在熊市中，股價(jià)下跌的底線之一是有紅利支撐的股價(jià)，因此，紅利可以支撐股價(jià)的股票，在熊巾周期中走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)。本文對(duì)這類上市公司做-初步研究，并捉出相應(yīng)的投資建議。

分紅超過(guò)同期一年期銀行存款利率的股票概況

按2000年最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，當(dāng)年有36家公司的股息率(等于當(dāng)年每股紅利／當(dāng)年底收盤(pán)價(jià))超過(guò)當(dāng)年一年期銀行存款利率(含稅利率2．25％)，占當(dāng)年上市公司總數(shù)的3．24％；2001年有73家這樣的公司， 占當(dāng)年上市公司總數(shù)的6．29％；2002年有80家上市公司的股息率超過(guò)當(dāng)年一年期銀行存款利率(2001年和2002年含稅利率均為1．98％)， 占當(dāng)年上市公司總數(shù)的1 2．68％。

在這80家上市公司中，連續(xù)兩年股息率超過(guò)同期一年期銀行存款利率的公司有29家(表1)，連續(xù)三年股息率超過(guò)同期一年期銀行存款利率的公司有9家(表2)，連續(xù)四年股息率超過(guò)同期一年期銀行存款利率的公司僅有5家。一般認(rèn)為，連續(xù)若干年股息率超過(guò)一年期銀行存款利率的上市公司，業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性相對(duì)較好一些。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，除了業(yè)績(jī)有明顯下滑的云鋁股份(000807)、云內(nèi)動(dòng)力(000903)千口東安動(dòng)力(600178)以外連續(xù)三年以上紅利支撐股價(jià)的上市公司(6家)，走勢(shì)明顯強(qiáng)于市場(chǎng)平均水平。2002年11月31日至2003年8月15日上證指數(shù)上漲6．82％，A股平均股價(jià)上漲-2．97％，流通盤(pán)最大的100只股票組合平均價(jià)格上漲1 2．31％，連續(xù)三年紅利支撐股價(jià)的S只股票組合平均股價(jià)上漲1 3．95％。

幾個(gè)可行的投資組合

紅利支撐型公司

最近一個(gè)年度(2002年)股息率最高的五家上市公司是寶鋼股份、新興鑄管、唐鋼股份、深南電A、安陽(yáng)鋼鐵，預(yù)期它們2003年度業(yè)績(jī)較2002年度都有所增長(zhǎng)。據(jù)此，可以構(gòu)建股息率最高的上市公司組合：寶鋼股份(30％)、新興鑄管(25％)、唐鋼股份(20％)、深南電A(15％)、安陽(yáng)鋼鐵(10％)。

百年老店型公司

百年老店型公司是指像同仁堂、伊利股份、上港集箱這樣年年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司，具有持續(xù)生存能力。在熊市中，百年老店型公司表現(xiàn)突出，即使是在2001年以來(lái)的大熊市中。投資它們也能獲利不菲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，符合以下條件的百年老店型上市公司共59家．(1)成立5年(含)以上，有5年以上的財(cái)務(wù)記錄：(2)成立以來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年年增長(zhǎng)；(3)成立以來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)年年增長(zhǎng)；(4)成立以來(lái)凈利潤(rùn)年年增長(zhǎng)；(5)最近5年以來(lái)凈利潤(rùn)至少增長(zhǎng)50％；(6)目前市盈率在40倍以下，這個(gè)條件是為了剔除績(jī)差公司。這59家上市公司中，同時(shí)符合連續(xù)兩年紅利支撐股價(jià)條件的上市公司有：新興鑄管、云內(nèi)動(dòng)力、佛山照明、華能?chē)?guó)際、南方匯通、魯泰A、紫江企業(yè)。剔除預(yù)期2003年業(yè)績(jī)：降下滑的云內(nèi)動(dòng)力、南方匯通，剩下5家上市公司可構(gòu)成紅利支撐股價(jià)型+百年老店型上市公司組合，即：新興鑄管(20％)、佛山照明(20％)、華能?chē)?guó)際(20％)、魯泰A(20％)、紫江企業(yè)(20％)。

