經(jīng)歷了從繁榮至衰落的急劇變化，中國信托業(yè)自1979年恢復(fù)到第五次清理整頓結(jié)束，再次處于重要的歷史轉(zhuǎn)折時期。

加強自身的實力是信托公司在新的競爭形勢下首先要考慮的問題。

信托機構(gòu)要在業(yè)務(wù)發(fā)展中進行二次定位，克服與其他金融機構(gòu)的同質(zhì)和信托業(yè)內(nèi)的業(yè)務(wù)品種趨同的傾向，發(fā)揮信托的綜合優(yōu)勢，在廣闊的信托天地中，尋找屬于自己的一個支撐點。

擺脫昔日的浮華與喧鬧，規(guī)范化運作成為2004年中國的信托投資公司生存與發(fā)展的分界線。

重新登記后的新格局

2004年，中國信托投資公司的總體格局經(jīng)歷了重大變化。

截至2004年12月31日，全國獲準(zhǔn)新登記的信托投資公司共有59家，其中正常經(jīng)營的有56家，金新信托、伊斯蘭國際信托、慶泰信托三家公司因出現(xiàn)嚴(yán)重風(fēng)險而被停業(yè)整頓。重新登記的信托投資公司回歸本業(yè)，競相推出各具特色的信托產(chǎn)品，市場信譽和行業(yè)形象大大提升。

為了提升信托業(yè)的整體競爭力，信托公司將進一步做大做強。2004年，信托公司在擴大資本金，擴大信托業(yè)務(wù)的市場規(guī)模，完善公司治理結(jié)構(gòu)等方面進行了多方面的努力。

謀大做強

2004年，信托公司吸引了更多資本的眼球關(guān)注，其中包括大型國有企業(yè)和民營資本，尚有外資對信托公司的窺視。

隨著金融業(yè)管制的逐步放松，大型國企頻頻進軍信托投資公司，利用信托這樣一個貫穿資本市場、貨幣市場、產(chǎn)業(yè)市場的工具整合資源，提高資產(chǎn)經(jīng)營效率，成為熱點現(xiàn)象。

中國華聞控股公司和首都機場集團公司以協(xié)議方式分別受讓安徽國元控股集團持有的44.875%和9%的股份，此前華聞控股公司擁有中泰信托等金融機構(gòu)。國家開發(fā)公司通過數(shù)次股權(quán)收購，最終完成了對弘泰信托的控股。

目前多數(shù)信托投資公司都擁有國有資產(chǎn)管理部門、大型集團以及行業(yè)龍頭企業(yè)的股東背景。在衡平信托的3.405億元總股本中，四川迪康控股集團股份有限公司占49.92%，為第一大股東。

鑒于中國資產(chǎn)管理市場潛力巨大，一些有戰(zhàn)略眼光的境外金融機構(gòu)有興趣投資入股信托公司。目前多家信托投資公司與境外金融機構(gòu)就投資意向進行廣泛交流，力求通過引進境外戰(zhàn)略投資者，盡快建立起先進的經(jīng)營管理模式以及有效的內(nèi)控和風(fēng)險管理制度，加速培育和發(fā)展現(xiàn)代信托企業(yè)文化，加快專業(yè)人才的培養(yǎng)。

2004年，為了提高信托公司的整體盈利能力和綜合實力，信托公司紛紛加快增資擴股的步伐，并積極尋求與國內(nèi)外金融機構(gòu)的合作，引入新股東，建立多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。重慶國投已將注冊資本金增加到17億元，中煤信托使注冊資本金由4億元增加到12億元，并改名為中誠信托公司。

加強自身的實力是信托投資公司在新的競爭形勢下首先考慮的問題。根據(jù)《中國證券報》的調(diào)查，目前超過40%的信托投資公司都在計劃實施增資擴股。

據(jù)了解，重新登記前的信托公司注冊資本普遍較低，沒有充足的資本金，抗風(fēng)險能力不強。信托公司拓展業(yè)務(wù)的能力受到較大影響。按照法律規(guī)定，重新登記后的信托公司注冊資本要達到3億元，由此信托公司資本金普遍上了一個臺階，但仍形不成規(guī)模，目前注冊資本在10億元以上的僅有14家，注冊資本金最高的上海國際信托投資公司為25億元。

信托公司不斷分化整合

無法回避的問題是，盡管獲準(zhǔn)重新登記后僅僅過了三年時間，信托投資公司卻已經(jīng)開始了新一輪的分化和優(yōu)勝劣汰。

2003年以來，部分經(jīng)營較好的信托公司在市場上日趨活躍，信托產(chǎn)品不斷推向市場，資金募集總額隨之水漲船高，不斷擴大，積累了一批客戶資源。

深圳國際信托投資公司十年來一直保持高盈利水平，債務(wù)按期償還率達100%，2002年人均利潤為183萬元，資本充足率45.32%，不良資產(chǎn)率由1997年的7.8%下降到了3.5%，全公司只有100多名員工，連續(xù)九年人均利潤超過200萬元，確定了深圳國投在中國信托行業(yè)的領(lǐng)先地位。

杭州工商信托投資股份有限公司已連續(xù)11年實現(xiàn)盈利，信托業(yè)務(wù)收入占公司全部業(yè)務(wù)收入的比例高達90%，真正體現(xiàn)了回歸信托業(yè)務(wù)的主導(dǎo)方向。

然而重新登記后，部分信托投資公司卻先后出軌，發(fā)生“信任危機”。在一系列的負(fù)面事件中，最引人注意的就是慶泰信托的理財崩盤事件和受德隆資金鏈斷裂影響的新疆金新信托“乳品信托”事件。

