充足率都得到提高，但并沒有改善銀行業(yè)整體的穩(wěn)健性。銀行不能認(rèn)為只要發(fā)行次級債、使數(shù)據(jù)達標(biāo)就萬事大吉，而要制定切實可行的資本充足計劃，將外部資本補充、內(nèi)部資本積累、提高風(fēng)險管理等方面有機結(jié)合。

（全文見《財經(jīng)》雜志網(wǎng)絡(luò)版www.caijing.com.cn）

證券

證券市場應(yīng)建立正式的法律治理

哥倫比亞大學(xué)法學(xué)院教授 卡塔林娜皮斯托

倫敦經(jīng)濟學(xué)院教授 許成鋼

《比較》2005年第19期

在中國證券市場早期發(fā)展階段，主要治理機制是以配額制為核心的分散化行政治理結(jié)構(gòu)。在首次公開發(fā)行階段，這一機制代替了標(biāo)準(zhǔn)法律治理的功能，配額制提供了激勵，以刺激地區(qū)競爭，收集分散的信息。但后來中國證券市場的發(fā)展顯示了該機制的局限性。

希望上市的公司發(fā)現(xiàn)，可以通過“買殼注資”的方法為自己打開通往金融市場的道路。

這種上市后的資產(chǎn)置換有效破壞了上市前的治理機制，也就是破壞了配額制的基礎(chǔ)。況且，中國已經(jīng)向非國有企業(yè)敞開股票市場的大門，他們不會像國有企業(yè)那樣對配額制的行政治理那么敏感。

針對行政治理結(jié)構(gòu)缺陷，今后的主要工作應(yīng)轉(zhuǎn)為向?qū)で蠼⒄降姆蓹C制。除非中國能有效地克服配額制的不足，并發(fā)展形成新的治理結(jié)構(gòu)，否則，中國在金融市場發(fā)展階段取得的初期成功可能化為烏有。

三農(nóng)

縮小城鄉(xiāng)差距關(guān)鍵是減少農(nóng)村勞動力

北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心主任 林毅夫

《世界商業(yè)評論》

2005年9月29日

要真正縮小城鄉(xiāng)差距，最主要的途徑是減少農(nóng)民的數(shù)量，將大量農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移出來，使他們從農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)者變成需求者。

這樣既減少了農(nóng)業(yè)勞動力的供給，也增加了對農(nóng)產(chǎn)品的需求；而留在農(nóng)村的農(nóng)民也才能夠擴大經(jīng)濟規(guī)模，提高各種農(nóng)產(chǎn)品的商品率，從而進一步增加收入。轉(zhuǎn)移農(nóng)村勞動力的關(guān)鍵在于創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，因此要多發(fā)展勞動密集型產(chǎn)業(yè)，或在資本密集型產(chǎn)業(yè)當(dāng)中多發(fā)展勞動力相對比較密集的產(chǎn)業(yè)，從而吸引更多的農(nóng)村勞動力向城市轉(zhuǎn)移，縮小城鄉(xiāng)差距。

為了吸納更多的農(nóng)民就業(yè)，必須大力發(fā)展中小企業(yè)。

當(dāng)前的關(guān)鍵點是必須解決中小企業(yè)的金融服務(wù)要求。必須多發(fā)展一點地區(qū)性的給中小企業(yè)提供融資的中小銀行，以及在各地多發(fā)展一些給民營中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保的擔(dān)保公司。

政府應(yīng)當(dāng)設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展局，給中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展提供銀行融資的擔(dān)保服務(wù)，同時建立全國的金融服務(wù)體系和給予農(nóng)民提供適當(dāng)?shù)募寄芘嘤?xùn)。