與2002年的幼稚、脆弱和2003年的躁動、放任不同，2004年的中國信托業(yè)在多變的復(fù)雜環(huán)境中，表現(xiàn)出更多的沉著、內(nèi)斂和從容。整個行業(yè)各個層面都經(jīng)歷著前所未有的變革與歷煉。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)態(tài)度趨明朗，行業(yè)地位漸突出

2004年是中國信托業(yè)發(fā)展史上最具劃時代意義的一年，同樣也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對信托業(yè)關(guān)注最多，行業(yè)地位提升最快的一年。

2004年3月29日，中國銀監(jiān)會主席劉明康在非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部工作會議上指出：信托業(yè)今后要加快發(fā)展，健康的發(fā)展。加快發(fā)展是因為現(xiàn)在金融服務(wù)對銀行融資太倚重，而資本市場發(fā)展還有比較漫長的過程。為支持中小企業(yè)、民營企業(yè)，特別是支持科技含量較高的企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，信托可以解決很多銀行不能解決的問題。

2004年10月16日，中國銀監(jiān)會非銀部高傳捷主任在長沙信托國際研討會議上稱：信托業(yè)重新登記后第一個五年，將實現(xiàn)信托業(yè)的恢復(fù)性發(fā)展，即信托財產(chǎn)恢復(fù)到五次整頓前的6400億元，目前這一數(shù)字僅為2000億元；第二個五年，將追上銀行、證券、保險，讓信托業(yè)真正成為我國四大金融支柱之一。

2004年11月22日，經(jīng)國務(wù)院和國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，歷經(jīng)三年漫長籌備的中國信托協(xié)會創(chuàng)立大會正式召開。自此，中國信托業(yè)終于與其它金融機(jī)構(gòu)一樣，有了行業(yè)性的自律組織，有了面對社會和外界的統(tǒng)一形象與聲音。

自1979年中國信托業(yè)恢復(fù)發(fā)展至今，從弱小走向強(qiáng)盛，從膨脹走向規(guī)范。在二十多年的發(fā)展史中，在業(yè)內(nèi)人士千呼萬喚聲中，行業(yè)性的自律組織終于正式誕生，意味著我國信托業(yè)自此將逐漸步入規(guī)范、健康和可持續(xù)發(fā)展的歷史時期。

制度體系陸續(xù)構(gòu)建，政策規(guī)定趨于利好

“一法兩規(guī)”實際只是基本法和信托公司開展信托業(yè)務(wù)的框架性規(guī)定，但諸多操作性的配套制度和細(xì)則出臺嚴(yán)重滯后，給信托公司開展業(yè)務(wù)造成很大障礙。自2004年中期以來，監(jiān)管部門加快了有關(guān)制度和政策規(guī)定建設(shè)的速度，2004年6月，中國銀監(jiān)會頒布《信托投資公司集合資金信托業(yè)務(wù)信息披露暫行規(guī)定（征求意見稿）》，隨后一系列相關(guān)法規(guī)都在緊鑼密鼓地制定和討論修改之中。（見表1）對信托公司規(guī)范經(jīng)營，合法運作，對監(jiān)管部門有效監(jiān)管，科學(xué)監(jiān)管，都將發(fā)揮巨大的保障作用。

主要政策規(guī)定評析

在2004年制定出臺的諸多政策規(guī)定中，《信托投資公司集合資金信托業(yè)務(wù)信息披露暫行規(guī)定（征求意見稿）》和《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》尤為引人矚目。對加強(qiáng)信托公司的誠信管理，確保委托人的信息對稱，以及全面規(guī)范的開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)都將產(chǎn)生重大推動效應(yīng)。

