兩個(gè)會(huì)議，相同的主題，在短短的一周之內(nèi)分別由兩家證監(jiān)會(huì)指定媒體發(fā)起，這在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展史上并不多見(jiàn)。

8月23日，“聯(lián)辦”旗下的《證券市場(chǎng)周刊》邀請(qǐng)十余位金融界專(zhuān)家學(xué)者召開(kāi)了“恢復(fù)證券市場(chǎng)有效性”專(zhuān)題座談會(huì)。五天之后，《中國(guó)證券報(bào)》再次發(fā)起了“證券市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題專(zhuān)家座談會(huì)”。

一個(gè)是“恢復(fù)證券市場(chǎng)有效性”，一個(gè)是“證券市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題”，主要意圖都是“為證券市場(chǎng)把脈、會(huì)診”。一時(shí)間，股市大討論在時(shí)隔一年之后又再度興起。為這場(chǎng)大討論拉開(kāi)帷幕的是上證報(bào)的一篇名為《股市為什么缺乏吸引力》的讀者文章，該文刊出后立即在社會(huì)上引起了強(qiáng)烈的反響。幾天內(nèi)，全國(guó)各大媒體相繼連續(xù)刊登了來(lái)自中小投資者、機(jī)構(gòu)投資者、證券研究機(jī)構(gòu)、高等院校學(xué)者的文章，紛紛就中國(guó)證券市場(chǎng)的相關(guān)問(wèn)題發(fā)表了自己的看法和建議。

中國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)在摸索中走過(guò)了13個(gè)年頭，在此期間，中國(guó)股市已初步搭建市場(chǎng)平臺(tái)，建立運(yùn)行規(guī)則，為社會(huì)大眾提供了直接投資的渠道，應(yīng)該說(shuō)它是一支推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的生力軍。然而，前行之路是艱難曲折的，股市的表現(xiàn)越來(lái)越令人迷茫。簡(jiǎn)單地救市已難見(jiàn)成效。

“市場(chǎng)建設(shè)之初，人們似乎對(duì)證券市場(chǎng)的作用是什么，會(huì)為我們帶來(lái)什么有粗淺的認(rèn)知，然而隨著市場(chǎng)真正發(fā)展壯大，進(jìn)入一個(gè)新的階段之后，發(fā)現(xiàn)一切反而變得混沌了起來(lái)，原因在于過(guò)去的認(rèn)識(shí)其實(shí)是局限在一個(gè)非常狹窄的框框里，市場(chǎng)的發(fā)展迫切需要我們打開(kāi)思路?！比嗣翊髮W(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)吳曉求向本刊記者強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在的證券市場(chǎng)其實(shí)是一個(gè)混沌的市場(chǎng)，它表現(xiàn)在基礎(chǔ)理論、政策制定、上市目的、公司治理、市場(chǎng)信心、市場(chǎng)戰(zhàn)略模式等六個(gè)方面，處于混沌中的市場(chǎng)是沒(méi)有前途的。

“我們需要重新梳理思路，更新理念，只有將錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)糾正了，市場(chǎng)才能有進(jìn)一步的發(fā)展?！卑詈拓?cái)富研究所所長(zhǎng)韓志國(guó)則認(rèn)為，中國(guó)股市現(xiàn)在最大的危機(jī)是邊緣化，即市場(chǎng)發(fā)展在邊緣化、監(jiān)管主體在邊緣化、投資者權(quán)益在邊緣化。他指出，必須用積極的股市政策替代積極的財(cái)政政策，協(xié)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策。

韓志國(guó)指出，中國(guó)股市在推進(jìn)過(guò)程中表現(xiàn)了明顯的局限性，市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的功能扭曲與結(jié)構(gòu)變形。要按照現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求重新塑造市場(chǎng)主體，由此中國(guó)股市需要進(jìn)行第二次革命。

邊緣化危機(jī)

