曉　嶸

近日，中國保監(jiān)會與中國證監(jiān)會、中國銀監(jiān)會先后聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南》《保險公司股票資產(chǎn)托管指引》和《關(guān)于保險資金股票投資有關(guān)問題的通知》，對保險資金直接投資股票市場涉及的證券賬戶、交易席位、資金結(jié)算、資產(chǎn)托管、投資比例和風(fēng)險監(jiān)控等有關(guān)問題做出了明確規(guī)定，確保保險資金直接入市的操作流程環(huán)節(jié)清晰，責(zé)任明確，銜接順暢。這意味著保險資金直接投資股票市場的操作規(guī)范問題已經(jīng)得到圓滿解決，標(biāo)志著保險資金直接入市由此將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。

保險資金入市有利于保險市場與資本市場的對接

在2003年初召開的全國保險工作會議上，保監(jiān)會主席吳定富就首次提出，要重新認(rèn)識保險的功能，保險不但具有經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)墓δ?，而且具有資金融通和社會風(fēng)險管理的功能。

首先，對資本市場來講，支持保險資金直接入市，一方面可以給資本市場注入新鮮血液，帶來更加充沛和源源不斷的資金，有利于為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金支持，積聚和提振市場人氣，增強(qiáng)投資者的投資信心。未來5年我國保險業(yè)將以20%~30%的年均增長率高速增長，保險資金作為機(jī)構(gòu)投資者在資本市場的地位將得到不斷提升。直接入市的保險公司基于保險資金的負(fù)債性等多種因素，決定其投資風(fēng)格必然偏好低風(fēng)險品種，使其成為市場的穩(wěn)定力量。

其次，對保險公司來講，支持保險資金直接入市，不但可以為保險資金開辟新的投資渠道，增加投資機(jī)會，有利于拓寬保險資金的運(yùn)用渠道，拓展投資空間，以有效分散和規(guī)避投資風(fēng)險。而同時，保險資金直接入市，可以擔(dān)當(dāng)市場創(chuàng)新的生力軍，有利于繼續(xù)深化市場創(chuàng)新，進(jìn)一步提高保險業(yè)對社會經(jīng)濟(jì)的參與度，從而為促進(jìn)保險業(yè)自身和社會經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展奠定堅實(shí)的基礎(chǔ)。我國股市在經(jīng)歷了3年多的持續(xù)深幅調(diào)整后，風(fēng)險已得到充分釋放，已有一批上市公司具備投資價值。保險資產(chǎn)管理公司已針對直接入市做好了相關(guān)的準(zhǔn)備工作。

加強(qiáng)風(fēng)險管理是保險資金入市的首要前提

由于保險資金直接入市的規(guī)模和速度取決于保險資金運(yùn)用的風(fēng)險控制能力和水平，所以在支持保險資金直接入市、拓寬保險資金投資渠道的同時，必須加強(qiáng)對保險資金運(yùn)用的風(fēng)險管理和監(jiān)控，這是促使保險資金順利直接入市的首要前提。換言之，資本市場對保險公司來說是一把“雙刃劍”。從這個角度來講，有效防范和控制保險資金的運(yùn)用風(fēng)險，提高保險資金的使用效率，是當(dāng)前保險資金運(yùn)用所面臨的最關(guān)鍵問題。

在風(fēng)險管理和控制機(jī)制上，保監(jiān)會認(rèn)真借鑒國際通行做法和國內(nèi)成功經(jīng)驗，首次引入了獨(dú)立專業(yè)的第三方托管，確定了托管銀行的外部監(jiān)督職責(zé)，建立了分工明確和相互制衡的風(fēng)險管理體系和風(fēng)險控制機(jī)制，引入獨(dú)立專業(yè)的第三方托管是我國保險資金運(yùn)用歷史上的一次重大突破，不僅有利于完全杜絕以前將股票資產(chǎn)交由資產(chǎn)管理公司保管所容易引發(fā)的券商挪用風(fēng)險，確保保險公司股票資產(chǎn)的獨(dú)立性和安全性，而且有利于保險機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)格履行信息披露業(yè)務(wù)，提高股票投資交易的透明度，維護(hù)保險資金持有人的合法權(quán)益。