2004年4月，青海慶泰信托公司挪用客戶委托理財資金，惡炒桂林旅游，坐莊炒股失利導(dǎo)致資金鏈斷裂。另外，公司大股東的家族企業(yè)涉嫌挪用客戶資金高達2.3億元，一時間，市場上的證券信托風(fēng)聲鶴唳。

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德隆系金新信托推出的“乳品行業(yè)戰(zhàn)略并購資金信托計劃”作為第一個到期沒有實現(xiàn)兌付的信托計劃，其處置方案備受關(guān)注。

2004年8月，華融資產(chǎn)管理公司受命接管坍塌之后的德隆系全部資產(chǎn)并主持其重組。此重組按照信托計劃處置方式償還投資者資金，意味著如果信托項目發(fā)生虧損，即使信托公司破產(chǎn)清算，信托財產(chǎn)不作為清算財產(chǎn)，國家不再為之“買單”。

南京市國際信托投資公司受累于控股股東新疆德隆，虧損達28億元。

金新事件并非偶然，凸現(xiàn)了一些信托公司在法人治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制信息披露方面的風(fēng)險。一些公司大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)甚至把信托投資公司變成了自己的融資平臺，一旦信托資金到位后，就違背委托人意愿，單方面改變信托合同中資金用途和運用方式等有關(guān)條款的約定，擅自挪用信托資金，甚至將信托資金違規(guī)使用，使信托財產(chǎn)承擔(dān)了極大的政策風(fēng)險和市場風(fēng)險，嚴(yán)重?fù)p害了委托人的利益。

隨著“慶泰信托事件”、“金新信托事件”等一系列違規(guī)事件的暴露，剛剛步入坦途的中國信托業(yè)又開始新的分化。只占公司總數(shù)10%的前五家信托公司已占有市場份額的四分之一。多數(shù)信托投資公司按照監(jiān)管部門的要求運作較為規(guī)范，少數(shù)信托投資公司運作不規(guī)范，頻繁突破“一法兩規(guī)”框架。

目前信托投資公司已分化為三類：第一類公司管理比較規(guī)范，注重在控制風(fēng)險的前提下創(chuàng)新發(fā)展，經(jīng)營比較穩(wěn)健，具備了持續(xù)發(fā)展的良好基礎(chǔ)；第二類公司管理粗放，內(nèi)控不嚴(yán)，創(chuàng)新能力不足，經(jīng)營業(yè)績較差；第三類是違規(guī)經(jīng)營的個別公司，存在嚴(yán)重風(fēng)險，甚至被停業(yè)整頓。除已經(jīng)被監(jiān)管部門停業(yè)整頓的三家信托公司之外，目前還有若干家公司被視為高危企業(yè)。

我國上市類的信托公司共兩家，陜西國投與鞍山信托，基本處于長期虧損狀態(tài)，2004年兩家公司分別進行了重組。這兩家公司或許從一個側(cè)面反映了目前中國信托機構(gòu)的狀態(tài)。

鞍山市信托投資股份有限公司（鞍山信托）于1994年上市，2003年鞍山信托公司重新登記后，民營企業(yè)上海國之杰投資公司入主鞍山信托，使鞍山信托擺脫了國企背景。在2003年和2004年連續(xù)巨額虧損后，上海國之杰置業(yè)公司和上海假日百貨公司以股權(quán)和商鋪產(chǎn)權(quán)置換鞍山信托近2億元的應(yīng)收債權(quán)，鞍山信托更名為“安信信托投資有限公司”，并遷址上海。

陜國投的重組也在2004年10月塵埃落定。陜國投新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模，老業(yè)務(wù)卻不斷清理萎縮。在省國資委主持下，陜西高速公路集團入主成為第一大股東，重組實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的聯(lián)合，并形成資源互補，為低迷的陜國投信托業(yè)務(wù)開拓了一條新路。

產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮

從2003年開始，我國信托業(yè)開始步入快速發(fā)展的軌道，各類信托產(chǎn)品層出不窮，從房地產(chǎn)信托到MBO信托，從外匯信托到法人股投資信托，一個個收益風(fēng)險特征迥異的信托產(chǎn)品不斷推出。

從已經(jīng)發(fā)行的200多例信托計劃的資金投向來看，信托資金主要運用于房地產(chǎn)建設(shè)、市政基礎(chǔ)建設(shè)、證券市場等方面，融資者主要是房地產(chǎn)公司、市政建設(shè)部門、實業(yè)類的企業(yè)或工廠等。

從我國信托產(chǎn)品的類別來看，2004年第一季度，信托貸款類產(chǎn)品仍占主要位置，隨后財產(chǎn)信托異軍突起，一枝獨秀，發(fā)行規(guī)模全面超過資金信托，并達到資金信托規(guī)模的數(shù)倍，單筆財產(chǎn)信托的最高發(fā)行規(guī)模已達4.5億-6億元。隨著銀行存款準(zhǔn)備金率的提高，作為財產(chǎn)信托高級階段的資產(chǎn)證券化，應(yīng)用于銀行信貸資產(chǎn)的要求十分迫切，資產(chǎn)證券化有可能正式啟動。

人民大學(xué)信托與基金研究所在《中國信托業(yè)發(fā)展報告（2004）》中，將2004年信托產(chǎn)品的開發(fā)劃分為三個層次：

第一層次信托產(chǎn)品的開發(fā)，是以信托投資公司這一金融機構(gòu)所具有的融資渠道為基礎(chǔ)的，側(cè)重于信托產(chǎn)品的融資功能，融資的方式與其他金融工具相比具有同質(zhì)性，信托在其中發(fā)揮的功能無非是拓展融資渠道或者降低融資成本而已，典型的代表就是貸款類信托。