《信托投資公司集合資金信托業(yè)務(wù)信息披露暫行規(guī)定(征求意見稿)》核心內(nèi)容主要體現(xiàn)在以下幾方面。

首先，規(guī)范信息披露制度促進(jìn)了信托業(yè)務(wù)流程的模式化和信托產(chǎn)品文件的標(biāo)準(zhǔn)化。2003-2004年，是信托業(yè)發(fā)展最快的時期，已完成重新登記的信托公司發(fā)行了近500個集合資金信托，籌資近500億元人民幣。大規(guī)模集合資金信托產(chǎn)品的發(fā)行，對監(jiān)管部門的監(jiān)督能力和信托公司本身的風(fēng)險控制能力提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。規(guī)范信托公司開展集合資金信托業(yè)務(wù)的信息披露，要求信托公司在信托產(chǎn)品設(shè)計和發(fā)行的過程中，對信托產(chǎn)品推介文件的名稱、格式、用辭、內(nèi)容等加以統(tǒng)一和標(biāo)準(zhǔn)化， 做到信息披露的公開、公正、公平，更加充分和完整地揭示風(fēng)險，真正實現(xiàn)委托人與受托人之間的信息對稱，最終確保委托人的利益得以充分保證。其次，建立信息披露制度有利于健全和完善我國的監(jiān)管體系，將信托公司對信托財產(chǎn)運用和處置的具體過程及業(yè)績處于監(jiān)管部門和社會公眾的監(jiān)督之下，信托公司在開展經(jīng)營活動時不僅要考慮政府監(jiān)管的因素，同時還要接受社會監(jiān)督，從而經(jīng)營更加謹(jǐn)慎，行為更加規(guī)范。這是銀監(jiān)會在總結(jié)2004年上半年發(fā)生的一些問題后，有針對性地對當(dāng)前信托業(yè)存在的主要問題和信托公司在經(jīng)營中經(jīng)常出現(xiàn)的風(fēng)險漏洞而制定的。《規(guī)定(征求意見稿)》中要求推介材料披露的內(nèi)容必須包括在信托資金使用方出現(xiàn)破產(chǎn)，不能履行對信托計劃的承諾、對信托履行的責(zé)任有爭議等問題時，信托投資公司擬采取的保護(hù)信托受益人利益的措施等。如，是否召開委托人或受益人大會、是否移交法庭或仲裁。這是一重大突破，過去從未提過召開委托人或受益人大會，這一規(guī)定對加強(qiáng)保護(hù)信托受益人的現(xiàn)實針對性是十分明顯的。

《規(guī)定(征求意見稿)》中另一亮點是，如有第三方為信托財產(chǎn)提供擔(dān)保，信托公司在集合信托計劃推介材料中應(yīng)披露這些擔(dān)保方的財務(wù)狀況，同時闡明其認(rèn)可擔(dān)保足以保護(hù)信托財產(chǎn)的理由。該條規(guī)定汲取了過去發(fā)生風(fēng)險的一些信托公司的教訓(xùn)，規(guī)避了由于受托人關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險而導(dǎo)致受托人無法履行其對委托人的承諾，最終導(dǎo)致信托財產(chǎn)的損失。同時，對揭示風(fēng)險，保障投資者的合法權(quán)益也都有較為詳盡的規(guī)定。

對于采取何種披露方式目前尚存一些分歧?！兑?guī)定(征求意見稿)》要求，信托投資公司在履行集合資金信托業(yè)務(wù)信息披露義務(wù)時，必須采用書面形式；在此基礎(chǔ)上，信托投資公司可以根據(jù)實際需要，采用電話、電子網(wǎng)絡(luò)等形式披露相關(guān)信息。但這一規(guī)定并未明確信息披露方式是采取向特定對象披露，還是公開信息披露。

2004年10月，中國銀監(jiān)會正式公布《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》征求意見。該辦法較以前的有關(guān)辦法更加貼近市場，體現(xiàn)了房地產(chǎn)行業(yè)和信托投資公司開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的特點，其科學(xué)性和規(guī)范化程度有明顯提高，不僅對目前房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)中的很多問題作了明確規(guī)范 ，而且從制度層面對違規(guī)操作進(jìn)行了比較完善的防范設(shè)計。

