美英在伊拉克的軍事行動(dòng)，無(wú)疑主導(dǎo)著全球資本市場(chǎng)的近期表現(xiàn)。投資界對(duì)于中東形勢(shì)的判斷一向較為悲觀與無(wú)奈，一般的想法是“既然不可避免，那就長(zhǎng)痛不如短痛”，所以隨著落向巴格達(dá)的第一顆“聰明”炸彈的爆炸，紐約股市應(yīng)聲而起235點(diǎn)（3％），獲得三年來(lái)最大的單日漲幅。

但戰(zhàn)事的進(jìn)展，已使大多數(shù)人不再抱有美英在伊拉克速勝的希望。全球資本市場(chǎng)的近期展望，又回到“剪不斷，理還亂”的迷失狀態(tài)之中。這里不打算對(duì)中東的戰(zhàn)事演變作預(yù)測(cè)，僅對(duì)戰(zhàn)事對(duì)世界經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的影響提出幾點(diǎn)看法：

一、美國(guó)消費(fèi)信心指數(shù)已居歷史低位，而戰(zhàn)事的延長(zhǎng)將使消費(fèi)信心雪上加霜。

二、歐美企業(yè)投資行為已然極為謹(jǐn)慎，隨著戰(zhàn)爭(zhēng)不確定性的加劇，企業(yè)投資意愿的進(jìn)一步萎縮應(yīng)是意料中事。

三、石油價(jià)格的回歸理性隨戰(zhàn)事的膠著而延后，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇肯定是一個(gè)負(fù)面的因素。

四、美國(guó)政府在為伊拉克軍事行動(dòng)“埋單”時(shí)可能發(fā)現(xiàn)，這頓“中東大餐”遠(yuǎn)比開(kāi)飯前的想像要貴得多，這對(duì)于美國(guó)政府財(cái)政赤字的影響不言而喻，而布什總統(tǒng)減稅的選舉承諾大概也要大打折扣。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美元的跌勢(shì)大概還會(huì)持續(xù)。

幾方面的觀察加起來(lái)，讓人對(duì)環(huán)球資本市場(chǎng)的近期表現(xiàn)難以樂(lè)觀。如果美英在伊拉克的軍事行動(dòng)可以在兩至三周內(nèi)結(jié)束，則其對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響應(yīng)在可以承受的范圍內(nèi)。而歐美的股票市場(chǎng)可能會(huì)看到暫時(shí)性的資金回流。若美英在4月底甚至5月份仍不能結(jié)束伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，那么世界經(jīng)濟(jì)及全球資本市場(chǎng)的不確定性就會(huì)大大增加。

之所以說(shuō)可能的資金回流會(huì)是暫時(shí)性，是因?yàn)闅W美股市的企業(yè)盈利前景依然是一片黯淡。美國(guó)道瓊斯指數(shù)及納斯達(dá)克指數(shù)已連續(xù)三年下降，但同時(shí)企業(yè)盈利下降更多，所以股票市場(chǎng)仍處于相當(dāng)昂貴的水平。

這樣的大環(huán)境，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及中國(guó)海外上市公司意味著什么呢？

從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的近期表現(xiàn)出人意料地強(qiáng)勁，而這一態(tài)勢(shì)很有可能在近期內(nèi)得以持續(xù)。原因在于外國(guó)在華直接投資乘進(jìn)入世貿(mào)之風(fēng)正是方興未艾，而在貿(mào)易方面，美歐市場(chǎng)終端需求的疲軟在近期內(nèi)最有可能表現(xiàn)為中國(guó)在世界貿(mào)易中所占份額的上升，而不是出口增長(zhǎng)的下降。在投資的層次上，雖然政府投資有下降的趨勢(shì)與必要，但民間投資有升溫的跡象，而3月份“兩會(huì)”之后，國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革將對(duì)進(jìn)一步啟動(dòng)民間資本有長(zhǎng)遠(yuǎn)及深刻的影響。