從2004年第一季度信托產(chǎn)品的統(tǒng)計來看，①我國39家信托公司發(fā)行了74個信托產(chǎn)品，其中信托貸款類產(chǎn)品有39個，融資規(guī)模為32.92億元，在規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量上都占現(xiàn)有信托產(chǎn)品的主要的位置。（見圖1—圖4）

第二層次的信托產(chǎn)品的開發(fā)，注重利用信托工具在現(xiàn)階段具有的橫跨貨幣市場、資本市場和實物市場的綜合性制度優(yōu)勢，通過一定的產(chǎn)品創(chuàng)新，解決了利用其他金融工具不能滿足的特殊需求，使得這類產(chǎn)品較之于現(xiàn)有市場中的其他金融產(chǎn)品具有一定的比較優(yōu)勢。

但是，現(xiàn)階段此類產(chǎn)品生存的制度環(huán)境還不完善，隨著相關(guān)政策的陸續(xù)出臺，制度不完善擠壓了產(chǎn)品開發(fā)的空間，使得這一層次的產(chǎn)品開發(fā)面臨萎縮的困境，如股權(quán)類信托以及個別受益權(quán)信托等。

2004年第一季度，受益權(quán)信托類產(chǎn)品有11個，融資規(guī)模為12.58億元，股權(quán)類信托產(chǎn)品5個，融資規(guī)模約為3.48億元。作為規(guī)避資金信托合同數(shù)額不能超過200份限制的方式被廣泛使用，而眾多股權(quán)信托以股權(quán)投資為名，通過各種形式的回購方式獲得一定的固定收益的特征，表明了其債權(quán)融資的實質(zhì)。

這三類信托產(chǎn)品占當(dāng)期信托業(yè)整體信托產(chǎn)品總量的69.6%，融資規(guī)模的75.2%，表明當(dāng)前我國信托產(chǎn)品的開發(fā)集中在第一二層次。

第三層次的信托產(chǎn)品開發(fā)完全依托信托獨特的制度優(yōu)勢，具體體現(xiàn)在信托財產(chǎn)的獨立性以及信托受益權(quán)進行自主分割的機制，這兩個制度優(yōu)勢是信托產(chǎn)品區(qū)別于其他金融產(chǎn)品最本質(zhì)的特征，基于這兩個功能進行的信托產(chǎn)品的開發(fā)，充分體現(xiàn)了信托投資公司的核心競爭力，代表了信托產(chǎn)品未來發(fā)展的方向。

現(xiàn)實中，我國信托公司在業(yè)務(wù)創(chuàng)新上鮮有突破，發(fā)售的信托項目中以低風(fēng)險、低收益的低端產(chǎn)品為主，操作上技術(shù)含量低，易拷貝。

中國對外經(jīng)濟貿(mào)易信托投資公司總經(jīng)理助理楊自理認(rèn)為，第一層次的產(chǎn)品，并不能體現(xiàn)出信托制度獨特的優(yōu)勢，信托公司應(yīng)該將重心放在第三層次產(chǎn)品的開發(fā)上，只有這樣，才能不斷地鍛造信托公司投資能力和真正的理財能力。楊自理說，2005年，在更好地發(fā)揮信托融資職能的同時，應(yīng)進一步拓展信托的投資職能。這才是信托公司的盈利模式以及未來核心競爭力所在。

信托業(yè)協(xié)會獲準(zhǔn)成立

2004年11月22日，中國信托業(yè)協(xié)會首屆會員大會在北京勝利召開，這標(biāo)志著中國信托業(yè)第一次有了自己的行業(yè)自律組織。

經(jīng)歷了從繁榮至衰落的急劇變化，中國的信托業(yè)自1979年恢復(fù)到第五次清理整頓結(jié)束，目前又再次處于了重要的歷史轉(zhuǎn)折時期，一個關(guān)鍵原因就是行業(yè)自律和監(jiān)管體系的不足和缺失。

專家指出，行業(yè)自律是金融監(jiān)管的重要輔助力量。中國信托業(yè)自律體系的缺失不僅局限于信托公司微觀主體的混亂和不足，同時還表現(xiàn)在行業(yè)自律體系長期的滯后和空白。

對于長期處于經(jīng)營困境中的信托投資公司來說，信托業(yè)協(xié)會的成立對于加強內(nèi)部交流，推動行業(yè)自律及重樹行業(yè)形象都具有重要意義。

20世紀(jì)80年代，業(yè)內(nèi)就開始呼吁成立信托業(yè)協(xié)會，90年代，在數(shù)次信托業(yè)全國性會議上，信托機構(gòu)都執(zhí)著地提出成立協(xié)會，但主管機構(gòu)認(rèn)為信托業(yè)并沒有具備成立同業(yè)協(xié)會的基本條件，當(dāng)時信托機構(gòu)一直被視為是金融業(yè)內(nèi)的壞孩子。而我國金融市場內(nèi)部，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)，甚至連規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于信托業(yè)的期貨業(yè)都成立了自己的協(xié)會，唯獨信托業(yè)協(xié)會一直是千呼萬喚不出臺。

2002年，由32家信托投資公司共同發(fā)起倡導(dǎo)成立信托業(yè)協(xié)會的建議書，經(jīng)過兩年多的波折，在銀監(jiān)會的積極支持和推動下，信托業(yè)協(xié)會的籌建終于得到了突破性的進展。

監(jiān)管理念與模式的再塑

業(yè)內(nèi)人士將2004年稱為制度完善年。

重生后的中國信托業(yè)已經(jīng)走過兩年的歷程，其間不斷涌現(xiàn)的新情況，對傳統(tǒng)的監(jiān)管模式提出了新的挑戰(zhàn)。

信托屬于金融市場中的一個組成部分。一個有序的金融市場，主要包括法規(guī)制度建設(shè)、監(jiān)督管理、司法裁決、行業(yè)自律和從業(yè)機構(gòu)內(nèi)控等五大要素。