此次專門制定的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理辦法，清晰、嚴(yán)謹(jǐn)、規(guī)范、明確，有些規(guī)定是對以前的有關(guān)管理辦法的很好補(bǔ)充。如強(qiáng)調(diào)要委托商業(yè)銀行擔(dān)任房地產(chǎn)信托資金的保管人，對商業(yè)銀行擔(dān)任房地產(chǎn)信托資金保管人的條件、應(yīng)履行的職責(zé)作出了規(guī)定。同時，強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)信托資金的受托方、保管方和使用方不得為同一人，且相互之間不得存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，杜絕了過去的不正當(dāng)?shù)幕蚍钦５年P(guān)聯(lián)交易而有可能給委托人帶來的利益上的損失。并規(guī)定信托資金的使用方不得將信托資金投資于該信托資金受托方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的不動產(chǎn)及其經(jīng)營企業(yè)。即一方面它通過設(shè)定房地產(chǎn)資金保管人的方式確保了信托資金不被挪用或改變用途，從多渠道杜絕了把信托資金用于關(guān)聯(lián)企業(yè)的可能性。

該辦法對于信托公司的業(yè)務(wù)駕馭能力和信托投資經(jīng)理的綜合素質(zhì)提出了更高的要求。對信托公司開展房地產(chǎn)信托，不僅規(guī)定必須進(jìn)行盡職調(diào)查，而且要求信托公司業(yè)務(wù)經(jīng)理具有高度的行業(yè)熟悉度和專業(yè)能力，其中涉及土地評估、項目規(guī)劃、市場需求、房地產(chǎn)項目本身等問題以及相關(guān)法律法規(guī)問題。

這個辦法還為今后評級分類監(jiān)管制度的出臺預(yù)留了對接的接口，在信托合同的份數(shù)上提出了彈性管理的思路。換言之 ，如果信托合同仍然在200份以內(nèi)的，還是采取報備制。但信托投資公司若想開展超過200份信托合同份數(shù)限制的信托業(yè)務(wù)，應(yīng)事先獲得銀監(jiān)會的許可，采取特許的制度。這樣實際上為即將要開展的信托公司分類管理作了一個很好的鋪墊。

該辦法在信托投資的風(fēng)險控制措施以及監(jiān)管方面進(jìn)一步加大了力度，對信托公司治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)操作流程、風(fēng)險控制機(jī)制提出了明確的要求， 并且在風(fēng)險控制中體現(xiàn)了嚴(yán)格性和靈活性結(jié)合的特點。使信托公司能夠按不同房產(chǎn)項目的不同特點、不同市場的前景和收益性來開展信托業(yè)務(wù)，從而靈活地決策信托資金運用方向和規(guī)模。

市場需求超常擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定

2004年信托市場的整體態(tài)勢基本呈需求拉動型的擴(kuò)張結(jié)構(gòu)。盡管第一季度就出現(xiàn)了一系列風(fēng)險事件，引致第二季度初全行業(yè)進(jìn)入謹(jǐn)慎監(jiān)管期，甚至有些媒體將當(dāng)時信托產(chǎn)品發(fā)行速度的趨緩和業(yè)務(wù)開展規(guī)模的徘徊稱為進(jìn)入“歇伏期”，但實際上，2004年市場對信托業(yè)務(wù)表現(xiàn)出了極為旺盛和迫切的需求。與此同時，信托公司的業(yè)務(wù)模式也逐漸趨于成熟和穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投資方向更加理性與合理，總體規(guī)模較2003年有較大幅度增長，產(chǎn)品品質(zhì)明顯提高，投資結(jié)構(gòu)日趨穩(wěn)定。

截至2004年12月20日，全國信托公司共發(fā)行并公布了374個集合資金（含財產(chǎn)）信托品種，實際募集的資金總計達(dá)362.0811億元，平均單個品種的募集為0.968億元。

根據(jù)信托資金投向劃分：房地產(chǎn)83個，占22.19%；證券投資66個，占17.65％；基礎(chǔ)設(shè)施54個，占到了14.44％;制造業(yè)及其他工商企業(yè)63個，占16.84％，信貸資產(chǎn)25個，占到6.68％；電力14個，占3.74％；教育14個，占3.74％；重點項目、煤炭、媒體廣告、林業(yè)、醫(yī)療、旅游、外匯及其他共55個，占14.71％。

