在很大程度上，華爾街推動(dòng)了美國(guó)從一個(gè)原始而單一的經(jīng)濟(jì)體成長(zhǎng)為一個(gè)強(qiáng)大而復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的每一個(gè)階段中，以華爾街為代表的美國(guó)資本市場(chǎng)都扮演著重要的角色。

這種趨勢(shì)會(huì)不會(huì)繼續(xù)下去呢（1987—1999年）

進(jìn)入20世紀(jì)80年代的華爾街，技術(shù)巨大的進(jìn)步使得人類在短短的幾年內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了全球化，并使得世界金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了一體化。90年代的股市更是一路高歌，在世紀(jì)之交的前夕，道瓊斯指數(shù)首次突破了1萬點(diǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)給資本市場(chǎng)帶來了巨大的影響。對(duì)加速進(jìn)行之中的全球金融一體化的進(jìn)程產(chǎn)生了巨大的影響。盡管存在著無數(shù)的未知，華爾街不會(huì)止步。就像歷史反復(fù)證明的那樣，盡管有過無數(shù)的股災(zāi)，人們依然進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，參與到這個(gè)偉大的博弈中去。

互聯(lián)網(wǎng)的威力

隨著羅納德·里根在1980年當(dāng)選為美國(guó)總統(tǒng)，華爾街進(jìn)入了一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)時(shí)代。

為了使華爾街更好地迎接80年代和90年代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，20世紀(jì)70年代，紐約股票交易所開始改革，同時(shí)華爾街在投資者教育上也花費(fèi)了巨資?？缡袌?chǎng)交易系統(tǒng)和納斯達(dá)克市場(chǎng)開始運(yùn)營(yíng)，債券電傳系統(tǒng)（Telerate）也于1969年建立，它使得銀行的債券部門能夠隨時(shí)跟蹤債券價(jià)格，這個(gè)系統(tǒng)迅速成為了美國(guó)國(guó)債的電子交易市場(chǎng)。美國(guó)國(guó)債不僅擁有大量的本國(guó)投資者，也越來越多地被其他國(guó)家的政府和投資者持有。1973年英國(guó)路透社開發(fā)了一個(gè)系統(tǒng)，叫做全球外匯實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（Monitor Money Rates），該系統(tǒng)使得全球的外匯交易員可以24小時(shí)進(jìn)行不間斷交易。

與此同時(shí)，參與全球交易的成本也大大降低。1950年從美國(guó)本土向其他國(guó)家一共打出100萬個(gè)越洋電話，每一個(gè)電話都要通過接線員轉(zhuǎn)接，而且還需要事先預(yù)約。到了1970年，隨著財(cái)富的增加和電話費(fèi)用的不斷下降，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)攀升到了2500萬個(gè)。此后，隨著微處理器取代接線員，通信衛(wèi)星大大提升了遠(yuǎn)程通信能力，通信成本直線下降，這一數(shù)字也呈現(xiàn)出爆炸式增長(zhǎng)，到1995年超過了28億。換句話說，這個(gè)數(shù)字在50年內(nèi)增長(zhǎng)近3000倍。

只要通過計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)，大量的數(shù)據(jù)就可以瞬間傳送。在短短的幾年時(shí)間內(nèi)，人類就實(shí)現(xiàn)了全球化和金融市場(chǎng)的一體化。

然而，世界上很多國(guó)家并沒有為新的信息化經(jīng)濟(jì)時(shí)代做好準(zhǔn)備。自從金本位制結(jié)束以來，弱勢(shì)貨幣國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人就一直在努力抵制著外匯投機(jī)商們的襲擊。1956年蘇伊士運(yùn)河危機(jī)時(shí)，后來成為英國(guó)首相的哈羅德·威爾遜（Harold Wilson）把那些準(zhǔn)備對(duì)英鎊進(jìn)行投機(jī)的瑞士銀行家們斥為“蘇黎世的侏儒”（the gnomes of Zurich）。但是到了19世紀(jì)80年代，這些“侏儒”的威力已經(jīng)非昔日可比，在地理上也不僅僅限于蘇黎世了。

1981年，當(dāng)有強(qiáng)烈社會(huì)主義傾向的弗朗索瓦·密特朗（Francois Mitterrand）就任法國(guó)總統(tǒng)后，他試圖實(shí)施一個(gè)傳統(tǒng)的社會(huì)主義施政綱領(lǐng)，包括銀行國(guó)有化和增加高收入者的稅賦等，但他很快發(fā)現(xiàn)他沒有足夠的力量來將這些綱領(lǐng)變成現(xiàn)實(shí)。在紐約、東京、香港、倫敦和其他市場(chǎng)的外匯交易員在追逐他們各自利益的同時(shí)，通過已經(jīng)一體化的全球外匯市場(chǎng)，給法郎帶來了巨大的壓力，以至于密特朗不得不放棄原來的主張。從16世紀(jì)以來就一直是世界強(qiáng)權(quán)之一的法國(guó)，在這個(gè)全球市場(chǎng)面前顯得力不從心。到20世紀(jì)末，幾乎所有的社會(huì)主義國(guó)家都做了適度的調(diào)整，開始采用一些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的模式。

