張立俊

[摘要]筆者在管理會(huì)計(jì)教學(xué)中對(duì)長(zhǎng)期投資決策方法的研究很重視，現(xiàn)將涉及的幾種長(zhǎng)期投資決策方法作個(gè)比較，分清利弊，以便根據(jù)投資的實(shí)際情況靈活加以運(yùn)用。

對(duì)長(zhǎng)期投資決策的研究，自始自終是管理會(huì)計(jì)學(xué)的一項(xiàng)主要任務(wù)，人們普遍習(xí)慣于對(duì)單個(gè)的決策方法進(jìn)行研究，實(shí)際上長(zhǎng)期投資決策的幾種方法各有利弊，在運(yùn)用時(shí)，必須結(jié)合長(zhǎng)期投資的具體情況如投資額大小、投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受程度等靈活加以運(yùn)用。

一、幾種決策方法的特點(diǎn)

(一)凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法是指投資方案生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：

凈現(xiàn)值＝生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值－投資額的現(xiàn)值

凈現(xiàn)值是一個(gè)正指標(biāo)，該指標(biāo)越大，說(shuō)明投資方案的經(jīng)濟(jì)效益越好；該指標(biāo)越小，說(shuō)明投資方案的經(jīng)濟(jì)效益越差。當(dāng)凈現(xiàn)值>0時(shí)，說(shuō)明投資方案產(chǎn)生正效益；當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時(shí)，說(shuō)明投資方案按現(xiàn)值來(lái)看不盈不虧，正好保本。因此，只有當(dāng)投資方案凈現(xiàn)值>0，投資方案才可以接受，否則只能拒絕該方案。當(dāng)有兩個(gè)或兩個(gè)以上投資備選方案的凈現(xiàn)值均大于0時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案。

凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：1．充分考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，使不同時(shí)間發(fā)生的現(xiàn)金流量的差異得以體現(xiàn)；2．項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部現(xiàn)金凈流量都被列入了計(jì)算范疇，避免了回收期法的缺點(diǎn)。

凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：此方案只能應(yīng)用于各備選方案投資額相等的情況。如果各備選方案投資額不相等，則單純看凈現(xiàn)值的絕對(duì)額不能作出正確評(píng)價(jià)。因此在投資額不同的情況下，不同方案的凈現(xiàn)值不具有可比性。

(二)回收期法

貼現(xiàn)的回收期法，是指按投資項(xiàng)目設(shè)定折現(xiàn)率，折現(xiàn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量補(bǔ)償原始投資現(xiàn)值所需的全部時(shí)間，也就是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的投資回收期。

貼現(xiàn)的回收期法考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，能夠更加客觀地評(píng)價(jià)投資方案。但仍無(wú)法揭示回收期后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量變動(dòng)情況，有一定的片面性。

(三)內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率法是指投資方案實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，它是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值正好等于投資額的現(xiàn)值的假設(shè)下所求出的折現(xiàn)率，也就是使投資方案的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，也叫內(nèi)含報(bào)酬率。

企業(yè)進(jìn)行投資所需的資金如果是借入資金，其貸款利息就是資金成本，如果是自有資金進(jìn)行投資也存在資金成本問(wèn)題。貸款利息作為投資方案的機(jī)會(huì)成本，也就是投資方案的資金成本。

內(nèi)含報(bào)酬率法的基本原則是：當(dāng)一個(gè)投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率高于資金成本時(shí)，說(shuō)明該方案在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，收回投資后還會(huì)產(chǎn)生剩余的現(xiàn)金凈流量，此時(shí)，該投資方案的凈現(xiàn)值為正值，投資將會(huì)產(chǎn)生盈利；若內(nèi)含報(bào)酬率低于資金成本，說(shuō)明該方案在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，投資不能全部收回，此時(shí)，該投資方案投資的凈現(xiàn)值為負(fù)值，投資將會(huì)產(chǎn)生虧損；若內(nèi)含報(bào)酬率等于資金成本，則投資方案的凈現(xiàn)值為零，投資不盈不虧。

在采用內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行決策分析時(shí)，應(yīng)根據(jù)下列標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行決策：內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本時(shí)，方案可??；內(nèi)含報(bào)酬率小于資金成本時(shí)，方案不可取。如果兩個(gè)或兩個(gè)以上方案的內(nèi)含報(bào)酬率均大于資金成本時(shí)，應(yīng)選取內(nèi)含報(bào)酬率最高的方案。

二、凈現(xiàn)值法與回收期法的比較

假如有一筆投資100萬(wàn)元，有兩種方案可供選擇：

(單位：萬(wàn)元，i=6％)

綜上分析，用回收期法來(lái)決策，方案B可以在第四年末全部回收投資的現(xiàn)值，而方案A要到第五年末才能收回，所以方案B的回收期短于方案甲，應(yīng)選方案B。但從凈現(xiàn)值角度看，方案A：NPV＝98．8萬(wàn)元，方案B：NPV＝88萬(wàn)元，方案A好。這就出現(xiàn)針對(duì)一次投資決策，不同的決策方法出現(xiàn)兩種相反的結(jié)論。

