陶　冬

中國經(jīng)濟(jì)增長在2005年可能呈前高后低狀。這是基于以下幾個判斷：宏觀調(diào)控在年初穩(wěn)中趨松；地方政府過度投資的沖動并未真正得到抑制；通脹及瓶頸現(xiàn)象可能重新惡化；第二季度后新一輪調(diào)控措施出臺，拉動投資增長下滑；總體經(jīng)濟(jì)增長的基調(diào)是“軟著陸”，但投資下滑可能遠(yuǎn)較消費更大

2004年4月以來的宏觀調(diào)控是及時的，在調(diào)控投資增長和通貨膨脹上取得了很大成效。但調(diào)控力度已經(jīng)放緩，投資可能出現(xiàn)反彈，經(jīng)濟(jì)增長可能重新加速。如果這一點被證實的話，調(diào)控在2005年還會重臨。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議為2005年的經(jīng)濟(jì)改革定下了基調(diào)：總體政策從緊，信貸數(shù)量略松，“有保有壓”，隨時可能踩剎車。

總體政策從緊是與2004年相比，而不是與5～7月份相比。適當(dāng)增加信貸數(shù)量才是2005年與2004年下半年的不同之處。中央并不希望壓下去的重復(fù)建設(shè)死灰復(fù)燃，于是以“有保有壓”為方針。但是，地方政府當(dāng)前的投資沖動與一年前并無實質(zhì)差別，銀行在信貸管理和風(fēng)險控制上的能力并未有明顯改善。“有保有壓”到地方上可能最終成為“我的應(yīng)該保，別的地方的項目才應(yīng)該壓”。于是“壓成為虞”，“保成為實”。

關(guān)鍵是投資的增加和經(jīng)濟(jì)增長的加快會不會影響持續(xù)增長，問題可能會出在通貨膨脹和基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸方面。

通脹在11月回落至2.8％，但由此判斷通脹已見頂可能還為時過早。食品通脹似乎已見頂，但整體通脹壓力仍然很大。國際能源原材料成本上升，對零售價格的壓力越來越大。廣交會上出口商聯(lián)手提價10%～15％，對國內(nèi)制造業(yè)價格也應(yīng)有警示作用。水、電、工資、租金成本近月均有上升。教育、衛(wèi)生、法律、中介費用也持續(xù)上漲。中國的通脹模式正在從糧食驅(qū)動型向成本拉動型轉(zhuǎn)移。估計2005年通脹會反復(fù)向上，甚至可能突破6％。

瓶頸現(xiàn)象是這輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的死穴，可能成為最終將經(jīng)濟(jì)由上升周期拉入下降周期的一個重要因素。壓垮瓶頸環(huán)節(jié)并不需要很高的年增長率。舉一個例子，在一條滿負(fù)荷的高速公路上，交通流量增多3%～5％便可以造成重大堵塞。投資向上跳一跳，鐵路、電力均無法承受。隨之產(chǎn)生的是“擠出效應(yīng)”，受影響的不是新建鋼廠、水泥廠，而是出口廠家停電、農(nóng)產(chǎn)品運不出去。

隨著通貨膨脹復(fù)燃，瓶頸現(xiàn)象日趨惡化、投資加速、房地產(chǎn)價格上升，相信新一輪宏觀調(diào)控可能在3、4月份出臺。投資由此開始下滑，房地產(chǎn)出現(xiàn)冷場。

居民消費依然旺盛。不僅在城市，農(nóng)村消費也在農(nóng)產(chǎn)品價格的帶動下出現(xiàn)了罕見的大幅增長。相信這個局面可以在2005年維持下去。影響消費的最大的不確定因素是房地產(chǎn)價格。房地產(chǎn)可能是將宏觀調(diào)控從投資領(lǐng)域帶到消費領(lǐng)域的主要渠道。如果調(diào)控真的在3、4月加大力度，相信不少地產(chǎn)商會出現(xiàn)財務(wù)問題。但由于供應(yīng)減少，房價未必隨地產(chǎn)界整合而下跌。不過，若房價出現(xiàn)明顯下跌，購房人持幣待購，則房價會受壓，消費也會受影響。

2005年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計由2004年的4.9％回落至3.7％。這基本上是“軟著陸”。美國消費增長有所回軟，但投資開始加速。日本GDP增長無法見頂。歐洲有進(jìn)一步復(fù)蘇的跡象，但受制于歐元匯率，且地域差別明顯，德國滯后。這種情況下，中國出口增長速度可能只有2004年的一半。不過，受惠于弱的美元/人民幣和自身強(qiáng)勁的競爭力，中國出口的整體表現(xiàn)將好過亞洲其他國家和地區(qū)。

預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)2005年GDP增長7.4％，零售增長13％，投資增長10%，通貨膨脹6％，年內(nèi)加息2.5%～3％，出口增長15％，貿(mào)易順差120億美元。

人民幣匯率政策是否出現(xiàn)改變是2005年的一大看點。海內(nèi)外的熱炒推遲了對人民幣作出調(diào)整的時間，估計農(nóng)歷新年前出現(xiàn)變化的可能性不大。但是對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行調(diào)整的時機(jī)已逐步形成，國際壓力也很大。中國政府不應(yīng)在準(zhǔn)備不充分的情況下調(diào)整匯率。但是，一個更有彈性的匯率機(jī)制符合中國的根本利益。相信人民幣匯率形成機(jī)制在2005年上半年出現(xiàn)變化的可能性不小，同時人民幣匯率可能出現(xiàn)3%～5％的小幅升值。

作者系瑞士信貸第一波士頓中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家