起死回生的股市

20世紀(jì)70年代末，卡特政府無力應(yīng)付那場(chǎng)異乎尋常的通貨膨脹（那是美國(guó)在和平時(shí)期經(jīng)歷的最糟糕的一段時(shí)光），美元的購(gòu)買力每年以12%的速度下降。選民們的真實(shí)收入沒有增加，但是由于通貨膨脹，他們的名義收入增加了，所以又不得不繳納越來越高的所得稅。憤怒的選民使卡特成為自胡佛以來的第一位“一任總統(tǒng)”，并選擇里根來接替他。里根和卡特不一樣，他愿意采取措施來結(jié)束通貨膨脹，但他同時(shí)也必須接受一次經(jīng)濟(jì)大衰退的政策后果。

在里根政府的支持下，美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)猛“剎車”，他大幅提高貼現(xiàn)率，其他利率隨之升高。早在20世紀(jì)50年代和60年代，曾以天才的融資能力而聞名的地產(chǎn)商威廉·澤肯多夫（WilliamZeckendorf）說過一句名言：“即使花20%利率去舉債，我也不愿花時(shí)間等待最優(yōu)利率（即銀行為信用等級(jí)最高的貸款者提供的貸款利率）而坐失商機(jī)?！钡搅?0世紀(jì)80年代初期，最優(yōu)利率本身已經(jīng)達(dá)到了20%。

這一舉措將失業(yè)率推到了30年代大蕭條以來從未曾有的10%，公司盈利銳減，道瓊斯指數(shù)狂瀉20%，跌到了800點(diǎn)以下——道瓊斯指數(shù)第一次達(dá)到800點(diǎn)是在15年前。報(bào)紙和電視新聞里充斥著里根也要成為“一任總統(tǒng)”的論調(diào)。

但是，隨著通貨膨脹壓力的減退，1982年夏天，美聯(lián)儲(chǔ)開始降低貼現(xiàn)率。股市在8月份開始迅速攀升，當(dāng)年，道瓊斯指數(shù)第三次突破1000點(diǎn)，此后，就再也沒有跌破這個(gè)數(shù)字。1985年12月11日，道瓊斯指數(shù)首次達(dá)到了1500點(diǎn)——在短短3年時(shí)間里上漲了50%；1987年1月8日，達(dá)到了2000點(diǎn)；1987年7月17日，它達(dá)到了2500點(diǎn)——這在10年前幾乎是難以想像的。

很多人看到如此短的時(shí)間內(nèi)股市急速上升，不由得想起了20世紀(jì)20年代的傷痛記憶，于是，“很快將會(huì)有一次大調(diào)整”的論調(diào)開始充斥市井。這樣悲觀情緒的產(chǎn)生不只是由于對(duì)1929年市場(chǎng)崩盤耿耿于懷，事實(shí)上，利率也在逐步上升。日本電話電報(bào)（Nippon Telephone and Teiegraph，簡(jiǎn)稱NTT，日本電信業(yè)的壟斷者）準(zhǔn)備在當(dāng)年秋天首次公開發(fā)行350億美元的股票。聽到這個(gè)消息后，投資者為了認(rèn)購(gòu)這些股票開始拋售美國(guó)證券，特別是美國(guó)國(guó)債，巨大的賣壓將美國(guó)國(guó)債的利率推到了10%以上。當(dāng)最安全的投資工具的回報(bào)率都如此之高時(shí)，很多人開始懷疑是否應(yīng)該購(gòu)買平均市盈率高達(dá)23倍的股票了。

市場(chǎng)在1987年8月25日達(dá)到了頂峰，道瓊斯指數(shù)為2722.42點(diǎn)，隨后各種令人擔(dān)憂的消息開始越來越多，市場(chǎng)開始整體下滑。到10月16日，當(dāng)天市場(chǎng)下跌109點(diǎn)，創(chuàng)歷史單日下跌幅度的紀(jì)錄，市場(chǎng)共下跌了17.5%，降到2246.74點(diǎn)。

10月19日，星期一，金融市場(chǎng)全球化的影響開始完全顯現(xiàn)出來了。規(guī)模較小的亞洲市場(chǎng)，例如香港和新加坡，一開市就開始狂跌，接著是倫敦。然后最大的市場(chǎng)——華爾街開市了，半小時(shí)內(nèi)，買單與賣單如此不平衡，以至于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)中的500只成分股僅有25只可以交易，而大部分的股票根本就沒有買單。

芝加哥商品交易所的期貨市場(chǎng)表現(xiàn)與華爾街如出一轍，恐慌拋售迅速蔓延。有謠言說證券交易委員會(huì)將關(guān)閉市場(chǎng)，于是投資者們更是蜂擁而入，拋售所有的一切。到下午4點(diǎn)閉市時(shí)，道瓊斯指數(shù)下跌了22.6%，交易量為6.08億股，是前一周五所創(chuàng)紀(jì)錄的2倍，正常交易量的6倍。兩家老牌且很有聲望的投資銀行——E.F.休頓銀行（E.F.Hutton）和L.F.洛希爾銀行（L.F.Rothschild）宣告破產(chǎn)，其他60多家小公司也未能幸免于難。

