陶　冬

黃金在這個(gè)時(shí)代未必能抗通脹保值，但當(dāng)人類進(jìn)入老齡社會(huì)，政府為支付巨額醫(yī)療、退休費(fèi)用而濫用印鈔權(quán)時(shí)，黃金可能又會(huì)成為貨幣的一部分。

黃金能保值，是中國(guó)人根深蒂固的想法，在世界其他許多民族，也有類似的祖訓(xùn)。但是這個(gè)觀點(diǎn)未必完全正確。在世界上還沒(méi)有股票、債券之前，黃金的確是人類的主要投資、儲(chǔ)蓄工具。在金本位沒(méi)有廢除之前，黃金的確等同于貨幣，可以保值。不過(guò)如今，世界變了，環(huán)境變了，投資工具不同了，黃金的價(jià)值也就不同了。

黃金近20年跑輸其他投資工具

1980年至今，世界的通貨膨脹率翻了一倍有余，黃金價(jià)格卻由每盎司800美元跌至每盎司400美元。如果一個(gè)人25年來(lái)不棄不離地持有黃金，他所擁有的價(jià)值今天僅剩下1／4。黃金的抗通貨膨脹能力或保值能力，在這一時(shí)期不僅輸給股票、債券、石油、土地，也輸給其他貴金屬如白銀、鉑金。在現(xiàn)代社會(huì)，黃金并不保值!

錢(qián)放在銀行里有利息；錢(qián)投入股市，可以分享企業(yè)成長(zhǎng)的成果，可以取得分紅。錢(qián)放在黃金上，卻不會(huì)有任何紅利，價(jià)格上漲是增值的惟一途徑。黃金還是化學(xué)元素表中極少數(shù)金屬，沒(méi)有任何工業(yè)用途。同為“保值貴金屬”的白銀，至少還有廣泛的工業(yè)用途，其在新興材料領(lǐng)域的功能日益引起人們的注意。

黃金的最大功能似乎是躺在中央銀行的金庫(kù)里，為一個(gè)國(guó)家的幣值穩(wěn)定壓陣。一旦國(guó)家出現(xiàn)金融危機(jī)，黃金儲(chǔ)備可以用來(lái)救急。可是，布雷頓森林體系在30年前就已經(jīng)坍塌，央行們?cè)缫巡话凑战饚?kù)里擁有的金磚來(lái)印鈔票了。一旦發(fā)生危機(jī)，美元、日元外匯儲(chǔ)備一樣管用(這些儲(chǔ)備平時(shí)還有收益)，真正出了大事還有IMF頂著。如此思路下，各國(guó)央行也紛紛在上世紀(jì)90年代削減黃金持有量。

在戰(zhàn)亂和高通脹時(shí)代，黃金在人們心目中還是有地位的。不過(guò)第二次世界大戰(zhàn)后，再也沒(méi)有出現(xiàn)全球性大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)。上世紀(jì)80年代初的第二次石油危機(jī)之后，高通脹漸漸從主流經(jīng)濟(jì)中遠(yuǎn)去，輕微通脹才是常態(tài)。沒(méi)有混亂，沒(méi)有不幸，也就不需要超級(jí)保守的黃金投資。同時(shí)金融投資開(kāi)始全球化、多樣化，投資組合在股票、債券、黃金之外，多了外匯、土地和衍生產(chǎn)品，投資領(lǐng)域更從單一國(guó)家變成全球范圍。黃金20年如一日地跑輸其他金融資產(chǎn)和衍生工具，使它逐漸從多數(shù)投資組合中消失。

黃金與資本市場(chǎng)快樂(lè)指數(shù)負(fù)相關(guān)

那么，黃金就真的到英雄末路了嗎?沒(méi)有。首先，全世界的黃金中，只有18％被用于投資或保值。它的最大用途是首飾。首飾業(yè)對(duì)黃金的需求經(jīng)久不衰。近年隨著中國(guó)、印度等國(guó)的崛起，新興國(guó)家對(duì)金飾的需求增長(zhǎng)甚快。對(duì)黃金的消費(fèi)需求在增加，而不是在減少。

