謝　九

借母公司徐工集團改制的契機，徐工科技(000425)的業(yè)績在未來幾年有望大幅飆升。

消息人士透露，徐工集團已將戰(zhàn)略投資者選擇目標(biāo)鎖定在美國凱雷投資集團和世界最大的工程機械公司卡特彼勒，而摩根大通則擔(dān)任了改制的財務(wù)顧問。因為受到“農(nóng)凱系事件”的沖擊，去年年中徐工科技的股價在幾個交易日里縮水過半，那時仿佛在一夜之間，這家國內(nèi)工程機械的龍頭企業(yè)成了投資者遺棄的對象。在徐工集團精心謀劃的改制完成之后，徐工科技的龍頭風(fēng)范有望逐步顯露。

據(jù)悉，徐工的改制計劃包括將集團旗下其他盈利能力極強的資產(chǎn)注入上市公司，從而使得戰(zhàn)略投資者能夠在資本市場上獲得最大利益。

凱雷有望成戰(zhàn)略投資者

徐工集團是江蘇省要求國有資本減持的試點單位，也是徐州市重點抓的改制企業(yè)之一。改制的要求是國有股減持，增資擴股，通過引進戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)置換到位，職工身份置換到位，經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換到位。

徐工集團的改制早在2002年底就已經(jīng)開始，市場一直傳言德隆集團、摩根大通等機構(gòu)有意作為戰(zhàn)略投資者進入徐工集團。據(jù)《新財經(jīng)》了解，在和國內(nèi)外二十余家機構(gòu)接觸之后，徐工集團已經(jīng)鎖定了美國凱雷投資集團和世界最大的工程機械公司卡特彼勒，而摩根大通則擔(dān)任了改制的財務(wù)顧問。

申銀萬國證券研究所的一位分析師告訴《新財經(jīng)》，綜合各方面情況來看，凱雷集團最終勝出的可能性比較大?？ㄌ乇死占瘓F是世界最大的工程機械企業(yè)和建筑生產(chǎn)商，如果徐工選擇和卡特彼勒合作，對于其產(chǎn)品的提升甚至海外市場的拓展無疑很有好處，但是卡特彼勒希望謀求徐工集團的控股權(quán)，對于政府主導(dǎo)下的徐工集團改制，這顯然是不能接受的。

該人士分析，凱雷集團是國際著名的投資機構(gòu)，只是希望作為戰(zhàn)略投資者進入徐工集團，分享中國工程機械高速成長的成果，不會過多參與徐工集團的管理，同時，徐工集團的管理層也能在改制中獲得相應(yīng)的利益?！叭舨怀鲆馔?，應(yīng)該是凱雷集團能夠勝出，但是卡特彼勒估計也會參與徐工改制的一部分?！?/p>

東方證券的分析師姚翔也持同樣的觀點。他認(rèn)為，從業(yè)務(wù)整合的角度來看，卡特彼勒無疑是徐工的最佳選擇，但徐工的品牌會因此弱化，對于在國內(nèi)工程機械領(lǐng)域享有盛譽的企業(yè)，這也是很大的損失，而選擇凱雷集團，既能實現(xiàn)徐工集團的改制，也能平衡各方面的利益。

徐工集團經(jīng)濟運行部主任王慶祝談到集團的改制問題顯得異常謹(jǐn)慎，他告訴《新財經(jīng)》記者，集團的改制還在緊張的進行中，引進哪一家作為戰(zhàn)略投資者、以什么樣的方式合作都還沒最終確定。

凱雷投資集團是全球著名的直接投資機構(gòu)，其投資者主要包括富有的家族以及機構(gòu)投資者，素有“總統(tǒng)俱樂部”之稱。美國前總統(tǒng)喬治布什出任凱雷亞洲顧問委員會主席，美國前國防部長弗蘭克·卡路奇曾任其前任董事長，美國前國務(wù)卿詹姆斯·貝克擔(dān)任高級顧問并為其大股東之一，英國前首相約翰‘梅杰擔(dān)任凱雷歐洲分公司主席，美國前證券與交易委員會主席阿瑟列維特任其顧問。

目前，凱雷集團通過旗下的21個基金管理著160億美元的資產(chǎn)，自1987年成立以來，凱雷集團給投資者的年均回報率高達(dá)35％。IBM的傳奇人物郭士納退休之后，于2002年擔(dān)任凱雷集團董事長至今。

卡特彼勒公司上世紀(jì)70年代后期就開始進入中國市場，隨著近年國內(nèi)工程機械行業(yè)的爆發(fā)式增長，以及大型國有企業(yè)的改制，卡特彼勒與國內(nèi)的機械制造企業(yè)頻頻接觸，洽談收購以及合作事項。