在大多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值法和回收期法的決策結(jié)果還是一致的。在兩種方法發(fā)生矛盾時(shí)，一般應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)，因?yàn)閮衄F(xiàn)值法考慮的時(shí)間范圍廣，考慮到了整個(gè)經(jīng)營(yíng)期的情況，而回收期法是不考慮投資回收后的收益的大小的。

但當(dāng)環(huán)境不很穩(wěn)定，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，特別是較遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的可靠程度比較差時(shí)，投資人為了減少風(fēng)險(xiǎn)，則總希望投資能盡早回收。所以這時(shí)，決策者往往還是傾向于采用回收期法?？傊?，在兩者發(fā)生矛盾時(shí)，喜歡擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的決策人偏愛凈現(xiàn)值法，而不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的決策人看重回收期法。

三、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較

它們是從兩個(gè)不同的角度來(lái)分析同一個(gè)投資方案。前者是計(jì)算和比較特定折現(xiàn)率時(shí)的凈現(xiàn)值，后者是計(jì)算和比較特定凈現(xiàn)值(NPV=O)時(shí)的折現(xiàn)率。所以在大多數(shù)情況下，兩者得出的結(jié)論是一致的，但是在某些特殊情況下，也會(huì)導(dǎo)致不同的結(jié)果。

(一)兩種方法得出相反的結(jié)論，往往是由于兩個(gè)方案的投資額相差較大造成的

假如現(xiàn)有一塊土地，有兩種投資方法，方案C是創(chuàng)辦農(nóng)場(chǎng)，投資較少，但收益較快；方案D是蓋房子，辦旅館，投資多，收益慢，但盈利很高?，F(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為：(單位：萬(wàn)元)

取i＝0．08：方案C：NPV＝79．2萬(wàn)元

方案D：NPV＝290萬(wàn)元

如采用凈現(xiàn)值來(lái)決策，應(yīng)取方案D；如按內(nèi)含回收率法決策，應(yīng)取方案C。關(guān)鍵在于機(jī)會(huì)成本率i＝0．08是否可靠。如很可靠，當(dāng)然應(yīng)采用凈現(xiàn)值法，取方案D；如果不甚可靠，如今后的銀行存款利率可能會(huì)大幅度上升，或企業(yè)另外還有一個(gè)不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)時(shí)，需要作進(jìn)一步的分析，從方案D每年的現(xiàn)金流中減去方案C的現(xiàn)金流，得到一個(gè)新的現(xiàn)金流D－C：

再計(jì)算這個(gè)現(xiàn)金流的內(nèi)含報(bào)酬率，得：內(nèi)含報(bào)酬率＝12．8％

當(dāng)機(jī)會(huì)成本率i<12．8％，我們應(yīng)采納方案D；i>12．8％時(shí)應(yīng)采納方案C，把省下來(lái)的錢存入銀行或投入另一個(gè)投資機(jī)會(huì)，這樣可以獲得高額的收益；但當(dāng)i>25％時(shí)，兩個(gè)方案都不可取。

一般情況下，折現(xiàn)率的偏差不會(huì)太大，所以，一般還是要以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。

(二)有時(shí)，投資額相同的互斥項(xiàng)目，也會(huì)發(fā)生兩種方法結(jié)果相反的現(xiàn)象

如方案E和方案F互斥，現(xiàn)金流分別為：(單位：萬(wàn)元)

如以i＝0．08計(jì)算

方案E：NPV＝29．3萬(wàn)元

方案F：NPV＝28．1萬(wàn)元

再看看NPV和i的關(guān)系：

也產(chǎn)生了兩種方法矛盾的情況，方案A的NPV大，而方案F的IRR大。從方案E中減去方案F，得E

可以算出這個(gè)現(xiàn)金流量的IRR＝1018％，說(shuō)明在i<10．8％時(shí)，應(yīng)選方案E；當(dāng)0．108

從圖可看出，方案E的NPV-i曲線傾斜得比方案F厲害，說(shuō)明方案E的凈現(xiàn)值受i的影響更大些。這是因?yàn)榉桨窫的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流C3、C4比較大，而遠(yuǎn)期現(xiàn)金流受i變化的影響要比近期現(xiàn)金流大得多。

總之，凈現(xiàn)值可以反映出一個(gè)方案的收益大小，但不能反映收益率的大?。幌喾?，內(nèi)含報(bào)酬率可以反映收益率的大小，但不能反映收益額的大小，兩者各有長(zhǎng)短。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算同機(jī)會(huì)成本率無(wú)關(guān)，所以比較客觀。在確定了機(jī)會(huì)成本率以后，我們主要關(guān)心的是收益額，所以一般投資項(xiàng)目的決策都是以凈現(xiàn)值法為基礎(chǔ)，凈現(xiàn)值法適用范圍比較廣，而內(nèi)含報(bào)酬率法有不少局限性，有的現(xiàn)金流沒有IRR，而有的則有幾個(gè)IRR，所以使用時(shí)必須多加注意。