歷經(jīng)4年熊市，市場指數(shù)幾被腰斬，股票市值也從4年前的1．7萬億元變成如今的7000億元左右，1萬億元的股票市值人間蒸發(fā)。

據(jù)新浪網(wǎng)3月30日對25675名投資者的一個調(diào)查，94．28％的投資者在股市中出現(xiàn)虧損，其中67．34％的投資者虧損在 50％以上。

中國有多少老百姓與股市休戚相關(guān)呢?現(xiàn)在開戶的證券投資者有7000萬，如果以每個證券投資者關(guān)聯(lián)3-4個家庭成員來計(jì)算，與股市直接有關(guān)系的人群就達(dá) 2，1—2．8億。如果考慮到9億農(nóng)業(yè)人口較少進(jìn)行證券投資，城鎮(zhèn)居民跟股市有關(guān)系的比例就顯得更高一些。

“多么小的問題，乘以13億，都會很大”，何況股市的問題早就不是—個小的問題。溫家寶總理3月曾表示，“雖然很少就股市發(fā)表意見，但我卻每天都在關(guān)心股市行情?！?/p>

那么，在股民期待中國股市轉(zhuǎn)折的時候，反思一下中國股市如何走到了今天的境地是十分必要的。

“黑幕”重重

3月31日，*ST廣夏(000557)創(chuàng)出新低0，96元。這只股票2000年12月29日最高價是37．99元，復(fù)權(quán)后股價更是高達(dá) 340元。那時候，這只股票是中國股市的“高成長大牛股”，股票簡稱還是銀廣夏。

2001年8月，銀廣夏造假被媒體揭露。中國證監(jiān)會立案稽查后，發(fā)現(xiàn)銀廣夏虛構(gòu)了7．45億元的利潤。中國證監(jiān)會2002年 4月23日對銀廣夏進(jìn)行了行政處罰。

要求銀廣夏民事賠償?shù)脑V狀雪片般飛向銀川當(dāng)?shù)胤ㄔ?。直?004年12月29日，首例銀廣夏民事賠償案勝訴，銀川市中級人民法院判決銀廣夏賠償股民柏松華各項(xiàng)損失11萬元。

不過，銀廣夏表示“公司已經(jīng)資不抵債，可能無力對投資者進(jìn)行賠償”。由于無法執(zhí)行，股民可能拿到的是“司法白條”。盡管知道獲得賠償?shù)臋C(jī)會可能微乎其微，還是有847位股民參與了對銀廣夏虛假陳述證券民事賠償案的訴訟。

不管怎么說，銀廣夏在A股市場還一息尚存。相比銀廣夏，另一個“造假大產(chǎn)”藍(lán)田股份(已改名生態(tài)農(nóng)業(yè))已經(jīng)從主板退市，上了三板市場，現(xiàn)在每股僅0．30元。

藍(lán)田股份自1996年上市以后，股本5年擴(kuò)張了360％，而且宜稱“一只鴨子一年的利潤相當(dāng)于生產(chǎn)兩臺彩電”。

2001年10月，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)研究員劉姝威在一份內(nèi)部資料上以600字短文粉碎了藍(lán)田神話。在領(lǐng)導(dǎo)批示以后，各大銀行停止對藍(lán)田股份放貸，藍(lán)田股份資金鏈斷裂。

在極短的時間內(nèi)。藍(lán)田股份老總瞿兆玉就拿到了那份報送范圍僅限于中央金融工委、中國人民銀行總行領(lǐng)導(dǎo)等參閱的內(nèi)部資料，狀告劉姝威侵權(quán)，可是沒有等到侵權(quán)案開庭，自己2002年1月已經(jīng)被公安機(jī)關(guān)拘傳。

2004年春節(jié)前，瞿兆玉刑滿釋放。2004年6月，瞿氏家族開始重掌藍(lán)田。雖然債務(wù)累累，風(fēng)光不再，瞿兆玉并沒有放棄翻身的希望。

一些上市公司財(cái)務(wù)造假曾震驚全國，但如今相當(dāng)多的投資者已似乎見怪不怪，因?yàn)檫@樣的案件太多。

上海某會計(jì)師事務(wù)所一位姓左的審計(jì)師告訴《瞭望東方周刊》，“一些上市公司財(cái)務(wù)造假之所以暢行無阻，與一些地方政府默許有關(guān)，再加上會計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)為求自身利益的密切配合?！?/p>

