黃志良　周長(zhǎng)信

2005年以來(lái)，美國(guó)不斷給中國(guó)施壓，要求人民幣升值。美國(guó)財(cái)政部最近向美國(guó)國(guó)會(huì)提交的一份報(bào)告中，沒(méi)有再指責(zé)中國(guó)操縱人民幣匯率，但該報(bào)告要求中國(guó)政府在6個(gè)月內(nèi)調(diào)整人民幣值，要求人民幣對(duì)美元升值至少10%。這份報(bào)告雖然沒(méi)有明確對(duì)中國(guó)不調(diào)整人民幣幣值的報(bào)復(fù)措施，但給中國(guó)政府設(shè)定了一個(gè)最后期限。美國(guó)民主黨參議員查爾斯·舒默建議，如果中國(guó)沒(méi)有在6個(gè)月內(nèi)調(diào)整人民幣匯率，就要對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的所有商品加征27.5%的關(guān)稅。4月6日，美國(guó)參議院經(jīng)過(guò)投票，同意了這項(xiàng)公然違反世界貿(mào)易組織規(guī)則的提案，決定在7月份對(duì)此提案進(jìn)行表決。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院也提出了類似的議案。眾議院軍事委員會(huì)主席、來(lái)自加利福尼亞州的共和黨眾議員鄧肯·亨特和來(lái)自俄亥俄州的民主黨眾議員蒂姆·瑞安宣布，他們提出了眾議院第1498號(hào)議案--《中國(guó)貨幣法案》。議案規(guī)定，如果美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)裁定中國(guó)操縱匯率的情況已發(fā)生，同時(shí)美國(guó)國(guó)防部長(zhǎng)確定有關(guān)產(chǎn)品將被用于國(guó)家安全領(lǐng)域，國(guó)防部長(zhǎng)則不得向中國(guó)購(gòu)買國(guó)防類產(chǎn)品。

一、美國(guó)為何咄咄逼人？

眾所周知，匯率政策屬于一國(guó)主權(quán)事務(wù)，每個(gè)國(guó)家完全有權(quán)選擇適合本國(guó)國(guó)情的匯率制度和合理的匯率水平。人民幣匯率改革是中國(guó)的主權(quán)事務(wù)，中國(guó)有權(quán)利選擇合適的匯率水平。美國(guó)對(duì)中國(guó)匯率政策強(qiáng)加干預(yù)、頻頻施壓、步步緊逼，除了出于爭(zhēng)取選民的選票外，還有多種原因。

(一)轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)調(diào)整成本

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和財(cái)政赤字，2004年美國(guó)政府財(cái)政赤字為4120億美元，較2003年增長(zhǎng)13%，占GDP的比重為3.5%。2004年美國(guó)的貿(mào)易赤字則上升至6518億美元，比2003年增長(zhǎng)24.4%，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也由4.5%上升至5.3%。美國(guó)的雙赤字居高不下，美國(guó)大量的財(cái)政赤字導(dǎo)致美元面臨貶值壓力，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，經(jīng)濟(jì)不平衡會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，為了減少美國(guó)的貿(mào)易赤字，美國(guó)就需要調(diào)整自己的貿(mào)易政策、貨幣政策和財(cái)政政策。調(diào)整美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字有治本和治標(biāo)的策略。治本的策略是實(shí)行緊縮性的宏觀政策，加速結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少財(cái)政赤字、提高利率增加儲(chǔ)蓄，降低消費(fèi)；治標(biāo)的策略是讓美元持續(xù)貶值，以增加美國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。但是經(jīng)濟(jì)調(diào)整需要付出調(diào)整成本，調(diào)整過(guò)程是痛苦的過(guò)程。不管是治標(biāo)還是治本，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)都是痛苦的，緊縮性的宏觀政策，銀行提高利率，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本增加，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，失業(yè)增加；美元持續(xù)貶值，將會(huì)打擊投資者的信心，國(guó)際資本將離開(kāi)美國(guó)資本市場(chǎng)，這將可能導(dǎo)致美國(guó)資本市場(chǎng)的衰退，此外，持續(xù)貶值也將有損美國(guó)世界強(qiáng)國(guó)的形象。美國(guó)并不想付出調(diào)整成本，美國(guó)不希望美元持續(xù)貶值，而又希望改變美國(guó)的貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字，此時(shí)，美國(guó)就要求人民幣升值，人民幣升值后，美國(guó)出口產(chǎn)品將更有競(jìng)爭(zhēng)力，美國(guó)可以出口更多的產(chǎn)品到中國(guó)，獲取中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的好處，同時(shí)可以減少美國(guó)進(jìn)口中國(guó)的產(chǎn)品，從而減少貿(mào)易逆差。