產(chǎn)品特征

縱觀2004年信托產(chǎn)品的總體結(jié)構(gòu)，突出表現(xiàn)出如下特點：

產(chǎn)品的安全性。鑒于目前的市場環(huán)境和監(jiān)管政策，各家信托公司在確定信托項目時，都無一例外地將風(fēng)險保障措施放在最為首要和突出的位置上。通常采用財產(chǎn)質(zhì)押和信用擔(dān)保雙重保證，財產(chǎn)信托方式下的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓成為信托產(chǎn)品防范風(fēng)險的首選方式。此外，各家信托公司在實踐中摸索出許多行之有效的風(fēng)險防范對策，如在財產(chǎn)質(zhì)押的前提下，與資金使用方事先簽署滿足條件下的公司股權(quán)折價轉(zhuǎn)讓協(xié)議，并同時與接盤者達(dá)成跟進(jìn)受讓的意向，以此強(qiáng)化資金使用者的履約約束，也進(jìn)一步加強(qiáng)了信托財產(chǎn)質(zhì)押物的流動性和變現(xiàn)能力；在選擇融資租賃信托的業(yè)務(wù)模式時，先將信托財產(chǎn)的歸屬權(quán)予以有效控制，然后再運用信用擔(dān)保，對融資租賃信托合同的履約進(jìn)行擔(dān)?；?qū)ο嚓P(guān)租賃物承諾回購。此外，很多信托公司在開展銀行信貸資產(chǎn)信托業(yè)務(wù)時，都充分運用了銀行良好的信譽及擔(dān)保能力，引進(jìn)了商業(yè)銀行提供擔(dān)保或承諾回購的風(fēng)險保證措施，取得了良好的效果。

值得提醒的是，信托公司應(yīng)防止片面追求低風(fēng)險甚至零風(fēng)險，而違背客觀市場規(guī)則，進(jìn)而導(dǎo)致運行成本過高，最終失去可操作性。

產(chǎn)品的組合性。組合投資無疑是分散投資風(fēng)險的最有效手段之一。2004年在信托產(chǎn)品基金化理念的引導(dǎo)下，信托公司注重信托產(chǎn)品投資方向的組合性。盡管大部分實業(yè)投資領(lǐng)域的信托產(chǎn)品受客觀條件的約束，還未實現(xiàn)組合投資，但資本市場投資信托產(chǎn)品幾乎100%不同程度采用了組合投資的模式。而且，部分信托公司推出的證券投資信托產(chǎn)品在投資標(biāo)的的組合方式上有較大的創(chuàng)新，如上海國投推出的指數(shù)連接投資資金信托計劃優(yōu)先收益權(quán)信托產(chǎn)品；杭州工商信托推出的“開放式基金精選受益集合資金信托計劃”，這些信托計劃通過精選優(yōu)勢基金，構(gòu)建并不斷優(yōu)化基金投資組合，通過組合投資， “分散已被分散的風(fēng)險”，獲取超額平均的回報。

產(chǎn)品的系列性。一些信托公司在產(chǎn)品設(shè)計和發(fā)行的過程中，根據(jù)自身條件和資源優(yōu)勢，不斷進(jìn)行市場細(xì)分，并在一些投資領(lǐng)域中逐漸形成自身的特色和拳頭產(chǎn)品，逐步建立起具有鮮明特征的信托產(chǎn)品系列，形成產(chǎn)品和公司的品牌效應(yīng)。如：中國外經(jīng)貿(mào)信托推出的“醫(yī)療器械融資租賃信托計劃”系列產(chǎn)品；大連華信信托推出的“穩(wěn)健增值類（價值成長類）集合資金信托計劃”及“康泰養(yǎng)老集合資金信托計劃”兩類系列產(chǎn)品；蘇州信托推出的“理財寶集合資金信托計劃”系列產(chǎn)品；華寶信托推出的“天元5000理財信托”系列產(chǎn)品等，都在市場中引起較好的反響。