就近期而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上讓人有過(guò)熱的擔(dān)心。這表現(xiàn)在原材料價(jià)格的普遍上漲以及一些基本需求如電力的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量與上世紀(jì)90年代末相比有長(zhǎng)足進(jìn)步，但在貿(mào)易、外國(guó)直接投資均已大幅增加的高位上以及美歐經(jīng)濟(jì)不振的前提下，“何以為繼”在筆者看來(lái)是一個(gè)相當(dāng)嚴(yán)肅的宏觀調(diào)控課題。

中國(guó)海外股市與總體經(jīng)濟(jì)相似，也是風(fēng)景這邊獨(dú)好。在3月初短暫的獲利回吐之后，中國(guó)海外股市在最近兩周中已基本收復(fù)失地。在基本面上，中國(guó)企業(yè)目前仍在陸續(xù)報(bào)來(lái)的2002年業(yè)績(jī)以正面為主，而2003年的盈利前景日漸出現(xiàn)上調(diào)的空間。與此同時(shí)，國(guó)際資金流動(dòng)未改其對(duì)亞洲新興市場(chǎng)特別是大中華區(qū)的偏好——不斷涌現(xiàn)的入市意愿意味著中國(guó)海外股市還有上升的余地。

中國(guó)海外股市的熱點(diǎn)近期內(nèi)仍將集中在工業(yè)股及消費(fèi)類股票上。2月底至3月初，大部分冶金類及化工類股票曾有過(guò)相當(dāng)大的跌幅，主要的市場(chǎng)擔(dān)心在于國(guó)內(nèi)的存貨水平及其對(duì)工業(yè)原材料價(jià)格水平的影響。與此同時(shí)，關(guān)于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)是否有過(guò)熱跡象的討論又重新出現(xiàn)，這關(guān)系到國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資的走勢(shì)以及金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，因此是投資人必然關(guān)心的問(wèn)題。

3月，我們拜訪了上海地區(qū)的一些企業(yè)，包括寶山鋼鐵、上海大眾，以至幾家在上海有較大業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。我們看到的情況顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體保持穩(wěn)健，上述擔(dān)心雖有其合理之處，但經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的疑慮似屬為時(shí)過(guò)早。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性植根于內(nèi)需的穩(wěn)定增長(zhǎng)，這反映了國(guó)內(nèi)居民收入水平的連年提高及消費(fèi)信心的強(qiáng)勁。

以鋼鐵為例，國(guó)內(nèi)對(duì)鋼材總量的需求是相當(dāng)真實(shí)的。重要的鋼材消費(fèi)行業(yè)，如汽車制造業(yè)、建筑、能源，以及家用電器等，近年來(lái)都有顯著的增長(zhǎng)，而從供應(yīng)方面看，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，特別是高級(jí)鋼材的產(chǎn)能，仍不能滿足國(guó)內(nèi)需求。行業(yè)內(nèi)庫(kù)存特別是分銷渠道內(nèi)庫(kù)存在一季度有所上升，但其對(duì)鋼材價(jià)格的影響應(yīng)該是相對(duì)有限的。

房地產(chǎn)方面，就上海而言，除房?jī)r(jià)在近年來(lái)顯著上升之外，我們還看不到過(guò)熱的跡象。去年上海的房地產(chǎn)銷售總量超過(guò)完工總量，閑置房總面織連年下降，從1996年末的1000萬(wàn)平方米，下降到2002年底的160萬(wàn)平方米。而絕大部分購(gòu)房為中低價(jià)位的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)終端用戶購(gòu)房。另一方面，二手市場(chǎng)及房屋貸款的穩(wěn)健發(fā)展，也將對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)景氣提供有力的支持。

總而言之，就近期而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御全球性衰退的能力可能出奇地強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在投資、貿(mào)易及消費(fèi)等幾個(gè)方面，在2003年得到有力的支持。

作者為瑞士信貸第一波士頓中國(guó)研究部主管