這種情形不由得讓人想起了1929年。在1929年是保證金要求和賣空造成了市場(chǎng)大跌，而在1987年是程序化交易和一些用資產(chǎn)組合保險(xiǎn)理論（portfolio insurance，滑稽的是，這一理論原本是用來降低風(fēng)險(xiǎn)的），管理的基金加劇了市場(chǎng)的下滑。

媒體和很多了解華爾街運(yùn)作方式的人預(yù)見到了這次大崩潰。詹姆斯·戈德史密斯爵士（James Goldsmith），一位傳奇式的英國(guó)金融家，預(yù)見到了這次市場(chǎng)崩盤，他已經(jīng)在不久前將他所有的股票清倉(cāng)，他稱他的預(yù)見是“在‘泰坦尼克號(hào)’的橋牌室里贏了一盤決勝局。”

但實(shí)際情況并沒有那么糟，這回“泰坦尼克號(hào)”并沒有沉沒。第二天，雖然市場(chǎng)在上午仍然大幅下跌，但到中午的時(shí)候已經(jīng)穩(wěn)定下來，接著就迅速反彈了。隨后，市場(chǎng)在兩年內(nèi)就回到了原先的高位，并在1991年4月17日攀升到3 000點(diǎn)。今天①，距1987年崩盤短短的12年后，我們就幾乎把它遺忘了，為什么呢？

原因可能很多，但主要有以下三個(gè)。首先，在1929年，市場(chǎng)中的個(gè)人投資者的絕大部分資產(chǎn)都投資在證券市場(chǎng)，實(shí)際上面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)崩盤來臨，那些原先因?yàn)樘摂M資產(chǎn)的膨脹而感覺自己很富有，一向花錢大手大腳的人們，突然發(fā)現(xiàn)自己其實(shí)不名一文，他們的消費(fèi)迅速縮減——而這會(huì)將整個(gè)經(jīng)濟(jì)直接拖入泥潭。但到了1987年，投資者已經(jīng)學(xué)會(huì)分散投資，他們除了將大部分資產(chǎn)投資證券以外，還投資于其他的方面，特別是房地產(chǎn)，因此盡管市場(chǎng)崩盤令人痛心，但還不至于讓他們徹底破產(chǎn)。

第二個(gè)原因是，兩次危機(jī)爆發(fā)時(shí)，當(dāng)局對(duì)這種事件采取了截然不同的態(tài)度。1929年，危機(jī)發(fā)生后，胡佛總統(tǒng)費(fèi)盡心思一再向公眾保證華爾街是個(gè)投資的好地方，但結(jié)果適得其反，這只能使人們更加擔(dān)心。而1987年的里根總統(tǒng)卻對(duì)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)崩盤極少談?wù)?，他這種非常放松的、認(rèn)為“這種事情司空見慣”的態(tài)度反而讓投資者增強(qiáng)了信心。與此同時(shí)，白宮悄悄地借錢給幾家大公司回購(gòu)自己的股票，并且大肆宣揚(yáng)回購(gòu)正適得其時(shí)，這些公司的實(shí)際行動(dòng)比總統(tǒng)所能做出的任何保證都更有影響力。

更重要的一個(gè)原因是美聯(lián)儲(chǔ)。與1929年不同，這次美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)恐慌中采取了一個(gè)中央銀行應(yīng)該采取的行動(dòng)。保羅·沃克爾剛剛退休，接替者是艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）。格林斯潘此時(shí)還不像他后來那樣家喻戶曉，但他知道該做什么。60年前，本杰明·斯特朗曾一語中的：“對(duì)付任何此類危機(jī)，你只需要開閘放水，讓金錢充斥市場(chǎng)?！笔聦?shí)上，這也正是格林斯潘所做的，在10月20日，星期二的早晨，美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)上大量購(gòu)買政府債券，此舉直接的效果就是增加了大約120億的銀行儲(chǔ)備。隨之，聯(lián)邦基金利率（Federal Fund Rate，這個(gè)利率決定短期利率）下降了0.75個(gè)點(diǎn)這是一個(gè)巨大的單日下降幅度。而一旦資金流動(dòng)性得以回復(fù)，市場(chǎng)恐慌也就很快結(jié)束了，從1792年亞歷山大·漢密爾頓成功救市以來，這是美國(guó)中央銀行第一次成功地阻止了市場(chǎng)恐慌，而沒有使其導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，托馬斯·杰斐遜的陰魂終于被永遠(yuǎn)逐出了這個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)。

