李若愚

2003年以來，貨幣信貸呈快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。對(duì)此，央行采取了發(fā)行央行票據(jù)、提高法 定 存款準(zhǔn)備金率等“收縮”手段。當(dāng)前貸款快速增長(zhǎng)既有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性需要這一合理因素 ，也有地方政府推動(dòng)、商業(yè)銀行急于“抓降”等體制性問題。面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán) 境，貨幣政策仍應(yīng)通過適當(dāng)增加貨幣供給，以支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、緩解物價(jià)走低。與此同時(shí) ，應(yīng)重視信貸政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能，通過鼓勵(lì)和限制的信貸政策措施，加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整 ，防止重復(fù)建設(shè)抬頭、降低潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。初步預(yù)測(cè)，2004年全年廣義貨幣M2增速將達(dá)到 18.5％左右，狹義貨幣M1增速將達(dá)到18％左右。

根據(jù)2003年金融運(yùn)行態(tài)勢(shì)，對(duì)2004年金融形勢(shì)形成以下判斷，并提出相關(guān)政策建議：

1、貨幣信貸的高增長(zhǎng)格局在2004年難以再現(xiàn)，但貨幣信貸不會(huì)出現(xiàn)“緊縮”

針對(duì)2003年以來貨幣信貸的快速增長(zhǎng)，央行已經(jīng)做出了“偏快”、“過猛”的判斷，并 果斷采取了“收縮”的貨幣政策，因此 2004年貨幣信貸的增速將維持在合理的水平，不會(huì) 超過2003年的較高水平，同時(shí)貨幣信貸不會(huì)出現(xiàn)“緊縮”。

首先，與前幾年相比，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了明顯的變化：過去所面對(duì)的是內(nèi)需不足，經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)乏力，銀行惜貸；而當(dāng)前所面臨的是投資需求旺盛，新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)但通貨緊縮并未 消除，商業(yè)銀行積極放貸。在新形勢(shì)下，一方面，貨幣政策需要繼續(xù)保持支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力 度，而不是緊縮銀根，使新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到打壓；另一方面，商業(yè)銀行的放貸行為已經(jīng)改 變。在利潤(rùn)增長(zhǎng)的要求下，在儲(chǔ)蓄存款高增長(zhǎng)以及降低不良貸款率的壓力下，各商業(yè)銀行仍 可能保持放貸積極性。

其次，從2003年以來貨幣政策執(zhí)行與金融運(yùn)行的情況來看，面對(duì)貨幣信貸的過快增長(zhǎng)， 央行盡管采取了收縮政策，但措施較為溫和。例如，發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù) 管理的通知》，但并未出臺(tái)相關(guān)細(xì)則；選擇上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也僅微幅上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)等 。由此可以看出，面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，央行并無大力收緊銀根的意圖。

其三，我國(guó)堅(jiān)持人民幣匯率穩(wěn)定的政策，將相應(yīng)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)貨幣投放。在國(guó)際收支“雙順 差”的格局下，為保證人民幣匯率穩(wěn)定，央行必須大量買進(jìn)外匯，從而被動(dòng)形成外匯占款形 式的基礎(chǔ)貨幣投放。2003年以來，外匯占款所形成的基礎(chǔ)貨幣投放已成為基礎(chǔ)貨幣投放的主 要形式。目前我國(guó)政府已明確表示堅(jiān)持現(xiàn)行匯率政策、維持人民幣匯率穩(wěn)定的態(tài)度和決心。 在人民幣升值預(yù)期不斷上升的背景下，堅(jiān)持人民幣“釘住”美元，將使外匯占款擴(kuò)大國(guó)內(nèi)貨 幣供應(yīng)的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

總之，為保證新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)夭折，貨幣政策不會(huì)采取“急剎車”的措施，貨幣信 貸形勢(shì)也不會(huì)出現(xiàn)“緊縮”。2004年央行將堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)采取預(yù)調(diào)和微調(diào)的辦 法，盡可能采取一些較為溫和的政策和措施，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，合理調(diào)控貨幣供 應(yīng)量的增幅，使其保持適當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)速度，促進(jìn)貨幣信貸總量的穩(wěn)定增長(zhǎng)。初步預(yù)測(cè)，2004年 全年廣義貨幣M2同比增速將達(dá)到18.5％左右，狹義貨幣M1增速將達(dá)到18％左右。

2、“穩(wěn)健的貨幣政策”在宏觀調(diào)控中的重要性將有所加強(qiáng)