中國(guó)證券市場(chǎng)從未經(jīng)歷過(guò)如此危機(jī)。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)提供的統(tǒng)計(jì)資料，2001年6月底，滬深股市的總市值為53630.58億元，流通市值為18866.36億元；至2002年12月底，滬深股市的總市值為38329.13億元，流通市值為12484.56億元，簡(jiǎn)單的測(cè)算可知，流通市值損失高達(dá)6381.80億元！韓志國(guó)在考慮到18個(gè)月來(lái)新股上市的影響后，又將這一數(shù)字進(jìn)一步修正為9601.46億元，損失率為50.89%！換句話(huà)，滬深股市所積聚的社會(huì)財(cái)富在短短的一年半的時(shí)間內(nèi)腰斬。市場(chǎng)信心幾近瓦解。

有關(guān)方面調(diào)查顯示，在2002年滬深股市上，沒(méi)有做過(guò)一筆交易或參與過(guò)一筆新股配售和認(rèn)購(gòu)的開(kāi)戶(hù)投資者數(shù)量，即所謂“死賬戶(hù)”，已占到被調(diào)查總數(shù)投資者的一半。今年以來(lái)這一數(shù)字更加惡化，目前“活賬戶(hù)”的數(shù)量只占到被調(diào)查總數(shù)的27％左右。其中，一年只做一筆股票交易的“半死不活賬戶(hù)”占到相當(dāng)大的比例。而且在賬戶(hù)總數(shù)中，準(zhǔn)“零資產(chǎn)”賬戶(hù)——即賬戶(hù)資金和股票市值總計(jì)在1000元以下的高達(dá)40％。這表明，除了業(yè)已虧損的和深度套牢的以外，能調(diào)度的資金，多數(shù)已撤出股市。

存量資金的嚴(yán)重不足，意味著證券市場(chǎng)的融資功能已十分疲弱。

資料顯示，截至2003年7月，前兩年的月平均籌集資金72.08億元，比1999年7月到2001年6月間每月平均籌集資金147.36億元下降了整整一半，創(chuàng)下四年以來(lái)的新低。這使得我國(guó)自20世紀(jì)90年代以來(lái)保持的直接融資比重穩(wěn)步升高的趨勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。2000年以前，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了數(shù)年的順利發(fā)展，直接融資占整個(gè)社會(huì)融資額已達(dá)15％以上，最近兩年由于證券市場(chǎng)急劇萎縮，2002年這一數(shù)字銳減為4.2％。根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，今年上半年股票融資比例又下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)達(dá)兩年的熊市，使得作為市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的券商潰不成軍。根據(jù)有關(guān)研究報(bào)告，2002年證券全行業(yè)按利潤(rùn)總額計(jì)算虧損近26億元，虧損公司高達(dá)51家，行業(yè)虧損面由1.1%擴(kuò)大到了45.5％。2003年的形勢(shì)更加嚴(yán)峻，數(shù)據(jù)顯示，上半年券商收入較去年下降10.2％，除國(guó)債回購(gòu)?fù)?，上半年券商在股票、基金、債券和承銷(xiāo)上的收入均低于去年同期水平。而有關(guān)方面的統(tǒng)計(jì)表明，上半年IPO公司僅29家，再融資公司25家。這意味著，即使對(duì)于投行業(yè)務(wù)開(kāi)展得很好的大券商，股票承銷(xiāo)收入也將大幅度減少。證券業(yè)已陷入全面虧損的泥沼。

股市的現(xiàn)實(shí)狀況與它應(yīng)有的功能和定位之間存在著巨大的差異，中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性為什么會(huì)失去？低迷的股市如何才能振作起來(lái)？

粗放型模式的終結(jié)

我國(guó)股市同實(shí)體經(jīng)濟(jì)間存在著明顯的背離，這是令人困惑的現(xiàn)象。

近幾年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率始終都能保持在較高的水平，而股市卻逐年下滑，未能體現(xiàn)出“晴雨表”的特性。許多人認(rèn)為這是市場(chǎng)總量偏小所致，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)劃委委員波濤對(duì)此有不同的看法，他認(rèn)為，這種現(xiàn)象的本質(zhì)是我國(guó)股票市場(chǎng)在資源配置上的低效率。道瓊斯指數(shù)200年來(lái)一直是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而在道瓊斯初創(chuàng)之時(shí)，也不過(guò)只有幾只股票，但卻一直就是能夠引領(lǐng)著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)。