新人輩出

和歷史上所有的繁榮時(shí)代一樣，20世紀(jì)80年代是一個(gè)各種新人和新思想不斷涌入華爾街的時(shí)代。華爾街上欣欣向榮，工作機(jī)會(huì)過剩，這在很大程度上掩蓋了紐約其他行業(yè)（如建筑業(yè)）就業(yè)機(jī)會(huì)的不足，而且使得紐約的市政稅收嚴(yán)重依賴華爾街。紐約股票交易所一個(gè)席位的價(jià)格在1974年曾低到過6.5萬美元，到20世紀(jì)80年代中期，席位價(jià)格回升到100萬美元以上，如果不考慮通貨膨脹，這是一個(gè)新高。

在20世紀(jì)80年代，一些新人物變成了這個(gè)時(shí)代的象征，其中兩個(gè)特別人物是伊凡·博斯基（Ivan Boesky）和邁克爾·密爾肯（Michael Milken）。博斯基是底特律酒吧主的兒子，雖然1975年就來到了華爾街，但他的職業(yè)生涯到了1982年的股市回暖和杠桿收購(gòu)業(yè)務(wù)（LBO，Leverage Buyout）興起時(shí)才真正起飛。傳統(tǒng)投資銀行賺錢的方式是把私人公司公開上市，即以一定價(jià)格買下私人公司的股票，然后以更高的價(jià)格在股市賣給大眾投資者。而杠桿收購(gòu)的做法正好相反，它通過將已公開上市的公司私有化來賺錢。在操作上，杠桿收購(gòu)?fù)ㄟ^借債獲得的資金買斷上市公司的控股權(quán)，然后再用公司未來經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金收入來償還債務(wù)的利息。杠桿收購(gòu)成功的關(guān)鍵在于準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出目標(biāo)公司的現(xiàn)金流，并以此決定它能借多大規(guī)模的債來實(shí)施杠桿收購(gòu)。

博斯基靠做風(fēng)險(xiǎn)套利（risk arbitrage，這是華爾街上的一個(gè)新現(xiàn)象）來賺錢，他首先買入一個(gè)潛在的被收購(gòu)公司的股票，一旦收購(gòu)?fù)瓿?，一般來說，被收購(gòu)公司的股票會(huì)上漲，他就將股票賣掉，狠賺一筆。在這種操作中，他只有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，那就是：如果收購(gòu)沒有實(shí)現(xiàn)的話，他就只好自己兜著了。1982年，當(dāng)海灣石油公司（Gulf Oil）收購(gòu)城市服務(wù)公司（Cities Service）的企圖以失敗告終時(shí)，博斯基損失了2 400萬美元。為了提高成功的幾率，博斯基開始編織一張那些愿意為他提供內(nèi)部消息的銀行家和經(jīng)紀(jì)人組成的網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)時(shí)有一種很流行的觀點(diǎn)：只要是為客戶盡職謀利，利用內(nèi)部信息是天經(jīng)地義的。事實(shí)上，從19世紀(jì)30年代起，內(nèi)幕交易一直都是非法的。而且，博斯基所做的內(nèi)幕交易使人幾乎無法為他辯護(hù)——他用裝滿現(xiàn)金的箱子去交換他所需要的內(nèi)部信息。1986年11月14日，證券交易委員會(huì)宣布，博斯基已經(jīng)承認(rèn)他的很多行為觸犯了證券法，并正在接受政府的進(jìn)一步調(diào)查。最后，博斯基被判入獄三年。

邁克爾·密爾肯卻是個(gè)完全不同的人。他是一位會(huì)計(jì)師的兒子，有著非凡的分析能力，像100年前的J·P·摩根一樣，他只需掃一眼就能掌握一張資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容。他于1970年加入了德萊克塞爾-伯納姆-蘭伯特公司，這家公司在歷史上曾經(jīng)一度與J·P·摩根公司聯(lián)合，成為德萊克塞爾-摩根公司（Drexel，Morgan and Co.）。

密爾肯最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域有一個(gè)不幸的名字，叫做垃圾債券。這些債券通常比政府和藍(lán)籌股公司發(fā)行的債券有更高的收益率，因?yàn)樗鼈冇懈叩娘L(fēng)險(xiǎn)。一些垃圾債券的信用等級(jí)被定得很低，原因是發(fā)行這些債券的公司已經(jīng)陷入困境。但是密爾肯認(rèn)為，很多垃圾債券的實(shí)際回報(bào)率超過了補(bǔ)償其風(fēng)險(xiǎn)所需的回報(bào)率，所以是很好的投資。密爾肯還意識(shí)到，發(fā)行垃圾債券可以為微處理器出現(xiàn)所引起的一系列新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供必需的資金。新技術(shù)領(lǐng)域的公司當(dāng)然蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)，但是其潛在的回報(bào)足以補(bǔ)償這些風(fēng)險(xiǎn)。密爾肯把這一哲學(xué)運(yùn)用得淋漓盡致，扶持了諸如美國(guó)有線新聞網(wǎng)（Cable News Network，也就是CNN）等公司的起飛，CNN對(duì)美國(guó)電視新聞行業(yè)起了革命性的推動(dòng)作用；此外，還有麥克格雷（McGraw Cellular）公司，它是一家提供移動(dòng)電話服務(wù)的公司。在20世紀(jì)80年代以前，移動(dòng)電話除了在科幻小說里，根本無法想像，而在今天的城市中，移動(dòng)電話幾乎像手表一樣隨處可見。

