周姬梅

[摘要]資金缺乏是當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中最主要的瓶頸之一，風(fēng)險投資是中小企業(yè)的一個重要融資渠道，本文介紹了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及面臨的主要問題，并對如何建立、健全風(fēng)險投資機制、加快風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展、解決中小企業(yè)融資困難提出建議。

一、金融支持與中小企業(yè)融資需求關(guān)系的理論分析

現(xiàn)以浙江省科技型中小企業(yè)為例進(jìn)行分析。由于科技型中小企業(yè)自身的特點，其融資需求與一般企業(yè)相比，有所不同。分析科技型中小企業(yè)研究開發(fā)投入、科技產(chǎn)品、生命周期以及商業(yè)銀行的支持意愿，可以看出：在企業(yè)只生產(chǎn)一個或極少科技產(chǎn)品的情況下，金融對科技型中小企業(yè)融資需求的支持可劃分為兩個區(qū)域：宜風(fēng)險投資支持區(qū)域；宜商業(yè)銀行與其他金融機構(gòu)支持區(qū)域。金融支持，即全社會各個可能方面對科技型中小企業(yè)的融資支持，必然呈現(xiàn)出“無——很少——多——更多——退出——無”這樣一條軌跡。然而，在科技型中小企業(yè)不斷開展創(chuàng)新活動、科技產(chǎn)品層出不窮、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的正常情況下，整體金融支持將不再被細(xì)分化，而是全方位地發(fā)揮作用(見表1)。

在種子期和創(chuàng)業(yè)期，商業(yè)銀行之所以不愿向科技型中小企業(yè)提供融資支持，最深層的原因是它在技術(shù)或產(chǎn)業(yè)夾縫中求生存所導(dǎo)致的高創(chuàng)業(yè)失敗風(fēng)險。成功企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)管理經(jīng)驗表明，對于高經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)而言，必須通過提高權(quán)益資本在全部資本中比重的方式，為今后可能發(fā)生的經(jīng)營風(fēng)險早做防范；加大權(quán)益資本的基本方式是吸收更多的外部股東資金加入到企業(yè)中來；外部股東的進(jìn)入有效地分散了經(jīng)營風(fēng)險，同時提高了企業(yè)承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險的能力，使之有能力借入更多所需資金，從而能避免創(chuàng)業(yè)者獨自承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的不利局面。這種資本結(jié)構(gòu)管理思想反映到外部對企業(yè)的金融支持，就是商業(yè)銀行在科技型中小企業(yè)的種子期和創(chuàng)業(yè)期缺乏向企業(yè)提供融資的意愿；而風(fēng)險投資者在看好高成長性的科技型中小企業(yè)未來發(fā)展前景時，在巨大的潛在利益刺激下，愿意向企業(yè)提供權(quán)益資本支持，同時還向企業(yè)提供經(jīng)營管理、提供咨詢服務(wù)，而且隨著投資對象的不斷發(fā)展，它會相應(yīng)地進(jìn)行連續(xù)追加投資，且金額巨大，一般在撤出投資之前不收紅利，在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長期資本增值收益。

二、風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展與科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資的現(xiàn)狀分析

(一)風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

目前從事風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資管理公司已達(dá)30家，其中風(fēng)險投資公司26家，風(fēng)險投資管理機構(gòu)4家。隨著投資環(huán)境的改善，風(fēng)險投資機制的逐步完善，投資主體已呈現(xiàn)出多元化的趨勢：有以財政出資為主的，也有國企集團、上市公司、民間資本和境外資本組建的。從各風(fēng)險投資機構(gòu)的經(jīng)營理念、管理模式來看，在投資方向上，有的專業(yè)性較強，專門投資于一、二個行業(yè)；有的綜合性較強，投資于多個高新技術(shù)領(lǐng)域。在經(jīng)營模式上，有的對降低風(fēng)險的要求較高，主要投資于成長型的高新技術(shù)企業(yè)；有的則在降低風(fēng)險的同時，主要投資于風(fēng)險相對較高的、處于孵化期的科技型中小企業(yè)。