產(chǎn)品的前瞻性。2004年各信托公司在不斷增加較為成熟的信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的同時，在不同層面和方位加大創(chuàng)新力度，設(shè)計了許多前瞻性的產(chǎn)品，并取得較好的效果。其中較為突出的是銀行信貸資產(chǎn)信托業(yè)務(wù)系列產(chǎn)品，其主要特征表現(xiàn)為增長速度快，涉及的商業(yè)銀行多。最為典型的產(chǎn)品模式為：銀行貸款債權(quán)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品和銀行不良貸款證券化受益權(quán)信托產(chǎn)品，這兩類產(chǎn)品較2003年的相對增長速度超過100%，為信托解決包括銀行資產(chǎn)在內(nèi)的國有資產(chǎn)證券化的難題探索出一條極有價值的途徑。2004年開展此類業(yè)務(wù)的銀行數(shù)量之多也創(chuàng)歷史紀(jì)錄，國家開發(fā)銀行、工商銀行、光大銀行、中信實業(yè)銀行、廣發(fā)銀行、深發(fā)展銀行、民生銀行等多家商業(yè)銀行和政策性銀行均與信托公司合作開展了此類業(yè)務(wù)。除此之外，各信托公司還將業(yè)務(wù)觸角伸向了土地整理儲備、防洪堤建設(shè)、核電項目等國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重大命脈行業(yè)。同時，信托產(chǎn)品在林業(yè)、污水處理、教育等環(huán)保行業(yè)和公益領(lǐng)域也有不同程度的突破。

產(chǎn)品投資結(jié)構(gòu)

房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)異軍突起。2003年9月，央行出臺121號文件，嚴(yán)格控制房地產(chǎn)行業(yè)的銀行貸款規(guī)模，大部分房地產(chǎn)開發(fā)商資金鏈突然繃緊，一大批項目難以為繼，多渠道解決房地產(chǎn)項目開發(fā)融資的問題被提上日程。在此期間，信托公司憑著敏銳的市場嗅覺，及時把握市場機(jī)遇，通過創(chuàng)新設(shè)計，強(qiáng)勢介入房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域，在及時解決了房地產(chǎn)開發(fā)商資金短缺燃眉之急的同時，探索和創(chuàng)建出房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的一片新天地。據(jù)資料統(tǒng)計，2004年全年，各家信托公司共發(fā)行推出各類房地產(chǎn)信托產(chǎn)品83個，占全年發(fā)行總量的22.19%，共計金額 91.5877億元人民幣，占全年發(fā)行總規(guī)模的25.29%。其中貸款運用方式為 69個，金額為91.0877億元人民幣；股權(quán)投資運用方式為4個，金額為2.6億元人民幣；財產(chǎn)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓運用方式為10個，金額為13.4999億元人民幣。

具有中國特色的房地產(chǎn)信托基金已經(jīng)初露端倪，以產(chǎn)業(yè)投資基金基本要素為核心的房地產(chǎn)信托基金產(chǎn)品，將成為2005年我國信托市場中的主導(dǎo)產(chǎn)品。

銀行信貸資產(chǎn)信托業(yè)務(wù)脫穎而出。銀行貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信托產(chǎn)品構(gòu)成2004年信托產(chǎn)品中的一道十分亮麗的風(fēng)景線。其操作的基本模式是信托投資公司發(fā)行集合資金信托，向銀行購買特定的貸款資產(chǎn)組合，一定期限后由銀行溢價回購，保證投資者的收益。這類產(chǎn)品之所以在2004年大幅度增加，主要是各家銀行的需求增長拉動。就不同性質(zhì)和規(guī)模的銀行而言，開展此項業(yè)務(wù)的動機(jī)和原因有所不同，主要包括：

● 調(diào)整存、貸款比例；

● 上市銀行調(diào)整財務(wù)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)質(zhì)量；

● 緩解頭寸緊張，實現(xiàn)固化資產(chǎn)的變現(xiàn)；

● 吸攬居民儲蓄，增加存款規(guī)模;

● 提高貸款資產(chǎn)質(zhì)量，增加經(jīng)營收益。

現(xiàn)階段該類業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化的特征并不十分突出。多數(shù)銀行通過與信托投資公司合作開展這類業(yè)務(wù)，除達(dá)到上述有關(guān)目的之外，還可以獲取新的資金來源，以實現(xiàn)對新的資產(chǎn)業(yè)務(wù)的支持，同時這類產(chǎn)品具有相對銀行存款較高的收益，可以作為銀行自身高端客戶的理財品種，增加客戶對本銀行的忠誠度。在實務(wù)操作中，信托投資公司只是名義上擁有這些資產(chǎn)。這一產(chǎn)品模式在目前特定的市場環(huán)境下，無疑是信托投資公司增強(qiáng)產(chǎn)品安全，并以此獲取穩(wěn)定信托收入的極為有效的途徑。

