尹珍麗

中小企業(yè)在世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都占有舉足輕重的地位。各國中小企業(yè)在數(shù)量上占９５％以上；就業(yè)人口占６０％左右：產(chǎn)值占一半左右。但是，中小企業(yè)的壽命一般不長，特別是我國。究其原因，資本結(jié)構(gòu)不合理是一個重要的方面，特別表現(xiàn)在融資難和資金短缺這個問題上。因此，優(yōu)化中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、完善中小企業(yè)融資渠道，已成當(dāng)務(wù)之急。

資本結(jié)構(gòu)的定位

由于人們對“資本”的理解各異，因而出現(xiàn)了對資本結(jié)構(gòu)的兩種不同解釋：一種觀點是把資本結(jié)構(gòu)看成是全部資本的構(gòu)成，是自有資本和債務(wù)資本的比率，這就是廣義的資本結(jié)構(gòu)定義；另一種觀點認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)是自有資本與長期負(fù)債的比例關(guān)系，而將短期債務(wù)作為營運(yùn)資本來進(jìn)行管理，這就是狹義的資本結(jié)構(gòu)定義?？陀^上講，這兩種觀點都有一定的道理，它們的區(qū)別僅在短期債務(wù)的歸屬問題上，我國多傾向于第二種觀點，但是在本文的研究中，采用的是廣義的資本結(jié)構(gòu)定義，因為短期負(fù)債作為一個整體，企業(yè)總是長期占用著，所以可以視同長期性資本來源的一部分，也即可視作資本結(jié)構(gòu)的一部分。

國內(nèi)外中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀比較

１、創(chuàng)業(yè)初期資金來源不同。國外資金的來源明顯依賴個人積蓄，信用卡融資和抵押貸款占有一定的比例，而且還有風(fēng)險資本的介入。我國大多數(shù)中小企業(yè)的資金來源是自有資金，資金來源渠道單一，基本上沒有信用卡融資和風(fēng)險資本的介入，抵押貸款也沒有實行。

２、企業(yè)經(jīng)營過程資金來源不同。①有價證券比例不同。美國以公司債券為主要內(nèi)容的有價證券保持主導(dǎo)地位，企業(yè)長期資金的供給，主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸；日本企業(yè)的有價證券比重雖逐年提高，但更為引人注目的是銀行貸款比重的提高。我國中小企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)中證券融資比例很低，由于受企業(yè)形態(tài)、組織規(guī)模、股東人數(shù)、資本金規(guī)模等各種條件的制約，其股票往往不能在證券交易所上市。盡管利用證券市場籌措資金的中小企業(yè)在許多國家所占比例不是太高，但是它畢竟是中小企業(yè)進(jìn)行直接融資的一條重要渠道，相對于美國４６．６％，我國證券融資比例少得可憐（２．１２％）。②自有資本比例不同。國外（以美國為例）自有資本較高，美國中小企業(yè)的自有資本比例，自１９８５年以來，明顯高于大企業(yè)，基本都在４６％上下波動（佟光霽，２００３，Ｐ１０９）。我國中小工業(yè)企業(yè)自有資金比率比大型企業(yè)高（２４％），但是還不及２９％（筆者根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒整理），這和美國的４６％有著很大的差別。③銀行貸款比例不同。日本企業(yè)對于外部資金的依存度較高，在籌措的外部資金中，銀行貸款所占比例也較高。這表明了日本企業(yè)是以間接金融，即銀行信貸為主要資金來源籌措長短期資金的。在我國中小企業(yè)經(jīng)營資金來源構(gòu)成中，還是靠自我積累為主。但是，銀行貸款也已成為一個重要的資金來源，并且商業(yè)信用占有很大的比例。

產(chǎn)生差異的原因

１、各國政府對中小企業(yè)的扶持力度不同。美國有專門的金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)的債務(wù)提供擔(dān)保，除了普通商業(yè)銀行之外，還有多種形式的民間金融機(jī)構(gòu)也被中小企業(yè)所利用；英國銀行配備了為數(shù)較多的高級專家，這些專家或是集中于某一中心，或是分散在各支店中，專門從事為中小企業(yè)融資而進(jìn)行的分析、咨詢、提供信息、財務(wù)指導(dǎo)等業(yè)務(wù)；在德國，政府銀行的貸款是中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的主要來源，并且由于它是歐盟成員國，在德國不能獲得融資的中小企業(yè)者可以向ＥＣ金融機(jī)構(gòu)申請貸款。而在我國，中小企業(yè)沒有專門的融資渠道，也沒有相應(yīng)的擔(dān)?；虮ｋU制度，更談不上對中小企業(yè)貸款的優(yōu)惠措施了。

２、風(fēng)險資本市場的發(fā)育程度不同。一個完整的風(fēng)險資本市場一般由私人風(fēng)險投資市場（即天使投資）、風(fēng)險資本和二板市場組成。私人風(fēng)險投資市場不需要中介機(jī)構(gòu)及其咨詢，直接由富裕家庭和個人以股份或類似股份的形式向融資企業(yè)進(jìn)行股份投資。美國、加拿大、英國等國風(fēng)險資本市場發(fā)達(dá)，有著大量的私人風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)。而我國，私人風(fēng)險投資市場很不發(fā)達(dá)，這與我國的資本市場的不完善有著直接的關(guān)系，政府缺乏相應(yīng)的保護(hù)私人財產(chǎn)的法律體系、投資者沒有主動的投資觀念及不完整的產(chǎn)權(quán)交易市場，都是我國風(fēng)險投資不能順利開展的原因。