徐工科技借力“升值”

徐工集團這場歷時一年多的改制，給旗下上市公司徐工科技帶來諸多影響。

從長遠(yuǎn)的角度來看，集團通過引入外資戰(zhàn)略投資者和管理層持股，公司治理結(jié)構(gòu)有望得到改善，從而能夠?qū)崿F(xiàn)更大的發(fā)展。在徐工集團去年下半年的一次內(nèi)部會議上，董事長王民對于改制發(fā)表了一番談話。王民指出，集團改制是非常慎重的一件大事，改制要符合五個“有利于”：一是有利于歷史遺留問題解決，二是有利于公司發(fā)展，三是有利于徐工形象的提高，四是有利于機制的轉(zhuǎn)換，五是有利于國際競爭力的提高：選擇最佳的戰(zhàn)略投資者，將會加快徐工發(fā)展。

對于徐工科技而言，更直接的好處應(yīng)在于戰(zhàn)略投資者進入之后的資本運作。

據(jù)悉，徐工的改制計劃包括將集團旗下其他盈利能力極強的資產(chǎn)注入上市公司，從而使得戰(zhàn)略投資者能夠在資本市場上獲得最大利益。

集團改制的具體操作計劃還沒有最后確定。如果按照傳統(tǒng)的操作模式，由上市公司徐工科技直接收購集團盈利性資產(chǎn)，徐工科技業(yè)績將會成倍增長：如果按照現(xiàn)在國內(nèi)新潮的資本運作手法，徐工集團有可能實現(xiàn)整體上市。無論最終采取哪一種方案，對于投資者而言，徐工科技的投資價值都值得期待。

作為國內(nèi)工程機械的龍頭企業(yè)，徐工集團旗下除了徐工科技，還有很多實力雄厚的子公司，其中最為引入注目的是徐州重型機械廠。2003年，徐工集團實現(xiàn)的營業(yè)收入由2002年的92億元增長到120億元，其中徐工科技和徐州重型機械廠分別貢獻30多億元。

在徐工科技上市之后，徐州重型機械廠也一直有上市的計劃，但是隨著集團的改制、國外戰(zhàn)略投資者的進入，徐州重型機械廠—將放棄單獨上市的計劃，而由徐工科技予以收購，或者以徐工科技為運作平臺，實現(xiàn)徐工集團的整體上市。

業(yè)績或借此爆發(fā)式增長

徐工利技的主要產(chǎn)品為壓路機、裝載機、攤鋪機、平地機等，其中壓路機和攤鋪機業(yè)內(nèi)排名第一。徐州重型機械廠的主要產(chǎn)品為工程起重機、高空消防車、混凝土泵車等，其工程起重機業(yè)務(wù)在國內(nèi)同行業(yè)排名第一，高空消防車也占據(jù)了國內(nèi)將近一半的市場，混凝土泵車由于開展時間不長，尚不能和三一重工等同行相比。徐州重型機械廠2003年實現(xiàn)銷售收入31億元，預(yù)計2004年銷售收入為50億元。

和國內(nèi)其他幾家工程機械上市公司相比，徐工科技的銷售收入穩(wěn)居業(yè)內(nèi)第一，但是公司的盈利能力不強，毛利率、凈利率水平都處在較低水平，毛利率為17％，凈利率僅為5％左右。而徐州重型機械廠的凈利率為10％左右，2003年銷售收入和徐工科技同為30多億元，但是凈利潤為上市公司兩倍，而且近幾午發(fā)展極為迅猛，2001年銷售收入不到9億元，2003年銷售收入已經(jīng)達(dá)到31億元。

徐工科技2001年、2002年每股收益分別為0，17元、0．22元，2003年三季度每股收益為0．16元。如果徐州重型機械廠能夠注入上市公司，徐工科技未來幾年的業(yè)績將會出現(xiàn)爆發(fā)式增長。按照徐工科技的規(guī)劃，公司計劃2004年銷售收入達(dá)到50億元，以5％的凈利潤計算，凈利潤為2．5億元，每股收益將達(dá)0．45元，如果2004年上市公司將徐州重型機械廠吸入，凈利潤將高達(dá)7．5億元。

作為國內(nèi)工程機械的龍頭企業(yè)，徐工科技的投資價值在資本市場并未得到真正體現(xiàn)，當(dāng)年在二級市場的暴炒暴跌，使得徐工科技的投資價惱變得撲朔迷離。在徐工集團精心謀劃的改制完成之后，徐工科技的價值風(fēng)范有望真正顯露出來。