所謂監(jiān)管，就是在堅持市場運作前提下，以矯正、改善市場為目的，減少金融市場失靈，維護金融市場秩序，保護投資者利益，實現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。

我國歷史上對信托業(yè)的監(jiān)管，主要集中在淺層次的審批和問題的應(yīng)急處理等管理性功能上，但在行業(yè)規(guī)劃、制度建設(shè)、政策配套、風(fēng)險管理、市場協(xié)調(diào)等具有決定性的服務(wù)功能上卻處處是空白。

分析人士指出，如果一個行業(yè)長期處于沒有產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、定位不清、發(fā)展方向和功能不明確、制度設(shè)計不合理、管理混亂的狀態(tài)下，與監(jiān)管的錯位有直接關(guān)系。實踐證明，以往的監(jiān)管理念、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管手段和監(jiān)管體制不能滿足信托業(yè)發(fā)展管的需要。

20世紀(jì)90年代，在一次全國性的信托會議上，一位主管信托機構(gòu)的央行領(lǐng)導(dǎo)，面對信托機構(gòu)諸位高層管理人員大談特談“貓鼠”論，產(chǎn)生的效果決非一時。按理說，監(jiān)管部門與行業(yè)之間是“戰(zhàn)略上一致，戰(zhàn)術(shù)上對立”的，目的都是要發(fā)展，但是在監(jiān)管觀念和體制制約下，戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)是對立的。信托監(jiān)管者和信托從業(yè)者都是信托市場的組織者，雖然扮演的角色、承擔(dān)的職責(zé)不同，但是建立公平、有序和有效的信托市場的目標(biāo)是一致的。

長期以來在“貓鼠”理論的干擾下，金融監(jiān)管變成了金融管制，監(jiān)管和被監(jiān)管者之間豎起了一道高墻，形成不了平等對話的機制，沒有有效的信息溝通的渠道，最終難以形成解決問題的合力。

2004年信托業(yè)的監(jiān)管觀念、監(jiān)管體系和監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展的監(jiān)管理念初步形成。

自銀監(jiān)會成立以來，銀監(jiān)會的各層領(lǐng)導(dǎo)加強了與各信托機構(gòu)的溝通，在信托機構(gòu)對前景心存焦慮時，銀監(jiān)會非銀部主任高傳捷在長沙國際信托論壇會議上說：“中國信托業(yè)還會不會出現(xiàn)以前那樣的顛覆性事件，再回到起點，重新再來呢？我想不大可能，我對中國信托業(yè)的信心是非常堅定的。我們信托業(yè)要花五年的時間，前三年之內(nèi)完成基本制度的完善，后兩年實現(xiàn)一個恢復(fù)性的發(fā)展，再后五年，信托公司必然會追上銀行、證券、保險，成為名副其實的四大金融支柱之一?！便y監(jiān)會主席劉明康在幾次會議上都說，信托業(yè)在中國金融現(xiàn)代化中代表了先進的生產(chǎn)力，認(rèn)真做好監(jiān)管和引導(dǎo)，信托是大有前途的。這些講話體現(xiàn)了政府部門對信托業(yè)采取了以扶持為主的政策。對四萬多名信托從業(yè)者是極大的鼓舞。

監(jiān)管理念轉(zhuǎn)變后，監(jiān)管的重心和手段也相應(yīng)進行了轉(zhuǎn)變。在監(jiān)管重心上實行了三個并重：一是業(yè)務(wù)審批與業(yè)務(wù)監(jiān)管并重，當(dāng)信托機構(gòu)轉(zhuǎn)向發(fā)展真正的信托全新業(yè)務(wù)時，將監(jiān)管重心轉(zhuǎn)移到業(yè)務(wù)指導(dǎo)上來，采取疏堵結(jié)合的形式，解決運行中的問題；二是合規(guī)性監(jiān)管與風(fēng)險監(jiān)管并重。將指導(dǎo)企業(yè)的規(guī)定制度化，沒有制度化，就沒有企業(yè)運行的穩(wěn)定性；三是機構(gòu)監(jiān)管與制度設(shè)計并重。

2004年信托業(yè)監(jiān)管的重點是以政策法規(guī)環(huán)境的建設(shè)，銀監(jiān)會信托配套法規(guī)的制定進入快車道。第一階段《信托法》、《信托投資管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》三部法律法規(guī)構(gòu)成的信托業(yè)政策法制環(huán)境的建設(shè)階段。第二階段為一系列法規(guī)構(gòu)成的信托政策法制環(huán)境的調(diào)整階段，相關(guān)監(jiān)管政策均以銀監(jiān)會通知、公告的形式發(fā)布。第三階段是以正在起草，并將要陸續(xù)出臺的對信托公司經(jīng)營活動的監(jiān)管分類、稅收管理辦法、信托財產(chǎn)登記管理辦法等法規(guī)規(guī)章構(gòu)成的信托業(yè)政策法制環(huán)境的完善階段。這些即將出臺的法律法規(guī)是對目前已有的信托法律政策的完善和補充，多為配套制度。這些法規(guī)政策出臺后，我國信托業(yè)的法律體系將基本完善。

2004年12月中旬，在信托監(jiān)管工作會議上、銀監(jiān)會有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)指出，2005年將加速信托配套法規(guī)建設(shè)，并要求信托公司在新的一年中逐漸淡出資本市場業(yè)務(wù)，遠(yuǎn)離高風(fēng)險行業(yè)。對于已經(jīng)產(chǎn)生風(fēng)險的要求積極止損，對于轉(zhuǎn)委托業(yè)務(wù)要終止收回。

