殷　圓

商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化作為分散金融風(fēng)險(xiǎn)、提高金融資產(chǎn)流動(dòng)性的重要手段，20世紀(jì)70年代以來(lái)已經(jīng)在國(guó)際金融市場(chǎng)獲得了迅速發(fā)展。而我國(guó)自1999年以來(lái)，就國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行實(shí)施不良資產(chǎn)證券化的問(wèn)題，也在積極進(jìn)行探討與研究。2003年1月23日，信達(dá)資產(chǎn)管理公司一直致力推出的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，歷經(jīng)一年多的醞釀、談判，終于與德意志銀行達(dá)成了共識(shí)，雙方簽訂了資產(chǎn)證券化協(xié)議，標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化取得了較大進(jìn)展。但同時(shí)更應(yīng)該看到，目前我國(guó)在進(jìn)行商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，還存在著許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

一、當(dāng)前商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的主要障礙

1弊什支持證券的供給不足

資產(chǎn)證券化最為重要的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具有良好的未來(lái)預(yù)期收益，要有未來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。由于我國(guó)特殊的國(guó)情，資產(chǎn)證券化的根本動(dòng)機(jī)是解決國(guó)有銀行的不良信貸資產(chǎn)問(wèn)題，而這些不良信貸資產(chǎn)基本上是以國(guó)有企業(yè)負(fù)債及由此形成的企業(yè)資產(chǎn)形式存在，且多數(shù)是信用貸款，沒(méi)有任何形式的抵押和擔(dān)保；即使有擔(dān)?；虻盅海蠖家彩菑S房、機(jī)器設(shè)備等，難以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的資產(chǎn)。因此，當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行大部分不良信貸資產(chǎn)難以滿足資產(chǎn)證券化的條件，甚至與資產(chǎn)證券化的質(zhì)量要求相去甚遠(yuǎn)。

2弊什支持證券的需求不足

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，短時(shí)間內(nèi)還不為大眾投資者所熟知，加之在運(yùn)作過(guò)程存在著一定的信息不對(duì)稱，因而廣大個(gè)人投資者往往對(duì)此缺乏熱情。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的投資主體主要是一些機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、商業(yè)銀行、共同基金以及外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者。而我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)育程度依然較低，從目前我國(guó)證券市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，市場(chǎng)投資的主體主要是分散的個(gè)人投資者，有實(shí)力參與證券投資的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量很少，加之我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)基金、商業(yè)銀行資金、外資進(jìn)入證券市場(chǎng)仍有較嚴(yán)格的限制，這直接制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

3畢喙氐姆律法規(guī)不健全，資產(chǎn)證券化發(fā)展缺乏法律規(guī)范與保障

資產(chǎn)證券化的過(guò)程牽涉到眾多的交易主體，包括商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、投資銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者等，其交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，必須有相應(yīng)完善的法律法規(guī)體系來(lái)規(guī)范其運(yùn)作。而我國(guó)現(xiàn)有的相關(guān)立法難以指導(dǎo)資產(chǎn)證券化的正常開(kāi)展，同時(shí)缺乏資產(chǎn)證券化方面的專門法律或行政法規(guī)對(duì)資產(chǎn)證券化的從業(yè)機(jī)構(gòu)的組織形式、證券化資產(chǎn)的組合、收益的來(lái)源和分配進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范，以保護(hù)投資者的利益，甚至還有一些法律規(guī)定直接阻礙著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的推行。

4斃龐悶蘭噸貧炔煌晟疲缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)

由于資產(chǎn)證券化涉及到融資者與投資者等各方的風(fēng)險(xiǎn)與收益，因此對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定是資產(chǎn)證券化過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。公正、公平的信用評(píng)級(jí)可以為資產(chǎn)證券化提供充分的市場(chǎng)信息，增加交易的透明度，增強(qiáng)投資者的信心，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。然而目前我國(guó)的證券評(píng)級(jí)業(yè)運(yùn)作很不規(guī)范，信用評(píng)估不細(xì)，信用評(píng)級(jí)透明度不高，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，缺少高資質(zhì)的從事信用評(píng)級(jí)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有的一些能夠提供類似服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等，也缺乏統(tǒng)一的組織形式和運(yùn)作規(guī)范。如果由這些機(jī)構(gòu)承擔(dān)資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，難以達(dá)到透明、準(zhǔn)確、客觀、公正的要求，評(píng)級(jí)結(jié)果也很難得到廣大投資者的認(rèn)同。