風(fēng)險投資機構(gòu)為科技型中小企業(yè)的積極發(fā)展提供了風(fēng)險創(chuàng)業(yè)資本，有力地支持了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。到目前為止，風(fēng)險投資機構(gòu)累計共投資493個項目，累計投資總額達(dá)21．07億元人民幣。從2002至2004年風(fēng)險投資機構(gòu)投資的113個項目的投資階段看，投資階段主要集中在成長階段、創(chuàng)業(yè)階段、種子階段，這正與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的需求相一致，符合我省民本經(jīng)濟的省情，有利于科技型中小企業(yè)實現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的需要。隨著各級科技部門對初創(chuàng)高新技術(shù)企業(yè)提供啟動“種子資金”，風(fēng)險投資機構(gòu)也相應(yīng)地關(guān)注和投向種子階段的初創(chuàng)期企業(yè)(占被投資項目的17．70％)，這使初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)獲得更多的風(fēng)險資本的支持，將逐步成為經(jīng)濟新的增長點。

但是，由于支持創(chuàng)業(yè)投資的金融制度缺失，以及相應(yīng)政策配套措施的不足或不到位，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展形勢不容樂觀，浙江省的風(fēng)險投資機構(gòu)規(guī)模小、實力弱，風(fēng)險投資總量少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足浙江省快速發(fā)展的科技型中小企業(yè)對創(chuàng)業(yè)資本的需要。

(二)科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)狀分析

我省科技型中小企業(yè)底子薄、自有資金少。銀行為減少不良資產(chǎn)，防范金融風(fēng)險，普遍推行了抵押、擔(dān)保制度，所以抵押貸款和擔(dān)保貸款已經(jīng)成為科技型中小企業(yè)貸款的主要方式。目前科技型中小企業(yè)信貸活動出現(xiàn)分化。效益好、資信質(zhì)量高的中小企業(yè)，越來越成為各金融機構(gòu)爭奪的對象；有發(fā)展?jié)摿Φ壳盃顩r并不十分好的中小企業(yè)，由于銀行方面尚缺乏識別能力，往往受到冷落；效益差的中小企業(yè)，即使它們向銀行提出貸款申請，也會因不符合條件而拒貸。

世界銀行高級金融專家曾經(jīng)指出：“中小企業(yè)融資難是世界性難題?！庇捎谖覈袌鲶w系的不完善和當(dāng)前所處的經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌時期，浙江省科技型中小企業(yè)面臨的融資問題更加嚴(yán)峻。制約中小企業(yè)融資難有內(nèi)部和外部兩方面因素：

造成中小企業(yè)融資難的內(nèi)部因素表現(xiàn)為：1．中小企業(yè)在創(chuàng)建時往往以借款為主要資金來源，在經(jīng)營過程中極易出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，想貸款卻達(dá)不到銀行的要求，其他融資方式又難以實現(xiàn)，資金來源渠道狹窄反過來又影響企業(yè)經(jīng)營活動，從而形成一個惡性循環(huán)；2.中小企業(yè)資金管理不規(guī)范，資金管理較為混亂，使得中小企業(yè)很難獲得金融機構(gòu)的支持，造成了資金籌集艱難；3.中小企業(yè)在商業(yè)信用上不如大中型企業(yè)，因而很難獲得銀行信貸資金的支持。

造成中小企業(yè)融資難的外部因素表現(xiàn)為：1.中小企業(yè)信用體系極不完善，銀行普遍有惜貸行為；2．融資擔(dān)保體系作用有限，運作機制很不健全；3．金融機構(gòu)運用機制存在缺陷，對中小企業(yè)的融資服務(wù)既缺能力又缺膽量；4．中長期融資渠道不暢，中小企業(yè)長期權(quán)益性資本嚴(yán)重匱乏；5．中小企業(yè)上市不易，難以直接融資；6．民間融資活動較活躍，但規(guī)模小且處于不合法狀態(tài)。