隨著80年代中期杠桿收購(gòu)熱潮的興起，密爾肯和德萊克塞爾公司也開始用垃圾債券為杠桿收購(gòu)提供融資。1986年，當(dāng)杠桿收購(gòu)浪潮達(dá)到頂峰時(shí)，股市也攀升到前所未有的高度。密爾肯當(dāng)年從德萊克塞爾公司得到了一份高達(dá)5.5億美元的年終獎(jiǎng)金，這使他成為了美國(guó)歷史上薪水最高的雇員。

但是，就在那一年的年底，伊凡·博斯基為了能夠減輕罪責(zé)，開始指控別人，他指認(rèn)密爾肯也是他獲得非法內(nèi)部信息的一個(gè)來源。邁克爾·密爾肯在多大程度上犯有罪行？也許，他實(shí)際上只是博斯基這類為了自救而亂咬的騙子和那些希望通過一案成名的野心勃勃的公訴人的犧牲品。他被指控犯有不少于98條重罪，如果這些罪名都成立的話，足以使他入獄500年，他只好與法院達(dá)成了妥協(xié)——對(duì)其中少數(shù)較輕的指控認(rèn)了罪。盡管當(dāng)時(shí)的女法官承認(rèn)，她在密爾肯的賬目上發(fā)現(xiàn)的問題不超過幾十萬美元（這個(gè)數(shù)目還不足密爾肯1986年年終獎(jiǎng)金的萬分之五），但是她依然判處密爾肯入獄10年（是博斯基刑期的3倍）并且處以6億美元的罰款，這是美國(guó)商業(yè)史上對(duì)個(gè)人的最高罰金。

其實(shí)，密爾肯最大的罪過是狂妄自大。他確信他有能力做成任何他所染指的交易，同時(shí)也低估了他的敵人。密爾肯作為一個(gè)金融家走向毀滅，是因?yàn)樗麤]有摩根那種對(duì)事物極限的把握能力和對(duì)周圍敵對(duì)勢(shì)力敏銳的洞察力，因此，像很多20世紀(jì)80年代翻云覆雨的華爾街人一樣，他認(rèn)為好光景會(huì)永遠(yuǎn)繼續(xù)下去，不知不覺中他把自己當(dāng)成了宇宙的主人。

這種趨勢(shì)會(huì)不會(huì)持續(xù)下去

盡管1987年的股市發(fā)生了大崩潰，在20世紀(jì)80年代，道瓊斯指數(shù)依然上升了228.3%，僅次于50年代的239.5%，那時(shí)的人們剛剛從大蕭條的陰影中恢復(fù)過來。

華爾街的壞年景總是跟隨著好年景到來，這個(gè)規(guī)律卻不適用于80年代。如果從1980年算起的話，市場(chǎng)已經(jīng)上漲了1300%。其間，交易量也在大幅上升，到1999年，紐約股票交易所的平均日交易量已經(jīng)超過了1987年股市崩盤時(shí)的日交易記錄，而該記錄本身已經(jīng)是前一個(gè)記錄的兩倍之巨了。今天的平均日交易量甚至比20世紀(jì)40年代任何一年的年交易量都高。

這種趨勢(shì)會(huì)不會(huì)繼續(xù)下去呢？沒有人知道，歷史學(xué)家們也不會(huì)知道，但是有一件事是確定的：所有的牛市都會(huì)結(jié)束。不論是1929年的大崩盤，或是1966年的市場(chǎng)低迷，這些都是取決于那些超過我們控制的力量的相互作用。但同時(shí)，就像我們看到的1987年的情形一樣，如果監(jiān)管當(dāng)局密切關(guān)注事態(tài)的發(fā)展，而且采取強(qiáng)有力的行動(dòng)的話，股市崩盤的后果并不一定是災(zāi)難性的。

這正是華爾街在新的千年面臨的困惑。就像因?yàn)椤疤┨鼓峥颂?hào)”的沉沒才建立了北大西洋冰層巡邏制度（North Atlantic Ice Patrol）一樣，監(jiān)管的加強(qiáng)往往只有在一些痛苦的經(jīng)歷，尤其是災(zāi)難性的事件之后才會(huì)來臨。只有在飽嘗了19世紀(jì)60年代以前放任自流的市場(chǎng)中投機(jī)者們?yōu)樗麨榈目喙?，才有了?jīng)紀(jì)人隊(duì)伍對(duì)市場(chǎng)投機(jī)行為的有效抑制。同樣，只有當(dāng)理查德·惠特尼使整個(gè)證券業(yè)蒙羞之后，證券交易委員會(huì)才開始對(duì)經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍實(shí)施監(jiān)管。