朱鉻基曾給上誨國家會計(jì)學(xué)院題字，要求會計(jì)行業(yè)“不做假賬”。但是，如果不配合上市公司，上市公司就往往會更換會計(jì)師事務(wù)所，而且即便做假賬，“機(jī)會收益”也大于“暴露成本”。因此，在當(dāng)時“誰不做假賬誰吃虧”的行業(yè)風(fēng)氣下。一大批會計(jì)師事務(wù)所鋌而走險。

不過，因瘋狂做假引起了廣泛報道的會計(jì)師事務(wù)所，目前也只有深圳中天勤和湖北立華。

深圳中天勤曾經(jīng)是60多家上市公司的審計(jì)者，它的業(yè)務(wù)收入在深圳排名第一，全國排名五強(qiáng)。2001年9月7日，受銀廣夏案件牽連，深圳中天勤被財(cái)政部吊銷執(zhí)業(yè)資格。

湖北立華以前是湖北排名第一的會計(jì)師事務(wù)所，大部分湖北上市公司都是由它審計(jì)，其中有康賽集團(tuán)、活力28、幸福實(shí)業(yè)等一批被社會上稱為的“地雷股”。當(dāng)年，湖北立華為了賺錢，請了幾個50多歲的會計(jì)師專門簽字，無論真假報告都簽。

馬克思說，“一旦有適當(dāng)?shù)睦麧?，資本就膽大起來。有50％的利潤，它就鋌而走險；為了100％的利潤，它就敢踐踏一切人間法律；有300％的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險?！?/p>

如此，就不難理解上市公司為什么要造假，中介機(jī)構(gòu)為什么要協(xié)助造假了。欺詐上市造假，再融資造假。扭虧和摘帽造假，配合主力機(jī)構(gòu)暗箱操作也要造假。造假對于證券市場的造假者來說是一本萬利的，何況并沒有“絞首的危險”。

雖然財(cái)務(wù)造假或者操縱股市給股民或者銀行帶來幾億乃至十幾億元損失的并不是沒有，但還從未聽聞有誰因此身受極刑。一些人逃逸在外，被抓的像瞿兆玉就判了2年。

當(dāng)然，中國股市各種違法案件在近4年里頻發(fā)，并非以前就不存在這些違法違規(guī)的現(xiàn)象，而是因?yàn)檫@4年監(jiān)管層對信息披露的要求更加嚴(yán)格并加大了查處力度。這是一種進(jìn)步。

榮正投資董事長鄭培敏在接受《瞭望東方周刊》釆訪時說，“如果股市沒有下跌，股市上的‘牛鬼蛇神’也倒不了，從這個意義上說，下跌也不一定是壞事，讓一些違規(guī)者都浮出水面，對市場健康發(fā)展是好事，以后再進(jìn)入市場的資金都應(yīng)當(dāng)是健康的。”

行業(yè)失倍

除了上市公司和證券投資者，在證券市場上，還有券商、基金、QPII(合格境外投資者)、證券咨詢機(jī)構(gòu)、證券軟件商等多種市場主體，共同維持著證券市場的生態(tài)環(huán)境。

以前說，每一次牛市，都會消滅一個券商?，F(xiàn)在看來，在4年熊市中倒下的券商要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多過在牛市中倒下的券商。2004年，從年頭到年尾都有券商被接管，以至于被稱為“券商接管年”。

3月24日，上海證券交易所發(fā)布的一則研究報告指出，目前券商中的至少一半應(yīng)被淘汰出局。而公開資料顯示，按照 2004年滬深兩市成交總量測算，所能養(yǎng)活的券商大約只有45家，不足目前券商總數(shù)的一半。

但是，那些提前下課的券商多半是因?yàn)榕灿每蛻舯ＷC金、非法融資和違規(guī)炒作股票等行為被管理層發(fā)現(xiàn)，而不是真的經(jīng)營難以為繼。尤其是挪用客戶保證金，在券商中曾經(jīng)相當(dāng)普遍，以至于后來中國證監(jiān)會推行了保證金第三方存管制度。

