彌爾沙

盡管中國在去年實(shí)現(xiàn)了9.5%的GDP增長率，但是去年中國股票和債券市場的實(shí)際收益率卻為負(fù)15%。

最近對全球資本市場的兩項(xiàng)研究結(jié)果，讓很多人大吃一驚，因?yàn)閮烧叩贸龅慕Y(jié)論，都與人們的直覺背道而馳。

首先是麥肯錫公司在今年3月公布說，全球金融資產(chǎn)在膨脹。目前已經(jīng)增長至118萬億美元，并且很有可能在2010年達(dá)到200萬億美元。而且，全球金融資產(chǎn)已增長至全球GDP總量的三倍。

因此，有人認(rèn)為：隨著金融市場的深度和流動(dòng)性的增強(qiáng)，再加上全球資本市場一體化的趨向，將會(huì)減弱資本市場的波動(dòng)性。

但是，麥肯錫卻說，全球金融資產(chǎn)增長最快的部分卻是負(fù)債。銀行不再是儲(chǔ)戶和投資者之間的基本中介，更多的金融資產(chǎn)是由債券和股票構(gòu)成的。

從不可流通的銀行存款，變成向可流通債務(wù)和權(quán)益的貸款，這將成為市場波動(dòng)性和資本流動(dòng)性增強(qiáng)的主要驅(qū)動(dòng)力。如今跨越國界的資本流動(dòng)，相當(dāng)于全球權(quán)益資本流動(dòng)的80%，而在1989年，這個(gè)比例只有18%。

麥肯錫在研究中還發(fā)現(xiàn)，金融資本的發(fā)達(dá)程度與特定經(jīng)濟(jì)體或金融體制的增長速度之間，并不存在必然的聯(lián)系。研究還指明，中國的金融市場是全球增長最快的金融市場之一。

上述兩個(gè)結(jié)論，與另外一份研究報(bào)告不謀而合。后者由倫敦商學(xué)院主持進(jìn)行，主題是全球資本收益年度調(diào)查。

盡管中國在去年實(shí)現(xiàn)了9.5%的GDP增長率，但是去年中國股票和債券市場的實(shí)際收益率卻為負(fù)值，為負(fù)15%；權(quán)益資本收益率也是負(fù)值，為負(fù)21%。

這跟人們想象中的情形有很大差別。不少人以為，市場的變化，總會(huì)跟經(jīng)濟(jì)增長和資本流入保持同一個(gè)方向。他們覺得，資本的長期回報(bào)將會(huì)與經(jīng)濟(jì)的總體增長成正比，GDP的快速增長，將會(huì)直接帶來股息和股東收益的迅速增加。

然而，倫敦商學(xué)院對經(jīng)濟(jì)增長和投資收益率的分析，再度證明經(jīng)濟(jì)增長和金融市場的業(yè)績表現(xiàn)之間，并沒有直接、強(qiáng)烈的相關(guān)性。在分析報(bào)告中，倫敦商學(xué)院用長期以來的數(shù)據(jù)，勸告投資者不要輕易被新興市場的經(jīng)濟(jì)前景所吸引。

該報(bào)告說，從長期來看，一國的股息率與股息增長率，大概與該國的股票市場總體收益保持一致。

但是，從其研究的全部17個(gè)國家（分析基于105年的數(shù)據(jù)）來看，長期股息增長率要低于人均GDP的增長率；而且，較高的經(jīng)濟(jì)增長與較高的實(shí)際股息增長之間，沒有什么相關(guān)性。如果非要說有，那也是一種負(fù)相關(guān)。換句話說就是，經(jīng)濟(jì)增長率較低的經(jīng)濟(jì)體，反而能夠取得較好的股票市場業(yè)績表現(xiàn)；反之，經(jīng)濟(jì)增長率較高的經(jīng)濟(jì)體，股票市場業(yè)績表現(xiàn)反而較差。

導(dǎo)致這種結(jié)果的原因可能是多個(gè)方面。

如果一國經(jīng)濟(jì)迅速增長，那么這種增長可能已經(jīng)滲透到了價(jià)格中。在迅速增長的經(jīng)濟(jì)體，尤其是資本市場欠發(fā)達(dá)的新興經(jīng)濟(jì)體，大多數(shù)增長都被轉(zhuǎn)移到了新公司或者私營公司中去，從而減弱了上市公司的盈利性和股息分配能力。同時(shí)，股息增長也會(huì)被雇員、消費(fèi)者和資本所有者共同分配。

在報(bào)告的結(jié)論中，倫敦商學(xué)院指出，投資到那些高價(jià)值而非高增長率的市場，將會(huì)獲得更高的長期收益。換言之，投資那些GDP增長率較低但價(jià)值高的資本市場，會(huì)產(chǎn)生較高的回報(bào)。

倫敦商學(xué)院在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)說，發(fā)達(dá)金融市場的收益與經(jīng)濟(jì)體的增長正相關(guān)。這恰好被證明。麥肯錫報(bào)告指出，美國是全球最大的金融資產(chǎn)國家，其金融資產(chǎn)為44萬億美元，占全球總額的37%。全球有80%的金融資產(chǎn)掌握在美國、歐洲和日本手里，資產(chǎn)交易大部分是以美元進(jìn)行。由于這種聯(lián)系，金融風(fēng)波很容易波及到全球。相反，新興的資本市場就沒有類似的正相關(guān)。

全球資本收益研究，從另外一個(gè)角度提供了支持。該研究顯示，在過去105年里，澳大利亞和瑞典的金融市場產(chǎn)生了全球最高的實(shí)際回報(bào)率。這兩個(gè)國家平均每年的實(shí)際回報(bào)率為7.6%，而全球平均回報(bào)率為5.7%。

也許這并不是一種巧合，因?yàn)榘拇罄麃喸谶^去105年里的平均通貨膨脹率，也在全球最低之列；而且，與絕大多數(shù)國家相比，澳大利亞的實(shí)際利率更低、但卻更穩(wěn)定。