【宏觀】

經(jīng)濟(jì)緊縮過程已經(jīng)開始

瑞士信貸第一波士頓（CSFB）中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 陶冬

CSFB研究報告2004年6月11日

5月份中國工業(yè)產(chǎn)出的同比增長率為17.5％，而4月份這個數(shù)字為19.1％，這顯示出當(dāng)局在使投資和經(jīng)濟(jì)減速方面已經(jīng)取得了成果，考慮到去年同期因SARS在統(tǒng)計上引起的低基數(shù)效應(yīng)，這一緊縮速度還被低估了，在投資數(shù)據(jù)方面也與此類似。在CPI(消費(fèi)者價格指數(shù))仍未突破5％的情況下，不會馬上加息。這一行動在很大程度上取決于6月份的CPI同比增長數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲加息的可能性。估計在兩三個月內(nèi)這將變得明朗。

實際上經(jīng)濟(jì)緊縮的過程已經(jīng)開始，突出表現(xiàn)在對銀行信貸實行事實上的“窒息療法”：企業(yè)非常明顯感覺到銀根緊縮。但是預(yù)期此后仍會有更進(jìn)一步的緊縮措施出臺。例如信貸配額、升息、甚至類似于上一個周期中的行政措施。這在未來12～18個月內(nèi)將對全球大宗商品價格產(chǎn)生長期影響。

抽回過剩流動性，疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長 夏斌

國研網(wǎng)2004年6月4日

中國貨幣政策的一個突出問題是，當(dāng)央行調(diào)控意圖需要放松貨幣時，“松”的貨幣未必能流到央行調(diào)控意圖中的行業(yè)和企業(yè)，到央行調(diào)控意圖需要緊縮貨幣時，也未必能從央行調(diào)控意圖中的行業(yè)和企業(yè)收回貨幣。這時總量與結(jié)構(gòu)的矛盾，導(dǎo)致多少年來簡單數(shù)量調(diào)控在市場上積累了大量的多余流動性。

在中長期我國必須加快金融改革和社會保障體制改革，穩(wěn)步、持續(xù)推進(jìn)利率市場化，巧妙、逐步地抽回市場多年積累的流動性，在近期按照市場原則，相機(jī)抉擇，確確實實推進(jìn)有管理的浮動匯率政策，以提高央行貨幣政策的自主性；配合政府其他部門的政策手段，繼續(xù)貫徹適度從緊的貨幣政策。

糧食流通體制改革不容偏廢

國務(wù)院發(fā)展研究中心農(nóng)村經(jīng)濟(jì)研究部于保平

國研網(wǎng)2004年6月4日

2003年全國糧食缺口接近5000萬噸，和國家現(xiàn)有的糧食庫存量相比是不應(yīng)該引起較大幅度的糧食價格上漲的。因此，2003年10月開始出現(xiàn)的糧食價格上漲，并非單純由于當(dāng)年糧食減產(chǎn)，應(yīng)該和我國糧食流通體制改革進(jìn)展緩慢，糧食的宏觀調(diào)控機(jī)制仍不完善有關(guān)。因此，目前的糧食價格波動，很難排除國有糧食部門推波助瀾，想在流通體制改革上重回老路的因素。2003年當(dāng)年糧食生產(chǎn)出現(xiàn)比較大的缺口，國有糧食庫存如果不出庫，是比個體糧販囤積居奇還要嚴(yán)重的問題。

同時，糧食的宏觀調(diào)控機(jī)制也有待完善。當(dāng)糧食價格出現(xiàn)比較大的波動，國家糧食庫存充足，怎樣運(yùn)作來平抑價格波動，目前還沒有形成有效和規(guī)范的常規(guī)和應(yīng)急方案。建議糧食主產(chǎn)區(qū)和主銷區(qū)建立長期穩(wěn)定的供銷關(guān)系，為減少和避免地方利益和部門利益的干擾，可以考慮賦予糧食主產(chǎn)區(qū)糧食出口權(quán)和糧食主銷區(qū)糧食進(jìn)口權(quán)。

【金融】

金融改革應(yīng)有清晰方向

北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心主任林毅夫

《財經(jīng)》主辦“新聞媒體與金融改革高級研討會”2004年6月1日

中國20多年來的金融改革的問題一直沒有減少，例如中國政府實際上希望金融部門部分行使財政職能，發(fā)展和支持不具備比較優(yōu)勢的大型企業(yè)，并利用資本市場為國企改革和脫困服務(wù)，片面地強(qiáng)調(diào)支持大型金融機(jī)構(gòu)；提供金融服務(wù)的中小型金融機(jī)構(gòu)發(fā)展相對滯后，造成了實體經(jīng)濟(jì)最有活力的部門與金融部門之間的背離。銀行業(yè)支持的國有企業(yè)在真正的市場當(dāng)中是不賺錢的，貸款就形成壞賬。

這些現(xiàn)象的原因與對金融改革的方向以及金融本質(zhì)認(rèn)識不清有關(guān)。金融的基本作用是配置資金，金融是個服務(wù)行業(yè)，最優(yōu)金融體系取決這一體系如何把動員起來的資金進(jìn)行最佳配置，獲得最高的回報率和競爭力。與發(fā)達(dá)國家高技術(shù)和重化工業(yè)主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，中國有競爭力的是屬于勞動力密集型的部門或者是資本密集型部門中勞動力相對密集的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，相應(yīng)的金融體系應(yīng)該以中小型的地區(qū)性的金融機(jī)構(gòu)為特性。

上市融資應(yīng)承擔(dān)更多真實成本

中國國際金融有限公司董事總經(jīng)理 貝多廣

《財經(jīng)》主辦“新聞媒體與金融改革高級研討會”2004年6月1日

國外的企業(yè)融資偏好一般首先是靠自身的資金積累來發(fā)展，為發(fā)展而進(jìn)行融資，首先用自己的錢再用借來的錢最后用股權(quán)，這是一般的慣例。但在中國，上市公司表現(xiàn)出來的是喜歡用股權(quán)來融資。因為中國的貸款成本是5％，債權(quán)15％左右，用股本融資成本只有3％左右，對企業(yè)也是個理性的決策。但在真正意義上，作為一個上市公司實際上要承擔(dān)很多財務(wù)以外的成本，比如講信息披露的成本，接受監(jiān)管的成本，要改善公司治理機(jī)構(gòu)的成本，而中國對此是比較少考慮的。

中國資本市場歷史當(dāng)中這些成本和相應(yīng)措施對上市公司的約束比較弱，無論是信息的披露還是治理結(jié)構(gòu)的改善以及接受監(jiān)管方面都有很多變通甚至于蒙騙的辦法。這樣，國內(nèi)上市公司信譽(yù)度受到了嚴(yán)重的質(zhì)疑。相應(yīng)地，這一融資次序?qū)嶋H上是對中小投資者利益的損害。