（二）提高美國(guó)宏觀政策的靈活性

美國(guó)為了改變經(jīng)濟(jì)狀況，采取了弱勢(shì)美元的政策以提高美國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而改善美國(guó)的貿(mào)易收支，幾年來(lái)美元持續(xù)走軟，美元對(duì)歐元、日元的匯率持續(xù)下跌。但是由于中國(guó)采用釘住美元的匯率政策，使得美國(guó)的弱勢(shì)美元的政策對(duì)中國(guó)失效。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中比重的上升，中國(guó)已經(jīng)成為貿(mào)易大國(guó)，中國(guó)采用釘住美元的匯率政策，這樣中國(guó)無(wú)形中搭了美國(guó)政策的“便車”，美國(guó)感到難以承受這種如影隨形的釘住政策，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的靈活性和獨(dú)立性減弱，同時(shí)，也使得美國(guó)利用美元貶值減輕美國(guó)對(duì)中國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)的設(shè)想化成泡影。

（三）阻止或者減緩中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起

無(wú)論是在軍事還是在經(jīng)濟(jì)上，不少美國(guó)人都視中國(guó)為潛在對(duì)手或者威脅。從表1中可以看到，即使根據(jù)美國(guó)的統(tǒng)計(jì)，美中貿(mào)易額只占美國(guó)對(duì)外貿(mào)易額的7.9%，只占美國(guó)GDP的2%，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信，即使人民幣按照美國(guó)要求升值，對(duì)美國(guó)貿(mào)易赤字的改善影響很小，美國(guó)如此大張旗鼓地要求人民幣升值，只能說(shuō)明美國(guó)醉翁之意不在酒。從表1也可以看到，由于對(duì)外貿(mào)易在GDP占的比例大，如果人民幣升值，中國(guó)依靠?jī)r(jià)格低廉獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就會(huì)失去，中國(guó)的出口會(huì)因此受到很大的影響，從而影響中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)，與此同時(shí)，美國(guó)產(chǎn)品相對(duì)變得更便宜，美國(guó)的出口到中國(guó)的產(chǎn)品就會(huì)增長(zhǎng)，這樣不僅發(fā)展了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，減少了貿(mào)易逆差，而且打壓了中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

（四）經(jīng)濟(jì)安全

在美國(guó)對(duì)外貿(mào)易中，中國(guó)是最大的貿(mào)易逆差國(guó)，2004年根據(jù)美方統(tǒng)計(jì)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差高達(dá)1619億美元，比前年猛增了31%，同時(shí)中國(guó)僅次于日本，是美國(guó)的第二大債權(quán)國(guó)。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)，2005年第一季度中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差為214億美元，比上年同期增長(zhǎng)72.6%，如此快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，怎么能夠不引起美國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)安全的擔(dān)憂？隨著順差的擴(kuò)大，中國(guó)很可能會(huì)取代日本成為美國(guó)的頭號(hào)債權(quán)國(guó)?，F(xiàn)在中國(guó)政府持有近2000億美元的美國(guó)政府債券。中國(guó)對(duì)美國(guó)政府的投資，一方面有利于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，另一方面也對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)有重要影響，美國(guó)有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，如果中國(guó)大量拋售這些證券，美國(guó)證券價(jià)格將大幅下跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入混亂，若此時(shí)石油價(jià)格再上漲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將很可能再次陷入滯脹的泥沼。

（五）為熱錢解套

進(jìn)一段時(shí)間以來(lái)，國(guó)際熱錢狂賭人民幣升值。盡管人民幣的資本賬戶還沒(méi)有開(kāi)放，但是國(guó)際熱錢還是通過(guò)各種渠道流入中國(guó)，這些渠道主要有虛假預(yù)付貨款、虛假商業(yè)借貸、虛假FDI等。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2004年我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到6099.3億美元，新增2066.8億美元，同期進(jìn)出口順差額為319.8億美元，外商直接投資（FDI）和外商其他投資實(shí)際使用額之和為640.7億美元，從中可知熱錢流入大約為1106億美元，加上FDI（606.3億美元）中按三分之一是熱錢來(lái)測(cè)算，估計(jì)流入國(guó)內(nèi)的熱錢總額超過(guò)1300億美元。熱錢流入中國(guó)后人民幣并未沒(méi)有升值，這些熱錢的相關(guān)利益者肯定會(huì)施加各種壓力，迫使人民幣升值，然后套利撤離。

二、人民幣不具備長(zhǎng)期升值基礎(chǔ)

盡管美國(guó)各界不斷給中國(guó)施壓要求人民幣升值，但是中國(guó)政府一直以來(lái)?yè)?jù)理力爭(zhēng)，堅(jiān)持人民幣不升值。中國(guó)清楚，在人民幣匯率未能達(dá)到市場(chǎng)自由形成的根本改革以前，人民幣升值是上去容易下來(lái)難，人民幣缺乏長(zhǎng)期升值基礎(chǔ)。

