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        金融創(chuàng)新與休克療法

        2004-04-29 16:24:09
        新財(cái)經(jīng) 2004年5期
        關(guān)鍵詞:德隆馬車股價(jià)

        眼看著“滾球”從山坡上滾下,越滾越快,如果要讓它停下,只能看到它撞擊在某一個(gè)物體上。

        而現(xiàn)在,我們正聽到一聲巨響——難道說(shuō),我們看到“三駕馬車”的跳水,不正是“滾球”的撞擊過(guò)程嗎?

        據(jù)德隆內(nèi)部人士透露,其實(shí),德隆在外部融資環(huán)境越來(lái)越困難的情況下,德隆作出了收縮戰(zhàn)線、減少擴(kuò)張與整合資金壓力的決定。同時(shí),德隆也必須收縮二級(jí)市場(chǎng)的戰(zhàn)線,減少二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)維護(hù)的成本壓力。

        但是,這樣的“剎車”并未奏效。以致德隆最終惟一能夠選擇的就是“撞球”一一撞擊后的德隆處于休克狀態(tài)。

        走出困境的方式:金融創(chuàng)新

        德隆莊股的存在,不僅使其高懸的股價(jià)導(dǎo)致了高昂的維護(hù)成本,更重要的是,這是一只已失去活力股性的股票——從而失去這只股票所應(yīng)該具有的股票價(jià)值——可融資、流通性和投資價(jià)值。

        有一個(gè)形象的比喻:一個(gè)腦死亡的植物人,作為病人家屬,每天、每月、每年都要花費(fèi)巨額的資金去維持他的生命,這對(duì)于一個(gè)不能復(fù)活的人來(lái)說(shuō),幾乎是沒(méi)有任何意義的。德隆的“三駕馬車”正是這樣的中國(guó)股市的植物人。

        在并不成熟的中國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi),金融創(chuàng)新成為了一段時(shí)期內(nèi)的熱門話題。在既定的游戲規(guī)則下,資本玩家們也想通過(guò)一定的創(chuàng)新激發(fā)資本市場(chǎng)的熱度,同時(shí)為自己找尋一條新的融資方法。于是,強(qiáng)大的利俗驅(qū)動(dòng)激起了,“智慧的迸發(fā)”。

        TCL集團(tuán)吸收合并、換股的整體上市計(jì)劃成功實(shí)施其對(duì)很多不諳資本運(yùn)作的股市參虧者來(lái)說(shuō),他們并不關(guān)注TCT,集團(tuán)整體上市中的金融創(chuàng)新的意義所在,因?yàn)橹袊?guó)股市充滿了太多的變數(shù)與不規(guī)則。而TCL集團(tuán)整體卜巾后所帶來(lái)的各方利益的變化卻成為市場(chǎng)內(nèi)真正的熱點(diǎn),其原因就在于創(chuàng)新所帶來(lái)的最為直接結(jié)果就是利益的變化。

        于是,德降這個(gè)巾同最高水平的資本玩家也看中了金融創(chuàng)新的價(jià)值——可以為激活自己舊有融資渠道,而由此可能帶來(lái)的給予資本市場(chǎng)的景影響,亦不重要了。

        根據(jù)《新財(cái)經(jīng)》掌握的資料,在德降的金融創(chuàng)新讓劃中,其目標(biāo)直指激活“三駕馬車”的股性,恢復(fù)其再融資功能。這址一種嘗試,也是在為德降令后其它上市公司變革的嘗試。住擬定的創(chuàng)新方案計(jì)劃中,我們已經(jīng)看到了一個(gè)被“擊斃”的方案——合股。

        創(chuàng)新之一:“合股”

        2004年4門16日,洲火炬A發(fā)布公告:“公刮董事會(huì)與沈陽(yáng)合金投資股份有限公司就吸收合并事項(xiàng)達(dá)成初步意向。但有關(guān)部門并未受埋。”存靜觀德隆“三駕馬車”持續(xù)下跌的盤而后,這次公告似乎引起了業(yè)內(nèi)的嘲笑,甚至有投資人士認(rèn)為這是“德隆吸收合并夢(mèng)破滅,打造藍(lán)籌概念股成空”。實(shí)際上,根據(jù)《新財(cái)經(jīng)》的了解,德隆并沒(méi)有將自身打造成什么行業(yè)藍(lán)籌形象的計(jì)劃,而兩家上市公司合股的目的只在于再融資。

