孫靜芹

[摘要]伊利“高管落馬”問題主要出在公司治理上。由于財務治理是公司治理的關鍵與核心，因此，完善公司治理首先要從財務治理入手。本文結合伊利股份的實例，剖析了目前我國上市公司財務治理中存在的問題，提出了完善上市公司財務治理的具體措施，以防范公司治理風險。

一、問量的提出

2004年12月17日，內蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司董事長鄭俊懷、副董事長楊桂琴、董事郭順喜、財務負責人兼董事會秘書張顯著、證券事務代表李永平因涉嫌挪用公款用于個人營利等原因而被公安部門刑事拘留。從2004年6月獨董風波到年底五位高管被捕，伊利股份多年來塑造得績優(yōu)藍籌股的形象倒下了，人們在驚呼之余，不禁深深反思：問題究竟出現在哪里?正如李維安教授所說“看似偶然的事件其實是一種必然。它是風險的積累。企業(yè)經營得再好，也可能會毀于公司治理危機?！?/p>

公司治理包含財務、人事、經營等多方面的治理。其中財務治理是公司治理的楊i，和根本體現。公司財務治理從財務的社會屬性(產權契約關系)出發(fā)，以財權流為主要邏輯線索，研究如何通過財權在公司的合理配置，形成一組聯系各利益相關主體的正式和非正式的制度安排，以期達到維護投資者利益的根本目的。伊利公司“高管落馬”彰顯了目前上市公司財務治理中存在的嚴重問題，必須采取有效措施加以解決，才能使我國上市公司健康穩(wěn)定地發(fā)展。

二、上市公司財務治理存在的問題

(一)所有者缺位，導致高管的權力缺乏制衡

2003年7月，金信信托收購呼和浩特市政府手中2800萬伊利股份的國家股成為伊利的第一大股東。當時伊利的每股凈資產為9．54元，半年每股業(yè)績已經達到0．58元，每股的轉讓價格卻只有10元，價格偏低。而且伊利股份國有股轉讓的速度快得驚人。從2003年3月7日簽署國有股轉讓協議，至4月8日拿到財政部的批復，實際工作最多14天。金信成為伊利的大股東后，沒有委派任何人進駐伊利董事會，甚至連一名象征性的董事也沒有。伊利近70％的流通股在董事會中沒有一名股東代表。所有者缺位，成就了鄭俊懷在伊利“教父”式不可動搖的地位。在這種無上權威的籠罩下，人們似乎已經忘記了大股東是誰，更加認同“鄭俊懷的伊利”。

(二)董事會中內部人控制嚴重，導致了高管的權力高度集中

依《公司法》的規(guī)定，公司董事會代表股東行使公司董事會戰(zhàn)略決策權、監(jiān)督權等多項重大權利。伊利由于董事會與經營管理層之間的人員嚴重交叉，同時，所有者缺位，股東大會的權力名存實亡，董事會實質上是董事長一個人的，多元化投資主體的利益不能在董事會內部得到有效實現，因此，造成了高管權力的高度集中且缺乏制約。

(三)獨立董事制度的作用沒有充分發(fā)揮

從伊利一系列的大事記錄中，可以得出這樣的結論：獨立董事在上市公司只是一種擺設，當他們“安分守己”地充當董事會的“傀儡”時，他們會“明哲保身”；而一旦要“不明事理”地和董事會叫板，就只有走人，落得個“名”財兩空的下場。

獨立董事無法在董事會中真正發(fā)揮作用，原因有以下幾個方面：一是雖然獨立董事聘任是由董事會提名股東會批準，但由于目前我國上市公司所有者缺位，從而在機制上使獨立董事無法代表全體股東利益，站在公正立場上，獨立行使對公司的監(jiān)督權；二是獨立董事的報酬由董事會決定，使獨立董事在個人利益上無法獨立；三是由于許多獨立董事都是學者名人，每天工作很忙，有的還身兼幾家上市公司獨立董事，根本沒有時間和精力來獲取、研究、調查和質詢公司的信息，又怎能去保護中小股東的利益呢?

