美英在伊拉克的軍事行動，無疑主導著全球資本市場的近期表現(xiàn)。投資界對于中東形勢的判斷一向較為悲觀與無奈，一般的想法是“既然不可避免，那就長痛不如短痛”，所以隨著落向巴格達的第一顆“聰明”炸彈的爆炸，紐約股市應聲而起235點（3％），獲得三年來最大的單日漲幅。

但戰(zhàn)事的進展，已使大多數(shù)人不再抱有美英在伊拉克速勝的希望。全球資本市場的近期展望，又回到“剪不斷，理還亂”的迷失狀態(tài)之中。這里不打算對中東的戰(zhàn)事演變作預測，僅對戰(zhàn)事對世界經(jīng)濟及資本市場的影響提出幾點看法：

一、美國消費信心指數(shù)已居歷史低位，而戰(zhàn)事的延長將使消費信心雪上加霜。

二、歐美企業(yè)投資行為已然極為謹慎，隨著戰(zhàn)爭不確定性的加劇，企業(yè)投資意愿的進一步萎縮應是意料中事。

三、石油價格的回歸理性隨戰(zhàn)事的膠著而延后，對世界經(jīng)濟的復蘇肯定是一個負面的因素。

四、美國政府在為伊拉克軍事行動“埋單”時可能發(fā)現(xiàn)，這頓“中東大餐”遠比開飯前的想像要貴得多，這對于美國政府財政赤字的影響不言而喻，而布什總統(tǒng)減稅的選舉承諾大概也要大打折扣。長遠來看，美元的跌勢大概還會持續(xù)。

幾方面的觀察加起來，讓人對環(huán)球資本市場的近期表現(xiàn)難以樂觀。如果美英在伊拉克的軍事行動可以在兩至三周內(nèi)結(jié)束，則其對經(jīng)濟的負面影響應在可以承受的范圍內(nèi)。而歐美的股票市場可能會看到暫時性的資金回流。若美英在4月底甚至5月份仍不能結(jié)束伊拉克戰(zhàn)爭，那么世界經(jīng)濟及全球資本市場的不確定性就會大大增加。

之所以說可能的資金回流會是暫時性，是因為歐美股市的企業(yè)盈利前景依然是一片黯淡。美國道瓊斯指數(shù)及納斯達克指數(shù)已連續(xù)三年下降，但同時企業(yè)盈利下降更多，所以股票市場仍處于相當昂貴的水平。

這樣的大環(huán)境，對中國經(jīng)濟以及中國海外上市公司意味著什么呢？

從宏觀經(jīng)濟的角度看，中國經(jīng)濟的近期表現(xiàn)出人意料地強勁，而這一態(tài)勢很有可能在近期內(nèi)得以持續(xù)。原因在于外國在華直接投資乘進入世貿(mào)之風正是方興未艾，而在貿(mào)易方面，美歐市場終端需求的疲軟在近期內(nèi)最有可能表現(xiàn)為中國在世界貿(mào)易中所占份額的上升，而不是出口增長的下降。在投資的層次上，雖然政府投資有下降的趨勢與必要，但民間投資有升溫的跡象，而3月份“兩會”之后，國有資產(chǎn)管理體制的改革將對進一步啟動民間資本有長遠及深刻的影響。

就近期而言，中國經(jīng)濟實際上讓人有過熱的擔心。這表現(xiàn)在原材料價格的普遍上漲以及一些基本需求如電力的強勁增長。雖然經(jīng)濟增長的質(zhì)量與上世紀90年代末相比有長足進步，但在貿(mào)易、外國直接投資均已大幅增加的高位上以及美歐經(jīng)濟不振的前提下，“何以為繼”在筆者看來是一個相當嚴肅的宏觀調(diào)控課題。

中國海外股市與總體經(jīng)濟相似，也是風景這邊獨好。在3月初短暫的獲利回吐之后，中國海外股市在最近兩周中已基本收復失地。在基本面上，中國企業(yè)目前仍在陸續(xù)報來的2002年業(yè)績以正面為主，而2003年的盈利前景日漸出現(xiàn)上調(diào)的空間。與此同時，國際資金流動未改其對亞洲新興市場特別是大中華區(qū)的偏好——不斷涌現(xiàn)的入市意愿意味著中國海外股市還有上升的余地。

中國海外股市的熱點近期內(nèi)仍將集中在工業(yè)股及消費類股票上。2月底至3月初，大部分冶金類及化工類股票曾有過相當大的跌幅，主要的市場擔心在于國內(nèi)的存貨水平及其對工業(yè)原材料價格水平的影響。與此同時，關(guān)于國內(nèi)房地產(chǎn)市場是否有過熱跡象的討論又重新出現(xiàn)，這關(guān)系到國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的走勢以及金融系統(tǒng)風險的增加，因此是投資人必然關(guān)心的問題。

3月，我們拜訪了上海地區(qū)的一些企業(yè)，包括寶山鋼鐵、上海大眾，以至幾家在上海有較大業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)開發(fā)商。我們看到的情況顯示國內(nèi)經(jīng)濟運行整體保持穩(wěn)健，上述擔心雖有其合理之處，但經(jīng)濟過熱的疑慮似屬為時過早。經(jīng)濟增長的可持續(xù)性植根于內(nèi)需的穩(wěn)定增長，這反映了國內(nèi)居民收入水平的連年提高及消費信心的強勁。

以鋼鐵為例，國內(nèi)對鋼材總量的需求是相當真實的。重要的鋼材消費行業(yè)，如汽車制造業(yè)、建筑、能源，以及家用電器等，近年來都有顯著的增長，而從供應方面看，目前國內(nèi)產(chǎn)能，特別是高級鋼材的產(chǎn)能，仍不能滿足國內(nèi)需求。行業(yè)內(nèi)庫存特別是分銷渠道內(nèi)庫存在一季度有所上升，但其對鋼材價格的影響應該是相對有限的。

房地產(chǎn)方面，就上海而言，除房價在近年來顯著上升之外，我們還看不到過熱的跡象。去年上海的房地產(chǎn)銷售總量超過完工總量，閑置房總面織連年下降，從1996年末的1000萬平方米，下降到2002年底的160萬平方米。而絕大部分購房為中低價位的國內(nèi)經(jīng)濟終端用戶購房。另一方面，二手市場及房屋貸款的穩(wěn)健發(fā)展，也將對房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)景氣提供有力的支持。

總而言之，就近期而言，中國經(jīng)濟抵御全球性衰退的能力可能出奇地強勁，經(jīng)濟增長在投資、貿(mào)易及消費等幾個方面，在2003年得到有力的支持。

作者為瑞士信貸第一波士頓中國研究部主管