沒有安全的股票。

投資者為了晚上能睡上好覺，總是想找一些顯得比較安全的股票。他們追求的安全也就是追求股票過去的表現(xiàn)，依我看這不能成其為道理，往往會得到災(zāi)難性的后果。

公用事業(yè)股也不安全

為了證明這一點，看一下公用事業(yè)股票就行了。在最近幾年經(jīng)過連續(xù)重挫之后，這類股票已不再被認(rèn)為是適合孤兒寡母的股票了。就是基于這種考慮，Vanguard Group正在將其公用事業(yè)基金改為一個涉及面更廣的、以追求股息為目的的基金。

這類股票確實從來就不配稱為安全的股票。俄勒岡州的投資顧問威廉·伯恩斯坦(William Bernstein)認(rèn)為，公用事業(yè)作為一種獨立的資產(chǎn)，其安全性對孤兒寡母或其他任何人來說，從來就不是什么好東西。在上世紀(jì)80年代和90年代初，公用事業(yè)似乎是一類低風(fēng)險的股票。但是如果你在一個較長的時間段來看公用事業(yè)股票，你會發(fā)現(xiàn)它們差不多與其它股票一樣不穩(wěn)定。那么為什么公用事業(yè)股票會給人一種安全的感覺呢?這得歸功于過去的表現(xiàn)。在整個80年代和90年代，因為利率不斷下降，所以公用事業(yè)股票的高股息所具有的吸引力就越來越大，而這類股票也曾公布出穩(wěn)定的收益。但最近投資者對公用事業(yè)股票的熱情和好感都減退了。多數(shù)人將公用事業(yè)股風(fēng)光不再歸結(jié)于電力、燃?xì)夂碗娫掝I(lǐng)域的管制被解除。由于管制解除，公用事業(yè)的收益已變得難以估摸，股息也一再縮水，而且發(fā)生了幾起破產(chǎn)事件，最著名的就是安然公司(Enron)的破產(chǎn)。

“關(guān)鍵在于這些公用事業(yè)公司在解除管制后都做了些什么，”加利福尼亞州的基金經(jīng)理凱文·伯恩佐特(Kevin Bernzott)說，“隨著解除管制的到來，有些公用事業(yè)轉(zhuǎn)形為一些業(yè)務(wù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的實體。”

雖然公用事業(yè)的業(yè)務(wù)已明顯發(fā)生了某些令人吃驚的變化，但我認(rèn)為真正影響投資者情緒的還是它的業(yè)績。當(dāng)公用事業(yè)股表現(xiàn)尚好時，它們?nèi)詴豢醋魇前踩摹，F(xiàn)在其業(yè)績已經(jīng)崩潰，它們也就變成高風(fēng)險股票，而被擯棄。

8年來安全的股票

這種情況過去一而再、再而三地反復(fù)出現(xiàn)?；仡櫼幌逻^去8年吧。在1995到1998年間，美國的藍(lán)籌股是股市的大贏家。這些股票被稱為是最安全的股票，因為投資者都青睞大公司的財務(wù)穩(wěn)定和有可靠的收益增長。接著，從1999年到2000年年初，投資者轉(zhuǎn)而追捧飆升的科技股，似乎只要買了科技股，互聯(lián)網(wǎng)的金山銀山就唾手可得，而投資者也可以一勞永逸地搭上生產(chǎn)率蓬勃增長的東風(fēng)。甚至在科技股泡沫破裂時，一些價值型的小型股仍在2000和2001年取得強勁增長，這些股票的股價相對其收益前景來看較為低廉，而且學(xué)術(shù)研究顯示它們將有優(yōu)異的長期回報，這些讓投資者感到放心。

但到了今年，股市中幾乎所有類股的跌幅幾乎都超過一成，只有房地產(chǎn)投資基金站穩(wěn)了腳跟。由于投資者現(xiàn)在對股價上升賺錢已不抱希望，因此他們十分看重各個房地產(chǎn)投資基金的豐厚股息收益，這種基金目前的平均收益率在7％以上。換句話說，上述這些股票都有過被稱為安全股票的時期。但這些股票的經(jīng)歷卻互不相同，除了一點：它們被認(rèn)為是安全股票的日子里，正好是它們的股價表現(xiàn)良好的時候。那些令人陶醉的收益造成這些股票風(fēng)險低的假象。實際上，令人眩目的股價升幅，使未來的升勢愈加不可能維持下去。

的確，巨大的升幅經(jīng)常是預(yù)示惡果即將來臨的警報。你只要問一下那些在1999年科技股令人驚訝地往上攀升之后、才買了這類股票的人就會明白這一點。暴漲就意味著有可能以同樣的速度暴跌。但并非所有強勢表現(xiàn)的結(jié)果都是慘跌。

盡管在2000和2001年強勁上揚，房地產(chǎn)投資基金目前似乎仍是不錯的選擇。但我擔(dān)心糟糕的回報也可能要輪到國債的頭上，由于投資者厭倦了擔(dān)當(dāng)風(fēng)險，國債今年的漲幅甚大。

安全在于擁有正確的投資組合

那么你應(yīng)該怎么做呢?我們再來看看公用事業(yè)股票的例子。即使在公用事業(yè)股風(fēng)光無限的時候，選擇投資公用事業(yè)股也不是最好的辦法。按投資顧問伯恩斯坦的計算，在過去50年間，投資者買30％債券和70％標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金的投資組合，也能得到與買公用事業(yè)股相當(dāng)?shù)幕貓螅L(fēng)險卻要小得多。

我們從中能得到什么教訓(xùn)?安全性并不在于是否擁有正確的投資，而在于擁有正確的投資組合。你需要市場上各種投資品種的一種組合，包括債券、藍(lán)籌股、中小型股票、外國市場的投資品種以及房地產(chǎn)投資基金等。

也不應(yīng)忘記那些公用事業(yè)股?！皯?yīng)該在投資組合中考慮公用事業(yè)類股，”伯恩斯坦說，“但是沒有哪類投資會始終是投資組合中唯一品種。如果你想在相對較穩(wěn)定的情況下得到較好的回報，你就應(yīng)該建立一個多樣化的由各種股票和債券組成的投資組合，那樣你的日子會好過得多。”

原載《華爾街日報》中文版2002年12月12日