（一）中國(guó)企業(yè)缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

中國(guó)存在大量貿(mào)易順差，其中很大部分是來(lái)大陸投資的跨國(guó)公司導(dǎo)致的，跨國(guó)公司利用中國(guó)的廉價(jià)勞動(dòng)力和部分廉價(jià)物質(zhì)資源，在中國(guó)生產(chǎn)產(chǎn)品，然后銷售到其他國(guó)家，跨國(guó)獲得利用全球資源配置的利潤(rùn)，一旦跨國(guó)公司發(fā)現(xiàn)更廉價(jià)的其他勞動(dòng)力來(lái)源，它們就會(huì)離開(kāi)中國(guó)大陸，因此，這部分順差不可能長(zhǎng)期存在。中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自于廉價(jià)勞動(dòng)力帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，然而缺乏自主創(chuàng)新能力，缺乏自主品牌，而且在這些方面的投入也非常有限。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)是原始的競(jìng)爭(zhēng)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，勞動(dòng)力成本也會(huì)上升，將失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，那時(shí)，中國(guó)存在大量貿(mào)易順差的狀況將不復(fù)存在，反而可能會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差。

（二）缺乏長(zhǎng)期吸引國(guó)外資本流入的基礎(chǔ)

資本市場(chǎng)先天不足，難于長(zhǎng)期吸引外國(guó)投資。在中國(guó)資本市場(chǎng)缺乏優(yōu)質(zhì)上市公司滿足投資者的投資需要，存在股權(quán)分置，證券監(jiān)管不到位，缺乏理性投資者，缺乏對(duì)中小投資者的保護(hù)等等，這些問(wèn)題不解決，中國(guó)資本市場(chǎng)就會(huì)缺乏吸引力。外商直接投資（FDI）的增長(zhǎng)將會(huì)放緩。最近幾年是中國(guó)加入世貿(mào)組織的頭幾年，F(xiàn)DI的增長(zhǎng)較快，但是隨著時(shí)間的發(fā)展，市場(chǎng)開(kāi)放程度和市場(chǎng)容量的有限性，F(xiàn)DI快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭將會(huì)減弱。中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)高速發(fā)展多年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度必然會(huì)有一個(gè)下降的過(guò)程，那時(shí)追逐利潤(rùn)的外國(guó)資本將會(huì)流入到其他高速發(fā)展的國(guó)家或地區(qū)，這樣中國(guó)的FDI不僅不會(huì)增加，而且可能會(huì)出現(xiàn)絕對(duì)量減少。隨著人民生活水平的提高，勞動(dòng)力的再生產(chǎn)成本也會(huì)上升，勞動(dòng)力的價(jià)格就會(huì)上升，中國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)成本上升，中國(guó)公司盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力將可能下降，從而缺乏吸引力。

（三）大量的隱性財(cái)政赤字

經(jīng)濟(jì)學(xué)原理說(shuō)明，如果存在大量的財(cái)政赤字，一國(guó)的幣值就會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。中國(guó)政府賬面的財(cái)政赤字雖然不是很大，實(shí)際上卻存在大量的隱性財(cái)政債務(wù)。國(guó)有商業(yè)銀行有大量壞賬需要沖銷，社會(huì)保障存在還有很大歷史遺留欠債等等。這些都是中國(guó)政府的負(fù)債，隨著時(shí)間的推移，這些隱性債務(wù)將顯性化。從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，人民幣還有貶值的壓力。

三、中國(guó)的應(yīng)對(duì)策略

由于資本賬戶順差和貿(mào)易順差，中國(guó)持有大量的國(guó)際儲(chǔ)備。大量?jī)?chǔ)備的存在，一方面有利于保持人民幣幣值的穩(wěn)定，另一方面，國(guó)際熱錢預(yù)期人民幣將升值，大量流入中國(guó)，國(guó)際熱錢的流入，加劇了人民幣升值的壓力。由于結(jié)售匯制度，中央銀行被動(dòng)吸納外幣，投放人民幣，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多，加劇通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，也使得防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的宏觀調(diào)控政策的效力減弱。因此，人民幣是否升值，需要綜合考慮。