信托業(yè)仍處于初級階段

信托公司全面回歸信托本業(yè)，這個過程是與信托制度和信托產(chǎn)品創(chuàng)新是同步的。到2004年3月為止，信托公司原有5400億負(fù)債業(yè)務(wù)中，90%都已清理干凈。目前56家信托公司中，有20家已經(jīng)清理完成，剩下30家公司還有少量負(fù)債未清理干凈。2002年以來，許多信托公司對信托業(yè)務(wù)的各種要素進行了重新組合，基本設(shè)施開發(fā)信托、股權(quán)信托、職工持股信托，國有不良資產(chǎn)管理信托、銀行信貸資產(chǎn)信托等新品種，如雨后春筍般問世。

在合作中加強創(chuàng)新

為了克服分業(yè)經(jīng)營和信托機構(gòu)自身資源有限性的約束，信托投資公司積極與其他金融機構(gòu)和各產(chǎn)業(yè)企業(yè)進行了廣泛合作。

2004年銀信合作的廣度和深度都在不斷擴大，多家銀行的營業(yè)網(wǎng)點代銷信托產(chǎn)品。一些信托公司相繼推出多個銀行信貸資產(chǎn)信托產(chǎn)品。中誠信托突出了“工行寧波分行不良貸款證券化受益權(quán)產(chǎn)品”，浙江國投推出了“國家開發(fā)銀行債權(quán)信托受益權(quán)投資計劃”等，信托與銀行正在試點，推行銀行信貸資產(chǎn)的證券化。

2004年信托公司加強了與證券公司合作。一些信托公司募集資金后，采用再委托方式，邀請券商擔(dān)任投資顧問，設(shè)計證券投資信托品種，為信托公司組合理財創(chuàng)造基礎(chǔ)性條件。

2004年天津北方信托與中泰信托分別與中國人壽再保險公司和財產(chǎn)再保險公司聯(lián)合推出信托產(chǎn)品。持有再保險公司股份的企業(yè)，將股份信托給信托公司，再委托信托投資公司將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。信托業(yè)和保險業(yè)具有很強的互補、互動關(guān)系，信托公司可以靈活設(shè)計信托產(chǎn)品，為保險資金的籌集和運用拓寬渠道，可以加強信托與保險在企業(yè)年金市場的合作，還可以從發(fā)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)新風(fēng)險中創(chuàng)造出的新的保險市場。

發(fā)達國家的信托制度已經(jīng)被廣泛運用于產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域。其中最突出的例子就是建立在信托制度上的房地產(chǎn)投融資機制——房地產(chǎn)投資信托。我國信托投資公司已先后進入這一個領(lǐng)域。

從獨領(lǐng)風(fēng)騷到群雄逐鹿

我國信托公司正面臨著來自其他金融機構(gòu)的競爭。

2004年，隨著券商獲得集合理財?shù)臉I(yè)務(wù)資格、商業(yè)銀行委托理財硝煙四起，基金管理公司開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、保險公司直接投資股市，在受托理財領(lǐng)域里由信托短暫的獨領(lǐng)風(fēng)騷迅速過渡到信托與銀行、基金、券商、保險的群雄逐鹿，政策的量變正促發(fā)市場質(zhì)變，各種金融機構(gòu)分業(yè)經(jīng)營的功能定位正在嬗變之中，中國金融市場的競爭新格局即將會到來。

商業(yè)銀行開始設(shè)立基金管理公司，在信用、未來發(fā)展客戶方面的優(yōu)勢使商業(yè)銀行在受托理財方面搶占了有利地位。

光大銀行從2004年10月1日首家推出人民幣理財產(chǎn)品，到目前已經(jīng)連續(xù)推出四期“陽光理財”產(chǎn)品，第四期期限一年，年收益率2.89%；民生銀行從2004年11月17日起，推出第一期人民幣理財產(chǎn)品；招商銀行、中信實業(yè)銀行都相繼向銀監(jiān)會遞交開展人民幣理財業(yè)務(wù)的申請。作為首批露面的人民幣理財產(chǎn)品，它們的收益均高于普通的同期銀行定期存款利率，資金主要投資于央行票據(jù)、國債等安全性比較高的投資工具，而且可以以銀行的信譽作為擔(dān)保承諾“保本保息”。

2004年，證券公司集中推出了一批集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品。10月25日，光大證券上報了創(chuàng)新集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品——“光大陽光集合資產(chǎn)管理計劃”，在產(chǎn)品設(shè)計上充分吸收了開放式基金、封閉式基金和券商傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的優(yōu)點。中信證券即將推出50億元的集合理財計劃。在證監(jiān)會新政策的推動下，證券公司積極參與面對大眾的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，提供個性化理財服務(wù)，爭取企業(yè)年金理財業(yè)務(wù)，發(fā)展集合理財產(chǎn)品。

2004年保險公司被允許直接投資股市，人保、人壽已成立了資產(chǎn)管理公司，專業(yè)運作保險資金，保險公司正由傳統(tǒng)的儲蓄型、保障型的功能向儲蓄型、保障型和投資型功能轉(zhuǎn)變，積極為客戶提供個性化的理財服務(wù)。目前國內(nèi)投資型保險市場上，各家保險公司的產(chǎn)品競爭激烈，如中國人壽的“鴻泰”、平安的“千禧紅”系列產(chǎn)品、太平洋的“紅利來”系列、新華的“創(chuàng)世之約”投資連結(jié)保險、太保推出的“太平盛世”萬能險等，均屬此類。

2004年5月1日，備受矚目的《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》正式實施，預(yù)示著企業(yè)年金業(yè)務(wù)將形成一個巨大的需求市場。中國保監(jiān)會一直鼓勵保險公司積極參與年金業(yè)務(wù)，國內(nèi)第一家專業(yè)養(yǎng)老保險公司——太平養(yǎng)老保險股份有限公司即將掛牌。同期平安保險的養(yǎng)老保險公司也已成立。因為年金管理采用信托制度，因此，此類養(yǎng)老保險公司屬于信托機構(gòu)性質(zhì)。信托公司又增加了一個競爭對手，信托制度的優(yōu)越性并沒有為信托公司所專有。