(四)高管公司治理的理念陳舊，缺乏現代的公司治理文化

和其他國有上市公司一樣，鄭俊懷等董事長兼CEO是由國家行政管理部門任命的，是用選拔和考核政府官員的標準來要求企業(yè)家的，使國有上市公司治理文化中以官為本位，伊利的管理者等級色彩十分濃厚，管理人員聘任任人唯親，職工中大鍋飯現象嚴重，工作效率低下。盡管這些公司也試圖照搬現代公司治理，但形似神不像，公司機構雖健全，但卻功能缺失，致使公司治理結構形同虛設。

這種非企業(yè)家為本位的公司治理文化，使企業(yè)家缺乏必要的外部監(jiān)督，企業(yè)家只知道在股市中圈錢，而不負起應承擔的責任，對股東權益的漠視和對規(guī)則法律的蔑視，使一些企業(yè)家無所不為并無所不敢為。

三、完善上市公司財務治理，防范公司治理風險的具體措施

(一)進一步進行產權制度的改革

我國的上市公司，半數以上是由原國有企業(yè)脫胎而來。為了滿足股份有限公司設立的有關規(guī)定，上市公司設置了名義上的多元法人股權結構，國有大股東處于絕對控股地位；為了繞過在所有制問題上的認識障礙，做出了國家和法人持有的股票不能上市流通的規(guī)定，此外，也不允許銀行持有上市公司的股票。我國上市公司出現一種特殊的股權結構，國有股一股獨大且不能流通，流通股股東不能用手投票，所有者缺位問題一直不能解決，造成了所有者對經營者的監(jiān)督無論從機制上還是力度上均不能滿足財務治理的需要。解決所有者缺位問題，應從以下幾個方面入手：

1．在各級國有資產監(jiān)管部門建立國有資產監(jiān)管責任制，加強監(jiān)管

應在各級國有資產監(jiān)管部門建立國有資產監(jiān)管責任制，責任追究制度，加強監(jiān)管部門的監(jiān)管壓力和動力及對上市公司的監(jiān)管力度。為此應建立國有資產保值、增值社會評價制度，以公正評價監(jiān)管部門在國有資產監(jiān)管過程中的績效，以對國有資產進行重大處置決策中的績效。

2.建立上市公司流通股股東對控股股東的約束機制

目前上市公司流通股東無發(fā)言權，所有者地位在公司中無法體現，監(jiān)管部門對此已予以重視，并采取了措施，如建立了獨立董事制度，正在制訂流通股股東的類別股東大會的有關規(guī)定，以便讓流通股股東在上市公司的重大決策問題上也能擁有發(fā)言權，能夠實現流通股股東投票的“流通股股東網上投票系統”即將推出，這將在很大程度上解決流通股所有者缺位問題，這些措施應盡快付諸實施。

3．積極解決上市公司股權分置問題，建立按市場經濟規(guī)則運行的資本市場

我國的資本市場是基于國企改革、融資等問題而設立的，是政府過度干預的資本市場，突出融資功能，投資者利益沒有予以保護，不具備投資功能，是個非市場經濟環(huán)境下的畸形資本市場，要解決上市公司的諸多問題，資本市場環(huán)境的完善也將起到重大作用，因此，必須建立具有投資、融資、資源配置等功能完善、高效運轉的資本市場，從而使投資者利益得到根本保護。目前解決股權分置問題正是我國資本市場改革的切入點，對此，應按市場經濟規(guī)則綜合