2004年，在各家信托公司推出的信貸資產(chǎn)信托業(yè)務(wù)中，已有少數(shù)產(chǎn)品在上述一般性操作流程的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了實質(zhì)性突破，更加貼近資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品架構(gòu)。中誠信托推出的金麗溫高速公路間接銀團(tuán)貸款受讓項目的集合資金信托計劃，就是較為典型的案例。中誠信托通過收購工行浙江分行轄下的麗水市分行營業(yè)部發(fā)放的金華至麗水高速公路的項目貸款，獲得該資產(chǎn)的受益權(quán)，而工行浙江分行則通過出售這筆資產(chǎn)提前收回資金。工行浙江分行并不承諾回購義務(wù)，從而具有資產(chǎn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移的特征，也使其滿足了資產(chǎn)證券化“真實銷售”的要求。對于該信托產(chǎn)品而言，投資者作為該資產(chǎn)的所有人，在該信貸資產(chǎn)剩余七年的存續(xù)期中，享有該資產(chǎn)的收益并承擔(dān)了由此可能產(chǎn)生的風(fēng)險，風(fēng)險由工行浙江分行轉(zhuǎn)換給200個信托計劃的委托人，從整個流程來看，產(chǎn)品具有資產(chǎn)證券化所具有的一些實質(zhì)性特征。

基礎(chǔ)設(shè)施信托和地方重點項目資金信托穩(wěn)居前列。作為信托公司兩年多來開展信托業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施信托與公共事業(yè)信托產(chǎn)品，在2004年仍呈穩(wěn)中有升的增長態(tài)勢，該類產(chǎn)品以其信譽好，政府大力支持，政策優(yōu)惠，風(fēng)險可控，投資者認(rèn)同度高等獨特優(yōu)勢，表現(xiàn)出極強(qiáng)的生命力和廣泛的市場空間與巨大的需求潛力。在2004年所推出的全部信托產(chǎn)品中，基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品共達(dá)54個，發(fā)行規(guī)模為91.2656億元，占當(dāng)年總發(fā)行規(guī)模的25.94%，穩(wěn)居總排名第三位。

2004年推出的基礎(chǔ)設(shè)施類產(chǎn)品中，幾乎涉及所有領(lǐng)域，包括：發(fā)電、防洪、道路交通、市政工程、供水、供暖、天然氣、橋梁、污水處理、水務(wù)設(shè)施、城市改造、管網(wǎng)工程等。

證券投資信托規(guī)模剛性十足。我國股市連年持續(xù)性低迷，資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險十分明顯，但由于信托公司與證券市場長期和深厚的歷史淵源，以及目前特定的歷史發(fā)展時期，作為證券投資類信托受托人的信托公司和作為投資者的委托人，都對此類型的信托產(chǎn)品表現(xiàn)出難得的執(zhí)著和十足的剛性。

2004年各家信托公司在設(shè)計證券投資信托產(chǎn)品的過程中，表現(xiàn)出如下幾個趨勢：

首先，一些公司引入了托管環(huán)節(jié)和贖回機(jī)制。如深國投推出的赤子之心（中國）集合資金信托，在其交易結(jié)構(gòu)設(shè)計中，就聘請國泰君安咨詢服務(wù)（深圳）有限公司為投資顧問，聘請中國工商銀行深圳市分行為托管銀行，同時在信托存續(xù)期間，每月15 日（如遇節(jié)假日則順延至下一個工作日）和每月的最后一個工作日為信托單位的估值日和開放日。該日期為托管銀行計算信托單位凈值以及認(rèn)購或贖回信托單位的日期。因此該計劃的運作結(jié)構(gòu)已更類似于共同基金的結(jié)構(gòu)。

