深圳中小企業(yè)板即將問(wèn)世，除了拓寬中小企業(yè)上市融資的通道外，還是分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的第一步，肩負(fù)著打造中國(guó)納斯達(dá)克的重任。隨著中小企業(yè)板越走越近，是否實(shí)行全流通，上市門(mén)檻是否降低，審批程序是否簡(jiǎn)化……這些問(wèn)題也日益引起投資者和中小企業(yè)的關(guān)注。

2004年2月，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在“全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議”上，明確表示“要分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)方案，在深圳證券交易所設(shè)立中小盤(pán)股板塊”。3月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹對(duì)媒體說(shuō)，“將在深圳推出中小企業(yè)板塊”。4月2日，全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危在“2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資論壇”上透露，在深圳建立中小企業(yè)板已獲批準(zhǔn)，推出將“指日可待”。

這一切都昭示著深交所推出中小企業(yè)板已成定局，相關(guān)的政策即將出臺(tái)。隨著中小企業(yè)板即將問(wèn)世，是否實(shí)行全流通，上市門(mén)檻是否降低，審批程序是否簡(jiǎn)化……這些問(wèn)題也日益引起投資者和中小企業(yè)的關(guān)注。

什么是中小企業(yè)板？

簡(jiǎn)單說(shuō)，中小企業(yè)板就是在深圳交易所現(xiàn)有主板的基礎(chǔ)上，單獨(dú)設(shè)立的一個(gè)專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)服務(wù)的板塊。即深交所采取“一所兩板平行制”，中小企業(yè)板附屬于深交所，但獨(dú)立于主板。

那么中小企業(yè)板與主板（包括深市和滬市）、與創(chuàng)業(yè)板有什么聯(lián)系？他們之間的區(qū)別又是什么呢？

中小企業(yè)板和主板的聯(lián)系可以用“兩個(gè)不變”、“四個(gè)獨(dú)立”概括?！皟蓚€(gè)不變”是指：遵循現(xiàn)有法律環(huán)境不變、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變。中小企業(yè)板在現(xiàn)行法律制度的框架下，將現(xiàn)有市場(chǎng)擬發(fā)行上市企業(yè)中的中小盤(pán)股，相對(duì)集中于深交所發(fā)行上市；適用的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)有主板市場(chǎng)完全相同，必須滿足信息披露、發(fā)行上市輔導(dǎo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、盈利能力、股本規(guī)模、公眾持股比例等各方面要求。也就是說(shuō)，中小企業(yè)板的上市條件、上市程序與目前滬深兩市主板一樣，并未降低門(mén)檻；而且股份同樣區(qū)分為流通股和非流通股，并未實(shí)現(xiàn)全流通?！八膫€(gè)獨(dú)立”是指：獨(dú)立掛盤(pán)、獨(dú)立交易、獨(dú)立披露信息、獨(dú)立設(shè)立指數(shù)。有了這種制度安排，中小企業(yè)板在市場(chǎng)運(yùn)作層面實(shí)現(xiàn)了相對(duì)獨(dú)立，擁有作為新市場(chǎng)的模擬運(yùn)行環(huán)境，為將來(lái)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)奠定運(yùn)作基礎(chǔ)。

中小企業(yè)板與主板最大不同，就是上市公司股本規(guī)模，其余不會(huì)有根本性的改變。中小企業(yè)板將上市目標(biāo)集中在流通股5000萬(wàn)股以下、具有成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，使保薦人制度下容易出現(xiàn)的大盤(pán)股“擠出”小盤(pán)股的情況得以避免，有利于發(fā)展中小企業(yè)直接融資。

與人們的期待和直覺(jué)相反，中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于與主板的區(qū)別。創(chuàng)業(yè)板的兩個(gè)最大特點(diǎn)——低門(mén)檻、全流通，在中小企業(yè)板中看不到絲毫蹤影。

盡管如此，我們還是應(yīng)該樂(lè)觀地看到，中小企業(yè)板的推出為創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)的最終建立，邁出了具有開(kāi)拓性意義的第一步?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》中指出“分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)”，而創(chuàng)立中小企業(yè)板，正是“分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)”的一個(gè)重要步驟。中小企業(yè)板的“四個(gè)獨(dú)立”就是為創(chuàng)業(yè)板的推出奠定基礎(chǔ)。