三、加快風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展，滿足科技型中小企業(yè)融資需求

由風(fēng)險投資所形成的權(quán)益資本，對于科技型中小企業(yè)來說，具有原始性、自主性和抗險性等特點，它克服了金融機構(gòu)貸款只能解決企業(yè)短期資金不足的問題，能提供或滿足企業(yè)的長期資金需求。因此，全社會應(yīng)群策群力，進(jìn)一步加速浙江風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展，滿足科技型中小企業(yè)的融資需求，促使科技型中小企業(yè)的健康發(fā)展。

(一)積極拓寬風(fēng)險資本的籌措渠道，實現(xiàn)風(fēng)險投資資金來源渠道的多元化

發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)要鼓勵企業(yè)、金融機構(gòu)、個人、外商等各類投資者積極參與，要堅持以民間資本為主，政府積極引導(dǎo)、扶持和有限參與為基本原則，按照市場經(jīng)濟和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律運作，努力實現(xiàn)風(fēng)險投資主體的多元化。據(jù)有關(guān)部門測算，浙江省民間資金約有5000－6000億元，主要投資于房地產(chǎn)、餐飲業(yè)、流通業(yè)等行業(yè)，而進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的不多，進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的更少。我們要強化政府的引導(dǎo)作用，有條件的市

縣可以由財政出部分資金、吸引民間資本成立風(fēng)險投資機構(gòu)。近年來，該省在這方面進(jìn)行了有益的探索，比如，萬向創(chuàng)業(yè)投資有限公司總股本3億元，其中省政府投資3000萬元，起到了很好的引導(dǎo)作用。天堂硅谷投資有限公司是由許多上市公司投資組建的，也是一種籌資模式。杭州高新技術(shù)風(fēng)險投資公司正在組建中外合資的風(fēng)險投資管理公司，在引進(jìn)人才、技術(shù)、資金和管理經(jīng)驗方面進(jìn)行探索。在現(xiàn)階段，要大量吸引國外的風(fēng)險投資資本可能有一定的難度，但吸引留學(xué)生來浙江組建中外合資或獨資的風(fēng)險投資管理公司，不失為一條有效的路子。同時，我們要向國內(nèi)宣傳浙江省的高新技術(shù)企業(yè)、科技型中小企業(yè)和投資環(huán)境，吸引國內(nèi)風(fēng)險投資機構(gòu)來浙江投資。

(二)加快建設(shè)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場，拓寬風(fēng)險資本的退出渠道

建立和拓寬風(fēng)險投資撤出渠道是發(fā)展風(fēng)險投資的關(guān)鍵?！俺烦觥笔侵革L(fēng)險投資通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲取回報的經(jīng)營行為。風(fēng)險投資要遵循資本運作的客觀規(guī)律，創(chuàng)造順暢的撤出渠道，以便有效吸引社會資本進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，保障風(fēng)險投資的良性循環(huán)。由于我國風(fēng)險投資發(fā)展歷史較短，很多應(yīng)與風(fēng)險投資相配套的政策措施都沒有完善，這在風(fēng)險資本退出方面的表現(xiàn)尤其突出。從目前我國的情況來看，資本市場尚不健全，風(fēng)險資本退出缺乏相應(yīng)的機制和渠道，這是制約風(fēng)險投資發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。風(fēng)險資本退出這一環(huán)節(jié)當(dāng)然主要依賴于國家相關(guān)政策法規(guī)的頒布和實施。如上海、深圳等地已經(jīng)通過建立區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場或技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場來解決風(fēng)險投資的退出問題。浙江省產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)目前還沒有實質(zhì)性的進(jìn)展，我們應(yīng)該加快浙江省網(wǎng)上技術(shù)市場、技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場及風(fēng)險資本產(chǎn)權(quán)市場的建設(shè)，加強股權(quán)流通的基礎(chǔ)性交易平臺建設(shè)，嚴(yán)格準(zhǔn)入條件和交易程序，強化信息披露，規(guī)范穩(wěn)妥地開展高新技術(shù)企業(yè)和項目的產(chǎn)權(quán)交易活動，通過建立技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場，盡快啟動創(chuàng)業(yè)板市場來逐步解決創(chuàng)業(yè)投資的退出機制問題。