無論是周小川，還是尚福林，都強(qiáng)調(diào)要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使機(jī)構(gòu)投資者成為股市的中堅(jiān)力量，以達(dá)到穩(wěn)定股市的目的。在這樣的思路指導(dǎo)下，基金業(yè)得到超常規(guī)的發(fā)展。從封閉式基金到開放式基金，到后來，商業(yè)銀行可設(shè)基金公司，最近四大國有商業(yè)銀行也獲準(zhǔn)可以設(shè)立基金公司。

基金公司越來越多，基金規(guī)模越來越大，基金公司卻依然偏好集中持股，經(jīng)常一家基金公司旗下的幾只基金都持有同一只股票，而且?guī)缀跛械幕鸸径技型顿Y那么幾十只股票。市場便出現(xiàn)了“局部牛市”，即極少數(shù)被基金集中投資的股票走出行情。

基金公司集中持股的一個后果可能是漲時助漲，跌時助跌，加大市場波動，管理層希望他們穩(wěn)定市場的初衷沒有很好的實(shí)現(xiàn)。而且，在《財(cái)經(jīng)》刊發(fā)《基金黑幕》之后，基金業(yè)的聲譽(yù)至今還在受影響。

管理層一直在助推各種合規(guī)資金入市，社?；?、保險資金等等，現(xiàn)在都可以投資股市。尤其是保險資金人市后，基金的地位有所削弱。

保險公司是很多基金的實(shí)際控制者，當(dāng)它們可以直接投資股市以后，基金公司遇到了一個贖回的高潮。有一種推測是，基金公司被迫賣出股票，保險公司乘機(jī)在低位購買股票，這就有點(diǎn)利益輸送的味道，只是會傷及其他一般的基金持有人的利益。

除了機(jī)構(gòu)投資者，市場上還有各種證券咨詢機(jī)構(gòu)以及證券軟件商。在“南雷北趙”(雷立軍、趙笑云)等股評黑嘴被揭穿之后，證券咨詢機(jī)構(gòu)的形象陡跌，投資者視其為“莊托”。但是，投資者對證券咨詢還是有需求，尤其在漫漫熊市、股票被套牢時更為需要。

有些機(jī)構(gòu)看到了這一點(diǎn)，于是借鑒臺灣電視營銷的模式，承包電視臺的節(jié)目時間，通過自己包裝的分析師推薦股票，以此吸引投資者加會員收會費(fèi)。有些咨詢公司會員是金字塔式的，核心會員最先買，高級會員其次，最后在媒體上推介，利用普通會員和跟風(fēng)的游資出貨。

證券之星總裁程虹在接受《瞭望東方周刊》采訪時指出，證券軟件行業(yè)同樣有不規(guī)范的現(xiàn)象。有些軟件商把技術(shù)內(nèi)核很簡單的軟件神化，一套軟件賣幾千元，而實(shí)際價值不過百元。“他們利用投資者在熊市中的恐慌心理和對股評的不信任，以科學(xué)的名義行欺詐之實(shí)?！?/p>

當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)一些券商挪用自己的交易保證金、發(fā)現(xiàn)自己投資的一些基金對保險公司利益輸送、發(fā)現(xiàn)證券咨詢機(jī)構(gòu)給自己設(shè)套、發(fā)現(xiàn)一些證券軟件商的高價軟件不過是謊言的時候，他們對整個證券行業(yè)乃至整個證券市場的信心都會受到打擊。

而對于證券市場來說，信心是最重要的。

制度缺陷

《證券法》規(guī)定，證券的發(fā)行和交易，必須遵循公開、公平、公正的原則。但是，“三公原則”在中國證券市場并不能得到很好的貫徹。

除了財(cái)務(wù)造假，上市公司高管利用信息不對稱，炒作自己股票的事件并不鮮見。較早的有深發(fā)展前行長賀云，他動用3．11億元信貸資金炒作自己公司股票。稍后，東方電子原董事長隋元柏更是讓公司財(cái)務(wù)人員投入6．8億元資金炒作自己公司股票。就在不久前，*ST農(nóng)化的監(jiān)事李建也在低位買進(jìn)自己公司的股票，最大獲利超過40％。

“三公原則”被踐踏更多的體現(xiàn)在早期的證券發(fā)行上。

2000年以前，公司上市是額度或者指標(biāo)管理。那時候，一些地方政府優(yōu)光安排的是經(jīng)營比較困難的國有企業(yè)上市，上市由地方政府和一些部門一手包辦的，信息披露也不規(guī)范。而且，騙取上市指標(biāo)的事件在當(dāng)時也不少，比如紅光實(shí)業(yè)和大慶聯(lián)誼都是欺詐上市。