波濤在對(duì)十幾年來(lái)中國(guó)上市公司的資金運(yùn)作效率作統(tǒng)計(jì)之后發(fā)現(xiàn)，多年來(lái)上市公司凈資產(chǎn)收益率大體上只和長(zhǎng)期國(guó)債的收益率持平，或者是略高一點(diǎn)，“這是一種低效率的表現(xiàn)。如果低于國(guó)債的收益率，根本是不可容忍的?！辈J(rèn)為，國(guó)債是消費(fèi)性的，國(guó)債的收益率只能夠基本上補(bǔ)償物價(jià)的通貨膨脹，也就是補(bǔ)償貨幣購(gòu)買(mǎi)力的損失，因?yàn)樗旧聿皇巧a(chǎn)性的。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)該能顯著高于國(guó)債收益率。

上市公司總體上僅相當(dāng)于長(zhǎng)期國(guó)債收益率的盈利能力，表明我國(guó)證券市場(chǎng)并沒(méi)有將有限的資源引向高效率的部門(mén)，證券市場(chǎng)的資源配置功能沒(méi)有得到有效的發(fā)揮。

因此，波濤認(rèn)為現(xiàn)在股市的狀況表面上是信心問(wèn)題，但實(shí)質(zhì)上是股市效率問(wèn)題。

過(guò)去十余年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)所取得的發(fā)展成就，基本上依賴(lài)于市場(chǎng)外延的擴(kuò)展，依賴(lài)簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張，是一種“粗放”的發(fā)展模式，這種“粗放型”發(fā)展造成我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生一系列結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

波濤指出，從資本市場(chǎng)的角度看，我國(guó)基本上是一個(gè)金融資源的小國(guó)，而不是一個(gè)金融資源的大國(guó)，“這一點(diǎn)并不是像媒體大力渲染的那樣，我國(guó)的‘居民儲(chǔ)蓄’、‘外匯儲(chǔ)備’等金融資源已經(jīng)太多，而且多到了‘花不完’、‘不知道往哪兒花’的地步。從人均資源的角度看問(wèn)題，事情恰好相反?！辟Y源緊缺的國(guó)情要求我們更應(yīng)采取集約化的發(fā)展模式，可是我們卻走上了粗放的道路，白白地耗費(fèi)了寶貴的社會(huì)財(cái)富，這樣的市場(chǎng)迅速走向衰竭，當(dāng)在情理之中。

“粗放”對(duì)應(yīng)于“集約”，前者意味著對(duì)資源的浪費(fèi)。

“粗放型”資本市場(chǎng)發(fā)展之路的弊端還在于它破壞了出資方與用資方之間的利益均衡與良性互動(dòng)，激化了出資方與用資方之間的對(duì)立與矛盾?！按址判汀辟Y本市場(chǎng)發(fā)展造成的直接后果，就是資金運(yùn)用的效率低下。這一點(diǎn)明顯有利于用資方，而有損于出資方。粗放意味著低效，低效意味著低收益，低收益某種程度上就是對(duì)投資人利益的損害。

粗放的根源在于13年來(lái)我國(guó)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中基本是“摸著石頭過(guò)河”，走一步看一步，政府主管部門(mén)對(duì)證券行業(yè)的發(fā)展沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)因、定位等都受短期行為的制約，短期政策的長(zhǎng)期化必然產(chǎn)生相應(yīng)的負(fù)面作用，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的扭曲和結(jié)構(gòu)變形。

錯(cuò)誤的定位

當(dāng)談及市場(chǎng)諸多問(wèn)題的癥結(jié)時(shí)，學(xué)者們的目光幾乎無(wú)一例外地指向了中國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)定位。