1998年以來，為緩解通貨緊縮、保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)實(shí)行“積極的財(cái)政政策”以刺激投 資、拉動(dòng)內(nèi)需；而“穩(wěn)健的貨幣政策”著力于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，并與財(cái)政政策相配合。這樣的 政策組合在通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)景氣度較低的情況下，保證了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度保持在“七上八 下”的水平。但是，隨著擴(kuò)大內(nèi)需政策的累計(jì)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，2002年以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生 了一些顯著變化，主要表現(xiàn)為：從投資需求看，在政府投資帶動(dòng)下，民間投資對(duì)整個(gè)投資增 長(zhǎng)貢獻(xiàn)率不斷提高，表明投資增長(zhǎng)已由主要依賴政府開始轉(zhuǎn)向政府和民間共同推動(dòng)；從消費(fèi) 需求看，經(jīng)過多年培育和引導(dǎo)，住房、汽車、通訊、旅游、教育等消費(fèi)熱點(diǎn)逐步成熟，居民 消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)成為消費(fèi)需求擴(kuò)張的主要支撐力；從出口需求看，隨著全球制造業(yè)向我國(guó)轉(zhuǎn)移 ，我國(guó)的出口更多地采取了加工貿(mào)易的形式，并逐步成為全世界的加工工廠。以上變化表明 ，我國(guó)經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)能力比前幾年明顯增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性自主增長(zhǎng)機(jī)制逐步形成。這就相 應(yīng)提出積極的財(cái)政政策是否要減緩“積極”力度的問題。其實(shí)，隨著我國(guó)財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大 ，國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)要求控制財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整財(cái)政政策的呼聲。隨著新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期不斷形 成，這方面的呼聲將更為強(qiáng)烈。在“積極的財(cái)政政策”不再成為宏觀調(diào)控政策的主力時(shí)，一 直處于配合地位的“穩(wěn)健的貨幣政策”在宏觀調(diào)控中的重要性將有所加強(qiáng)。

3、人民幣存貸款利率基本保持穩(wěn)定

2003年下半年以來，隨著央行采取收縮的貨幣政策，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)上行，物價(jià)出現(xiàn) 回升，社會(huì)各界又出現(xiàn)了利率調(diào)升的預(yù)期。但是由于目前新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在形成，除非出 現(xiàn)較為嚴(yán)重的通貨膨脹，否則不宜采取過于猛烈的“收縮”手段。并且，由于目前普遍存在 較為強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期，如果提高利率，將使這一預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。因此，當(dāng)前有必要 保持人民幣存貸款利率的基本穩(wěn)定。

4、運(yùn)用信貸政策，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，防范和化解不良貸款風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)，信貸政策在轉(zhuǎn)軌期間仍是貨幣政策的重要組成部分。貨幣政策與信貸政策的功 能不同，前者重在調(diào)控總量，后者更具有調(diào)整結(jié)構(gòu)的功能。在當(dāng)前的信貸變局下，潛在著這 樣或那樣的金融風(fēng)險(xiǎn)；而這些風(fēng)險(xiǎn)的存在恰恰在于我國(guó)信貸結(jié)構(gòu)的不合理。由于目前通貨緊 縮的壓力只是得到緩解、而未根本消除，為支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，貨幣政策在總量上不能急于 “收縮”，更不能收縮得太快、太緊。與此同時(shí)，應(yīng)重視信貸政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能，通過 鼓勵(lì)和限制的信貸政策，加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

首先，要擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的貸款支持，降低貸款集中所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。要采取有效措施鼓 勵(lì)現(xiàn)有商業(yè)銀行擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的貸款，例如進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的貸款利率浮動(dòng)幅度， 以便提高商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的積極性；繼續(xù)運(yùn)用再貸款支持農(nóng)村信用社和城市商業(yè)銀 行等中小金融機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)信貸資金流向，擴(kuò)大中小企業(yè)融資等。同時(shí)，也要盡快出臺(tái)允許和 鼓勵(lì)專為中小企業(yè)服務(wù)的中小銀行發(fā)展政策。例如降低準(zhǔn)入門檻，鼓勵(lì)民間資本和外資入股 中小商業(yè)銀行，擴(kuò)充中小銀行資本以及大量建立中小商業(yè)銀行。

其次，進(jìn)一步鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極發(fā)展消費(fèi)信貸，刺激消費(fèi)需求，緩解投資與消費(fèi)失衡所 帶來的風(fēng)險(xiǎn)。要減少消費(fèi)信貸過于繁雜的手續(xù)，加大對(duì)居民消費(fèi)信貸的服務(wù)、咨詢和宣傳力 度，使居民對(duì)消費(fèi)信貸有更深入的了解，從而改變消費(fèi)觀念。此外，還應(yīng)重視個(gè)人信用制度 建設(shè)，為消費(fèi)信貸的開展提供良好的信用環(huán)境。

其三，要加強(qiáng)對(duì)存在過熱“苗頭”行業(yè)的信貸管理，加大信貸風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和監(jiān)測(cè)，適度抑 制投資增長(zhǎng)。

第四，要高度重視中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)過快、票據(jù)市場(chǎng)不健全以及個(gè)人信用缺失所帶來的不 良貸款風(fēng)險(xiǎn)；提示并促使商業(yè)銀行調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)，規(guī)范票據(jù)貼現(xiàn)，審慎發(fā)放相關(guān)貸款。

5、切實(shí)采取措施，發(fā)展資本市場(chǎng)，提高直接融資比例

當(dāng)前我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的一個(gè)顯著問題，就是以銀行貸款為代表的間接融資比率過高，風(fēng)險(xiǎn) 不斷向銀行體系集中。近兩年來，直接融資的比重還連續(xù)下降。為改變這一格局，要努力提 高直接融資的比例，切實(shí)采取措施支持股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，積極推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展。

6、在控制和降低不良貸款率方面，要避免急功近利、不切實(shí)際的短期行為

在考察降低不良貸款方面，除重視不良貸款比率外，更應(yīng)關(guān)注不良貸款余額。同時(shí)應(yīng)將 資本充足率是否符合8％、或逐步向8％靠近，作為考核銀行風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況的核心。這將有 力改變今年以來不良貸款余額下降不大、不良貸款比率卻大幅下降的不合理現(xiàn)象。