證券交易委員會(huì)的有效監(jiān)管也給華爾街帶來了60年的穩(wěn)定（雖然中間有熊市的間歇）和巨大的繁榮，使美國(guó)得以坐享全球最大的、最有效率的證券市場(chǎng)所帶來的巨大經(jīng)濟(jì)利益。今天，情況在慢慢地發(fā)生變化，一種全新的通信工具——互聯(lián)網(wǎng)，正以遠(yuǎn)勝于19世紀(jì)中葉的電報(bào)的速度迅速將這個(gè)世界聯(lián)系在一起。在20世紀(jì)20年代，只有大廳交易員（紐約股票交易所席位的擁有者）作為一種特許經(jīng)營(yíng)，才能夠在一天之內(nèi)買賣幾十次股票。但是由于有了互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在只要有幾千美元、一臺(tái)電腦和一根能上網(wǎng)的電話線，所有人都可以做到這一點(diǎn)了。這些人被稱為即時(shí)交易者，他們往往會(huì)在一天結(jié)束時(shí)將當(dāng)天的股票賣出。目前，大約有500萬人通過互聯(lián)網(wǎng)擁有在線的股票賬戶，據(jù)估計(jì)，其中有100萬人是即時(shí)交易者，而且，這一數(shù)字還在呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。即時(shí)交易者買賣股票的速度通常是傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人的12倍，有時(shí)甚至每天買賣上千次。在線交易方式迅速在華爾街占據(jù)了重要地位，以至于華爾街上受此沖擊最大的公司——美林公司（它有1.4萬名持牌經(jīng)紀(jì)人，他們依靠客戶傭金生存的方式直接受到在線交易的威脅），在1999年中旬也宣布將向其客戶提供互聯(lián)網(wǎng)在線交易服務(wù)。這一舉措將在此后的數(shù)年給華爾街帶來巨大的變化。

同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)也被證明是為無數(shù)快速致富的夢(mèng)想提供的一塊沃土，就像20世紀(jì)20年代大家口頭傳遞各種秘訣一樣，互聯(lián)網(wǎng)也提供無數(shù)投資論壇供在線投資者討論股票和交換投資心得。在20世紀(jì)90年代晚期，與20世紀(jì)20年代類似的過熱開始出現(xiàn)——網(wǎng)絡(luò)股泡沫，很多上市公司股票價(jià)格的變化受到與該公司的商業(yè)前景毫不相關(guān)或者關(guān)聯(lián)很小的因素的影響。例如，當(dāng)Ticketmaster——一家提供售票服務(wù)的公司，股票代碼為TMCS，在上市第一天上漲了300%時(shí)，一個(gè)與它毫不相關(guān)、提供物業(yè)管理的公司Temco Service，因其代號(hào)TMCO與TMCS相似也上漲了150%。

其實(shí)，這道理是再簡(jiǎn)單不過的了，互聯(lián)網(wǎng)本來就是個(gè)傳染跟風(fēng)情緒的最好系統(tǒng)，那么由誰來監(jiān)管這種正在出現(xiàn)的新的交易方式呢？答案是，還沒有人。就像20年前密特朗所發(fā)現(xiàn)的那樣，市場(chǎng)正在徹底地全球化和一體化。華爾街已經(jīng)超越國(guó)界，其影響力也越了國(guó)界，而監(jiān)管只能止步于各國(guó)的邊境之內(nèi)。

要改變這一點(diǎn)非常困難，因?yàn)?，如果要建立一個(gè)有效的、世界性市場(chǎng)的監(jiān)管體系，必然要牽涉到世界大國(guó)在主權(quán)上的實(shí)質(zhì)性的讓步，但是沒有什么比讓一個(gè)國(guó)家在自由和獨(dú)立問題上讓步更難的事了。人類就是這樣，也許只有一場(chǎng)像“泰坦尼克號(hào)”那樣的金融災(zāi)難才能帶來這樣一個(gè)統(tǒng)一而有效的全球監(jiān)管體系。

因?yàn)槿A爾街和政治家們尚不能建立起這樣的監(jiān)管框架來保證全球化市場(chǎng)的穩(wěn)定，同時(shí)，也因?yàn)橘Y本家貪得無厭的本性，華爾街再次發(fā)生如同1929年那樣規(guī)模的股災(zāi)也不是完全沒有可能的，但是，即便如此，華爾街也不會(huì)就此止步，至少?gòu)拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來看不會(huì)。

2000年后的故事

歷史總是不斷地重復(fù)著自己——20世紀(jì)90年代笙歌一片的華爾街，在新的千年剛剛來臨的時(shí)候，隨著網(wǎng)絡(luò)股泡沫的消散而又沉寂下來。人們對(duì)此似乎也已經(jīng)不再感到驚訝，而真正讓世人矚目的是，經(jīng)歷了無數(shù)磨難和崩潰的華爾街從這次衰退和隨后的兩次沉重打擊中以如此之快的速度恢復(fù)過來。或許，在這場(chǎng)偉大的博弈中，歷史將不再是簡(jiǎn)單地重復(fù)自己了……

