大行研究

展望中國(guó)經(jīng)濟(jì)2005：通脹、投資與匯率

雷曼兄弟投資銀行亞洲宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家范文仲

雷曼兄弟投資銀行研究報(bào)告2004年12月

中國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在2005 年一季度之后，有可能恢復(fù)上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，CPI同比漲幅可能會(huì)先低后高，全年平均上漲4％左右，而以2001年為基期的CPI固定指數(shù)在2005年底將可能達(dá)到107。消費(fèi)品物價(jià)2005年的走向仍有很大的不確定性。地緣政治的不穩(wěn)定和中國(guó)對(duì)原材料的強(qiáng)勁需求，有可能引發(fā)全球石油和原材料的價(jià)格反彈，加劇成本推動(dòng)型的通貨膨脹。

最新的數(shù)據(jù)顯示，在2004年前三個(gè)季度平均9.5%的增長(zhǎng)中，固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)率只有3%，而消費(fèi)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)則超過(guò)6%。因此，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)從“投資拉動(dòng)”轉(zhuǎn)型為“消費(fèi)拉動(dòng)”。

中國(guó)的固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)2004年已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。

首先，制造業(yè)投資的同比增長(zhǎng)率下降了近一半，由年初的78.6%下降到10月底的41.7%。同時(shí)，由于中國(guó)政府對(duì)農(nóng)業(yè)政策的傾斜和糧價(jià)上漲的拉動(dòng)，農(nóng)林牧業(yè)的投資終止了連年下降的勢(shì)頭，由年初的25.1%負(fù)增長(zhǎng)變?yōu)?3.1%的正增長(zhǎng)。

此外，在制造業(yè)內(nèi)部，對(duì)交通和礦業(yè)等瓶頸產(chǎn)業(yè)的投資不降反升，其中與運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)有關(guān)的投資增長(zhǎng)率從2004年1月的15%增加到10月底的21.6%，而采礦業(yè)投資的增長(zhǎng)則由4.8%加速至39.2%。

穩(wěn)健的貨幣政策，意味著中央銀行在2005年將保持利率政策適度從緊；而穩(wěn)健的財(cái)政政策，則表明財(cái)政部會(huì)減少?lài)?guó)債的發(fā)行規(guī)模，削減政府赤字。如果這些宏觀(guān)政策得以貫徹實(shí)施，同時(shí)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2005年中國(guó)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)可以控制在15％－20％之間，GDP增長(zhǎng)將會(huì)穩(wěn)定在8.3％左右。

外匯體制改革終將起步。預(yù)期人民幣和美元掛鉤的固定匯率制將在2005年逐步松動(dòng)，資本賬戶(hù)會(huì)進(jìn)一步開(kāi)放，人民幣與外幣的交易和定價(jià)機(jī)制可能有較大的改變。國(guó)際市場(chǎng)過(guò)分關(guān)注人民幣匯率水平，不僅會(huì)減緩中國(guó)外匯體制改革的步伐，同時(shí)也忽視了其他意義更為深遠(yuǎn)的制度變革。

宏 觀(guān)

政策應(yīng)避免經(jīng)濟(jì)大起大落

國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部研究員周景彤

國(guó)家信息中心研究報(bào)告 2004年12月

在市場(chǎng)沖動(dòng)和政府宏觀(guān)調(diào)控政策的相互作用下，2004年投資呈現(xiàn)出“沖高走低”態(tài)勢(shì)，成為全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)最直接的原因。2005年投資增長(zhǎng)的環(huán)境比今年有所偏緊，預(yù)計(jì)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)17%左右，比2004年回落7個(gè)百分點(diǎn)，基本處于合理增長(zhǎng)區(qū)間。

從投資劇烈波動(dòng)的形成機(jī)理來(lái)看，金融和土地制度改革滯后、產(chǎn)權(quán)模糊，是導(dǎo)致我國(guó)歷次投資非理性膨脹的根源，因而要抑制投資劇烈波動(dòng)，不僅需要短期政策調(diào)節(jié)，而且要把短期調(diào)節(jié)與長(zhǎng)期體制改革結(jié)合起來(lái)——在長(zhǎng)期，應(yīng)當(dāng)把加快金融、土地制度和政府改革作為體制改革中的重中之重；在短期，應(yīng)當(dāng)切實(shí)貫徹落實(shí)好“有保有壓，區(qū)別對(duì)待”政策，避免一刀切，造成投資與經(jīng)濟(jì)大起大落。

金 融

改革再貼現(xiàn)利率推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)建設(shè)

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng) 巴曙松

國(guó)研網(wǎng)2005年1月4日

我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)化程度偏低，企業(yè)往往更愿意接受銀行承兌匯票獲得信用保證，形成了“企業(yè)高度依賴(lài)商業(yè)銀行，商業(yè)銀行高度依賴(lài)中央銀行”的局面。票據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行體系，銀行承兌匯票承擔(dān)了不符合自身風(fēng)險(xiǎn)收益特性的責(zé)任。目前再貼現(xiàn)利率偏高，調(diào)整幅度小、頻率低，其根本原因在于，再貸款利率決定的市場(chǎng)化不夠，國(guó)家通過(guò)再貼現(xiàn)率調(diào)整貨幣市場(chǎng)的效果被降低；票據(jù)市場(chǎng)的參與者往往另辟蹊徑將票據(jù)轉(zhuǎn)貼。

推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)建設(shè)的關(guān)鍵，在于逐漸形成銀行貸款利率、商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率、同業(yè)拆借利率和中央銀行再貼現(xiàn)利率之間的合理利率價(jià)格級(jí)差，使其再貼現(xiàn)利率能更好地發(fā)揮杠桿作用和貨幣信號(hào)作用，為市場(chǎng)利率正常水準(zhǔn)提供一個(gè)參照系。

公共政策

實(shí)行農(nóng)村免費(fèi)義務(wù)教育減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)

亞洲開(kāi)發(fā)銀行駐華代表處《觀(guān)察與建議》

當(dāng)前中國(guó)農(nóng)民增收趨勢(shì)不易持續(xù)。只有不斷開(kāi)拓新領(lǐng)域，才能保證農(nóng)民收入在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)。減少開(kāi)支就等于增收。

建議從2005年秋季學(xué)年起，分兩年實(shí)行農(nóng)村免費(fèi)義務(wù)教育。第一年可以先在西部及中部貧困地區(qū)實(shí)行，第二年再推廣到全國(guó)。如果2005年減免農(nóng)業(yè)稅的財(cái)政負(fù)擔(dān)過(guò)重，也可以從2006年開(kāi)始實(shí)施；分兩年實(shí)行農(nóng)村免費(fèi)義務(wù)教育，每年可以減少農(nóng)民開(kāi)支105億－422億元，等于增加農(nóng)民平均收入0.5 到2個(gè)百分點(diǎn)。

鑒于縣級(jí)財(cái)政對(duì)義務(wù)教育上的投入已經(jīng)很大，有些甚至難以為繼，建議農(nóng)村免費(fèi)義務(wù)教育的新增資金需求主要由中央財(cái)政和省級(jí)財(cái)政分擔(dān)。對(duì)城市低保家庭子女免費(fèi)上學(xué)的措施，可以考慮與農(nóng)村免費(fèi)義務(wù)教育同時(shí)實(shí)行。

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