吳曉求指出，基礎(chǔ)理論上的混沌是所有問(wèn)題的根源，反映出過(guò)去我們對(duì)證券市場(chǎng)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)?！氨热纾C券市場(chǎng)的功能是什么？許多人認(rèn)為，融資是證券市場(chǎng)的首要功能。一提到證券市場(chǎng)的戰(zhàn)略意義和取得的成績(jī)時(shí)，總是說(shuō)我們?nèi)谫Y了多少多少，媒體也總拿證券市場(chǎng)的融資額說(shuō)事兒，這就是認(rèn)識(shí)上的混沌。”由于存在著認(rèn)識(shí)上的偏差，多年來(lái)管理層始終找不到一個(gè)合適的機(jī)制來(lái)促進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，把市場(chǎng)融資規(guī)模作為主要的衡量標(biāo)志，認(rèn)為融資規(guī)模越大，市場(chǎng)功能越強(qiáng)，成績(jī)?cè)酱蟆＿@種認(rèn)識(shí)并非完全沒(méi)有道理，但這種觀點(diǎn)必須有一個(gè)基本前提，即所有的融資活動(dòng)都是具有充分效率的。但是由于我國(guó)股市情況特殊，因而融資規(guī)模只對(duì)股市的規(guī)模和廣度具有表象意義，而不能說(shuō)明資本使用效率這種更深層次的東西。而且，當(dāng)市場(chǎng)所融資金使用處于低效率或無(wú)效率狀態(tài)時(shí)，融資規(guī)模大不僅不是成績(jī)而是過(guò)失。

將證券市場(chǎng)的功能鎖定在融資上，本身就是一種畸形的認(rèn)識(shí)，并且會(huì)不斷地導(dǎo)致畸形的判斷。吳曉求指出，融資和投資是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面，過(guò)去我們只強(qiáng)調(diào)融資，完全從資金需求者的角度出發(fā)，整天考慮的是如何才能引導(dǎo)更多的資金進(jìn)入股市，忽視了市場(chǎng)的另一方，忽視了包括信息透明度等投資環(huán)境的建設(shè)，完全沒(méi)有去考慮這樣的市場(chǎng)是不是有足夠的吸引力，這顯然是十分錯(cuò)誤的。需求不足，什么愿望都將難以實(shí)現(xiàn)。

錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，必然導(dǎo)致錯(cuò)誤的判斷。多年來(lái)，我們的政策在企業(yè)和市場(chǎng)面前總是在左右搖擺、游移不定，缺乏連續(xù)性。穩(wěn)定的預(yù)期機(jī)制出現(xiàn)紊亂，投資者便無(wú)法對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)做出中長(zhǎng)期判斷，在這樣的市場(chǎng)里進(jìn)行投資，本身就是一種瘋狂的選擇，因此，短線(xiàn)的、盲目的投機(jī)必然成為主流的法則，而且這些不理性的投資行為反過(guò)來(lái)又會(huì)作用到市場(chǎng)，如此便進(jìn)入了一個(gè)惡性循環(huán)。

過(guò)分注重融資功能，使得上市的目的變得愈來(lái)愈模糊不清。這種情況下，對(duì)企業(yè)實(shí)施股份制改造的初衷——法人治理機(jī)制的改造往往被流于形式。目前，多數(shù)上市公司的治理機(jī)制與改制前沒(méi)有本質(zhì)上的差別，說(shuō)明這些企業(yè)根本就沒(méi)打算改造什么，上市目的只有一個(gè)——斂財(cái)。并且愈演愈烈，大批的國(guó)有企業(yè)在改革的過(guò)程中不再注重從提高效益和改善治理結(jié)構(gòu)上去練內(nèi)功，而是想辦法上市圈錢(qián)，股份制改造已淪為形式。企業(yè)無(wú)須制定長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)，更談不上利用上市進(jìn)行體制與機(jī)制的轉(zhuǎn)換。大批的企業(yè)為上市而上市，上市以后又迅速地淪為母公司或地方政府的提款機(jī)，錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易，曲曲折折的貸款擔(dān)保，幾乎成了一段時(shí)期我國(guó)上市公司都在上演的樣板戲。而此時(shí)監(jiān)管方由于擔(dān)心市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)對(duì)市場(chǎng)融資功能造成影響，又往往會(huì)減輕甚至放寬對(duì)違規(guī)者的處罰和約束，長(zhǎng)此以往市場(chǎng)秩序陷入混亂。中信證券公司副總裁德地立人認(rèn)為，政府監(jiān)管部門(mén)必須要態(tài)度堅(jiān)定，應(yīng)該按照?qǐng)?jiān)定的監(jiān)管原則制定規(guī)則，執(zhí)行規(guī)則。動(dòng)搖必將產(chǎn)生制度的搖擺，制度必然缺乏嚴(yán)肅性。監(jiān)管當(dāng)局決不能怕市場(chǎng)，怕投資者，應(yīng)該有系統(tǒng)的監(jiān)管哲學(xué)。

