柳澤春

2003年8月，三元股份(600429)以每股2．6元發(fā)行1．5億股A股。這一超低發(fā)行價(jià)格是近年來絕無僅有的，市場(chǎng)人士大跌眼鏡。

還有更進(jìn)一步的情形發(fā)生；剛上市不足四個(gè)月的三元股份卻交出了一份2003年業(yè)績(jī)大幅度下滑的答卷，每股2分錢的業(yè)績(jī)讓市場(chǎng)人士眼鏡跌碎。

數(shù)月前，三元還在其刊登的招股說明書中處處向投資者傳遞強(qiáng)者聲音，短短幾個(gè)月，公司好像換了一張“臉”。如今，三元不但要抵御外患，而且要防止虧損。

遭受夾擊

三元產(chǎn)品主要在北京市場(chǎng)銷售。2000年、2001年、2002年來自北京市場(chǎng)的銷售收入占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95．79％、88．20％、79．18％，2003年公司北京地區(qū)的銷售收入雖然有所下降，但仍高達(dá)59．12％。面向北京這個(gè)大市場(chǎng)，公司樂守田園，似乎沒有走出去拓展新市場(chǎng)的動(dòng)力。

目前伊利、蒙牛、光明三家公司已分別在北京的密云區(qū)、通州區(qū)、房山區(qū)等郊區(qū)建立了自己的基地，已對(duì)三元形成合圍之勢(shì)。外來乳業(yè)企業(yè)不斷蠶食北京的液態(tài)奶市場(chǎng)，使三元腹背受敵，疲于應(yīng)付。

公司日加工鮮奶1000噸，曾一度與光明、伊利同處于第一集團(tuán)軍，并形成了很大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。不過，盡管公司在北京的市場(chǎng)份額較大，但液態(tài)奶同質(zhì)化的問題嚴(yán)重，公司還沒有能力為其他產(chǎn)品進(jìn)京設(shè)置任何壁壘。此外，在原料供應(yīng)方面，盡管公司控制了北京周邊的近90％的奶源，但由于大城市周邊高昴的土地和人工成本，反而使公司在產(chǎn)品經(jīng)營上處于明顯的弱勢(shì)地位。

公司主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)明顯低于伊利等奶源墓地型企業(yè)，即使與光明乳業(yè)這樣城市型乳業(yè)企業(yè)比，也明顯處于弱勢(shì)。此外，公司主營業(yè)務(wù)并沒有形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，液態(tài)奶原料中有近40％來源于股東及股東所屬的子公司，一旦市場(chǎng)原料奶漲價(jià)特別當(dāng)原奶供應(yīng)緊張，將給公司正常經(jīng)營帶來十分不利的影響。

2003年，三元在自己的大本營乳制品銷售遭受重創(chuàng)，收入同比大幅度下降28．5％。盡管公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)17．53％，但凈利潤(rùn)卻同比減少78．89％。如果剔除非經(jīng)常性損益，則公司2003年虧損2375萬元。剛剛上市業(yè)績(jī)就出現(xiàn)大幅度下滑，這不能不讓人對(duì)其前景擔(dān)憂。

從多元化中撤退

除了乳業(yè)，三元還投資了北京麥當(dāng)勞和房地產(chǎn)行業(yè)。“在未來的三年里，三元食品將突出乳業(yè)的主導(dǎo)地位，以麥當(dāng)勞快餐和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為輔，開展多元化經(jīng)營，爭(zhēng)做中國乳業(yè)第一品牌?！惫径麻L(zhǎng)包宗業(yè)稱。

2003年三元股份主營業(yè)務(wù)收入的81．8％來源于乳晶銷售，而房地產(chǎn)收入則占主營業(yè)務(wù)收入的18．2％，乳制品、房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的銷售利潤(rùn)分別占主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)77．1％、22．9％。從主營業(yè)務(wù)構(gòu)成上看，乳制品是三元的主體業(yè)務(wù)，而房地產(chǎn)則是主營業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充。

相比北京天鴻、北京城建、中遠(yuǎn)等一大批專業(yè)的房地產(chǎn)商，三元在當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)領(lǐng)域從資本實(shí)力到項(xiàng)目運(yùn)作能力都存在明顯差異。近期，國家對(duì)鋼鐵、建材、房地產(chǎn)等行業(yè)收緊資金。政策突變無疑將給公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)造成很大影響。

值得注意的是，2003年10月底，公司董事會(huì)已經(jīng)同意向北京嘉銘投資管理公司轉(zhuǎn)讓公司所持有的三元嘉銘35％的股權(quán)，轉(zhuǎn)股后，公司占三元嘉銘注冊(cè)資本40％。這也可能是公司不得已而為之的明智之舉。

麥當(dāng)勞支撐

來自北京麥當(dāng)勞的投資收益，可能是三元股份未來一段時(shí)間比較可靠的業(yè)績(jī)支撐。

目前，三元擁有聯(lián)營企業(yè)北京麥當(dāng)勞50％的權(quán)益。公司2000、2001、2002年投資收益主要來源于北京麥當(dāng)勞的投資回報(bào)，這三年分別從北京麥當(dāng)勞獲得投資收益1380．43萬元和1259．75萬元、657萬元。

在未來三年，公司計(jì)劃使北京麥當(dāng)勞的銷售收入以年均約20％的速度增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度也將由于規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的單位成本下降而達(dá)到年均40％左右。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，靠“給麥當(dāng)勞打工”掙點(diǎn)錢的三元，再尋出路是無法回避的。