考慮，整體設計，漸進實施。

(二)建立以企業(yè)家為本位的公司治理文化，大力發(fā)展經理人市場

現代企業(yè)制度下的現代公司治理文化應以企業(yè)家為核心。沒有一批高素質的現代企業(yè)家就談不上現代企業(yè)制度的建立和完善，就不能很好地推動企業(yè)的發(fā)展，自然就談不上提高企業(yè)的經濟效益?，F代企業(yè)家是指具有創(chuàng)新精神，敢冒風險，勇于開拓，善于經營的經營管理者。在建立現代企業(yè)制度過程中，政企職能徹底分開，企業(yè)性質和級別也同行政脫鉤，不以行政級別評價企業(yè)領導人的大小，以市場作為惟一標準檢驗和評價企業(yè)家，從而為企業(yè)家提供充分施展才干的機會。在規(guī)范、公平的環(huán)境中，企業(yè)家不能靠機會主義，靠政府保護，而只能靠自己的努力來求得企業(yè)發(fā)展。

大力發(fā)展經理人市場。一方面會使這些高級職業(yè)人才之間展開競爭，為了在競爭中取勝，他們會不斷地提高自身的素質，這不僅對本身，對公司，對整個社會都有益；另一方面借助市場機制，對公司高級職業(yè)人才進行約束，一旦他們因欺詐、舞弊等行為而被公司解雇，他們就很難重返市場而獲得再次被雇傭的機會，企業(yè)可通過招標投標等方式在經營者的競爭中選擇企業(yè)家。

(三)優(yōu)化董事會結構，健全獨立董事聘任制度和薪酬制度

1．優(yōu)化董事會結構增強董事會有效性。為此要做好如下兩個方面的工作：一是董事長與總經理職位要分開，這樣可避免權力過于集中，確保董事長不偏不倚，董事長與總經理能夠相互制衡；二是適當增加獨立董事的比例。獨立董事是具備戰(zhàn)略、投資、法律、人力資本、財務審計等方面的專業(yè)知識和實踐經驗的專家，有著許多寶貴的管理經驗，能為公司提供許多有益的建議和咨詢，可以切實改善公司的經營管理。通過增加獨立董事的比例，既能解決流通股東的代表過小的問題，也可以充分吸收職工和其他利益相關者代表，避免內部人控制問題，有利于提高公司的治理效率。

2．強化獨立董事的獨立性，更好地發(fā)揮獨立董事的作用

(1)完善的獨立董事薪酬制度

在傳統的委托代理理論中，獨立董事作為監(jiān)督代理人所具備的獨立性本質與“利益掛鉤”的激勵方式是不相容的。這就使得獨立董事的激勵不足，從而其承擔的風險也較小。實際上，大部分現代大公司的股東基本上只是一個剩余索取者——股東更關心剩余而不是監(jiān)督，也就是說，股東的監(jiān)督權更多轉移到依靠資本市場的力量來完成。因此，獨立董事目前正朝著具有公共委托的社會性、中立性和公正性發(fā)展，在此基礎上，我們可以按照按勞分配原則來制定獨立董事的薪酬。因此，獨立董事的薪酬應依據獨立董事作為獨立的監(jiān)督角色和獨立的資深專業(yè)人士在參與董事會決策中所提供的專業(yè)服務的質量來決定。

(2)成立全國統一的獨立董事會或管理中心，通過該機構向全國的上市公司推薦、委派獨立董事，并對獨立董事進行統一的考評，根據獨立董事的績效發(fā)放薪酬，薪酬來源是上市公司根據自己的股本規(guī)模、盈利能力等因素上交的一定比例的費用：

(四)積極倡導機構投資者參與公司財務治理

從我國上市公司的情況看，分散的個人投資者，缺乏對經營者的直接監(jiān)督能力。因此，積極培育一批機構投資者，壯大機構投資主體就顯得尤為重要。從國外經驗來看，機構投資者的增加對完善公司治理的意義在于：首先，它可以緩解“搭便車”的問題，機構投資者由于自己的資產規(guī)模大、持股數量多，“用腳投票”的困難和風險很大，這樣他們往往不會對公司的經營行為袖手旁觀，而是會積極地去行使監(jiān)督職能；其次，機構投資者憑借集中化的持股，提高在董事會中的決策地位，有能力直接行使對公司的控制權，監(jiān)督公司經營者的經營行為，并對他們形成有力的約束，以實現公司內部各相關利益主體權益的均衡。