每當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷一輪通貨緊縮的沖擊時(shí)，人們往往會找一個(gè)替罪羊。這一次，是要責(zé)怪新的經(jīng)濟(jì)超級大國的出現(xiàn)導(dǎo)致了通貨緊縮。該國家正在源源不斷地將商品輸往世界市場。世界上人口最多的國家的大量出口（該國之前并沒有與世界經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系）意味著全球消費(fèi)品價(jià)格的下跌。結(jié)果是人們憂心忡忡，擔(dān)心發(fā)達(dá)國家是否能夠應(yīng)對這些后果。

讀者也許會想當(dāng)然地認(rèn)為“這一次”指的是2003年，新的出口大國是指中國。但是事實(shí)上，我心中所指的并不是2003年，而是1873年。那時(shí)的出口大國不是中國，而是美國。從1873年開始，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了20年的通貨緊縮。價(jià)格每年下跌1％～2％，價(jià)格的下跌抑制了經(jīng)濟(jì)增長，導(dǎo)致金融危機(jī)。那次通貨緊縮的“引擎”是富有活力的美國經(jīng)濟(jì)。隨著連接美國中西部的農(nóng)業(yè)與制造業(yè)中心和北美大陸東海岸的鐵路的完成，以及螺旋槳的出現(xiàn)降低了以蒸汽為動力的海洋運(yùn)輸?shù)某杀?，美國開始將史無前例的大量商品銷往世界市場。

從某種意義上，我們以前就面臨著同樣的問題。但重要的是，要認(rèn)識到我們目前面臨的通貨緊縮和一個(gè)世紀(jì)前的通貨緊縮間的差別。當(dāng)時(shí)，全球化的動力是不斷下降的運(yùn)輸成本。而今天的動力是關(guān)稅的削減和新的信息技術(shù)的出現(xiàn)。當(dāng)時(shí)，出口商品來自美國的內(nèi)陸地區(qū)。今天在中國，是沿海地區(qū)。

更重要的是，今天的貨幣制度與一個(gè)世紀(jì)前大不相同。當(dāng)時(shí)，多數(shù)國家實(shí)行的是金本位制。當(dāng)價(jià)格水平由于美國的出口而下降時(shí)，中央銀行不可能采取什么應(yīng)對措施，它們的匯率是盯住黃金的。它們必須把進(jìn)口商品的價(jià)格看做外生給定的。對于加速的通貨緊縮，他們沒有降低利率的回旋余地。

今天的情況和過去不同。如果美國的消費(fèi)價(jià)格看起來將要下跌，美國聯(lián)邦儲備委員會可以降低利率。美聯(lián)儲能夠采取常規(guī)的和非常規(guī)的措施來增加貨幣供給，阻止通貨緊縮繼續(xù)蔓延。因?yàn)槊涝獏R率是浮動的，沒有什么因素能限制美聯(lián)儲做出反應(yīng)的能力。如果美元下跌了，就讓它下跌吧。這樣看來，世界商品市場上雖然有中國這個(gè)新的供應(yīng)來源，但僅僅這個(gè)因素并不一定導(dǎo)致通貨緊縮。

實(shí)際上，從這點(diǎn)來看，美元的下跌倒是我們的朋友。美元的下跌提高了美國的進(jìn)口商品的價(jià)格。它使美國發(fā)生通貨緊縮的可能更加遙遠(yuǎn)。從美國的立場來看，美元的下跌一下子解決了許多問題。它緩解了通貨緊縮的壓力，并將刺激美國經(jīng)濟(jì)更快增長。這正是美國急切需要的，它將糾正美國經(jīng)常賬戶赤字，這一赤字已經(jīng)上升到一個(gè)不可持續(xù)的水平，但亡羊補(bǔ)牢，為時(shí)未晚。美國的政策制定者把美元的下跌視做福音是毫不奇怪的。美國財(cái)政部長約翰·斯諾的措詞非常精心（2003年5月，斯諾發(fā)表了被認(rèn)為不支持強(qiáng)勢美元的講話——編者注），但是很明顯，他無法掩飾對于弱勢美元的極大熱情。

另一方面，對美國有好處的東西對于世界也是有益的。如果美國經(jīng)濟(jì)像日本一樣被鎖定在通貨緊縮的漩渦中，全球經(jīng)濟(jì)都會為此付出代價(jià)。很明顯，美元的下跌對不同地區(qū)的影響有很大區(qū)別。在亞洲的貨幣跟隨美元波動，美元下跌的影響將是正面的。這個(gè)地區(qū)將受惠于美國經(jīng)濟(jì)更快的增長，而出口競爭力受到的影響將會很小。中國大陸和香港的貨幣是盯住美元的，美元的下跌實(shí)際上增加了它們的競爭力。其它東亞國家的中央銀行密切管理著本國貨幣的匯率，它們不會讓本幣相對美元升值，并損害它們的出口產(chǎn)業(yè)和脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