其次，普遍采取優(yōu)先、次級受益結(jié)構(gòu)。如上海國投指數(shù)連接投資信托，該產(chǎn)品沿用了受益權(quán)分級結(jié)構(gòu)，優(yōu)先受益信托資金和一般受益信托資金的比例為3：2。優(yōu)先受益人每年的預(yù)期優(yōu)先信托收益率與信托計劃存續(xù)期上證50指數(shù)的表現(xiàn)相連接。其投資對象為以上證50指數(shù)成份股為基礎(chǔ)的優(yōu)化股票池、一級市場申購、各類基金、國債回購和銀行存款。當(dāng)漲幅超過或等于50%時， 優(yōu)先委托人的收益率為6%；當(dāng)漲幅超過或等于25%而沒有達(dá)到50%時，優(yōu)先委托人的收益率為5%;當(dāng)漲幅沒有達(dá)到25%時，優(yōu)先委托人的收益率為4.5%。

再次，建立收益共享和風(fēng)險有效防范機(jī)制。2004年少數(shù)信托公司推出的證券投資信托產(chǎn)品的最大突破在于：不再變相承諾保底收益，這就大大化解了信托公司所承擔(dān)的市場風(fēng)險和信譽風(fēng)險，逐漸使信托公司的收益水平與其所承擔(dān)的風(fēng)險趨于匹配和對稱，如，深圳國投在推出的赤子之心（中國）集合資金信托計劃中，以信托資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)，按照約定的0.5%費率收取信托報酬。云南國投在推出的中國龍資本市場資金信托計劃中，設(shè)定了1%的管理費費率。

此外，各信托公司在設(shè)計證券投資信托產(chǎn)品時，還都將組合投資和防范風(fēng)險作為產(chǎn)品的首要要素。因此，一些較低風(fēng)險的金融產(chǎn)品，就成為證券投資類信托首選投資對象。如中信信托與農(nóng)業(yè)銀行合作推出的避險增值信托，擬投資于“短期債券、央行票據(jù)、新股申購、以及其他低風(fēng)險信托產(chǎn)品等”；蘇州信托的富誠“理財寶”系列產(chǎn)品將資金“進(jìn)行債券、債券回購、央行票據(jù)、本公司發(fā)行的其它信托計劃（包括受益權(quán)受讓）、有銀行或擔(dān)保公司擔(dān)保的其它低風(fēng)險投資”。從而較好地從產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)層面上控制了風(fēng)險，滿足了市場需求。

綜上所述，目前信托公司已基本形成投資重點或者信托產(chǎn)品特色，為下一階段逐漸建立信托專屬性盈利模式，培育穩(wěn)定的市場和成熟的客戶奠定了極為重要的基礎(chǔ)。同時也為各信托公司逐漸形成自身的優(yōu)勢領(lǐng)域和專屬業(yè)務(wù)，進(jìn)一步實現(xiàn)市場細(xì)分，創(chuàng)造了條件。

金融混業(yè)已成大勢所趨，信托公司競爭壓力與日俱增

加入WTO以后，根據(jù)金融行業(yè)的入世承諾，大批的外資金融企業(yè)將陸續(xù)進(jìn)入國內(nèi)的金融市場乃至信托領(lǐng)域，而外資機(jī)構(gòu)大多采用混業(yè)經(jīng)營模式，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域可以涉及銀行、保險、證券及信托投資等多個方面，國內(nèi)的信托機(jī)構(gòu)在市場完全開放的環(huán)境下勢必難以與全能型的外資金融機(jī)構(gòu)相以抗衡。

當(dāng)然，在分業(yè)管理體制下面臨生存困境的金融機(jī)構(gòu)并不止信托公司一家，表現(xiàn)較為突出的是證券公司，連續(xù)三年的全行業(yè)嚴(yán)重虧損，其傳統(tǒng)的盈利模式已受到嚴(yán)重的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。其中重要原因之一就是分業(yè)管理體制導(dǎo)致各金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品單一、服務(wù)單一、盈利手段單一，難以規(guī)避行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險。正是基于這樣的一種困境，資產(chǎn)管理市場格局將被一舉打破，呈現(xiàn)多元化管理趨勢，信托公司手段多樣，領(lǐng)域多元的優(yōu)勢將逐漸被弱化。

