銀行體系利率風(fēng)險(xiǎn)有多大？

研究中國(guó)利率政策，必須理解中國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程。

近年來(lái)，人民幣利率市場(chǎng)化改革取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)了同業(yè)拆借利率、回購(gòu)利率、國(guó)債和政策性金融債發(fā)行利率和二級(jí)市場(chǎng)收益率的市場(chǎng)化；擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間；2004年1月1日，人民銀行還放開(kāi)了對(duì)人民幣貸款計(jì)息方式的管理，借貸雙方可選擇采用浮動(dòng)或固定的貸款利率計(jì)息方式。

中國(guó)的商業(yè)銀行現(xiàn)在仍以存款為主要負(fù)債業(yè)務(wù)、以貸款為主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)，考察其利率風(fēng)險(xiǎn)，分析利率敏感性缺口，需要認(rèn)真考慮資產(chǎn)負(fù)債的重新定價(jià)期限。有的觀點(diǎn)認(rèn)為，商業(yè)銀行一年（含）以下的存款約占存款總量的80％，而一年以上的中長(zhǎng)期貸款約占貸款總量的40％，于是認(rèn)為中國(guó)的商業(yè)銀行體系有巨大的負(fù)債敏感性缺口，當(dāng)利率上升時(shí)將會(huì)遭受巨額的利率風(fēng)險(xiǎn)損失。

實(shí)際上，問(wèn)題并沒(méi)有想像的那么嚴(yán)重。按照現(xiàn)有的人民幣利率管理規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)定期存款以存入日所定利率計(jì)息，活期存款以提取日掛牌利率計(jì)息。由于存款利率管制，存款的重新定價(jià)期限與基準(zhǔn)利率調(diào)整期吻合。再看貸款利率，金融機(jī)構(gòu)一年及一年以內(nèi)的短期貸款利率按照貸款合同簽訂日的相應(yīng)檔次利率計(jì)息；2004年1月1日前，一年以上的中長(zhǎng)期貸款利率實(shí)行一年一定（實(shí)際是一種準(zhǔn)浮動(dòng)利率方式）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年1～6月全國(guó)性商業(yè)銀行新發(fā)生貸款中，期限在一年以下的固定利率貸款和浮動(dòng)利率貸款約占全部貸款發(fā)生額的90％以上。這也就意味著，貸款計(jì)息制度改革前及改革以來(lái)發(fā)放的貸款利率的重新定價(jià)周期并不等于合同期，而是接近于基準(zhǔn)利率的調(diào)整周期。因此商業(yè)銀行存款和貸款的重新定價(jià)期限是非常接近的，并沒(méi)有巨大的負(fù)債敏感性缺口。

金融市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)

如果在金融市場(chǎng)上普遍存在“以短搏長(zhǎng)”的融資交易行為，在短期利率上升幅度高于長(zhǎng)期收益率上升幅度時(shí)，的確會(huì)出現(xiàn)投資者拋售長(zhǎng)期債券的現(xiàn)象。

所謂“以短博長(zhǎng)”的融資交易，是指投資者通過(guò)滾動(dòng)方式融入短期資金，投資長(zhǎng)期債券，利用短期利率通常低于長(zhǎng)期利率的情況進(jìn)行套利交易。當(dāng)短期利率保持穩(wěn)定且收益率曲線呈現(xiàn)向上傾斜的正常形態(tài)時(shí)，這種套利策略是有效的。但是，當(dāng)短期利率波動(dòng)超過(guò)長(zhǎng)期利率波動(dòng)，甚至導(dǎo)致收益率曲線向下傾斜時(shí)，投資者就將面臨虧損，甚至由于短期融資償還困難，而被迫拋售長(zhǎng)期債券。

融資交易只是一個(gè)普通的市場(chǎng)交易策略，本不會(huì)引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但如果缺少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)揭示機(jī)制和合理的強(qiáng)制止損制度，個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)就有可能轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。特別是當(dāng)投資人通過(guò)非法手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給第三方（如挪用客戶資金），投資人只享受收益不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，道德風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的過(guò)度投機(jī)就難以避免。

融資交易的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該通過(guò)實(shí)施更有透明度的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、完善托管、交易、結(jié)算等市場(chǎng)基礎(chǔ)制度來(lái)控制。對(duì)長(zhǎng)期債券投資采取市價(jià)法估值就是風(fēng)險(xiǎn)揭示手段之一。同時(shí)，建立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行交易的市場(chǎng)，運(yùn)用市場(chǎng)規(guī)則通過(guò)正常的交易來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，有助于防范銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，有利于貨幣當(dāng)局完善利率間接調(diào)控體系。

利率風(fēng)險(xiǎn)與利率調(diào)控

利率風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，任何一國(guó)的貨幣當(dāng)局都不會(huì)因?yàn)榇嬖诶曙L(fēng)險(xiǎn)而放棄使用利率政策工具。

那么，中國(guó)是否具備運(yùn)用利率進(jìn)行宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)？

有的觀點(diǎn)認(rèn)為，借款人的預(yù)算軟約束將制約利率政策的效果，并由此否認(rèn)在宏觀調(diào)控中運(yùn)用利率工具的必要性。

作為資金的價(jià)格，無(wú)論管制利率，還是市場(chǎng)利率，都具有配置資源的作用。只是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，利率調(diào)控側(cè)重利益分配；在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控中，利率調(diào)控服務(wù)于維持人民幣幣值穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策最終目標(biāo)。毋庸置疑，中國(guó)已經(jīng)確立了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革目標(biāo)，我們不應(yīng)該脫離社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這個(gè)大前提，來(lái)抽象地探討宏觀調(diào)控工具的適用性和作用。

改革開(kāi)放以來(lái)，隨著企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的深化、社會(huì)信用環(huán)境的改善和法律體系的健全，借款人的財(cái)務(wù)約束不斷強(qiáng)化，利率在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用不斷加強(qiáng)。而低于均衡水平的真實(shí)利率會(huì)刺激投資膨脹，擴(kuò)大資金供求缺口，加劇信貸資源配給中的尋租行為，降低資源配置效率。

作者為本刊特約評(píng)論員