已經(jīng)飽受通貨緊縮折磨達(dá)六年之久的日本經(jīng)濟(jì)仍然一團(tuán)糟。日本人迫切希望價(jià)格上升，對于日本銀行來說，允許日元對美元升值將是所能設(shè)想到的最壞的貨幣政策錯(cuò)誤。盡管日本銀行在過去犯了錯(cuò)誤，幸運(yùn)的是沒有跡象顯示日本銀行這次還會犯錯(cuò)誤。

這樣，美元下跌對于歐洲的危險(xiǎn)是最大的。歐元對美元已經(jīng)從0.83上漲到1.17。這在匯率上是個(gè)很大的變動，并將對歐洲的競爭力產(chǎn)生巨大的沖擊。歐元對美元匯率變化是如此之大，部分原因是因?yàn)闅W元是惟一可以對美元自由浮動的主要貨幣。這樣，美元下跌產(chǎn)生的所有壓力將會落在歐洲身上。

其結(jié)果是，歐洲的增長已經(jīng)停滯，而德國正處在通貨緊縮的邊緣。盡管美元的下跌對其它地區(qū)而言意味著更少的通貨緊縮壓力，對德國和歐洲來說卻意味著更多的通貨緊縮。在這里，歐元的強(qiáng)勢意味著更低的進(jìn)口商品價(jià)格。世界經(jīng)濟(jì)最終將走向何方，取決于歐洲的政策制訂者將如何對美元的下跌作出反應(yīng)。

目前為止，歐洲的政策制定者說著正確的事情，但做的甚少。歐洲中央銀行需要降低利率，并且幅度要很大。市場預(yù)期歐洲的利率將會在未來幾個(gè)月降低25到50個(gè)基點(diǎn)，年底時(shí)會有另一輪政策放松。考慮到通貨緊縮的威脅是如此之快，這些措施太小，也太遲了。歐洲中央銀行應(yīng)該提前采取應(yīng)對措施，以對全球經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入通貨膨脹做出貢獻(xiàn)。它應(yīng)該在今年夏天的時(shí)候降低利率100個(gè)基點(diǎn)。歐洲應(yīng)該放松其穩(wěn)定公約，推遲通貨緊縮性的預(yù)算削減的實(shí)施時(shí)間。

也有一些人認(rèn)為人民幣自由浮動有助于解決這個(gè)問題，毫不奇怪，這些都是歐洲人。因?yàn)橹袊某隹谠鲩L很快，這些人預(yù)期人民幣對其他貨幣將會走強(qiáng)，尤其是歐元。這將有助于恢復(fù)歐洲的競爭力，減少德國經(jīng)濟(jì)承受的通貨緊縮壓力。

但這對于世界經(jīng)濟(jì)而言恰恰是一劑錯(cuò)誤的藥方。允許人民幣升值意味著中國接受了外國呼吁中國放慢出口擴(kuò)張速度的要求。出口毫無疑問是中國經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)。在目前的情況下，世界經(jīng)濟(jì)最需要的是更高的增長，而不是更低。中國對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)越多越好。在不遠(yuǎn)的將來，中國當(dāng)局將會考慮更加靈活的匯率制度。但是當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)陷入停滯時(shí)，并不適合采取這一行動。

假定這個(gè)建議沒有被考慮，人民幣取消釘住美元，其匯率由市場決定。假定中國的匯率出現(xiàn)升值。中國中央銀行阻止匯率升值發(fā)生的方法就是降低利率。這將使中國加入全球降息和實(shí)行貨幣政策刺激以阻止全球通貨緊縮的威脅的大潮中。這是以另一種方式說明：現(xiàn)在不是對人民幣進(jìn)行重新估值的時(shí)機(jī)。

中國有它自己的許多問題。它需要清理銀行體系，需要繼續(xù)縮小效率低下的國有部門。當(dāng)局的戰(zhàn)略是通過經(jīng)濟(jì)增長來解決這些問題。如果中國經(jīng)濟(jì)能夠保持?jǐn)?shù)年的健康增長，那么國有部門提供的就業(yè)占全社會就業(yè)的比例會更低。當(dāng)更多的貸款被發(fā)放給了健康的新企業(yè)，銀行體系對國有企業(yè)的壞賬將不會顯得非常龐大。這樣，增長是中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的關(guān)鍵。從這點(diǎn)來看，重估人民幣匯率是最壞的反應(yīng)。中國的政策制定者應(yīng)該集中精力于關(guān)閉效率低下的國有企業(yè)和清理銀行體系。他們應(yīng)該將解決全球通縮的難題留給歐洲、日本和美國的同行。