目前我國基金管理公司主要有兩大業(yè)務(wù)：公募基金業(yè)務(wù)與私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，已經(jīng)設(shè)立的54只封閉式基金和99只開放式基金就屬于公募基金業(yè)務(wù)范疇。私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指特定投資者委托基金管理公司管理其資產(chǎn)的行為。目前監(jiān)管層正在加緊制定基金管理公司開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的相關(guān)條例，初步確定的基金特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要包括三種方式：特定基金資產(chǎn)管理、信托型單獨帳戶資產(chǎn)管理和委托代理型單獨帳戶資產(chǎn)管理。1998年到2004年上半年，在剔除130億元的政策性新股收益后，中國基金業(yè)為持有人創(chuàng)造的真實業(yè)績?yōu)?50億元左右。

不同金融機構(gòu)的信托理財品種不斷涌現(xiàn)，各類金融機構(gòu)紛紛爭奪客戶資源、資金來源，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主體多元化的格局逐步形成，信托機構(gòu)在其他金融機構(gòu)的挑戰(zhàn)中體現(xiàn)出乏力。

信托機構(gòu)劣勢凸現(xiàn)

個人理財領(lǐng)域已經(jīng)成為信托、銀行、證券、基金等金融機構(gòu)競爭最殘酷領(lǐng)域。信托公司在政策上始終面臨著不平等的待遇，在資源配置方面沒有優(yōu)勢，遭到了銀行等“人民幣理財”產(chǎn)品的痛擊。

信托投資公司發(fā)行的集合資金信托計劃基本被定位于非公募性質(zhì)，每項信托計劃不能超過200份信托合同，每份信托合同的最低金額不得低于5萬元人民幣。而政策對證券公司辦理的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)卻沒有200份的規(guī)模限制，銀行、保險、證券機構(gòu)，甚至外資金融機構(gòu)推出的系列理財計劃與信托公司的集合資金信托計劃類似，這些機構(gòu)都能在外地設(shè)立分支機構(gòu)，而信托機構(gòu)卻不能。信托機構(gòu)沒有分支機構(gòu)，面臨的市場和業(yè)務(wù)是相對割裂的，很難向外大規(guī)模擴張。由于營銷受到限制，許多前期發(fā)行成功的信托產(chǎn)品，面臨的壓力也越來越大。和人民幣理財相比，信托產(chǎn)品成本高，流動性不好，更重要的是信譽不如銀行。

信托是很好的經(jīng)營模式，數(shù)年來已經(jīng)被社會所認(rèn)識和接受，但是信托業(yè)面對的是資產(chǎn)管理市場，這個市場有龐大的需求，但卻沒有壟斷，競爭性非常強，資產(chǎn)管理可以用信托方式做，也可以用其他方式做，可以由信托機構(gòu)做，也可以由銀行、證券、基金、保險來做，入世后，還可以由國外機構(gòu)做。外資與中國信托機構(gòu)相比之下，在金融資產(chǎn)管理方面有更多的優(yōu)勢。

信托業(yè)雖有了長足發(fā)展，但發(fā)展中存在的一些問題，嚴(yán)重影響了競爭力：第一，信托需求很大，但有效供給不足?？蛻糍Y源有限，無法支持信托品種的大規(guī)模持續(xù)發(fā)展。由于主營業(yè)務(wù)不突出，從信托業(yè)務(wù)中獲取的管理費較少，尚未構(gòu)成信托公司主要利潤來源。目前50%的公司最主要的利潤來源不是信托業(yè)務(wù)，信托公司并沒有走出謀生存的階段。第二，信托基本的法律框架體系已搭建完成，但是誠信制度尚不健全，在信托業(yè)務(wù)的五次整頓中，信托業(yè)的信用形象受到很大的破壞，而誠信是成熟市場的主要標(biāo)志。法律和信譽是市場經(jīng)濟的兩塊基石，信譽機制是對法律機制的有效保障，誠信對信托業(yè)的發(fā)展是至關(guān)重要的；第三，業(yè)務(wù)創(chuàng)新領(lǐng)域空間很大，但信托公司人才匱乏，信托行業(yè)面臨的是一些特殊資源，是要管理他人財產(chǎn)，這個領(lǐng)域業(yè)務(wù)種類多，需求多樣化，而專業(yè)人才缺乏使信托財產(chǎn)的管理和處置能力受到制約。

必須形成持續(xù)的盈利模式

信托業(yè)有很明顯的制度優(yōu)勢，它是我國金融機構(gòu)中惟一能夠直接介入和連接資本市場、貨幣市場和實業(yè)投資領(lǐng)域的投融資平臺。有這么大的靈活性，為什么經(jīng)過這么多年的發(fā)展，仍然掙扎在生存線上？

針對這個問題，我們請教了信托專家周小明博士。“這就相當(dāng)于高考填志愿，不僅是要拿到好成績，到底該填哪個大學(xué)哪個專業(yè)，也是一個痛苦的抉擇”。周小明向來是一針見血，點出問題本質(zhì)。制度的不完善是造成信托公司生存艱難的重要原因，但不應(yīng)該成為行業(yè)惰性的一種借口。周小明說，其他行業(yè)拿到執(zhí)照的同時，盈利模式就已經(jīng)定型了，而信托機構(gòu)拿到執(zhí)照后，卻沒有告訴你盈利模式是什么，盈利模式別人是不會給你的，要靠各個公司自己去尋找。

