“非典”蔓延的5月份，中國股市仍然保持了較強的勢頭。雖然深滬股市出現(xiàn)調(diào)整，但未破壞整體的形態(tài)，6月份將出現(xiàn)正式的突破，確定未來一段時間內(nèi)的牛市趨勢。不過我們?nèi)匀幌嘈?，未來中國股市的真正突破，仍要視國有大型資金，包括社保資金和保險公司資金，在多大程度上進入股市以及境外合資格投資者的動態(tài)。

“非典”仍有潛在不利影響

即使是四五月份“非典”恐慌情緒最高潮的時候，深滬股市也只有大約10％的波動。這一方面顯示中國股市的最大特征，非政策因素對股市的影響總是有限；另一方面，則表現(xiàn)出市場的強勢基底，投資資金不愿意退出市場。

從圖表上來看，上證指數(shù)50天均線正在上破200天線，即季度線突破年線，這是大市正式確認轉(zhuǎn)向的重要指標。去年，上證指數(shù)曾經(jīng)在1500點至1550點之間徘徊甚久，這里構(gòu)成了強大的支持平臺，理論上可以作為后市上行的平臺。

“非典”疫情目前逐漸平緩獲得控制，肯定將被市場視為利好，另外政府將推出的一些刺激方案同樣會對股市有刺激作用。市場的特點是反應(yīng)過敏，在舉世認為不利的環(huán)境下保持了前期總體的上升態(tài)勢，說明市場底氣不弱。一般來說，在這樣的市道下，有消息多成為好消息，促成股市繼續(xù)上行。

不過，“非典”對中國經(jīng)濟的總體影響，恐怕仍然未完全顯現(xiàn)出來。這里有兩個重要的因素，一是半年業(yè)績將顯現(xiàn)對公司業(yè)績的影響，也將顯現(xiàn)在對政府財政（包括中央和地方）的影響上；另一個因素，是投資者，尤其是近年來對中國經(jīng)濟舉足輕重的外資投資者對中國投資環(huán)境的評估的變化。雖然許多投資專家仍然樂觀，但這批人多是現(xiàn)行中國投資的參與者，而大家知道，經(jīng)濟中最重要的邊際變量，即那些尚未大規(guī)模投資的商家的態(tài)度，將決定增長率的數(shù)值。

有一位暫緩了對中國投資的企業(yè)經(jīng)理對筆者說，只要世界上有一個地方“非典”未能完全控制住，或者疫情有所反復，他們就無法放心投資中國。這個經(jīng)理所在的企業(yè)不算是大企業(yè)，但這種態(tài)度卻是非常典型的。

國有大資金決定未來市道

具體到深滬股市來說，投資者目前肯定在估算在這場“非典”疫情中各類商家企業(yè)的得失。比如旅游及相關(guān)行業(yè)受重創(chuàng)，醫(yī)藥業(yè)則大大受惠等等。這一切仍將視乎未來疫情是否受到控制，以及是否會出現(xiàn)反復。

如果疫情受到確認的完全控制，那么股市肯定會繼續(xù)沿著原來的軌跡行動。5月初，在市場最慌張的時候，原財政部長項懷誠被任命為社?；鹄硎聲睦硎麻L。資料顯示，中國社?；鹄硎聲芾淼馁Y金1200多億元（其中80％以上目前以存款和國債方式存在），去年收益率為2.7％左右，遠低于中國外匯儲備5％左右的收益。投資股市，看來是當局解決收益率低的辦法之一。有消息說，初期投入股市的理事會管理社?；鹩?00億元。雖然100億元對市場來說是杯水車薪，即便是40％（規(guī)定的最高比例）全數(shù)投入，也不見得會在市場引起大波瀾，但其示范效應(yīng)卻是不可小視的。因為還有地方管理的社保資金、房屋基金等，還有保險公司的資金。

類似的還有境外合資格投資者，也可能引起一些變數(shù)。

所有這些變數(shù)，其實都指明一個方向，就是后市的真正趨勢，是大資金入市，而且是穩(wěn)定合法的大資金進入市場。過去幾個月，我們一直強調(diào)的問題是，中國股市新一波的特征，是和這些大資金可能入市有直接關(guān)系的。事實上，深滬股市過去幾個月來確實如此，大資金可能青睞的那些企業(yè)股份走勢良好。比如上證180指數(shù)走勢比上證指數(shù)好，深證成份股指數(shù)比深圳綜合股價指數(shù)表現(xiàn)好，這是中國股票市場歷史上從來沒有的現(xiàn)象。

未來一段時間內(nèi)，這種趨勢肯定會持續(xù)下去，如果沒有什么大的意外，這種趨勢甚至長期持續(xù)下去。中國股市上，目前專業(yè)機構(gòu)投資者掌握的資金比例，大約在三成左右，這個比例很可能會持續(xù)增加到類似歐美市場的七至八成。

美國證券市場投資者比例的變化，是從1987年開始的，在那之前，普通散戶比例也相當大。1987年股災(zāi)改變了這一切，因為機構(gòu)投資者借助大型電腦和快速的資訊設(shè)施，以及詳細的歷史數(shù)據(jù)，在電腦中做出各類數(shù)學模型，然后通過電腦在許多交叉的市場中進行投資決策，增加收益和減低風險，效果非常顯著。從那時候開始，中小散戶投資者逐漸被逐出直接投資領(lǐng)域。

雖然中國證券市場似乎尚缺乏集中化的條件，一是市場尚未健全，缺乏足夠的衍生工具；二是機構(gòu)投資者未能表現(xiàn)出令普通散戶瞠乎其后的投資業(yè)績。但中國有另外一個外國沒有的條件，國有資金數(shù)額龐大，而且必須通過間接投資方式進場。所以未來國有資金的走向，會在很長時間內(nèi)決定股市的動向。