        眾所周知,TCL通訊(原000542)被TCL,集團(tuán)(000100)吸收合并后,股本規(guī)模放大,從而實(shí)現(xiàn)更大比例的融資規(guī)模。虹為重要的足,如果投資者認(rèn)為短劃內(nèi)TCL通訊的股價(jià)從退市前的29元漲至45元不合理的話,那么,TCL集團(tuán)從上市時(shí)的6.40元漲到最高^(guò)9.46元?jiǎng)t相對(duì)合理嗎?同樣的道理,德隆系“三駕馬車”中任何一家的股價(jià)目前都很難被投資者認(rèn)可,但如果將其合并成為一家公司,究具規(guī)模而言,同樣的股價(jià)投資者又該如何看待呢?

        金融創(chuàng)新在中國(guó)一經(jīng)出現(xiàn)已演變成為一個(gè)在資本游戲下的套利活動(dòng),否則不會(huì)出現(xiàn)TCL集團(tuán)的鬧劇,余融創(chuàng)新已不能夠成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、解決既有問(wèn)題的動(dòng)力。資本玩家津津樂(lè)道于此,努力計(jì)算著套利的成本與收益之間的差額,而實(shí)際上這個(gè)芷額就是由不知情的投資者來(lái)埋單——因此,德降沒(méi)有成功。

        事實(shí)上對(duì)于德隆米說(shuō),合股方案只能是對(duì)TCL集團(tuán)的一個(gè)模仿,能否成功、成功后如何操作還是一個(gè)問(wèn)題,其中,橫在高位的股價(jià)仍舊是德隆通過(guò)“三駕馬車”再融資的障礙。需重新證明“三駕馬車”的投資價(jià)值,則必須實(shí)現(xiàn)股價(jià)下跌和價(jià)值回歸。

        創(chuàng)新之二:主動(dòng)暴跌股價(jià)

        如《新則經(jīng)》所掌握的消息,德降“三駕馬車”的全面跌停的主要?jiǎng)恿?lái)自于德降自身,其日的也不言而喻:在合股為成、股票投資價(jià)值需要回歸、市場(chǎng)盛傳資金鏈斷裂的前提下,索性借力發(fā)力將股價(jià)打壓至一個(gè)“合理的投資價(jià)化”也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

        雖然這種做法的目的性很強(qiáng),具效果也將有助于德隆下一步的運(yùn)作,但仍舊有投資者小明白,德隆為什么要承受股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)呢?畢竟,德降是高控盤的,股價(jià)下跌擬失最大的將是共自身。

        事實(shí)上,在目前的狀態(tài)下股價(jià)下跌已不儀足德降的利益了。眾所周知,德隆早已將其擁有的上市公司股權(quán)和流通股股票質(zhì)押出去以獲取貸款。因此,如果德隆“三駕馬車”的股價(jià)降低到銀行貸款質(zhì)押價(jià)之下力,承受潛在損失的只能是銀行、簽訂三方協(xié)議的券商等。

        但這里又會(huì)產(chǎn)生個(gè)問(wèn)題,既然德隆系的股票連續(xù)跌停觸及銀行貨款的警戒線或平倉(cāng)線時(shí),銀行為何不強(qiáng)行平倉(cāng)呢?事實(shí)上,這一方面是因?yàn)榈陆迪档墓善睕](méi)有投資者愿意接盤;另一方面,在目前牛市的環(huán)境下,德隆以及銀行等授貸方面相信跌下去的股票會(huì)很快地漲起來(lái)。

        所以,綜觀股價(jià)下跌,德隆卻是“無(wú)票身輕”。

        創(chuàng)新之三:縮股

        香港的“仙股問(wèn)題”應(yīng)該給了德隆很好的啟示,德隆可以通過(guò)“縮股”的方式將“三駕馬車”的股性激活,其主體思想是:通過(guò)把“三駕馬車”現(xiàn)在的股本規(guī)??s小到一個(gè)合理的數(shù)目達(dá)到股本規(guī)模減少的目的,這樣在“縮股”完成后,德隆系“三駕馬車”的股份實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了“硬除權(quán)”,其歷史交易變得沒(méi)有了意義?!坝渤龣?quán)”后,“三駕馬車”將以一個(gè)新的上市公司出現(xiàn),其最大的投資價(jià)值在于股票“沒(méi)有交易過(guò)”,在三家上市公司良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)支撐下,便很容易實(shí)現(xiàn)再融資。