5憊有商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

資產(chǎn)證券化在給商業(yè)銀行帶來(lái)較大收益的同時(shí)，也產(chǎn)生了一個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題：如果銀行資產(chǎn)證券化能順利實(shí)現(xiàn)，銀行就能將其貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給市場(chǎng)上的投資者。而由于在資產(chǎn)證券化過(guò)程中不可避免地存在信息不對(duì)稱問(wèn)題，投資者在承擔(dān)了較高的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)卻無(wú)法獲得與高風(fēng)險(xiǎn)投資相對(duì)應(yīng)的高收益，這部分超額報(bào)酬就會(huì)轉(zhuǎn)化為銀行收益。因此，為了獲得更多的利潤(rùn)，銀行很可能在加大對(duì)中小企業(yè)和個(gè)人的貸款額度的同時(shí)，降低某些貸款者的信用等級(jí)要求，增加高風(fēng)險(xiǎn)貸款的數(shù)量。當(dāng)這些資產(chǎn)包裝上市之后，如果貸款人出現(xiàn)信用危機(jī)，無(wú)法償還貸款本息，就可能引發(fā)支付危機(jī)，最終影響整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

二、積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的主要對(duì)策

1焙俠砩杓浦と化品種，構(gòu)建資產(chǎn)池

首先，根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)和要求，應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)進(jìn)行清理、分類，選擇那些債權(quán)債務(wù)關(guān)系清楚的、企業(yè)有能力支付利息的逾期貸款、呆滯貸款作為證券化的主要資產(chǎn)對(duì)象。其次，在此基礎(chǔ)上，按照債務(wù)主體的行業(yè)、地域、規(guī)模等的分散性進(jìn)行分類組合，并按照預(yù)期將那些可以實(shí)現(xiàn)近期變現(xiàn)、中期變現(xiàn)或遠(yuǎn)期變現(xiàn)的資產(chǎn)按一定的比例組合在一起，這樣才能保證在證券化過(guò)程中的每一個(gè)時(shí)期都有現(xiàn)金凈流入，使資產(chǎn)池的組合更符合證券化運(yùn)作的要求。

2苯立和完善相關(guān)的法律、政策體系

國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化要有與之相配套的法律作保障。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，許多國(guó)家和地區(qū)為了便于證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展都相應(yīng)出臺(tái)了各自的資產(chǎn)證券化法規(guī)和條例，我國(guó)也應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)并根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有障礙的法律、法規(guī)，包括《公司法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《信托法》、《破產(chǎn)法》、《稅法》、《會(huì)計(jì)法》等進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完美，為今后開(kāi)展各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供有力的法律保障。

3苯立完善信用評(píng)級(jí)制度，規(guī)范金融中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作

為促進(jìn)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行，降低證券化成本，應(yīng)該采取多種措施完善信用評(píng)級(jí)制度及其運(yùn)作。首先，對(duì)于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的一些金融中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所等，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度規(guī)范其運(yùn)作，杜絕信用評(píng)級(jí)工作中弄虛作假、亂收費(fèi)等道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。同時(shí)，可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或選擇一家或幾家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)，參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。以此來(lái)建立一個(gè)獨(dú)立、客觀、公正、透明的信用評(píng)級(jí)體系。

4迸嚶完善資本市場(chǎng)，放寬機(jī)構(gòu)投資者入市限制

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和流通需要一個(gè)良性和規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境，需要一些有實(shí)力、有遠(yuǎn)見(jiàn)的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來(lái)。因此，要進(jìn)一步發(fā)展和完善我國(guó)的資本市場(chǎng)需要通過(guò)市場(chǎng)自身的發(fā)展完善來(lái)培育和發(fā)展更多成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者，也需要政府通過(guò)改革現(xiàn)有的政策規(guī)定，進(jìn)一步放寬對(duì)機(jī)構(gòu)資金包括保險(xiǎn)資金、商業(yè)銀行資金、外資等的入市限制，以促進(jìn)資本市場(chǎng)投資需求的充分發(fā)育，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，推動(dòng)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開(kāi)展。

5憊娣噸と化主體行為，化解道德風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)同時(shí)也是一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，其眾多的行為主體不可避免地要追求各自利益的最大化，從而進(jìn)一步增大了其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為此，必須在商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中做出合理的制度安排，同時(shí)通過(guò)法律法規(guī)等手段加強(qiáng)外部的監(jiān)督和管理，規(guī)范各個(gè)行為主體尤其是商業(yè)銀行的操作行為，提高資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信息透明度，在證券化的推行中堅(jiān)持公平、公開(kāi)、公正的原則，化解道德風(fēng)險(xiǎn)。