有關(guān)人士透露，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立分三步走：第一步是推出中小企業(yè)板，在不降低上市條件的前提下，把流通股在5000萬(wàn)股以下、具有成長(zhǎng)性的中小企業(yè)集中起來(lái)，到深交所中小企業(yè)板上市；第二步是降低入市門(mén)檻，擴(kuò)大這個(gè)板塊；第三步是在條件成熟后，把這個(gè)板塊獨(dú)立出來(lái)，成立獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板。

那么為什么不直接設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，而要分步推進(jìn)？這應(yīng)該說(shuō)是反復(fù)權(quán)衡后的一個(gè)策略性選擇。在沒(méi)有足夠經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候直接推出創(chuàng)業(yè)板，低門(mén)檻所蘊(yùn)含的高風(fēng)險(xiǎn)和全流通，對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)會(huì)造成影響，極有可能對(duì)金融市場(chǎng)乃至對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)極大的不穩(wěn)定性。因此，建立一個(gè)集中一批股本幾千萬(wàn)規(guī)模、具有成長(zhǎng)性及科技含量高的企業(yè)上市的中小企業(yè)板，成了謹(jǐn)慎且可行的一步。

為什么要推出中小企業(yè)板？

設(shè)立中小企業(yè)板，并以此破題最終建立創(chuàng)業(yè)板，有利于中小企業(yè)融資渠道的擴(kuò)展，有利于多層次資本市場(chǎng)體系的建立和完善，也有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

首先，設(shè)立中小企業(yè)板有利于中小企業(yè)融資渠道的擴(kuò)展。近年來(lái)，中小企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其旺盛的生命力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，已經(jīng)成為我國(guó)最為活躍、最具潛力的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，伴隨國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整，也成為擴(kuò)大就業(yè)、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的重要力量。根據(jù)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委《2001年中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展報(bào)告》，我國(guó)中小企業(yè)以其48.5%的資產(chǎn)，安置了69.7%的職工就業(yè)，創(chuàng)造了57.1%的社會(huì)銷(xiāo)售額，為國(guó)家創(chuàng)造了43.2%的稅收。

與此同時(shí)，中國(guó)中小企業(yè)的融資瓶頸尤為嚴(yán)重，“金融缺口”成為它們成長(zhǎng)壯大的障礙。錦上添花是銀行的商業(yè)原則，中小企業(yè)自有資金少、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又較大，很難得到銀行貸款，證券市場(chǎng)也傾向于大型企業(yè)。而中小企業(yè)板的服務(wù)對(duì)象明確定位為中小企業(yè)，這無(wú)疑為中小企業(yè)搭建了進(jìn)行直接融資的市場(chǎng)平臺(tái)，有助于解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，從而也就為中小企業(yè)的發(fā)展極大地拓展了市場(chǎng)空間。

另外，通過(guò)上市讓一部分中小企業(yè)成為公眾公司，增加監(jiān)管部門(mén)、市場(chǎng)力量和媒體的監(jiān)督約束，將相應(yīng)增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的透明度，有助于中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善，有利于他們與其他類(lèi)型企業(yè)的有規(guī)則競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)他們實(shí)現(xiàn)跨越式成長(zhǎng)有極大好處。

其次，設(shè)立中小企業(yè)板有利于多層次資本市場(chǎng)體系的建立和完善。建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系的主要意義，一是隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的逐步發(fā)展，更好地滿足投融資主體多樣化的需求；二是針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)受益特征的金融工具，有利于實(shí)施更具針對(duì)性的市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范；三是有利于降低金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，無(wú)論是十六屆三中全會(huì)還是《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，都明確提出了建立多層次資本市場(chǎng)體系。中小企業(yè)板也將使我國(guó)滬深兩個(gè)證券交易所第一次有相對(duì)明確的功能定位，即上交所側(cè)重于大型企業(yè)，深交所側(cè)重于中小企業(yè)，無(wú)疑有利于逐步矯正兩個(gè)證券交易所在上市基準(zhǔn)與發(fā)展機(jī)制上的同構(gòu)化傾向，也有利于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的建立和完善。