信托業(yè)正面臨境外金融機(jī)構(gòu)、國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)以及同業(yè)信托機(jī)構(gòu)越來越激烈的多重市場競爭壓力。

分化格局進(jìn)一步加劇，風(fēng)險隱患遠(yuǎn)未根除

2004年信托業(yè)分化趨勢加劇。居行業(yè)領(lǐng)先位置的信托公司業(yè)績進(jìn)一步向好，有的信托公司邁出了與境外著名投資公司合資組建基金公司的第一步，而有的信托公司因經(jīng)營出現(xiàn)巨額虧損及德隆事件的牽連，被監(jiān)管部門勒令停業(yè)整頓。深入探究信托公司嚴(yán)重分化趨勢的主要原因，就是對公司的經(jīng)營風(fēng)險和市場風(fēng)險的認(rèn)識程度及防范控制能力存在較大差異。

控股股東的操縱風(fēng)險。目前，信托公司的治理結(jié)構(gòu)尚未出臺統(tǒng)一、剛性的管理規(guī)定，信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，一股獨大的現(xiàn)象屢見不鮮。在此架構(gòu)下，無論控股股東是政府部門還是民營企業(yè)，實際上都極易產(chǎn)生操縱風(fēng)險。有些地方政府每年給信托公司下達(dá)“融資任務(wù)”，更有民企股東給信托公司規(guī)定“圈錢指標(biāo)”。雖然作為信托公司的管理層，似乎在股東的不當(dāng)意志和公司自身的經(jīng)營宗旨二者之間有選擇的余地，然而事實上，任何股東的不當(dāng)乃至非法圖謀，都與作為金融機(jī)構(gòu)的信托公司的行規(guī)是水火不容的，也都足以導(dǎo)致信托公司在瞬間毀于一旦。德隆事件中一些信托公司的迅速衰亡就是真實寫照。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險。目前眾多信托公司正在生存與發(fā)展之間苦苦的選擇和探求。迫于現(xiàn)實和生存壓力，但少數(shù)公司不惜急功近利，甚至飲鴆止渴，“以身相賭”，導(dǎo)致業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)畸形發(fā)展，不顧自身的人才結(jié)構(gòu)、專業(yè)水平和操作能力，貿(mào)然進(jìn)入資本市場，集中投資，重倉持有，使風(fēng)險規(guī)?？焖俜e聚，風(fēng)險程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其可控的范圍。一旦無法掩蓋，就會釀出覆沒悲劇。

存量信托財產(chǎn)的運行風(fēng)險。伴隨各家信托公司信托業(yè)務(wù)的不斷開展，存量信托財產(chǎn)規(guī)模不斷增長，要求信托公司對運行中的信托財產(chǎn)狀態(tài)和質(zhì)量進(jìn)行系統(tǒng)的管理、嚴(yán)密的跟蹤和及時準(zhǔn)確的反饋，并運用金融工程的手段，及時啟動風(fēng)險防范措施，留足風(fēng)險處置空間，化解風(fēng)險，彌補(bǔ)損失，確保信托財產(chǎn)安全。否則，如果只重開發(fā)，不重管理；只重立項，不重運行；只重增量，不重存量，則會使信托財產(chǎn)的后期風(fēng)險和運行風(fēng)險不斷加大，最終極易導(dǎo)致“功虧一簣”的結(jié)局。

內(nèi)控混亂導(dǎo)致的管理風(fēng)險。盡管大多信托公司已較好地解決了這一問題，但還有少數(shù)公司內(nèi)控混亂，缺少基本的決策民主機(jī)制、權(quán)力約束機(jī)制、和高效的風(fēng)險防范機(jī)制，從而使公司的發(fā)展前景充滿了不確定性。

2004年是中國信托業(yè)里程碑式的一年，是終亂始治的一年。信托機(jī)構(gòu)在感受到生存壓力和競爭威脅的同時，也憧憬和構(gòu)建著光明的未來；監(jiān)管機(jī)構(gòu)在強(qiáng)化管理的同時，更注重了環(huán)境的建設(shè)和完善；而市場和投資者在擴(kuò)張和期盼的同時，更多了幾分理性和成熟。

（作者為中國人民大學(xué)信托與基金研究所副所長）