３、利潤率和企業(yè)自我積累意識的差異。國外中小企業(yè)的利潤率一般較高，企業(yè)也多考慮長期的發(fā)展，所以自我積累的比例較高。但在我國，由于產(chǎn)權(quán)不清、責(zé)任不明等一系列體制上的原因，中小企業(yè)內(nèi)部利潤分配中多存在短期化傾向，缺乏長期經(jīng)營思想，很少從企業(yè)發(fā)展角度考慮自留資金來補(bǔ)充經(jīng)營資金之不足，也不愿舉債去擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模。另一方面，中小企業(yè)自身盈利較差也弱化了其內(nèi)部積累能力。據(jù)統(tǒng)計，目前我國中小企業(yè)的銷售利潤率基本上只相當(dāng)于大型企業(yè)的６０％左右。

國外中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對我國的啟示

１、建立扶持中小企業(yè)發(fā)展的國家政策性銀行，健全信用擔(dān)保機(jī)制。①建立國家政策性銀行。我國應(yīng)該借鑒國外的經(jīng)驗，建立扶持中小企業(yè)發(fā)展的國家政策性銀行（如國家中小企業(yè)銀行），對有利于公共發(fā)展的中小型投資項目給予信貸支持；由政府有關(guān)部門、中小企業(yè)協(xié)會、金融機(jī)構(gòu)組建以中小企業(yè)為對象的專項基金（如中小企業(yè)科技進(jìn)步基金），主要為中小企業(yè)提供專項的信用擔(dān)保；建立專業(yè)化產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)，促進(jìn)多層次、多側(cè)面融資體系的建立。②建立多層次的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。健立“一體兩翼”的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。信用擔(dān)保體系環(huán)環(huán)相扣，由在城鄉(xiāng)社區(qū)中以中小企業(yè)為服務(wù)對象的互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)與商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，直接從事中小企業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)。市、省、國家級實行再擔(dān)保。對于信用擔(dān)保體系的資金，可采取“財政撥一點、資產(chǎn)劃一點、企業(yè)出一點、社會籌一點”的方式，通過政府預(yù)算撥款、資產(chǎn)劃撥、會員企業(yè)風(fēng)險保證金、社會和企業(yè)入股、國內(nèi)外贈予及其它方式來解決擔(dān)保資金來源的問題。

２、發(fā)展風(fēng)險資本市場，拓寬直接融資渠道。①鼓勵保險資金注資風(fēng)險資本。由于保險資金具有規(guī)模性、穩(wěn)定性和長期性的特點，保險業(yè)的資金在中國保監(jiān)會的批準(zhǔn)下，可適當(dāng)比例地注資風(fēng)險投資。當(dāng)前我國保險業(yè)的投資方式僅限于銀行存款、政府債券、金融債券及國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式，銀行存款是其主要的投資方式，而人行的多次降息，使得以利率投資為主要投資的保險業(yè)，難以承擔(dān)近５０％的賠付率支出，保險界急呼政府為其尋找出路，以改變單一的利率投資方向。而債券投資市場又萎靡不景，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了保險業(yè)閑置資金尋找出路的需求。隨著中國加入ＷＴＯ，保險行業(yè)勢必受到?jīng)_擊，為加強(qiáng)自身抵御能力，保險業(yè)的投資能力應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)。這一方面可以解決中小企業(yè)資金融通的難題，另一方面又提高了保險業(yè)的資金使用效率，達(dá)到雙方的共贏。②發(fā)展私人風(fēng)險投資。目前，我國居民收入在中等以上的占了近６０％。這些人大部分具有一定的知識和能力，在滿足基本生活需求之后，他們也在尋求自己資本增值的空間。加之我國目前有效需求不足，居民儲蓄居高不下，其增長超過居民平均收入增長速度，如何有效利用這些資金是個人和政府迫切需要考慮的問題。但是，由于民間資本缺乏有效的投資渠道，而且市場的違規(guī)行為嚴(yán)重傷害了民間資本的投資信心，致使大部分民間資本的投資不敢輕舉妄動。因此，政府應(yīng)該制定各種優(yōu)惠政策，及時引導(dǎo)這一部分人的消費需求，帶動民間資本注資風(fēng)險投資基金。

３、明確中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)，加強(qiáng)企業(yè)自身制度建設(shè)。①明確中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)。解除中小企業(yè)主后顧之憂，保護(hù)中小投資者利益，使廣大中小企業(yè)主能放心地利用自有資金擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。完善保護(hù)私人財產(chǎn)的法律制度，提高私有產(chǎn)權(quán)的法律地位，對于有效抑制資本外逃、啟動民間投資具有決定性意義。中共十六大提出完善保護(hù)私人財產(chǎn)的法律制度，意義非常重大。如果沒有對私有產(chǎn)權(quán)的切實保護(hù)，中小企業(yè)的規(guī)模就不會擴(kuò)大，市場經(jīng)濟(jì)也無法發(fā)展。國外的中小企業(yè)發(fā)展迅速，與私有財產(chǎn)的切實保護(hù)是分不開的。②加強(qiáng)企業(yè)自身制度建設(shè)。中小企業(yè)應(yīng)充分利用負(fù)債的財務(wù)杠桿作用，由于負(fù)債的破產(chǎn)機(jī)制可以約束企業(yè)經(jīng)理的行為，其還本付息的壓力促使企業(yè)經(jīng)理提高資金的使用效率并做出能提高企業(yè)盈利能力的最佳決策，從而有利于緩解內(nèi)部人控制問題，降低道德風(fēng)險，減少代理成本，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，提高利潤率和自身積累能力。同時，中小企業(yè)應(yīng)完善各項管理制度，健全自己的治理結(jié)構(gòu)，提高外界對自身的信用度，以消除融資障礙，達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的合理化。

（作者單位：云南財貿(mào)學(xué)院會計學(xué)院）