找到屬于自己的一個支撐點

近年來，信托機構(gòu)在業(yè)務(wù)發(fā)展中與其他金融機構(gòu)的同性化和信托業(yè)內(nèi)的業(yè)務(wù)品種趨同化的傾向嚴(yán)重。

或許是歷史的沿襲，很多公司習(xí)慣運用傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式。這些年發(fā)的信托計劃中多為融資貸款型的，運用集合資金信托籌集的資金，通過貸款的方式運用出去，以貸款利息收入作為支付委托人的信托收益和自身的傭金收入。以提供融資、貸款業(yè)務(wù)在作為信托公司業(yè)務(wù)的主要手段和核心要素，這種業(yè)務(wù)模式在資金流的形成規(guī)模與管理能力方面，既不具備銀行的體制優(yōu)勢，也不具備保險公司的市場模式，如果信托公司以高密集資金推動的業(yè)務(wù)作為核心業(yè)務(wù)模式，與其他金融機構(gòu)比較而言，就陷入了“揚短避長”的誤區(qū)，而且很容易重蹈信托公司在多次整頓中所犯的“無限擴張融資派生功能”和“準(zhǔn)銀行”定位的歷史錯誤。

集合資金信托業(yè)務(wù)能不能真正成為支撐信托機構(gòu)生存和發(fā)展的經(jīng)營基礎(chǔ)？銀監(jiān)會非銀部主任高傳捷認(rèn)為，“信托這種制度設(shè)計沒有稀釋風(fēng)險的能力。而其他金融機構(gòu)可以用違規(guī)的方式化解風(fēng)險?！比谫Y需要規(guī)模，在目前的情況下，信托機構(gòu)沒有銀行那樣的規(guī)模，就不能支撐自身的盈利，沒有銀行那樣的流動性，信托公司就有可能被卷入風(fēng)險的漩渦。

單一的、低科技含量的融資型集合資金信托業(yè)務(wù)，由于其開發(fā)成本、營銷成本、運營管理風(fēng)險及其他相關(guān)費用過高，加之其私募性質(zhì)的定位，單純依賴管理傭金收入的資金信托業(yè)務(wù)，根本無法形成信托公司的核心盈利模式。

對此，一些信托公司沒有集中精力研究信托公司的核心盈利手段，沒有深入研究集合資金信托的業(yè)務(wù)模式和增值環(huán)節(jié)及模式，一味追求擴大集合資金信托的規(guī)模和數(shù)量，個別公司為了彌補自身資金頭寸的緊張，盲目將大量信托資金注入集合資金信托產(chǎn)品，急于追求規(guī)模，并在論證粗糙、風(fēng)險防范缺失、后期管理滯后情況下，不斷復(fù)制低端產(chǎn)品，產(chǎn)品難有創(chuàng)新，更多地顯現(xiàn)出同質(zhì)化傾向。在集合資金信托業(yè)務(wù)本身的運營風(fēng)險快速積聚的同時，一些信托公司甚至公開突破200份信托合同發(fā)行上限、營銷宣傳方式、不得承諾保底收益以及異地開展業(yè)務(wù)的有關(guān)規(guī)定的“紅線”，公然違規(guī)開展集合資金信托業(yè)務(wù)，同時又接連出現(xiàn)風(fēng)險，導(dǎo)致了信托財產(chǎn)的巨額損失。

目前我國信托市場還只是一個潛在的市場，大多數(shù)信托公司并沒有精心制定長遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，為了生存和發(fā)展，信托公司極有可能再度盲目擴張?？蛻艉褪袌龅臄U張計劃應(yīng)當(dāng)建立在公司專業(yè)理財能力之上，根據(jù)能力確定客戶類型、信托財產(chǎn)數(shù)額和信托市場開發(fā)計劃。

2005年，信托公司還能在多大程度上依賴低收益信托產(chǎn)品來打天下?信托公司應(yīng)有緊迫感，要及時梳理信托業(yè)務(wù)的層次和規(guī)模。

正如周小明博士提出的，信托公司要根據(jù)自身的情況進行二次定位。在信托廣闊的空間中，找到屬于自己的一點。

二次定位的關(guān)鍵

三年來，信托公司仍然把信托當(dāng)作一種融資工具來運用。在實踐中，它無法帶來持續(xù)的盈利，同時也無法充分運用信托的綜合優(yōu)勢。

信托一直被稱為是金融領(lǐng)域的高科技。信托除具有融資功能外，同時還具有投資職能。直接投資為信托的專屬職能。信托公司需要把投資和融資的功能相結(jié)合，通過綜合利用一系列金融工具和信托手段，合理進行產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，否則難以體現(xiàn)其優(yōu)勢。在信托發(fā)達的國家，無論是美國還是日本、銀行可以兼營信托業(yè)務(wù)，信托機構(gòu)也可以從事銀行業(yè)務(wù)，信托機構(gòu)與證券在同一業(yè)務(wù)范圍的競爭也相當(dāng)普遍。在日本，信托機構(gòu)分擔(dān)證券業(yè)務(wù)的傾向也十分明顯，在金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營背景下，業(yè)務(wù)同性化趨勢越來越明顯，那么，信托的生命力在哪里？信托提供的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)絕不會是簡單的趨同，個性化的服務(wù)和個性化的產(chǎn)品體現(xiàn)了它的核心能力。它要根據(jù)委托人的意愿，充分利用自身功能優(yōu)勢和工具，將產(chǎn)品進行重新組合，向客戶提供更新的金融服務(wù)。

