5月17日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)出批復(fù)，同意深圳證券交易所在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊，并核準(zhǔn)了中小企業(yè)板塊實(shí)施方案。

這無疑是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的福音。

回憶中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資十年來的跋涉之路，令人感觸良多。

洋VC的實(shí)踐

我曾經(jīng)到某著名國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資公司辦公室小坐，不經(jīng)意間看到墻上的項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)表：在近百個(gè)項(xiàng)目中，只有少數(shù)幾個(gè)標(biāo)記著盈利的符號(hào)！

這聽上去多少有些聳人聽聞，但現(xiàn)實(shí)狀況就是這樣?？梢哉f，幾乎所有的洋VC都在中國(guó)吃過不少苦頭。

最大的跟頭，是在1998—1999年的網(wǎng)絡(luò)泡沫期間。當(dāng)時(shí)幾乎所有的洋VC都忙于搶奪項(xiàng)目，有的甚至將投資周期壓縮為3—4個(gè)月，很少有人花足夠的時(shí)間去做盡職調(diào)查。盲目冒進(jìn)的結(jié)果是，短暫輝煌后中國(guó)VC市場(chǎng)步入蕭條，洋VC們第一次深深地體會(huì)到了挫折的味道。

當(dāng)然這其中還有不少深層的原因。資本市場(chǎng)持續(xù)走低是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資體驗(yàn)寒冬的直接原因；同時(shí)曾經(jīng)被爆炒的創(chuàng)業(yè)板遲遲未能推出，致使創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道不暢通；除此之外，缺乏行業(yè)性法規(guī)，優(yōu)惠政策沒有到位等諸多因素也讓創(chuàng)業(yè)投資所處的環(huán)境步履維艱。沒有資本市場(chǎng)的支持，沒有退出通道，沒有政策法規(guī)的支持和保障，無論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)的VC們的贏利猜想，終究是一場(chǎng)難圓的夢(mèng)。

對(duì)中國(guó)國(guó)情的不熟悉，也在困擾著進(jìn)入中國(guó)的洋VC們。以投資公司模式存在的VC，在中國(guó)市場(chǎng)上無法將經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和股東的利益捆在一起，不能形成一個(gè)有效、穩(wěn)定、專業(yè)的職業(yè)投資人團(tuán)隊(duì)，因此運(yùn)營(yíng)成本很高。

再加上投資機(jī)構(gòu)管理團(tuán)隊(duì)可能存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)市場(chǎng)的誠(chéng)信缺失，都讓VC們?nèi)缟硐萼駠鳎M(jìn)退維艱。這里有個(gè)典型的例子。根據(jù)國(guó)外的慣例，VC投入資金后一般很少介入被投資公司的日常管理，有些創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)往往會(huì)違反游戲規(guī)則。他們通過瞞天過海的辦法，私底下把公司的錢洗到自己辦的公司或其他公司里，讓投資方蒙受損失。

目前，外資VC的轉(zhuǎn)變也很快，前期的很多舉動(dòng)都取得了可喜的效果，這也是我很高興看到的。

本土VC的境遇

當(dāng)洋VC們高歌猛進(jìn)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)的VC還剛剛成立。等大家急急忙忙地投入大部分資金以后，卻發(fā)現(xiàn)整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)今非昔比了。

由于缺乏后續(xù)資金的投入，大量投入前期資金的創(chuàng)業(yè)公司只能等死。因?yàn)楸煌顿Y的公司沒有盈利，資金又無法退出，本土VC們的處境可想而知。同時(shí)，國(guó)內(nèi)有政府背景的創(chuàng)業(yè)投資公司有95％都是虧損的。

翹首期盼中小企業(yè)板到來的中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)，就像燒不開的水。

投資者開始變得小心翼翼，大多開始選擇利潤(rùn)不高但確保盈利的那種項(xiàng)目。不約而同地，大家把資金都轉(zhuǎn)投向了傳統(tǒng)行業(yè)。

用投資經(jīng)理圈內(nèi)的話來說，就是所有投資都在“往后靠”。創(chuàng)業(yè)投資界近年一直流行的一個(gè)詞叫作“剩者為王”，大家一改投資初創(chuàng)企業(yè)的“習(xí)俗”，開始追逐那些經(jīng)過激烈競(jìng)爭(zhēng)依然屹立潮頭的穩(wěn)健企業(yè)。我們中科招商也不例外。去年我們投資的四個(gè)項(xiàng)目中，只有一個(gè)是種子項(xiàng)目，其它三個(gè)都是贏利企業(yè)的中后期投資。

另外一個(gè)微妙的變化是，洋VC一改以往對(duì)本土VC的輕視，開始尋求與本土的合作，并逐步完成投資經(jīng)理的本土化。這樣的例子很多：上海聯(lián)創(chuàng)與美國(guó)軟銀共同投資了一家開發(fā)通信技術(shù)的公司；今年年初于納斯達(dá)克上市的軟件企業(yè)速達(dá)背后，就有八家國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資公司的身影。

當(dāng)然，中外VC合作的主要目的只有一個(gè)，那就是最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)。

中科招商的探索

我?guī)ьI(lǐng)的中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司已有三年歷史，公司注冊(cè)資本3億元，股東包括鄂爾多斯、北京城建集團(tuán)、中科院和招商局集團(tuán)。除了創(chuàng)業(yè)投資基金外，公司應(yīng)管理幾只產(chǎn)業(yè)基金。