在市場監(jiān)管上，保監(jiān)會、證監(jiān)會和銀監(jiān)會這三個監(jiān)管部門經(jīng)協(xié)商，決定建立對保險資金直接投資股票市場的協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，該監(jiān)管機(jī)制具有信息共享、溝通便捷、職責(zé)明確的優(yōu)點(diǎn)。實(shí)行交叉監(jiān)管，有效彌補(bǔ)單方監(jiān)管可能出現(xiàn)的“真空”和“盲區(qū)”，從而有效實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)的協(xié)同監(jiān)管。

保險資金直接入市的效應(yīng)是一個長期過程

保險資金直接投資股票市場將會對一級市場產(chǎn)生很大的影響。首先，《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》規(guī)定，保險機(jī)構(gòu)投資者證券賬戶申購新股，不設(shè)申購上限；其次，由于一個交易席位上可以開設(shè)多個證券賬戶，證券賬戶是按保險產(chǎn)品名稱來開立，這樣一家保險機(jī)構(gòu)投資者就可以按照不同保險產(chǎn)品開設(shè)不同的證券賬戶。申購新股不設(shè)上限，加上一個交易席位上可以開設(shè)多個證券賬戶，使得保險機(jī)構(gòu)投資者在申購新股時享有優(yōu)惠權(quán)，擁有其他機(jī)構(gòu)投資者所無法比擬的獨(dú)特優(yōu)勢。這表明一級市場將對保險機(jī)構(gòu)投資者形成巨大的吸引力。

保險資金直接投資股票市場對二級市場產(chǎn)生的影響，需要從長期、短期兩個方面來看。雖然目前保險資金直接投資股票市場的政策綠燈已經(jīng)開啟，但這并不意味著保險資金會立刻、大規(guī)模、集中地涌入股市，而會采取循序漸進(jìn)的原則，也就是說，保險資金直接入市不會呈現(xiàn)滔滔江水之勢，而將表現(xiàn)為細(xì)水長流的狀態(tài)?？梢姡ｋU資金直接入市對促進(jìn)我國證券市場持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展所起的積極作用將逐步顯現(xiàn)出來，這是一個長期、漸進(jìn)的過程，其政策效應(yīng)將體現(xiàn)出“潛移默化”的緩釋特點(diǎn)。短期而言，保險資金直接入市的規(guī)模和節(jié)奏不僅取決于各保險公司、保險資產(chǎn)管理公司完成必備手續(xù)的進(jìn)程和入市意愿，而且更取決于國內(nèi)股市的波動性能否逐漸平穩(wěn)、上市公司能否提供長期穩(wěn)定的投資回報、機(jī)構(gòu)投資者能否有效地參與公司治理等因素?，F(xiàn)在我國保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資的上限比例將逐步提高，預(yù)計在未來3~5年內(nèi)有望達(dá)到10%。專家預(yù)測，到2007年，我國保險公司的可運(yùn)用資金將超過3萬億元，據(jù)此推算，屆時保險資金直接入市的最大額度更加可觀，將達(dá)到3000多億元。

保險資金垂青低風(fēng)險投資品種

《暫行辦法》明確規(guī)定，保險機(jī)構(gòu)投資者確定可投資的股票范圍，應(yīng)當(dāng)考慮上市公司的治理結(jié)構(gòu)、收益能力、信息透明度、股票流動性等各項指標(biāo)。保險機(jī)構(gòu)投資者必須在可投資的股票范圍之內(nèi)投資股票。保險機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)在投資前確定股票投資業(yè)績衡量基準(zhǔn)，并以績優(yōu)、藍(lán)籌及流動性強(qiáng)的股票所確定的指數(shù)為該基準(zhǔn)的參考。對于被交易所實(shí)行“特別處理”“警示存在終止上市風(fēng)險的特別處理”或者已終止上市；其價格在過去12個月中漲幅超過100%；存在被人為操縱嫌疑；其上市公司已披露業(yè)績大幅下滑、嚴(yán)重虧損或者未來將出現(xiàn)嚴(yán)重虧損；其上市公司已披露正在接受監(jiān)管部門調(diào)查或者最近1年內(nèi)受到監(jiān)管部門嚴(yán)重處罰等7種股票，保險機(jī)構(gòu)投資者不得投資。這表明保險資金以安全性、流動性為追求的首要目標(biāo)，遵循資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的原則，秉承長期投資、價值投資的理念，堅持審慎、安全、穩(wěn)健、分散投資的風(fēng)格，在有效控制投資運(yùn)作風(fēng)險的前提下，優(yōu)化資產(chǎn)配置，以保證保險公司股票資產(chǎn)的保值增值.作為穩(wěn)健型的長期投資者，保險機(jī)構(gòu)投資者會充分考慮不同保險產(chǎn)品的負(fù)債特點(diǎn)和流動性，秉承價值投資和穩(wěn)健投資的理念，注重公司分紅能力，著眼于獲取長期穩(wěn)定的投資回報。