信托投資公司信托規(guī)模的增加，不能單純依賴資金信托規(guī)模的擴大，應(yīng)發(fā)揮信托制度優(yōu)勢，組合運用信托業(yè)務(wù)工具，為客戶提供立體化信托服務(wù)。信托公司應(yīng)大力拓展規(guī)范意義上的資產(chǎn)管理類信托業(yè)務(wù)。通過組合運用投資、貸款、融資租賃、擔(dān)保等業(yè)務(wù)手段，通過個性化設(shè)計和產(chǎn)品創(chuàng)新，對國有資產(chǎn)管理，國有企業(yè)改制、重組購并、破產(chǎn)清算、債務(wù)托管、管理層收購、員工持股計劃、企業(yè)上市、國有股份管理、附擔(dān)保公司債等諸多領(lǐng)域進行信托化安排和設(shè)計，進而在不斷推出創(chuàng)新信托產(chǎn)品的同時，擴張信托資產(chǎn)規(guī)模，規(guī)避諸多市場風(fēng)險，同時也衍生和帶動諸如投資銀行業(yè)務(wù)、融資顧問業(yè)務(wù)、財務(wù)咨詢業(yè)務(wù)、信用見證業(yè)務(wù)等一系列中介業(yè)務(wù)，增加低風(fēng)險的信托管理傭金收入和中介咨詢收入，使之成為信托公司贏利手段中的重要組成部分，逐步形成信托公司因制度優(yōu)勢而特有的專屬業(yè)務(wù)，創(chuàng)造該業(yè)務(wù)領(lǐng)域中信托公司的品牌效應(yīng)，全面轉(zhuǎn)換核心業(yè)務(wù)模式，迅速形成有較強競爭力的核心盈利手段。

2003年下半年以來，一大批信托公司充分領(lǐng)會了信托制度的真諦，通過摸索創(chuàng)新，推出了不少科技含量較高的信托產(chǎn)品，例如:中國對外經(jīng)濟貿(mào)易信托投資公司在與通用電器（GE）就醫(yī)療設(shè)備銷售領(lǐng)域進行合作時采取的模式正逐漸顯現(xiàn)信托制度的優(yōu)勢。

對外經(jīng)貿(mào)信托公司通過發(fā)行集合資金信托的方式，籌集資金。購買GE的醫(yī)療設(shè)備，并租賃給需要該設(shè)備的醫(yī)療機構(gòu)，后者作為設(shè)備的承租方，用一定期限的醫(yī)療收入作為租金支付給對外經(jīng)貿(mào)信托。如果作為單一的項目，該產(chǎn)品并沒有什么特殊之處，但是這個項目系列化以后，對信托投資公司而言，開發(fā)此類產(chǎn)品的成本顯著降低，而且對此類項目的潛在風(fēng)險源以及相應(yīng)的控制措施也會更加清楚和完善，這無疑對于提升該類產(chǎn)品的安全性具有重要的意義。

更重要的是這種模式通過不斷的復(fù)制，信托公司可以獲得穩(wěn)定持續(xù)的信托收益，由于固定成本的不斷攤銷，信托投資公司的利潤也在增加。對于目前面臨經(jīng)營約束的信托公司而言，這種模式具有突出的借鑒意義，并日益被許多信托投資公司作為新的盈利模式所采用。

對外經(jīng)貿(mào)信托總經(jīng)理助理楊自理說，信托投資公司必須采取市場細(xì)分的策略，結(jié)合自身的核心競爭力，尋求在特定領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，這一競爭策略使得各個信托投資公司在產(chǎn)品開發(fā)層次進行了一定的調(diào)整，最明顯的特征就是在特定行業(yè)與該行業(yè)的領(lǐng)銜者進行戰(zhàn)略合作，以此培育實現(xiàn)在特定市場的經(jīng)驗積累與人員培養(yǎng)，對于目前面臨經(jīng)營約束的信托公司來說，這種模式具有突出的借鑒意義，已被許多信托公司作為新的盈利模式所采用。

2003年，深圳國際信托投資公司與零售業(yè)巨頭沃爾瑪合作，為沃爾瑪進入中國市場提供了店址調(diào)研、房產(chǎn)開發(fā)和店鋪使用權(quán)出租等一條龍服務(wù)，2004年深圳國投就與沃爾瑪在湖南長沙、安徽蕪湖、廣東佛山等地購買土地進行開發(fā)，這一系列的動作實際上為未來深圳國投開發(fā)商鋪，出租受益權(quán)，轉(zhuǎn)讓信托以及其他衍生的信托產(chǎn)品提供了較好的項目貯備，借助信托這一金融工具，深圳國際信托投資公司可以實現(xiàn)開發(fā)、投產(chǎn)、變現(xiàn)的滾動發(fā)展策略，培育并實現(xiàn)未來信托收益的穩(wěn)定性。類似的操作模式還包括北京國際信托投資公司與法國歐尚合作推出的“法國歐尚天津第一店資金信托計劃”以及后續(xù)的計劃，金信信托通過收購金地集團實現(xiàn)與行業(yè)龍頭公司在房地產(chǎn)信托領(lǐng)域進行的戰(zhàn)略合作。

信托公司的抉擇更多的應(yīng)是一種市場行為。

目前信托公司主要有三種盈利模式，一種是以投資管理能力來驅(qū)動的盈利模式；還有一種是以融資業(yè)務(wù)來驅(qū)動的盈利模式；一種是以投資銀行業(yè)務(wù)來驅(qū)動的盈利模式，信托公司正逐步走出以后兩種為主體的局限性。在二次定位過程中，完成從以融資為主到以投資為主的轉(zhuǎn)變。在產(chǎn)品開發(fā)層次進行調(diào)整，依照自身資源，尋求在特定領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，完成從項目到產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變。

信托公司的業(yè)態(tài)要在市場中有真正的發(fā)言權(quán)，就要在信托市場的不同領(lǐng)域分別確立市場領(lǐng)導(dǎo)者、市場挑戰(zhàn)者、市場追隨者和市場補缺者的差別戰(zhàn)略選擇，真正實現(xiàn)做大做強。