20世紀(jì)90年代華爾街的大牛市終于落下帷幕。正如歷史上所有其他的泡沫一樣，由于網(wǎng)絡(luò)股股價(jià)異乎尋常的上漲而產(chǎn)生的泡沫也不可避免地破滅了。這些股價(jià)的上漲完全建立在人們對(duì)網(wǎng)絡(luò)公司未來盈利的期望之上，而沒有太多現(xiàn)實(shí)的根據(jù)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2000年開始整體降溫，帶動(dòng)了其他股票的下跌。道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的跌幅雖然沒有納斯達(dá)克指數(shù)那么大，但是兩者也都從2000年初的高點(diǎn)開始下滑。

2001年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在衰退之中掙扎，股市進(jìn)一步下跌。

接著就是“9·11”。在一個(gè)美麗而清爽的夏末的早晨，兩架被劫持的客機(jī)撞上了世貿(mào)大廈，世貿(mào)大廈隨后轟然坍塌。在短短的一個(gè)多小時(shí)內(nèi)，紐約的金融區(qū)罹難的人數(shù)超過2500人，而毀掉的辦公面積比大部分美國(guó)城市整個(gè)城市的辦公面積還多。

對(duì)于紐約和美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，這都是一次毀滅性的打擊。紐約股票交易所閉市達(dá)4天之久，這是自1914年以來時(shí)間最長(zhǎng)的連續(xù)停止交易，而美國(guó)所有的民航航班也禁止運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)達(dá)數(shù)天。

“9·11”加深了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的程度，也延長(zhǎng)了衰退的時(shí)間，重新開盤的股市直線下落。在2002年，納斯達(dá)克指數(shù)一度下跌到1300點(diǎn)的低點(diǎn)，與最高點(diǎn)相比跌幅為74%。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)也下跌了52%。

2002年秋，先是美國(guó)經(jīng)濟(jì)，隨后是華爾街，再次遭到重重的一擊。美國(guó)最大的一家能源公司——安然公司（Enron）陷于破產(chǎn)。人們發(fā)現(xiàn)它的財(cái)務(wù)報(bào)表完全是一套謊言。安然的股價(jià)跌到近乎于零，許多投資者和安然公司的雇員們的希望也隨之破滅，這些雇員們的大部分退休金都投資在安然股票上。安然公司的外部審計(jì)公司——全美最大的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，安達(dá)信也因此倒下了。不久，另外一家公司——美國(guó)最大的移動(dòng)電話服務(wù)提供，商世通公司(WorldCom)，也深陷財(cái)務(wù)丑聞之中。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)和華爾街的發(fā)展歷史上，類似的事情發(fā)生過很多次，如19世紀(jì)60年代和20世紀(jì)30年代發(fā)生的一切，這種時(shí)候需要制定新的規(guī)則來懲治這些弊端。以薩班尼斯和奧克利兩位提案人命名的“薩班尼斯—奧克利”法案為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度帶來了巨大的變化，其中包括禁止會(huì)計(jì)師事務(wù)所為同一家公司同時(shí)提供審計(jì)和咨詢服務(wù)。此外，股票期權(quán)必須在授予員工之際便計(jì)入公司當(dāng)期費(fèi)用，而不能等到期權(quán)執(zhí)行時(shí)再計(jì)入公司費(fèi)用，以便能使投資者更清楚地了解到公司的價(jià)值。

得益于2001年和2003年的兩次減稅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2003年開始復(fù)蘇，華爾街也迎來了一個(gè)很好的年景。2003年初，道瓊斯指數(shù)只有7500點(diǎn)，但是年底卻再次收于10000點(diǎn)之上，同樣，納斯達(dá)克也艱難地爬升到了2000點(diǎn)，但是在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，沒有人相信它能再次回到泡沫時(shí)的高位。

在漫長(zhǎng)的發(fā)展過程中，華爾街的歷史是一部經(jīng)歷無數(shù)災(zāi)難的歷史，也是一部不斷從災(zāi)難中吸取教訓(xùn)以防災(zāi)難再次發(fā)生的歷史。從童年開始，華爾街就經(jīng)歷了恐慌、戰(zhàn)爭(zhēng)、火災(zāi)、騷亂、恐怖主義和無數(shù)的其他磨難，每一次，華爾街都度過了危機(jī)。

在華爾街這幾年歷史中，最引人注目的莫過于它能以如此之快的速度從三次嚴(yán)重的打擊中復(fù)蘇過來——網(wǎng)絡(luò)股的破滅和經(jīng)濟(jì)衰退、“9·11”事件和2002年的公司丑聞。華爾街從這些危機(jī)之中迅速恢復(fù)過來，充分反映了其作為世界主要資本市場(chǎng)和全球金融體系中心的強(qiáng)大的生命力。華爾街不負(fù)眾望。

同樣，不管在未來會(huì)面臨怎樣的新的挑戰(zhàn)，相信華爾街也將能戰(zhàn)勝它們。

或許，只要這個(gè)世界有人需要資本，而又有人能提供這些資本，在曼哈頓島南端的這個(gè)偉大的金融市場(chǎng)就不會(huì)消失，會(huì)有無數(shù)的人們來到這里，辛勤地買低賣高，懷著對(duì)美好未來的憧憬，將手里的資金投入到股市，去參與這場(chǎng)偉大的博弈，并在游戲規(guī)則內(nèi)不斷追逐他們各自的利益，人類不停地推動(dòng)著一只“看不見的手”——使這個(gè)世界變得更加富足，更加豐富多彩。