保險機(jī)構(gòu)投資者可直接投資股市

目前保險公司正在進(jìn)行直接入市的準(zhǔn)備工作，包括交易系統(tǒng)的技術(shù)調(diào)試、證券賬戶的開立、專用席位的申請或租用、股票資產(chǎn)托管等事宜。專家預(yù)計如果這些工作進(jìn)展順利的話，這些配套實(shí)施文件出臺后，保險資金就可以直接入市了。目前已開業(yè)的保險機(jī)構(gòu)投資者有中國人保資產(chǎn)管理公司、中國人壽資產(chǎn)管理公司和華泰資產(chǎn)管理公司等3家，獲批開業(yè)的保險機(jī)構(gòu)投資者有中再保險資產(chǎn)管理公司，申請待批的保險機(jī)構(gòu)投資者有平安保險資產(chǎn)管理公司、新華保險資產(chǎn)管理公司、泰康保險資產(chǎn)管理公司、太平洋保險資產(chǎn)管理公司和太平保險資產(chǎn)管理公司等 5家。預(yù)計今年這些保險資產(chǎn)管理公司手中管理的保險資金將占保險業(yè)全部可運(yùn)用資金的90%以上。

2005年2月21日，中國人壽資產(chǎn)管理公司已率先分別從上交所和深交所獲得了股票投資交易專用席位，成為首家獲得股票投資專用席位的保險機(jī)構(gòu)投資者。目前中國人壽、中國人保、華泰、中國再保險、泰康和太平人壽等6家保險機(jī)構(gòu)投資者已取得中國保監(jiān)會保險資金運(yùn)用監(jiān)管部出具的開立證券賬戶或?qū)Ｓ孟坏拇_認(rèn)函，完成了保險資金直接入市有關(guān)申報的準(zhǔn)備工作。鑒于中國人壽資產(chǎn)管理公司管理著保險業(yè)近一半的可直接入市資金，此舉意味著保險機(jī)構(gòu)投資者可直接投資股市。業(yè)內(nèi)人士推算，這6家保險公司直接入市的最大額度約為400億元。

近日，中國工商銀行公布，經(jīng)保監(jiān)會批準(zhǔn)，華泰財產(chǎn)保險公司股票投資資金已進(jìn)入工行托管專戶并開始運(yùn)作，既首開了保險公司股票資產(chǎn)托管的先河，也是《暫行辦法》發(fā)布以來國內(nèi)首筆直接投資股市的保險資金。由于華泰財產(chǎn)保險公司此前已對國債、債券等各項資產(chǎn)全部實(shí)行托管，資產(chǎn)管理模式比較合乎規(guī)范，這次便先行一步，早些時候已全面完成了股票投資業(yè)務(wù)的各項準(zhǔn)備工作，并委托華泰資產(chǎn)管理公司從事股票投資業(yè)務(wù)，于2月17日正式下單買入股票。因此華泰財險搶下國內(nèi)保險資金直接投資股市的第一單，不論合規(guī)與否都只是技術(shù)操作層面的問題，很快就會得到妥善解決，保險機(jī)構(gòu)投資者可直接投資股市大勢已定。

目前其他保險公司、保險資產(chǎn)管理公司也正按照保監(jiān)會有關(guān)文件的規(guī)定和要求，統(tǒng)籌安排，積極準(zhǔn)備，認(rèn)真落實(shí)。平安保險和太平洋保險已提出股票投資業(yè)務(wù)的申請。另外，除中國工商銀行外，中國建設(shè)銀行和中國銀行已向保監(jiān)會提出擔(dān)當(dāng)保險資金投資托管人的申請，中金公司也已向保監(jiān)會提出出租專用席位的申請。