2000年3月，《股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》頒布實(shí)施。一年以后，通道制正式實(shí)施，改變了過去行政機(jī)制遴選和推薦發(fā)行人的做法，使得主承銷商在一定程度上承擔(dān)起股票發(fā)行風(fēng)險，同時也真正獲得了遴選和推薦股票發(fā)行的權(quán)利。

但是，在這個階段，中國證監(jiān)會發(fā)審委依然具有很大的權(quán)力。2004年11月轟動一時的王小石案就發(fā)生在這個時期。

發(fā)審委名單竟成為當(dāng)時行賄的路線圖，而能夠提前一周知道這個名單的中國證監(jiān)會發(fā)行部發(fā)審委工作處副處長王小石也成為財(cái)經(jīng)公關(guān)公司的拉攏對象，甚至可以借出售名單牟利。

2004年2月以后，中國證監(jiān)會開始推行保薦制。與通道制相比較，保薦制增加了由保薦人承擔(dān)發(fā)行上市過程中的連帶責(zé)任的制度內(nèi)容，這是該制度設(shè)計(jì)的初衷和核心內(nèi)容。

中國股市發(fā)行制度經(jīng)過了“額度—指標(biāo)—通道—保薦”這四部曲，正在逐漸完善。然而，核準(zhǔn)制畢竟是2001年以后才正式實(shí)施，之前近10年都是審批制。而行政化的審批制度，往往被認(rèn)為是滋生腐敗的溫床。

股市發(fā)行制度在不斷完善，中國股市的制度缺陷依然存在。在今年“兩會”后的答中外汜者問寸，溫家寶總理也公開指出，“由于我們的知識和經(jīng)驗(yàn)的不足，股市制度等基礎(chǔ)建設(shè)薄弱，市場不完善，因而造成了近些年來股市持續(xù)下跌?！?/p>

信息披露還不夠公開，對待大小股東還不夠公平，對違規(guī)的懲處也還不夠公正。這種扭曲的情況下，“三公”原則無法在制度的實(shí)施上充分體現(xiàn)出來，就會使這種制度缺陷導(dǎo)致制度“掠奪”。

中國社科院金融研究所學(xué)者易憲容經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，在中國股市，一般通過政府管制進(jìn)人市場者(如上市公司、證券市場的中介機(jī)構(gòu)等)大都可以賺錢，一般自由進(jìn)入者(如普通投資者)大都虧損。

也就是說，如果在制度安排下，市場利益是通過非市場的方式進(jìn)行，或是權(quán)勢，或是與權(quán)力相關(guān)的人。那么沒有權(quán)力或與權(quán)力沒有關(guān)系的人也就無法從中獲得正當(dāng)?shù)氖袌隼媪恕?/p>

有一個數(shù)據(jù)可以佐證易憲容的觀點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在已經(jīng)披露2004年年報的上市公司中，共有472家上市公司的2520名高管持有上市公司的股份，截至4月1日，合計(jì)持股市值超過1000萬元的有160名高管，市值超過1億的有48位。

如果他們是公司發(fā)起的時候持有的股份，即便股市跌得慘不忍睹，這些持股的自然人也不會十分心疼。若是以每股1元的成本獲得的股票，一旦溢價發(fā)行，他們的財(cái)富就自然增加了數(shù)倍，市場再怎么跌，自己也不會有太大的傷筋動骨。

廣發(fā)北方證券上晦玉蘭路營業(yè)部的老付是一位有10多年股齡的老股民。他在接受《瞭望東方周刊》采訪時說，“中國股市最根本的問題不是股權(quán)分置的問題，而是市場‘三公’，即公開，公平，公正的問題，這個問題現(xiàn)在還沒有從本質(zhì)上解決，股市不可能好轉(zhuǎn)?！?/p>

因?yàn)橹贫仍O(shè)計(jì)的緣故，小股東和大股東在實(shí)質(zhì)上還沒有實(shí)現(xiàn)真正意義的公平。中國股市超過三分之二的股票都是國有股，代表國家行使產(chǎn)權(quán)的國資部門的態(tài)度一定會影響著股市。

資深市場人士陳鑫在接受《瞭望東方周刊》采訪寸說，“中國證監(jiān)會的地位并未見走強(qiáng)。”