評(píng) 論

金融市場(chǎng)上的決戰(zhàn)

文/梅建平

一直以來，世界上眾多經(jīng)濟(jì)專家或史學(xué)者經(jīng)?？嗫嗨妓髦粋€(gè)疑問：為什么在鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)和甲午戰(zhàn)爭(zhēng)中，大不列顛和日本會(huì)先后戰(zhàn)勝滿清中國(guó)？據(jù)經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織（OECD）經(jīng)濟(jì)史專家麥迪遜估計(jì)，按當(dāng)時(shí)可比價(jià)格計(jì)算，大清國(guó)的GDP分別為英國(guó)的4倍和日本的5倍。如此懸殊的國(guó)力對(duì)比，到底是何原因使兩個(gè)入侵國(guó)以小勝大、以弱勝?gòu)?qiáng)？

詰于此問，中外史家眾說紛紜。結(jié)論多不外為滿清政府的腐敗無能和入侵帝國(guó)的堅(jiān)船利炮。這雖然不失為主要原因，卻仍顯籠統(tǒng)和膚淺。

近代史中，兩國(guó)逐戰(zhàn)，孰勝孰敗取決于將士之勇，更取決于對(duì)手之間的經(jīng)濟(jì)財(cái)力，比的是雙方國(guó)防經(jīng)費(fèi)。然由此而論，按當(dāng)時(shí)的比例數(shù)字，為什么國(guó)力數(shù)倍于英、日的滿清卻慘敗而歸呢？

有一個(gè)重要原因是無法回避和顯而易見的。按當(dāng)時(shí)入侵國(guó)和滿清的GDP實(shí)力比較，英日顯然弱一籌；但是，他們集資融資的能力卻不是滿清國(guó)可比擬的。在籌集國(guó)防經(jīng)費(fèi)方面，兩國(guó)擁有的正是清朝所欠缺的現(xiàn)代工具——資本市場(chǎng)。

從現(xiàn)代政府財(cái)政來源的角度看，當(dāng)時(shí)清政府的財(cái)政收入渠道十分有限，不外是苛捐雜稅，乃至非常時(shí)期的賣官鬻爵。由于朝廷上下，官員貪婪腐敗，常常中央政府一兩銀子的財(cái)政收入，經(jīng)層層盤剝累加之后，到了百姓頭上就變成了三兩的賦稅。因政府集資手段原始，效益低下，故不僅民負(fù)重大痛苦不堪，且政府軍事財(cái)力也十分匱乏。再反觀英日兩國(guó)，其不但有較為有效的稅收渠道，更有非常制度化、便利的金融手段——向資本市場(chǎng)發(fā)放國(guó)債，直接向百姓借錢。

可嘆巍巍清政府，在打仗的節(jié)骨眼上卻拿不出錢來！

以史為鑒，落后就要挨打。吃一塹長(zhǎng)一智，中國(guó)人民終于認(rèn)識(shí)了金融市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)防發(fā)展中的巨大作用。在歷史偉人鄧小平的親自推動(dòng)下，中國(guó)在1990年重新建立了證券市場(chǎng)。

任何新事物在新生的環(huán)境中，總不會(huì)恣意平坦地生長(zhǎng)擴(kuò)展。中國(guó)的證券市場(chǎng)雖然取得了舉世矚目的巨大成就，但在集資、融資、投資等各個(gè)環(huán)節(jié)上，還不盡如人意，顯現(xiàn)出許多新興市場(chǎng)的共同弱點(diǎn)：盲目、無序、充滿投機(jī)性，在一定程度上，還不能起到有效分配和利用社會(huì)資本的作用。

怎樣正確地看待和發(fā)展這個(gè)新興的市場(chǎng)，鑒史論今，祁斌先生精譯的《偉大的博弈》一書，娓娓道來，向讀者展開了極富現(xiàn)實(shí)意義的美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展史的畫卷。整篇通俗流暢、一氣呵成，充滿真知灼見?？v觀其兩三百年的發(fā)展史，證券市場(chǎng)既是一個(gè)物欲橫流、魚龍混雜的場(chǎng)所，又是一處匯集智慧、永遠(yuǎn)創(chuàng)新的地方；它時(shí)時(shí)投機(jī)充盈，刻刻險(xiǎn)情迭出、危機(jī)四伏，但永遠(yuǎn)集聚商機(jī)，洋溢活力，充滿挑戰(zhàn)性。

15年與200年，中美兩國(guó)資本市場(chǎng)各自的發(fā)展和成熟不可同日而語。中國(guó)證券市場(chǎng)尚處于汲養(yǎng)料、長(zhǎng)身體的時(shí)期，需要我們少苛求、多愛護(hù)、積極引導(dǎo)，讓我們共同促進(jìn)它的壯大與成熟。

（美國(guó)紐約大學(xué)金融系教授）