“股民－政府”間的博弈

“為國(guó)企改革服務(wù)”這句明顯有違“三公原則”的口號(hào)，很直白地將證券市場(chǎng)定位在了“融資工具”上，這種一廂情愿的定位在市場(chǎng)設(shè)計(jì)之初就已埋下了“邊緣化”的禍根。

如果政策的出發(fā)點(diǎn)只是為了配合融資，那么在實(shí)際操作中，它的有效性往往只與某一具體的時(shí)段相聯(lián)系，缺少長(zhǎng)期穩(wěn)定的性質(zhì)。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員范建軍對(duì)政府的股市策略做出了分析總結(jié)：在指數(shù)點(diǎn)位高的時(shí)候，政府的最優(yōu)策略是大量從股市“抽血”或套現(xiàn)國(guó)有非流通股，而當(dāng)點(diǎn)位由于過(guò)度融資而下來(lái)時(shí)，政府的最優(yōu)策略就變?yōu)榭刂啤吧鲜小焙鸵种啤霸偃谫Y”，并發(fā)布“利好”來(lái)促使點(diǎn)位上行。明顯帶有前后不一致的特點(diǎn)。他認(rèn)為政府對(duì)股市采取的是一種典型的“相機(jī)抉擇”策略。

由于投資者（股民）已經(jīng)預(yù)期到政府未來(lái)的政策選擇，所以投資者當(dāng)期的最優(yōu)策略是不介入，從而形成一種“僵局”：政府越是想從股市融資，結(jié)果卻越融不來(lái)資?？梢酝茢啵灰雠_(tái)的所謂“利好”不能改變投資者對(duì)政府未來(lái)政策的預(yù)期，股市就無(wú)法走出目前的政策陷阱。如此便演化成了“股民－政府”博弈的格局。這就是近年來(lái)股市存在利好失靈的原因。

如何打破現(xiàn)今股市的僵局？范建軍認(rèn)為辦法只有一個(gè)，那就是政府放棄“相機(jī)抉擇”的政策策略，轉(zhuǎn)而向建立和遵守股市“游戲規(guī)則”的方向轉(zhuǎn)變。具體地說(shuō)，政府把注意力完全集中在怎樣從股市上“圈錢(qián)”和怎樣為國(guó)有企業(yè)找出路的目的上，不但有違市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)，同時(shí)在公眾預(yù)期的作用下根本達(dá)不到。要把精力放在上市規(guī)則的建立和執(zhí)行、對(duì)上市公司行為的監(jiān)督以及上市公司退出機(jī)制的建立上來(lái)。政府只有對(duì)證券市場(chǎng)建立正確的目標(biāo)，有切實(shí)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，才可能制定一個(gè)健康的資本市場(chǎng)本應(yīng)遵守的規(guī)則。

缺乏有效的汰劣機(jī)制

中國(guó)證券市場(chǎng)目前的現(xiàn)狀離市場(chǎng)化的要求相去甚遠(yuǎn)。理由是13年的發(fā)展歷史并沒(méi)有讓證券市場(chǎng)建立起真正的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。企業(yè)只生不死，這是全世界任何一個(gè)市場(chǎng)都不可能出現(xiàn)的情況。市場(chǎng)必定是有生有死，即使在納斯達(dá)克增長(zhǎng)最快的時(shí)期，除牌的上市公司比上市的還要多，這是保證上市公司優(yōu)良的唯一途徑。遺憾的是，我國(guó)的證券市場(chǎng)至今仍未有任何企業(yè)被摘牌。這個(gè)問(wèn)題不解決，會(huì)導(dǎo)致上市公司的質(zhì)量越來(lái)越差。

自2001年2月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》以來(lái)，僅有上海水仙、粵金曼、深中浩、深金田等六家上市公司實(shí)現(xiàn)退市。每年大量的ST公司借助各方勢(shì)力，閃轉(zhuǎn)騰挪，上演了一幕幕烏雞變鳳凰的鬧劇。特別是銀廣夏、東方電子、生態(tài)農(nóng)業(yè)等制造了重大違規(guī)行為的上市公司依然活躍在市場(chǎng)上，顯然中國(guó)證券市場(chǎng)的退市機(jī)制存在著較大的缺陷。