我們是成功采用基金管理模式的國(guó)內(nèi)創(chuàng)投公司。通過把機(jī)構(gòu)股東和個(gè)人股東結(jié)合起來，營(yíng)造出比較好的激勵(lì)和約束機(jī)制，中科招商形成了有特色的基金管理模式。

在創(chuàng)業(yè)投資低谷2003年，我們投了1.5億元，所投的四個(gè)項(xiàng)目每一項(xiàng)的盈利都超過20%。

三北種業(yè)是我們投入資金、精力最多的項(xiàng)目之一。這家專門培育玉米種子的農(nóng)業(yè)公司位于偏遠(yuǎn)的河北隆化縣，業(yè)績(jī)卻以每年50%的速度高速遞增。第一次聽到這個(gè)數(shù)據(jù)時(shí)，我也曾懷疑其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。先后派出了項(xiàng)目經(jīng)理、投資總監(jiān)和財(cái)務(wù)總監(jiān)前往調(diào)研，并親自實(shí)地考察，發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性確實(shí)不錯(cuò)。投資當(dāng)年該項(xiàng)目即贏利，2003年的總利潤(rùn)為2000萬元；2004年計(jì)劃利潤(rùn)3000萬元。

其實(shí)，我們選擇項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)非常簡(jiǎn)單，即兩個(gè)“20%”：一是投資項(xiàng)目的凈資產(chǎn)收益率超過20%；二是中科招商在被投企業(yè)中占20%的股份。

對(duì)于VC業(yè)而言，如何進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制是關(guān)鍵的關(guān)鍵。

在美國(guó)硅谷，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)源地—斯坦福大學(xué)校園西北的門托公園砂山路3000號(hào)，流傳著這樣一個(gè)投資法則：在所有創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目中，必然有50%完全失敗、40%剛剛打平，只有10%贏利。即便如此，這樣的創(chuàng)業(yè)投資依然是成功的，因?yàn)?0%贏利的項(xiàng)目獲得的回報(bào)是驚人的！

但是，美國(guó)的這一流行法則在中國(guó)看來并不起作用。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)橹袊?guó)是完全不同的環(huán)境，不管是資本、法律、信用等等，都與美國(guó)大相徑庭。因此，在中國(guó)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資必須建立另外一套游戲規(guī)則。

關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)，在我看來主要來自兩方面，一是職業(yè)投資人本身的風(fēng)險(xiǎn)，二是項(xiàng)目方的風(fēng)險(xiǎn)。職業(yè)投資人的風(fēng)險(xiǎn)則主要來自道德和專業(yè)能力兩大方面。

而在中國(guó)，道德風(fēng)險(xiǎn)甚至比商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)危害還要大，要想規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)，更大程度地提升投資價(jià)值，就必須深度介入所投企業(yè)項(xiàng)目。

中科招商進(jìn)入項(xiàng)目公司后，給自己的定位是三保角色：即保安、保姆、保健醫(yī)生。作為項(xiàng)目公司的保安，要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序；作為保姆，要準(zhǔn)時(shí)打掃出現(xiàn)的衛(wèi)生問題；作為保健醫(yī)生，要提供保健方案和資源支持，精心設(shè)置約束機(jī)制，確保投資及時(shí)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

我們的第一個(gè)投資對(duì)象是西北的一家企業(yè)，投入資金不久就發(fā)現(xiàn)該公司存在欺詐行為，幸虧有這樣的體系在，得以發(fā)現(xiàn)及時(shí)，我們得以迅速收回資金，避免了一次投資損失。

對(duì)于專業(yè)能力的風(fēng)險(xiǎn)，我們實(shí)行的是行業(yè)投資總監(jiān)制。他們是我們中科招商最重要的角色，他們首先是本行業(yè)的專家，同時(shí)還是投資專家。中科招商的團(tuán)隊(duì)主要是由上市公司的董事長(zhǎng)、總裁、副總裁和大型企業(yè)集團(tuán)的副總、高層領(lǐng)導(dǎo)以上的人構(gòu)成，在項(xiàng)目投資過程中實(shí)行嚴(yán)格的項(xiàng)目小組控制。

有了這樣的探索和投資制度作為保障，我們有幸成為VC業(yè)中的少數(shù)贏利者。

2002年，中科招商正式運(yùn)作第一年，就取得了5%的回報(bào)率。在創(chuàng)投基金繼續(xù)收縮的2003年，加大了投資近1.5億元，并獲得高達(dá)16%的回報(bào)率，股東當(dāng)年也收獲10%的紅利。2004年預(yù)計(jì)凈資產(chǎn)回報(bào)率為20%，股東可以得到15%的分紅。

目前，我們正積極籌備明年上半年基金在境外資本市場(chǎng)上市。如果一切順利，我將實(shí)現(xiàn)當(dāng)初對(duì)股東許下的諾言：3年內(nèi)獲得3倍以上的投資回報(bào)。

更令我們感到欣慰的是，大家翹首以待的中小企業(yè)板終于獲準(zhǔn)設(shè)立。中國(guó)的整個(gè)VC業(yè)迎來蓬勃發(fā)展無疑已經(jīng)是不久的將來。