        實(shí)際上,縮股方案基本類似于香港股市“仙股”上市公司的縮股,這是在市場(chǎng)相對(duì)成熟的海外股市擴(kuò)股和縮股條件相對(duì)寬松的環(huán)境下的一種資本運(yùn)作手法。然而,這種機(jī)制最讓人無(wú)奈的是上市公司的股本規(guī)模時(shí)大時(shí)小,小股民于其中是稀里糊涂,但連續(xù)實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)的大股東財(cái)技能力卻展現(xiàn)無(wú)遺。按照巴菲特的觀點(diǎn),“拆細(xì)股票無(wú)異于魔術(shù)戲法,其中的全部?jī)?nèi)容也不過(guò)是一系列的字面工作,沒(méi)有任何實(shí)際意義。”

        縮股計(jì)劃的方案目前還處于保密的設(shè)計(jì)之中,設(shè)計(jì)方在業(yè)內(nèi)獨(dú)到的“創(chuàng)新”能力是德隆所看中的,而對(duì)于德隆來(lái)說(shuō),惟唯有通過(guò)一定的金融創(chuàng)新才能使“三駕馬車”的股性被激活,也才能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值回歸、再融資。但是,對(duì)于“縮股”方案來(lái)說(shuō),如果順利實(shí)施可以幫助德隆達(dá)到目的,但在中國(guó)并不成熟的資本市場(chǎng)內(nèi),“縮股”方案所體現(xiàn)出的“倒來(lái)倒去”能否如香港市場(chǎng)通過(guò)一定的法律制度來(lái)保護(hù)其它投資者的利益呢?而對(duì)于受過(guò)TCL集團(tuán)合了又拆的“教訓(xùn)”,投資者又會(huì)以怎樣的心態(tài)認(rèn)可德隆的“縮股”方案呢?

        事實(shí)上,良好的市場(chǎng)環(huán)境需要各方參與者共同培育,而在一個(gè)不完善的法律制度框架內(nèi),良好的市場(chǎng)秩序與長(zhǎng)期的發(fā)展需要依靠投資人的投資信用及道德觀念來(lái)維護(hù),任何基于各自利益的行為將可能成為一個(gè)阻礙市場(chǎng)長(zhǎng)期良性發(fā)展的根源,而最終受到損害的只能是資金需求方和整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)體系。

        “休克療法”能否治愈德隆

        對(duì)于德隆來(lái)說(shuō),長(zhǎng)期發(fā)展所形成的資金供應(yīng)鏈成為了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的引發(fā)器,而過(guò)快的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張速度及對(duì)政策性風(fēng)險(xiǎn)的估算不足誘發(fā)了德隆風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。但是,僅僅據(jù)此就斷定德隆崩潰了未免有些聳人聽聞,德隆畢竟擁有較好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ),可以支撐起仍舊運(yùn)轉(zhuǎn)。不過(guò),問(wèn)題的解決已迫在眉睫,德隆選擇了“休克療法”。

        從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度看,所謂的“休克療法”可以看做是一個(gè)公司將一些阻礙其發(fā)展的問(wèn)題一次性的處理,在一個(gè)“休克”的狀態(tài)下利用其已有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)輕裝上陣,重獲新生。一個(gè)企業(yè)尋求休克療法通常希望達(dá)到兩個(gè)目的:一是制止經(jīng)營(yíng)狀況日益下滑的趨勢(shì),通過(guò)釋放和消除企業(yè)內(nèi)部中的結(jié)構(gòu)性矛盾來(lái)恢復(fù)企業(yè)的發(fā)展活力;二是,對(duì)企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行根本性的變革,消除企業(yè)發(fā)展過(guò)程中已不能夠被有效使用的資源的障礙性問(wèn)題,通過(guò)重構(gòu)資源使用方式來(lái)恢復(fù)企業(yè)生機(jī)。

        但是,“休克療法”只是一個(gè)治病的原理,卻不能成為一個(gè)包治百病的妙藥。從俄羅斯和其它一些東歐國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革失敗的教訓(xùn)中我們也可看到,“休克療法”亦可能在一定程度上將一個(gè)企業(yè)置于更大的困境中去,直至死亡。

        那么,德隆又該如何治愈自己呢?