（一）從短期看，人民幣按照美國(guó)要求升值是弊大于利

國(guó)際熱錢套利后流出，財(cái)富轉(zhuǎn)移到國(guó)外，將導(dǎo)致人民幣的貶值壓力。金融機(jī)構(gòu)正在改革的關(guān)鍵時(shí)期，人民幣匯率的劇烈變動(dòng)，將對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生很大影響，進(jìn)而影響正在進(jìn)行的金融改革。目前，中國(guó)應(yīng)給一個(gè)明確人民幣不升值的信號(hào)，產(chǎn)生一種預(yù)期，擠壓已經(jīng)流入境內(nèi)的國(guó)際熱錢，讓其流出；同時(shí)應(yīng)采取措施，堵塞國(guó)際熱錢流入的渠道，也應(yīng)采取措施堵塞熱錢獲利后快速撤離的渠道。此外，應(yīng)該加強(qiáng)與美國(guó)國(guó)內(nèi)反對(duì)人民幣升值的力量的溝通協(xié)調(diào)，很明顯，美國(guó)在中國(guó)的跨國(guó)公司能夠從中國(guó)獲得匯率穩(wěn)定的好處，消費(fèi)者也能從價(jià)廉物美的中國(guó)產(chǎn)品中獲得更多的消費(fèi)者剩余。如果美國(guó)堅(jiān)持對(duì)中國(guó)產(chǎn)品實(shí)施懲罰性關(guān)稅，中國(guó)也可以采取相應(yīng)的對(duì)策而不升值，這樣做要好于人民幣升值。因?yàn)樯涤绊懼袊?guó)所有對(duì)外貿(mào)易，影響是全局性的，而與美國(guó)的貿(mào)易只是全部對(duì)外貿(mào)易的一部分，影響是局部的。有人出于外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)引起基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多進(jìn)而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)心，因此建議人民幣升值。事實(shí)上，為了防止外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多引發(fā)通貨膨脹，雖然人民幣升值以減少貿(mào)易順差，從而減少基礎(chǔ)貨幣的投放，但是，當(dāng)面臨對(duì)外不平衡時(shí)，人民幣升值并不是央行面臨通貨膨脹壓力所必然采用的惟一手段，央行還可以采取加息的方式減少基礎(chǔ)貨幣量，也可由央行發(fā)行票據(jù)吸納過(guò)多的貨幣，避免導(dǎo)致通貨膨脹。現(xiàn)在我國(guó)已經(jīng)采用加息等對(duì)內(nèi)政策方式來(lái)抑制局部經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，當(dāng)然沒(méi)有必要采用人民幣升值這種方式，因?yàn)閷?duì)外經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整存在著更多的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，影響調(diào)整目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（二）從長(zhǎng)期看，人民幣匯率由市場(chǎng)形成可以杜絕某些國(guó)家要求人民幣升值的借口

人民幣最終將實(shí)現(xiàn)完全的自由流通是人民幣匯率改革的目標(biāo)。在實(shí)現(xiàn)自由兌換流通之前，人民幣匯率改革還有很長(zhǎng)一段路要走。首先，人民幣匯率要自由浮動(dòng)，應(yīng)該確定人民幣的均衡匯率水平，如果知道了均衡匯率水平，人民幣匯率的自由浮動(dòng)就有了基準(zhǔn)。但是人民幣匯率的均衡水平到底是多少？美國(guó)沒(méi)有說(shuō)明，中國(guó)也就不可能按照美國(guó)說(shuō)升值多少就升值多少，誰(shuí)能保證人民幣匯率升值10%是不是人民幣匯率高估？而且，如果人民幣升值后，美中貿(mào)易赤字如果繼續(xù)存在，誰(shuí)能保證美國(guó)不會(huì)要求人民幣繼續(xù)升值？其次，人民幣匯率自由浮動(dòng)，需要有良好外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，健全高效的外匯市場(chǎng)制度，適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的金融機(jī)構(gòu)，有效的市場(chǎng)監(jiān)管以及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展等等。這些條件需要不斷去完善，然后才能實(shí)現(xiàn)人民幣完全自由流通，人民幣匯率才是市場(chǎng)形成的匯率。因此，我國(guó)現(xiàn)在需要不斷創(chuàng)造條件，最終實(shí)現(xiàn)人民幣的自由流通和人民幣匯率的自由浮動(dòng)。

四、結(jié)語(yǔ)

美中人民幣匯率的爭(zhēng)論，不可能在短期內(nèi)消除。美國(guó)對(duì)外貿(mào)易赤字，也不是人民幣升值就能解決的，美國(guó)需要更多關(guān)注內(nèi)部的問(wèn)題，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易赤字主要由于國(guó)內(nèi)低儲(chǔ)蓄率和消費(fèi)方式引致的，美國(guó)人的失業(yè)主要在于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高而不在于商品的進(jìn)口。根據(jù)美國(guó)6月份公布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美元對(duì)歐元匯率的走勢(shì)，盡管美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的紡織品采取了數(shù)量限制，美國(guó)下半年對(duì)外貿(mào)易赤字還可能擴(kuò)大。人民幣匯率由市場(chǎng)自由形成是中國(guó)匯率機(jī)制改革的長(zhǎng)期目標(biāo)，但短期內(nèi)不可能實(shí)現(xiàn)。