(三)建立健全風(fēng)險投資相關(guān)政策法規(guī)，切實落實各項優(yōu)惠政策

建議出臺并明確風(fēng)險投資的行業(yè)優(yōu)惠政策，通過立法規(guī)范投資運作機制、投資行為，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易和技術(shù)交易行為，保護(hù)投資者和技術(shù)持有者的權(quán)益。建議加大政策扶持力度，切實落實各項優(yōu)惠政策。通過實行財政補貼、稅收政策、信用擔(dān)保等優(yōu)惠政策，支持風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。比如參與風(fēng)險投資的個人、企業(yè)或其他機構(gòu)，免征相關(guān)所得稅；風(fēng)險投資公司按投資的比例或當(dāng)年總收益的比例提取風(fēng)險準(zhǔn)備金；風(fēng)險投資公司投資本省高新技術(shù)項目或者產(chǎn)品發(fā)生的投資損失，列入企業(yè)所得稅稅前扣除項目；風(fēng)險投資公司投資本省高新技術(shù)項目或者產(chǎn)品，累計投資超過其注冊資本百分之六十的，視同高新技術(shù)企業(yè)，享受高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠政策，不到百分之六十的，按其投資額占其公司注冊資本的比例享受高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠待遇。

(四)積極采取措施吸引風(fēng)險投資資金，提高風(fēng)險資金的使用效益

科技型中小企業(yè)要積極采取措施吸引風(fēng)險投資資金，比如要重塑企業(yè)形象，要有一個有決策能力，有出色的領(lǐng)導(dǎo)水平，擁有良好道德品質(zhì)的企業(yè)家，要有一個在知識結(jié)構(gòu)、經(jīng)歷、性格、能力等多方面合理互補的團隊；要提供一些擁有專利、具有市場競爭優(yōu)勢的科技產(chǎn)品；要選擇最佳的企業(yè)經(jīng)營模式，圍繞企業(yè)的主營業(yè)務(wù)和主導(dǎo)產(chǎn)品進(jìn)行發(fā)展。另外，企業(yè)家還要懂得和運用風(fēng)險投資的“游戲”規(guī)則，學(xué)會與風(fēng)險投資機構(gòu)打交道，相互容納、溝通與磨合，學(xué)會運用風(fēng)險資本和風(fēng)險投資家的管理經(jīng)驗，實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。對于風(fēng)險投資機構(gòu)和風(fēng)險投資家來說，同樣存在著與高新技術(shù)企業(yè)、科技型中小企業(yè)相互合作與磨合的過程，要努力從企業(yè)和企業(yè)家群體中篩選好的企業(yè)、項目，抓住投資機遇，提高風(fēng)險資金的使用效益，從而實現(xiàn)豐厚的回報。

(五)進(jìn)一步規(guī)范風(fēng)險投資機構(gòu)的管理

1．積極探索多樣化的風(fēng)險投資機構(gòu)組織模式。浙江省風(fēng)險投資機構(gòu)除了按《公司法》設(shè)立的有限責(zé)任公司或股份有限公司外，還可以成立風(fēng)險投資有限公司、股份公司和風(fēng)險投資管理公司，也可以申請成立風(fēng)險投資基金公司，有條件的可以試行有限合伙制。從投資方向來看，風(fēng)險投資機構(gòu)可以是綜合性的，也可以是專業(yè)性、區(qū)域性的，還可以是中外合資、外商獨資的。

2．充分發(fā)揮風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會的作用，加強對風(fēng)險投資業(yè)的管理。由于風(fēng)險投資不僅存在市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險，而且還存在著較高的技術(shù)風(fēng)險。如何降低投資風(fēng)險是風(fēng)險投資機構(gòu)面臨的一個重要問題。所以必須充分發(fā)揮風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會的作用，通過它把相關(guān)部門、機構(gòu)組織在一起，形成風(fēng)險投資的團隊，對技術(shù)、資產(chǎn)、市場前景進(jìn)行評估，了解被投資企業(yè)的資信、經(jīng)營管理等情況，以利于科學(xué)決策，把高新技術(shù)項目、企業(yè)以及技術(shù)和市場的不確定因素減少到最低程度，把風(fēng)險降到最低。