再次，設(shè)立中小企業(yè)板有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展。國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展，有三個(gè)關(guān)鍵因素：一是高效的投融資體制，二是充分就業(yè)，三是科學(xué)技術(shù)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)化。而中小企業(yè)板的推出從一定程度上能將三者結(jié)合起來(lái)，有效促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展。

中小企業(yè)板意味著什么？

必要性和可行性兼具，管理層明確表態(tài)，這意味著中小企業(yè)板啟動(dòng)已是箭在弦上。那么中小企業(yè)板對(duì)于主板市場(chǎng)、擬上市企業(yè)、投資者和創(chuàng)投資本意味著什么呢，或者說(shuō)應(yīng)該注意什么呢？

首先，對(duì)滬深主板市場(chǎng)的影響，推出中小企業(yè)板對(duì)主板市場(chǎng)短期可能有一定沖擊，但這主要取決于中小企業(yè)板新股發(fā)行的速度，如果新發(fā)行公司發(fā)行速度較快，將對(duì)資金面構(gòu)成較大的壓力。不過(guò)，由于市場(chǎng)對(duì)推出新的市場(chǎng)板塊已經(jīng)有很長(zhǎng)時(shí)間的預(yù)期了，因此并不會(huì)影響市場(chǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，因?yàn)槭袌?chǎng)資金目前基本上能達(dá)到供需平衡。市場(chǎng)擴(kuò)容，資金也在擴(kuò)容，比如新基金的發(fā)行、社保資金的入市，完全能夠消化中小企業(yè)板新上市股票的融資壓力。概括說(shuō)，就主板市場(chǎng)而言，中小企業(yè)板的推出短期可能有沖擊，但并不會(huì)影響中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

其次，對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)板的推出無(wú)疑開(kāi)辟了一條新的渠道，但誰(shuí)能上市、誰(shuí)能先上市無(wú)疑成了一個(gè)值得關(guān)心的問(wèn)題。誰(shuí)能上市的問(wèn)題，前面的分析已經(jīng)給出答案：一是流通股在5000萬(wàn)股以下，二是符合主板上市條件。誰(shuí)能先上市的問(wèn)題，從目前情況來(lái)看，第一批上市企業(yè)極有可能從已過(guò)會(huì)的流通股在5000萬(wàn)股以下的企業(yè)中挑選，目前這樣的企業(yè)大概有40多家。此外，現(xiàn)在各券商報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)的擬上市企業(yè)中，流通股在5000萬(wàn)股以下的企業(yè)在通過(guò)發(fā)審委后將成為后備的上市資源。此外，上市企業(yè)也不會(huì)局限于高科技的中小企業(yè)，所有符合上市條件的成長(zhǎng)性企業(yè)都有資格。

再次，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)板的推出無(wú)疑是提供了一個(gè)投資機(jī)會(huì)。主要投資機(jī)會(huì)存在于兩方面：一是一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，即新股申購(gòu)帶來(lái)機(jī)會(huì)。二是二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，政策面而言，管理層希望中小企業(yè)板這個(gè)新事物能夠健康的成長(zhǎng)壯大；資金面而言，我國(guó)股市歷來(lái)是喜新厭舊，對(duì)于創(chuàng)新品種格外青睞，一旦中小企業(yè)板推出之后，必然會(huì)吸引大批資金涌入其中。

最后，中小企業(yè)板的推出并不會(huì)明顯刺激創(chuàng)投資本加大投資，創(chuàng)投資本有理由看淡即將推出的中小企業(yè)板。據(jù)有關(guān)部門(mén)聯(lián)合調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，抑制創(chuàng)投資本投資熱情的因素有三：沒(méi)有完善的退出渠道、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、社會(huì)信用差。退出渠道列第一位，占23%。而中小企業(yè)板未實(shí)現(xiàn)全流通，全流通的創(chuàng)業(yè)板到底什么時(shí)候真正推出也沒(méi)有確切的時(shí)間表，所以仍沒(méi)有從根本上解決創(chuàng)投資本退出渠道問(wèn)題，也就未能給創(chuàng)投資本一個(gè)加大投資的切實(shí)“利好”。隨著中小企業(yè)板逐漸向創(chuàng)業(yè)板的過(guò)渡，創(chuàng)投資本的投資肯定會(huì)相應(yīng)增加，由此，中小企業(yè)特別是高科技中小企業(yè)的春天或許會(huì)隨之來(lái)臨。