其次，從投資角度上看，黃金依然是股票、債券之外的另類投資工具。在股市或者債市回報(bào)高企時(shí)，黃金不是對(duì)手。不過(guò)當(dāng)股、債同時(shí)出現(xiàn)熊市時(shí)，黃金往往大旺。自1988年以來(lái)，當(dāng)美國(guó)資本市場(chǎng)(同時(shí)包括股、債市)年回報(bào)(扣除通脹)為10％時(shí)，黃金同期的實(shí)際回報(bào)為-8％。不過(guò)，當(dāng)資本市場(chǎng)扣除通脹后年回報(bào)為4％時(shí)，黃金回報(bào)為7％。當(dāng)資本市場(chǎng)回報(bào)為—2％時(shí)，黃金的回報(bào)高達(dá)22％。也許黃金無(wú)法抗通貨膨脹，但是當(dāng)資本市場(chǎng)下跌時(shí)，它是一個(gè)避難手段。黃金在某種意義上，與資本市場(chǎng)的快樂(lè)指數(shù)呈負(fù)相關(guān)?？上н^(guò)去20年中，國(guó)際資本市場(chǎng)大多數(shù)時(shí)間都比較快樂(lè)。

格林斯潘始終偏好金本位

黃金的最大好處，還在于當(dāng)政府濫用發(fā)鈔權(quán)時(shí)，可能成為替代貨幣?，F(xiàn)代紙幣的背后，是政府的承諾和信用，即政府不會(huì)濫發(fā)貨幣，導(dǎo)致貨幣貶值。過(guò)去40年中，政府對(duì)此承諾的遵守情況時(shí)好時(shí)壞，有些政府好過(guò)另一些政府。不過(guò)總體而言，近十幾年政府在信守承諾上做得更好一些，全球范圍內(nèi)一個(gè)溫和通脹期已經(jīng)形成，于是，黃金便無(wú)用武之地。這種情況還能維持一段時(shí)間，但是筆者相信，十年以后一個(gè)新的高通脹時(shí)代將會(huì)來(lái)臨。

人類主流社會(huì)正面臨一個(gè)前所未有的老齡化時(shí)代。十年后歐洲、日本的退休人員預(yù)計(jì)占全社會(huì)人口的1／3，美國(guó)戰(zhàn)后嬰兒潮一代正在成為銀發(fā)族，中國(guó)獨(dú)生子女政策造成的人口老齡化問(wèn)題也會(huì)來(lái)得十分突然、十分嚴(yán)重。幾乎所有國(guó)家對(duì)老齡化社會(huì)的醫(yī)療、退休問(wèn)題都準(zhǔn)備不足，目前的財(cái)政架構(gòu)根本不足以應(yīng)付龐大的開(kāi)支壓力。那時(shí)候政府的選擇只有一個(gè)：過(guò)量發(fā)鈔。其代價(jià)則為高通脹的到來(lái)和國(guó)家貨幣信用危機(jī)。屆時(shí)，黃金可能重新成為政府發(fā)鈔的基準(zhǔn)之一，再次出現(xiàn)金本位也不足為怪。

在1967年，一位名叫格林斯潘的青年經(jīng)濟(jì)學(xué)家，撰文極力鼓吹金本位。他指出，沒(méi)有金本位，儲(chǔ)蓄者便沒(méi)有一個(gè)機(jī)制來(lái)保護(hù)自己的財(cái)富不受政府的掠奪。格林斯潘直言，赤字財(cái)政在通過(guò)通貨膨脹掠奪財(cái)富。幾十年后成為美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局主席的格林斯潘，在一次參議院聽(tīng)證會(huì)上被問(wèn)及金本位，他回答說(shuō)：“我始終偏好金本位?！贝蟪砸惑@的參議員們追問(wèn)：“你是否以聯(lián)儲(chǔ)主席的身份，在一個(gè)記錄文件必須公開(kāi)的國(guó)會(huì)會(huì)議上，建議聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該終止市場(chǎng)操作?”格林斯潘冷靜地答道：“是這樣，不過(guò)在聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)投票時(shí)，也許只有我這一票贊成這樣做?！?/p>

貴為世界第一大央行的掌門(mén)人和全球金融市場(chǎng)的守護(hù)者，作為一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和政府行為深具洞察力的智者，格林斯潘主張金本位，自有他的道理。筆者認(rèn)為，黃金在這個(gè)時(shí)代未必能抗通脹保值，但可以規(guī)避戰(zhàn)亂、災(zāi)難所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。黃金今天是股票、債券之外的另類投資工具。當(dāng)人類進(jìn)入老齡社會(huì)，政府為支付巨額醫(yī)療、退休費(fèi)用而濫用印鈔權(quán)時(shí)，黃金可能又會(huì)成為貨幣的一部分。