元旦過后，南寧乍暖還寒。1月4日至6日在此召開的中國(guó)人民銀行2005年工作會(huì)議，預(yù)告出新一年貨幣政策信息，昭示著新一年宏觀經(jīng)濟(jì)的溫度。

就在這次會(huì)議上，央行確定了2005年狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)——15％；同時(shí)，央行將全部金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款的預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為2.5萬億元。由于匯率和利率不在討論之列，這兩項(xiàng)反映貨幣控制松緊程度的重要指標(biāo)，自然而然成為人們關(guān)注和爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。

這到底是貨幣進(jìn)一步緊縮的信號(hào)，還是2004年年末貨幣政策的延續(xù)？盡管2004年的貨幣供應(yīng)控制很緊，但進(jìn)入四季度以后，已經(jīng)顯示出放松的態(tài)勢(shì)。對(duì)上述問題的不同回答，直接引出了對(duì)2005年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不同預(yù)測(cè)。

其實(shí)，三周之前，在央行召開的一次專家會(huì)議上，就已出現(xiàn)不同意見的爭(zhēng)論。一位不愿透露姓名的與會(huì)專家向《財(cái)經(jīng)》透露，他當(dāng)時(shí)竭力建議貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度應(yīng)保持在15％的水平。另一派針鋒相對(duì)的意見則認(rèn)為，這樣貨幣控制過緊，如擬定17％的貨幣供應(yīng)增速，似更為合理。

央行南寧會(huì)議的正式?jīng)Q定發(fā)布之后，引起了很大的反響。樂觀者認(rèn)為，貨幣控制延續(xù)了2004年底相對(duì)寬松的態(tài)勢(shì)，保持了政策的穩(wěn)定性；悲觀者則認(rèn)為，貨幣控制過緊，將會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速下滑；更有人引證說，前幾天國(guó)際銅、鋁等期貨價(jià)格大幅下跌，即是市場(chǎng)對(duì)這一信號(hào)的負(fù)面反應(yīng)。

樂觀派更傾向與去年年底的數(shù)據(jù)相較。中國(guó)國(guó)際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，如果僅僅因?yàn)樵O(shè)定的增速低于2004年設(shè)定的增速，就斷言2005年貨幣控制過緊，顯然沒有道理。高盛中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅、德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿持相似看法：盡管2004年央行最初把M2的目標(biāo)增速設(shè)定為17%，但5月后貨幣政策就發(fā)生了重大變化，8月至11月之間M2的平均增長(zhǎng)速度只有13.8%。據(jù)央行的初步估計(jì)，2004年年末M2的增速為14.5％。因而2005年15%的貨幣增速，表明貨幣政策在適度放寬。

馬駿認(rèn)為，2.5萬億元的新增人民幣貸款目標(biāo)同樣支持這個(gè)結(jié)論。馬駿和哈繼銘的計(jì)算得出類似的結(jié)論——這相當(dāng)于13.8％的增長(zhǎng)速度，高于2004年8月至11月平均13.6％的增長(zhǎng)速度。這意味著央行希望銀行體系的流動(dòng)性有所提高。

悲觀者的計(jì)算方法則不一樣。光大金融研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文即認(rèn)為貨幣控制偏緊。2004年的貨幣控制過緊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出正常范圍，2005年仍然延續(xù)這個(gè)態(tài)勢(shì)。許多人估計(jì)，2005年的GDP增速將在8.5％左右，而GDP 的縮減指數(shù)不太可能低于5％，兩項(xiàng)加總在13％－14％之間。高善文認(rèn)為，2005年貨幣流通速度至少有3-4個(gè)百分點(diǎn)的放慢，才能回歸長(zhǎng)期趨勢(shì)。2004年實(shí)際的貨幣流通速度則明顯高于長(zhǎng)期趨勢(shì)，這本身是貨幣緊縮的反映和后果。兩者加總，他計(jì)算出來的中性貨幣供給增速為17％。

“如果明顯低于這個(gè)水平，則意味著流通速度與長(zhǎng)期趨勢(shì)的背離繼續(xù)擴(kuò)大，緊縮力度在加碼，市場(chǎng)的影子利率還會(huì)往上走?！备哒f，“因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)增長(zhǎng)對(duì)貨幣需求在增長(zhǎng)，但供給卻沒有上去?！?/p>

據(jù)稱，由于貨幣供應(yīng)緊張，真正對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有意義的利率水平在大幅提高。高善文估計(jì)，市場(chǎng)加權(quán)的貸款利率全年增幅不低于120個(gè)基點(diǎn)，甚至大于聯(lián)儲(chǔ)加息的力度，黑市利率增幅恐怕更大。他認(rèn)為，如果貨幣供應(yīng)被準(zhǔn)確地限制在15％的增長(zhǎng)水平，則2006年的經(jīng)濟(jì)不能太樂觀，增長(zhǎng)速度可能在8％以下；考慮到前幾年大量形成的生產(chǎn)能力，一旦經(jīng)濟(jì)顯著放慢，再次出現(xiàn)通貨緊縮并非沒有可能。

在他看來，市場(chǎng)對(duì)此有負(fù)面反應(yīng)也就不足為奇了。前幾天銅、鋁等遠(yuǎn)期價(jià)格以及香港股市的下跌，固然是美國(guó)加息預(yù)期以及美元走強(qiáng)背景下的結(jié)果，但擔(dān)心中國(guó)貨幣過度緊縮也是原因之一。

北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國(guó)青也懷疑銅、鋁價(jià)格的下跌與此有某種關(guān)聯(lián)。但他認(rèn)為，即使央行真能穩(wěn)定15％的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率，在當(dāng)前的情況也無不可。“現(xiàn)在真實(shí)利率比較低，貨幣流通速度就會(huì)快一些，貨幣供應(yīng)不至于太緊張?！彼a(bǔ)充說，“如果利率提高，15％的增速就顯得偏緊。但近期內(nèi)不會(huì)加息。”

更重要的是，宋國(guó)青認(rèn)為，央行的這一設(shè)定并不是很硬性的，需要“看一步走一步”；而且，總的宏觀調(diào)控情況是由國(guó)務(wù)院把握，其效果并非央行一家所決定，其他宏觀調(diào)控的手段（如控制項(xiàng)目）最后都會(huì)在貨幣供應(yīng)量上表現(xiàn)出來。

高善文同樣承認(rèn)，貨幣政策的執(zhí)行會(huì)有一定的彈性。梁紅更指出，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化和開放程度的提高，對(duì)貨幣供應(yīng)進(jìn)行數(shù)量控制的有效性已經(jīng)越來越小了。

從2004年貨幣政策的執(zhí)行情況來看，15％這一目標(biāo)的確存在變化的可能。無論如何，經(jīng)濟(jì)加速下滑，顯然并非央行設(shè)定目標(biāo)的初衷。