雙低雙高型公司

2003年上半年行情炒作的主思路是\"雙低(低市盈率、低市凈率)雙高(高流動(dòng)性、高成長(zhǎng)性)\"。根據(jù)\"雙低雙高\(yùn)"條件，我們?cè)?08只藍(lán)籌股中選出前20名股票是：寶鋼股份、韶銅松山、 海南航空、 鞍鋼新軋、華菱管線、鋼聯(lián)股份、揚(yáng)子石化、威孚高科、貴州茅臺(tái)、馬鋼股份、四川長(zhǎng)虹、中化國(guó)際、佛山照明、銅都銅業(yè)、廈門(mén)建發(fā)、雅戈?duì)?、深赤灣A、華能?chē)?guó)際、新興鑄管、遼河油田。這10只股票中，符合連續(xù)兩年以上紅利支撐股價(jià)條件的上市公司有寶鋼股份、佛山照明、華能?chē)?guó)際、新興鑄管、遼河油田。據(jù)此，可以構(gòu)建紅利支撐股價(jià)型+雙高雙底型組合：寶鋼股份(25％)、佛山照明(20％)、華能?chē)?guó)際(20％)、新興鑄管(20％)、遼河油田(15％)。

在以上三個(gè)組合中，新興鑄管、寶鋼股份、佛山照明、華能?chē)?guó)際出現(xiàn)在至少兩個(gè)組合中，它們值得特別關(guān)注。預(yù)期到今年底，這四家公司的股息率分別為4 8％、4．3％、3．8％、3．4％。加上市值配售的年收益率3％左右，持有這四家公司的預(yù)期年收益率(不考慮價(jià)差盈虧、股息稅和交易費(fèi)用)分別可達(dá)7．8％、7．3％、6．8％、6．4％，遠(yuǎn)高于同期一年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率。因此，只要時(shí)機(jī)選擇得當(dāng)(不至于在價(jià)差上虧得太多)，介入這些股票是有利可圖的。

下半年股市可能以調(diào)整為主，建倉(cāng)需要耐心等待

1 990年以來(lái)的大部分年份，中國(guó)股市都是上半年漲，下半年調(diào)。一種常見(jiàn)的解釋認(rèn)為，上半年投資計(jì)劃剛剛制定，大家都鉚足了勁往上做，漸漸有些投資者完成了利潤(rùn)計(jì)劃作烏獸散了。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是上半年大家心比較齊．下半年心不齊了。還有相反理論認(rèn)為， 以前年度大多是下半年行情不好，今年就會(huì)比較好，股市不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)。

我們認(rèn)為，下半年行情通常不好，是由客觀的資金面決定的，上半年市場(chǎng)資金源源不斷地流進(jìn)來(lái)，行情不好也困難，下半年資金源源不斷地抽走，行情想好有心無(wú)力。資金進(jìn)出、松緊本身是看不見(jiàn)摸不著的，但可以通過(guò)市場(chǎng)利率觀察資金面的松緊。同業(yè)拆借利率與國(guó)債回購(gòu)利率是典型的市場(chǎng)利率，今年4月中旬， 同業(yè)拆借利率和國(guó)債回購(gòu)利率加權(quán)平均水平都達(dá)到了最低點(diǎn)，說(shuō)明那時(shí)候資金最為寬松，也恰好滬深股市達(dá)到了年內(nèi)最高點(diǎn)。2002年6月14日回購(gòu)利率達(dá)到最低點(diǎn)，12月1 9日利率達(dá)到最高點(diǎn)，這與股市的高低點(diǎn)也大致是吻合的。2001年6月1 4日歷史大頂，也恰是當(dāng)年回購(gòu)利率最低的時(shí)候。