        首先,德隆需要理清資金瓜葛,能夠?qū)攤L(fēng)險(xiǎn)較大的貸款處理掉。從目前的情況看,借助自身的力量德隆的壓力很大,而借助外部力量則主要應(yīng)來(lái)自于政府信用貸款、戰(zhàn)略投資者收購(gòu)德隆所控公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓款及可能的上市公司再融資。其中,政府的信用貸款對(duì)于德隆的救助意義可能最重大,德隆所需的資金量太大,惟有政府能夠承受得起。4月19日,新疆地區(qū)工商聯(lián)建議“以政府信用擔(dān)保助德隆渡過(guò)難關(guān)”的聲音則部分地體現(xiàn)出這樣一種可能。但是,這只是一種短期的救助行為,如果德隆不能夠即時(shí)做出調(diào)整,根本性地改變困境,這種政府救助的模式也是有限度的,于德隆本身來(lái)講并無(wú)救治的意義。

        戰(zhàn)略投資者對(duì)于德隆來(lái)說(shuō)是一個(gè)需要界定的概念,因?yàn)榈侣”旧砭褪菄?guó)內(nèi)最大的戰(zhàn)略投資者之一。因此,德隆會(huì)很好地把握對(duì)合作伙伴的界定。但對(duì)于社會(huì)來(lái)說(shuō),不要再出現(xiàn)一個(gè)資本的玩家且構(gòu)建了更大的風(fēng)險(xiǎn)。

        其次,建立一條良好、合理、穩(wěn)定的融資渠道。從長(zhǎng)期來(lái)看,只要德隆控制好產(chǎn)融發(fā)展速度,在良好產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的支持下,德隆的資金將不會(huì)成為一個(gè)發(fā)展的瓶頸。而且從長(zhǎng)期來(lái)看,回歸股市、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方式都可能拓展德隆的融資渠道,且將融資變成一種自我行為所控制的主動(dòng)選擇而非被動(dòng)接受。對(duì)于德隆來(lái)說(shuō),新的融資渠道能夠順利打通將是真正決定德隆生死的關(guān)鍵,并且這種融資渠道并將重新構(gòu)建在合理、合法、長(zhǎng)期、穩(wěn)定的基礎(chǔ)上,其經(jīng)濟(jì)性應(yīng)被置于更高的地位。相反,德隆如果在一個(gè)相反的原則下重構(gòu)融資體系,則很可能背上更多債務(wù)和面對(duì)更大的風(fēng)險(xiǎn),其前景不堪設(shè)想。從目前的情況看,在銀行間接融資仍存在障礙的前提下,德隆正力求通過(guò)一種調(diào)整回到股市,尋求通過(guò)股權(quán)直接融資為其產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張輸血。

        第三,加速內(nèi)部資產(chǎn)的重組,提升現(xiàn)有資產(chǎn)的使用效率,并逐步剝離不符合德隆發(fā)展的資產(chǎn)。

        在自我產(chǎn)生造血功能不及資本層面的投入壓力時(shí),德隆這樣做只能是一個(gè)“休克式”的風(fēng)險(xiǎn)避讓做法,但最終解決德隆問(wèn)題的還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度與資本擴(kuò)張速度的合理調(diào)配,以及合理融資渠道的建立。事實(shí)上,德隆現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)具有很大的提升潛力,而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還沒(méi)有到了產(chǎn)業(yè)非整合才能獲取更多價(jià)值的時(shí)候。在宏觀經(jīng)濟(jì)日趨膨脹、宏觀過(guò)熱逐漸被認(rèn)可的現(xiàn)實(shí)情況下,利用社會(huì)經(jīng)濟(jì)總體上的調(diào)控機(jī)會(huì),德隆收縮產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)線、完善產(chǎn)業(yè)鏈接度、提升內(nèi)部?jī)r(jià)值創(chuàng)造能力,將是德隆“休克療法”中具有重要意義的內(nèi)容。對(duì)于目前的德隆來(lái)說(shuō),錯(cuò)過(guò)一個(gè)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與整合的機(jī)會(huì)比徹底失去自我更為重要。從出售ST中燕的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,德隆似乎已經(jīng)在此方面入手以求收縮戰(zhàn)線。

        對(duì)于德隆來(lái)說(shuō),“休克療法”是一個(gè)治愈內(nèi)部產(chǎn)融結(jié)構(gòu)、投入與收益分配結(jié)構(gòu)、漂浮與夯實(shí)的思想結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵療法,休而有氣、除舊迎新,德隆的這一招行嗎?

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