退市困難到底在哪里？有關(guān)專(zhuān)家指出，我國(guó)發(fā)展股票市場(chǎng)的初衷是更多地關(guān)注融資，而忽視了發(fā)揮證券市場(chǎng)監(jiān)控這一功能的實(shí)施；在一級(jí)市場(chǎng)上，股票發(fā)行的市場(chǎng)化程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，“殼”資源依然稀缺；上市公司的流通股份額只占公司股權(quán)的一部分，股票的分割性使得接管在操作上有很大困難，幕后交易以及“黑箱操作”情況普遍；地方保護(hù)主義也成為上市公司退出的主要障礙之一。

缺乏有效的退出機(jī)制，不僅造成資源浪費(fèi)，還加劇了證券市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)，我國(guó)股市中特有的熱炒垃圾股、ST股之風(fēng)皆因此而起。反正有政府保著，既不用擔(dān)心退市，更不用擔(dān)心破產(chǎn)，總會(huì)有人來(lái)重組，從這個(gè)意義上說(shuō)，這些績(jī)差股反而凸現(xiàn)“價(jià)值”。

缺乏堅(jiān)決的退市機(jī)制，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致著資源配置的倒錯(cuò)。不利于證券市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、有序地發(fā)展。

“地上之河”破堤而行

證券市場(chǎng)從其基本屬性來(lái)看，是一個(gè)控制權(quán)市場(chǎng)。安理律師事務(wù)所合伙人魏君賢認(rèn)為，一個(gè)公司控制權(quán)沒(méi)有流動(dòng)性的資本市場(chǎng)并不是真正的資本市場(chǎng)。中國(guó)股票市場(chǎng)最為根深蒂固的缺陷就是多數(shù)股份不具有市場(chǎng)流動(dòng)性。這種由最初的輕率將最終走向僵化的制度設(shè)計(jì)，使得中國(guó)股票市場(chǎng)失去了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中自發(fā)產(chǎn)生的股票市場(chǎng)所應(yīng)具備的一些最基本的屬性。資本市場(chǎng)需要競(jìng)爭(zhēng)來(lái)提高資源配置的效率，但壟斷性的市場(chǎng)設(shè)置是中國(guó)股票市場(chǎng)的重大頑疾。

股權(quán)分割，作為中國(guó)證券市場(chǎng)最為獨(dú)特的現(xiàn)象，至今仍未有絲毫的改變，新發(fā)上市的股票無(wú)一例外地在沿用著這一慣例。

然而隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和股市規(guī)模的擴(kuò)大，股權(quán)分割以及證券市場(chǎng)國(guó)際化等亟待解決的結(jié)構(gòu)性矛盾，已成了拆不得的堤壩。燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生認(rèn)為，目前支撐中國(guó)流通股價(jià)格的支柱：一個(gè)是股權(quán)分裂，另一個(gè)靠的是與外部隔絕封閉，宛如兩道高高壘起的堤壩。黃河之所以能維持“地上之河”的水位，就是因?yàn)榈虊涡薜酶摺?/p>

股價(jià)虛高是中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)情之一，這是因?yàn)楣蓹?quán)分裂以后，只有少數(shù)股份上市，自然推動(dòng)了股價(jià)虛高，同時(shí)又跟外面隔絕，外面進(jìn)不來(lái)，里面的又出不去，股價(jià)自然就會(huì)居高不下。因此，要想維持股價(jià)，就必須首先要保住這兩個(gè)“堤壩”。這顯然與市場(chǎng)發(fā)展的大方向相悖。

投資者為什么沒(méi)有信心，廣大股民很清楚！歸結(jié)起來(lái)說(shuō)，你嘴上說(shuō)的是保護(hù)投資者利益、穩(wěn)定市場(chǎng)，但這幾年你實(shí)際做的事情是一邊扒非流通股的堤壩，另一邊在扒與外部世界隔絕的堤壩，同時(shí)政策在自覺(jué)不自覺(jué)地試圖讓市場(chǎng)自行消化高股價(jià)和承擔(dān)全流通的成本，這樣投資者怎么會(huì)有信心？失去了信心，股市自然走向蕭條。

拆掉堤壩，水位又如何保得住？

然而市場(chǎng)必須前行！