有人間，股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)，與貨幣市場(chǎng)利率有如此大的關(guān)聯(lián)度嗎?我們認(rèn)為， 中國(guó)股票市場(chǎng)雖屬于資本市場(chǎng)，但投資股票市場(chǎng)的資金主要是短期資金。養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金等長(zhǎng)期資金在股市中還不占主流。 目前中國(guó)股市中的資金還是以快進(jìn)快出、波段操作為主，年終結(jié)算的性質(zhì)明顯，因此，從貨幣市場(chǎng)利率中也可以觀察到股票市場(chǎng)資金的松緊。央行第二季度貨幣政策報(bào)告也顯示，1-6月份，券商、基金從銀行間市場(chǎng)累計(jì)融入資金4922億元．同比增長(zhǎng)51％。這些資金直接或間接地支持了同期的A股市場(chǎng)。上半年，機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)的融資額與A股成交額的比率高達(dá)28％，這清楚地反映了支持上半年二級(jí)市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)，場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴貨幣市場(chǎng)資金，而開(kāi)放式基金、QFlI、社?；鹣鄬?duì)于1 4萬(wàn)億的流通市值，實(shí)際意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于象征意義。一年中貨幣市場(chǎng)利率的變化是有季節(jié)性的，通常1 2月31日最高，1月1日后一路走低，至6月14日前后達(dá)到全年最低，此后稍微走高至6月30日，7月1日開(kāi)始略微走低，到9月1 6日前后達(dá)到下半年的最低點(diǎn)，此后一路走高至1 2月31日。因此，9月中旬以后，股票市場(chǎng)資金面可能會(huì)急劇惡化。

貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)主要由商業(yè)銀行信貸決定，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作有略微的調(diào)節(jié)作用。2003年上半年，央行的大力度回籠貨幣就使貨幣市場(chǎng)利率比以往提前見(jiàn)底。商業(yè)銀行信貸也是有季節(jié)性的，第一季度積極放款，第二季度繼續(xù)放款，第三季度放款減少，第四季度盡量不放款。在收款方面，只要貸款到期，收款都是比較積極的。政府對(duì)商業(yè)銀行的考核標(biāo)準(zhǔn)主要有兩個(gè)，一是不良貸款比率要降下來(lái)，二是利潤(rùn)率要增上去。為了降低不良貸款比率，就得拼命貸款．將分母做上去，新增的貸款要成為不良貸款那是幾年以后的事了。為了把利潤(rùn)率增上去，商業(yè)銀行偏好短期貸款，年初貸，年底之前收回來(lái)，利潤(rùn)可以當(dāng)年體現(xiàn)，但不用撥備(貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提)。政府的考核標(biāo)準(zhǔn)決定了商業(yè)銀行的季節(jié)性行為，商業(yè)銀行的季節(jié)性行為在一定程度上制造了國(guó)內(nèi)股市的季節(jié)性周期波動(dòng)。

在股市下跌趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)或跌破1311．68點(diǎn)以后果斷建倉(cāng)

在大盤(pán)下跌趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)或大盤(pán)跌破1 3們．68點(diǎn)以后，比如按本文推薦的投資組合之一， 買(mǎi)入新興鑄管(25％)、寶鋼股份(25％)、佛山照明(25％)、華能?chē)?guó)際(25％)，四只股票總投資額可控制在所有可用資金的1／4以內(nèi)。大盤(pán)趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)是指上證指數(shù)在8個(gè)交易日內(nèi)收盤(pán)最大漲幅超過(guò)5．5％，且連續(xù)兩個(gè)交易日放量(滬市成交金額在68．66億元以上)，且收盤(pán)站在20天成本線(可用20日均線近似代替)以上。1311．68點(diǎn)是本輪熊市下跌以來(lái)的最低點(diǎn)，如果跌破，根據(jù)下一浪的最高點(diǎn)至少可達(dá)到前一浪最低點(diǎn)的規(guī)律，至少有一波反彈會(huì)達(dá)到1311．68點(diǎn)或以上．因此，1311．68點(diǎn)以下可大膽建倉(cāng)。

買(mǎi)入股票后，賣(mài)出時(shí)機(jī)可選擇如下之一．如果下跌趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)，一般會(huì)有一波反強(qiáng)行情，一波行情的波段高點(diǎn)在最大漲幅達(dá)17．5％左右的位置，而且熊市周期中下半年行情一般持續(xù)時(shí)間不會(huì)超過(guò)31個(gè)交易日，因此，可在漲幅超過(guò)14％時(shí)(不賺最后的3％)或上漲時(shí)間達(dá)到31天時(shí)賣(mài)出：如果錯(cuò)過(guò)波段高點(diǎn)賣(mài)出．在上證指數(shù)跌破20天成本線時(shí)(確認(rèn)趨勢(shì)變壞)必須無(wú)條件賣(mài)出；如果仍未賣(mài)出，可在2004年年中行情火爆時(shí)獲利了結(jié)。